進退騰挪重布局 震蕩市機構眾生相
在多只白馬股劇烈調整過程中，機構資金的交鋒逐漸顯現。 與此同時，公私募機構的分歧正在加大。有人堅定做多，有人萌生退意，有人攻守兼備…… “美國10年期國債收益率上漲如同一根導火索，流動性充裕開啟的機構抱團行情漸入尾聲，取而代之的將是更加震蕩分化的行情：該漲的漲，該跌的跌。”談及對近期市場的思考，一位基金經理直言，現在是資金正面交鋒的時刻。 截至3月1日收盤，牛年以來，機構的“愛股”貴州茅臺、愛爾眼科等下跌超過17%。在多只白馬股劇烈調整過程中，機構資金的交鋒逐漸顯現。 與此同時，公私募機構的分歧正在加大。有人堅定做多，有人萌生退意，有人攻守兼備……基金經理們操作各異。 美債惹禍還是自我修正？ “基金躺賺的舒服日子已經過去了！”上周五，滬上一位老牌私募基金經理張聰（化名）看著已突破1.5%的美國10年期國債收益率，發出如是感慨，并進行了一定的減倉操作。 數據顯示，2月26日，美國10年期國債收益率突破1.45%關鍵點位，盤中一度沖高至1.6%以上，為去年2月以來的最高點，隨后雖有所回落，但全天仍收于1.52%。受此影響，美股三大指數齊跌，納斯達克100指數創去年10月以來的最大跌幅，同一天A股也遭遇深幅調整。 讓張聰警惕的是，去年以來消費、醫藥等長期黃金賽道中的龍頭股漲幅頗大，部分標的的估值甚至已經反映了未來5年的業績表現。因此他認為，在美國10年期國債收益率顯著上漲的情況下，市場必然會出現快速調整。 同一時間，辦公地位于北京CBD附近的一家頭部私募基金經理楊樂（化名），也在觀察著美國10年國債收益率的走勢及市場的調整情況。不過，與張聰不同的是，上周五收盤后，楊樂在公司的研究會議上堅定地表示，近期風險資產的調整只是因利率短期變化而導致的一次“略微過頭的估值糾偏”。宏觀經濟基本面向好態勢不改，流動性也很難迅速轉向，在整體市場估值并不貴的情況下，主動投資者依然大有可為。 張聰和楊樂對于市場調整原因的不同看法，是當前機構投資者分歧漸現的一個縮影。 在世誠投資創始人陳家琳看來，將A股的大幅調整主要歸咎于美國10年期國債收益率上漲值得商榷。具體來看，美股若對A股市場產生影響，需要通過一個媒介，即外資在A股市場的資金流向。數據顯示，盡管美股大跌引發了市場擔憂，但目前并沒有跡象顯示，外資在美國10年期國債收益率攀升時持續流出A股市場，反而最近還保持著凈流入狀態。因此，此次市場調整主要源于“內部矛盾”，即多數股票短期明顯超漲。當股價大幅領先于基本面時，任何的風吹草動都會引發劇烈的波動和回調。 進攻還是防守？ 市場震蕩之際，是進攻還是防守？ “最近我并沒有減倉，反而趁著大跌把之前沒怎么建倉的新基金倉位加到八成，前期漲幅過大的標的調整屬于正常情況。”滬上一位頭部私募創始合伙人的操作異于常人。 致順投資判斷，本次市場調整已近尾聲，前期追逐市場波動的趨勢性資金大部分已經離場，恐慌情緒得到了顯著釋放，投資者的關注點仍將逐步回歸行業景氣度和企業基本面。 不過，也有擅長擇時的私募選擇了減倉。滬上一位私募掌門人透露，上周三已經將整體倉位從八成降至三成。“我們選擇短期避險，后續是否有加倉的機會還是取決于宏觀環境的變化，現在更重要的是盯緊一些流動性指標。” 買方機構對于市場的分歧，也體現在對核心資產的操作上。 從龍虎榜數據來看，對于前期漲幅較大的核心資產，有的機構選擇快速賣出，有的機構則頗為謹慎。 例如，自去年11月以來，榮盛石化股價漲幅一度超過128%。2月24日，榮盛石化跌停，龍虎榜賣出前五個席位中有三個是機構，買入前五大席位中也有兩個機構席位。無獨有偶，去年11月以來，杰瑞股份股價一度翻倍。2月24日，杰瑞股份同樣大跌。當日龍虎榜數據顯示，3家機構合計買入1.09億元，3家機構合計賣出1.2億元。同樣是2月24日的龍虎榜數據顯示，機構重倉持有的通策醫療當天有3家機構買入，賣出席位則均為機構。 在工銀瑞信基金權益投資副總監王筱苓看來，核心資產后續的表現會有所分化。部分標的的盈利和估值性價比難以匹配，短期業績低于預期的品種可能會繼續收縮估值，但年報、一季報短期業績能見度比較高、長期成長空間夠大的標的應該不會有太大問題。 陳家琳認為，經此一跌，機構投資人對龍頭股將變得更為挑剔，未來更青睞那些擁有持續景氣度或短期業績爆發力遠在平均水平之上的公司。 均衡還是集中？ 站在當前時點，如何構建投資組合？多數基金經理一致認為，應采取更加均衡的布局策略。 國海富蘭克林基金副總經理兼投資總監徐荔蓉透露，整體還是保持均衡布局，只是組合中適當增加了一些長期看好的周期成長股。長期而言，仍然看好具備持續擴大市場占有率、高凈資產回報率的優質公司。不會因為市場情緒變化造成的短期波動而調倉，但如果一些優質公司因為調整出現了比較好的買點，會擇機納入組合。 長城基金經理廖瀚博表示，過去一年依靠賽道、依靠核心資產來實現估值擴張的躺贏策略失效，未來投資策略將更加多元化，預期回報率水平較去年將有所降低。 嘉實基金平衡風格投資總監洪流的看法也頗為相似：“對A股全年仍維持牛市中震蕩和整固的判斷，更加強調配置的均衡性，注重優質公司下跌后帶來的配置良機。” 具體到個股選擇，上市公司業績成為市場關注的焦點。在基金經理們看來，A股市場今年將由估值驅動轉為盈利驅動。 洪流認為，市場風格正在回到基于經濟復蘇的順周期增長軌道，在這轉換過程中，完全依賴流動性支撐的部分題材面臨估值下行的沖擊，企業盈利將成為投資主線，后市更需精選優質個股，把握阿爾法收益。 國泰基金主動權益事業三部負責人程洲表示，今年的投資市場會以盈利驅動為主。比如部分上市公司的年報業績預告披露后，市場就集中拋售了一批業績可能低于預期的標的。因此，今年一季報將是一個比較重要的時間節點，有一批公司業績可能不達預期，也有一批公司業績會遠超預期，屆時一定會發生均值回歸，市場熱點可能會發生轉換。 |
