建筑鏈是全國碳排放最高的行業，是實現低碳節能的關鍵領域。2018年全國建筑全過程排放總量為49.3億噸CO2，占全國碳排放的比重為51.3%，其中建材生產階段排放27.2億噸CO2，占比28.3%;建筑施工階段排放1億噸CO2，占比1%;建筑運行階段21.1億噸CO2，占比21.9%。受益于建筑行業的工業化/節能化，趨勢上看，建筑全過程碳排放量增速已經明顯放緩。 2005—2018年間，建筑全過程碳排放量從22.34億噸增長至49.32億噸，13年間CAGR達到6.28%，但“十三五”期間，碳排放量從2015年底的44.94億噸增長到2018年底的49.32億噸，3年CAGR僅為3.15%。 建筑工程行業分別對接下游業主和上游原材料供應商，改變建筑工程行業的生產方式，能夠改變上游生產的產品品類以及下游的使用習慣，進而顯著放大建筑鏈對碳中和的貢獻。建筑設計以及施工方式直接影響到建材應用以及建筑在實際使用過程中的碳排放水平，因而在設計、施工階段相應強化節能減排的措施具有必要性。 政府已出臺大量政策鼓勵裝配式建筑(特別是鋼結構建筑)和BIM技術在建筑行業的應用，同時出臺相應規范，提升建筑產品的節能減排程度。2017年，住建部發布《建筑節能與綠色建筑發展 “十三五”規劃》，2019年發布 《綠色建筑評價標準》，2021年發布 《綠色建筑標識管理辦法》，標志著我國綠色建筑相關技術和制度的探索日益成熟。 此外，為大力推廣裝配式建筑、鋼結構建筑，國務院在2016年提出力爭用10年左右的時間，使裝配式建筑占新建建筑面積的比例達到30%;住建部《2019工作要點》明確裝配式政策向鋼結構傾斜。 投資建議>>> 推薦專注裝配式鋼結構的鴻路鋼構和精工鋼構，裝配式設計領域的華陽國際，以及在基建領域應用BIM的華設集團。 2021-03-01鴻路鋼構(002541)全年業績符合預期 盈利能力持續提升 鴻路鋼構發布2020年業績快報：2020年公司實現營收入134.60億元，同比增長25.15%；實現歸母凈利潤7.95億元，同比增長42.25%，全年業績復合預期。 2020年公司實現營業收入134.60億元，同比增長25.15%。分季度來看，公司Q1-Q4分別實現收入13.77億元、36.33億元、44.99億元、39.50億元，分別同比增長-35.44%、37.33%、57.21%、26.85%。公司3月以來積極復工復產，Q1疫情影響下，收入同比僅下滑35.44% ，超當時市場的一致預期。Q2起隨著公司產能不斷釋放，疊加下游需求旺盛，收入加速增長。Q3收入提速至50%以上，主要系“鄰里中 心”、“光積電”工程項目集中確認收入所致。Q4收入增速放緩，我們判斷系工程收入確認減少所致。 2020年公司實現歸母凈利潤7.95億元，同比增長42.25%，其中Q4同比增長32.66%。分季度看歸母凈利潤，公司Q1-Q4的歸母凈利潤 分別為0.42億、1.48億、3.13億、2.93億，分別同比增長-38.82%、45.06%、85.80%、32.66%。Q3利潤增速高，主要系集中確認了兩個 大型工程項目的利潤。 從盈利能力來看，2020年公司凈利率同比上升0.71pct、ROE同比上升3.08pct。從營業利潤率來看，Q1-Q4同比變動分別為0.30pct 、2.69pct、1.86pct、-0.81pct，Q2、Q3營業利潤率同比提升，系期間費用率下降和計入其他收益的政府補助增加所致。Q4營業利潤率同比下降，我們認為系鋼價上漲導致加工業務毛利率下降所致。 盈利預測與評級：我們預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為7.95億元、11.12億元、15.08億元，對應2月26日收盤價PE分別為30.0倍、21.4倍、15.8倍。維持“審慎增持”評級。 風險提示：鋼材價格波動風險，融資成本上升風險，產能運轉不及預期，鋼結構滲透率提升不及預期 2021-02-01精工鋼構(600496)業績略超預期 信息化助力EPC業務轉型升級 事件：公司預計2020 年年度實現歸屬于上市公司股東凈利潤為6.05 億元至6.45 億元，同比增加50%-60%，其中第四季度同比增長近23%-65%。 20 年公司EPC 及裝配式業務開展良好，新業務收入占比持續提升，業績略超我們預期。分季度看，20Q1/Q2/Q3 單季營收分別為23.5 億/23.6 億/30.5億元，增速分別為6.1%/-3.8%/15.5%，單季凈利潤分別為1.27 億/1.43 億/2.18 億元，增速分別為19.5%/89.0%/72.4%，20Q4 公司單季度利潤區間1.16 億元-1.56 億元，增速近23%-65%。 裝配式如沐春風，公司正從“建筑鋼結構”向“鋼結構建筑”轉型，新業務表現亮眼。裝配式是長期趨勢，公司經過十年研發培育，形成了體系成熟、優勢明顯的裝配式建筑集成技術體系，逐步實現從鋼結構工程專業分包商向EPC 工程總承包商轉型，近三年公司訂單規模快速增長，其中2020 年新簽訂單183.68 億元，同比增長30.8%，其中EPC 及裝配式建筑業務承接額56.36 億元，同比增長103% ； 全行業領先信息化抓手助力。公司通過數年的研發，建立了從設計、制造生產到安裝施工和運維管理等項目全生命周期管理的信息化系統，2020 年公司整合內部資源新成立比姆泰客來單獨運作數字化業務。在未來，比姆泰客一方面仍會繼續支持集團數字化建設做 好實施，另一方面會對外提供行業信息化數字化解決方案。 上調盈利預測，維持“增持”評級：公司EPC 及裝配式業務開展良好，在手訂單加速結轉，上調盈利預測，預計公司20-22 年凈利潤分別為6.25 億元/7.81 億/9.37 億元（原值6.00 億/7.50 億/9.00 億元），增速分別為55%/25%/20%，對應PE 分別為16X/12X/10X ，維持“增持”評級。 2021-01-12華陽國際(002949)全產業鏈布局技術強勁 華南房建設計龍頭成長可期 民營建筑設計龍頭，技術實力強勁成長迅速。 歸母凈利潤增速強勁，盈利能力突出資金充足。 優質設計龍頭市占率提升可期，裝配式建筑凸顯設計領先地位。 全產業鏈布局擴張全國，裝配式設計和BIM技術成果豐碩。 投資建議：公司為建筑設計領域的優質民營龍頭，技術實力雄厚，行業地位不斷提升，優質客戶資源豐富，立足建筑設計，拓展業務鏈長度至全過程咨詢、EPC和造價咨詢等領域。公司裝配式設計和BIM應用水平行業領先，以華南地區為業務主戰場，通過設立分公司的形式布局全國。目前公司業績持續高增，成長迅速，現金流穩健，在手訂單充足，未來業績釋放保障性強。隨新型城鎮化建設和建筑工業化推進背景下的房建領域投資提升和裝配式建筑需求釋放，公司有望全面收益，進一步提高市占率。我們看好公司未來的成長空間，預計2020-2022年公司營業收入分別為17.55億、27.09億元和33.76億元，分別同比增長46.9%、54.3%和24.6%，歸母凈利潤分別為1.79億元、2.33億元和3.02億元，分別同比增長31.1%、30.5%和29.4%，EPS分別為0.91元、1.19元和1.54元，動態PE分別為20.7倍、15.9 倍和12.3倍，PB分別為2.9倍、2.5倍、2.1倍，首次覆蓋給予“買入-A”的投資評級，6個月目標價為25元，相當于2020年27.5倍的動態市盈率。 風險提示：宏觀經濟大幅波動；疫情控制不及預期；政策推進不及預期；固定投資下滑；省內勘察設計行業營收增速不及預期；人員流失；客戶經營狀況下滑；行業競爭加劇風險等 2021-02-03華設集團(603018)逆周期邏輯即將演繹 低估值成長迎接反彈 業績快速修復，有望完成全年目標。2020 年前三季度公司實現營業收入30.51 億元，同比增長11.15%；實現歸母凈利潤3.29 億元，同比增長12.89%；實現扣非凈利潤3.13 億元，同比增長20.13%。分季度來看，公司2020Q1-Q3 單季度分別實現營業收入5.73 億（同比-26.99%）、14.43 億（同比+27.70%）、10.35 億（同比+24.65%），實現歸母凈利潤0.59 億（同比-22.28%）、1.66 億（同比+27.72%）、1.04 億（同比+21.81%），業績快速修復。根據2019 年年報，公司計劃2020 年實現新承接業務額同比增長15%-35%，實現營業收入同比增長10%-30%，實現歸母凈利潤同比增長10%-30%。預計公司四季度業績延續快速修復趨勢，全年目標有望完成。 宏觀經濟或高位回落，逆周期邏輯有望重新演繹。（1）宏觀流動性確認頂部。2020 年12 月M2 增速10.1%，環比回落0.6pct；12 月社融增量1.72 萬億，環比減少4063 億；社融存量增速13.34%，環比回落0.3pct。1 月最后一周央行逆回購持續地量操作，通過公開市場凈回籠資金2300 億元，我們判斷宏觀流動性已確認頂部。（2）地產調控趨嚴，信用結構性收緊。1 月26 日中國銀保監會工作會 議指出“嚴格落實房地產貸款集中度管理制度和重點房地產企業融資管理規定”，27 日廣州房地產調控加碼，四大行廣州首套房房貸 利率調整為LPR+55bp（5.2%），二套房利率為LPR+75bp（5.4%），而此前首套房房貸利率為LPR+40bp，二套房則是LPR+60bp。房地產調控政策趨嚴，我們判斷信用開始結構性收緊。（3）國外生產消費缺口收斂，經濟復蘇或放緩。隨著疫情影響逐漸減弱，國外生產開始 有序恢復。2020 年12 月，美國制造業產能利用率恢復至73.41%，環比提高0.7pct，較4 月末低點回升13.32pct，而個人消費支出（不變價）環比下滑0.61%，生產和消費之間的缺口收斂。國外生產消費缺口的收斂，導致我國制造業出口擴張的邏輯支撐削弱。1 月我國官方制造業PMI 為51.3%，比上月回落0.6pct，新訂單指數52.3%、生產指數53.5%，分別比上月回落1.3、0.7 個百分點，制造業市場需求增長放緩、生產擴張力度減弱，宏觀經濟或高位回落，基建的逆周期邏輯有望重新演繹。 公司具有阿爾法屬性，低估值性價比高。作為勘察設計龍頭企業，華設集團深耕江蘇，通過外延并購和屬地化發展加速全國布局，業務版圖快速擴張。受益行業集中度提升和長三角一體化帶來的基建投資擴張，公司長期業績穩健，具備阿爾法屬性。2015-2019 年公司新簽訂單、營業收入、歸母凈利潤復合增速分別為44.2%、35.3%、34.1%，ROE 逐年提升，近幾年EPC 業務占比提升導致毛利率有所下滑，2019 年通過加強成本管控和減少分包比例，毛利率回升至正常水平。當前公司估值處于歷史25%分位以下，具備較高的投資價值。 盈利預測與投資建議：預計公司2020-2022 年收入增速分別為19.0%、18.5%、18.8%，歸母凈利潤增速分別為18.4%、20.1%、17.0%，EPS 為1.10、1.32、1.55 元，對應PE 分別為9.8X、8.1X、7.0X，維持“買入”評級。 風險提示事件：基建投資不及預期風險，政策落地不達預期風險，外延拓張不及預期風險 |
