風險偏好升溫+行業供應減量預期 期市“鋼鐵俠”狂飆 創近十年新高 3月3日，螺紋鋼期貨主力合約價格創近十年新高，鐵礦石期貨價格距離前高僅一步之遙，熱卷、線材期貨價格也紛紛改寫上市以來新高。繼前期有色金屬、化工板塊部分品種不斷“誕生”階段新高之后，鋼鐵板塊逐漸顯露“接棒”領漲端倪。 “扛起”領漲大旗 近期，鋼鐵期貨、鋼鐵現貨、股市鋼鐵板塊并駕齊“升”。 3月3日，鋼鐵期貨“一馬當先”，領漲國內商品期市。文華財經數據顯示，3日鋼鐵板塊指數創下2011年9月以來新高(126.90點)，全天上漲2.91%，在9個商品板塊指數中位列第一。 分品種來看，螺紋鋼期貨主力合約價格創出2011年8月以來新高，達到4924元/噸；鐵礦石期貨主力合約價格最高上探至1178元/噸，距2月創下的歷史新高1180元/噸僅一步之遙；熱卷、線材期貨價格也創出上市以來新高，分別達到5088元/噸、5277元/噸。 現貨方面，春節過后鋼材市場行情向好。上海鋼聯（300226）數據顯示，春節過后鋼材現貨市場整體大幅上漲，目前各品種累計漲幅都在400元/噸左右，工業材報價普遍超過5000元/噸，均為近幾年新高。以上海沙鋼HRB400材質16-25規格螺紋鋼報價為例，3月3日報價為4780元/噸，較前一日上漲160元/噸，春節后累計漲幅超過9%。 “從價格表現來看，目前工業材好于建筑用鋼，仍在高產量、高成本、高庫存狀態下運行，看好現貨市場行情。”上海鋼聯鋼材事業部分析師曹軼表示。 A股方面，數據顯示，3月3日申萬鋼鐵指數上漲7.6%，在28個一級行業中居首。成分股方面，包鋼股份（600010）、鞍鋼股份（000898）、三鋼閩光（002110）、新鋼股份（600782）、沙鋼股份（002075）、華菱鋼鐵（000932）、方大特鋼（600507）均漲停。 或迎新一輪供給側改革 這輪鋼鐵板塊加速上漲行情背后，既有全球金融市場風險偏好迅速升溫帶來的提振，又有行業自身利好因素支撐。 “春節以來，伴隨全球新冠肺炎疫情形勢持續改善，美國大規模財政刺激法案即將落地，全球金融市場風險偏好迅速上升，股市、商品市場共振上漲。”光大期貨研究所黑色研究總監邱躍成表示。 行業供應減量預期則是這輪上漲行情的直接驅動力。“為了實現我國在2030年前碳達峰、2060年前碳中和的目標，鋼鐵行業節能減排壓力明顯增大。”國投安信期貨研究院鋼材分析師何建輝表示。 在碳中和目標下，鋼鐵行業做好粗鋼產量控制尤為重要。2020年全國工業和信息化工作會議明確提出“2021年堅決壓縮粗鋼產量、確保粗鋼產量同比下降”的要求。 邱躍成預計，碳減排將首先在鋼鐵行業進行試點。這對鋼鐵行業來說，意味著迎來新一輪供給側改革。 3月2日晚間，唐山市發布《3月份大氣污染綜合治理攻堅月方案》(簡稱《方案》)。《方案》的總體目標是3月空氣質量排名退出全國168個重點監測城市“后二十”，3月10日前關停燕山鋼、唐鋼不銹鋼共7座450立米高爐，全市100家重點涉氣企業以1-2月在線監測數據的平均值為基準，總體減排量不低于45%。 “減排目標量對鋼材產量的潛在影響不容忽視，建議關注唐山市出臺《方案》后是否會帶來溢出效應。”東證期貨黑色產業資深分析師顧萌表示。 除了供應端減產預期，需求端也回暖向好。何建輝說：“鋼材需求整體韌性較強，隨著國內經濟穩健回暖以及海外經濟體復蘇加快，市場對建材‘金三銀四’需求旺季預期較樂觀。” 邱躍成還說：“目前鋼廠生產成本高企，挺價意愿強烈，疊加今年庫存主要集中在鋼廠及大代理商手中，庫存結構有利于價格上漲。” 中期上漲料持續 鋼鐵市場這輪行情能夠持續多久？ 邱躍成表示，今年全球經濟復蘇以及通脹預期回升是資本市場運行主要邏輯，市場流動性將維持在較充裕的局面，有利于大宗商品價格上漲。 從鋼材行業來看，壓減粗鋼產量相關政策的執行情況將會成為影響行情的關鍵。在何建輝看來，如果壓減粗鋼產量相關政策能夠嚴格執行，同時考慮到國內鋼材需求仍有增長動能，供應端將會出現較大缺口，供需再平衡將會推動鋼價進一步上漲，屆時噸鋼毛利有望顯著增加。 邱躍成也認為，隨著鋼鐵行業碳減排進程加快，粗鋼供應將存在較強的收縮預期，有利于成材價格上漲，但對原料需求及價格將形成一定利空。 同時，國內鋼鐵需求也有望維持旺盛水平。顧萌分析，2020年四季度至今土地成交及商品房成交表現強勁，能夠支撐開發商延續高周轉模式，對地產新開工和施工用鋼需求形成帶動。同時，乘用車和家電銷量也會維持較高水平。預計上半年用鋼需求依然強勁。 現貨市場方面，曹軼認為，此前鋼材價格上漲更多的是依托成本和預期，在快速上漲后，目前市場已經出現“恐高”情緒，獲利套現情況增多。后期，區域和品種走勢可能會出現分化，存在小幅回調風險。不過，從需求端情況來看，目前終端才開始釋放，3、4月本來就是全年需求旺季，加上鋼廠目前積極地推漲行情，預計現貨價格依舊易漲難跌，近期會繼續維持上漲趨勢。 投資方面，何建輝建議，鋼鐵期貨仍以逢低做多為主；股市方面，龍頭企業受益于兼并重組，上漲確定性更高，電爐鋼快速發展也將為相關企業帶來機會。 市場利率短期不會快速上行 美債利率快速上行襲擾金融市場，引起各方警惕。然而，近期中國市場利率運行相對平穩，中國債券在相當程度上對美債走勢“脫敏”。究其原因，中美經濟與宏觀政策存在周期性錯位，中國市場利率水平率先重估，提前反映和消化基本面及政策變化的影響，短期不會快速上行。 今年年初以來，10年期美國國債收益率已累計上行約60個基點，盤中一度沖破1.6%，上行速度之快為近年來所罕見。當前疫苗接種催生的復蘇愿景，美聯儲貨幣政策提前收手的潛在可能，以及財政刺激可能形成的供給沖擊，都成為美國國債收益率飆升的重要誘因。作為“全球資產定價之錨”，美國國債利率快速上行引起金融市場廣泛的擔憂。 然而，在“美債風暴”席卷全球市場，展現“定價之錨”的威力之時，中國債券并未簡單跟從，而是在相當程度上對美債走勢“脫敏”。今年以來，我國10年期國債收益率僅上行約10個基點，以中美利差收窄的方式，吸納了大部分美債利率波動的影響。據統計，截至3月2日，中美10年期國債利差為183個基點，雖較2020年最多時收窄了近70個基點，但仍處于較高水平。 表面上看，在“美債風暴”之下，大額中美利差為我國債券市場提供了豐厚“安全墊”。更進一步分析，關鍵可能在于中美經濟與政策存在周期性錯位，中國市場利率水平先于美國市場上行，提前反映和消化了基本面及政策變化的部分影響。 2020年，我國率先控制住疫情、率先復工復產、率先實現經濟正增長。同時，我國堅持實施正常的貨幣政策，不搞“大水漫灌”，隨著疫情防控與復工復產取得積極成效，我國及時調整操作方向、力度和節奏，避免形成單向預期。市場上，無論是短期關鍵性指標7天期回購利率DR007，還是長期代表性指標10年期國債利率，均在2020年4月探明階段性底部，隨后有所上行。從時間上看，我國市場利率水平回升領先美債利率一個季度左右。從幅度上看，目前我國10年期國債收益率較2020年4月低點高出約80個基點，與美國10年期國債收益率自低點回升幅度相當。 去年二季度以來，我國市場利率對經濟金融形勢的變化反應及時充分，對近期美債走勢“脫敏”也就不難理解。綜合多方面因素判斷，近期我國市場利率繼續上行的風險仍可控。 一是作為市場利率的“錨”，兩大關鍵性的政策利率指標――公開市場操作利率與中期借貸便利利率均保持穩定，且短期沒有上行跡象。1月15日，在2020年金融統計數據新聞發布會上，人民銀行貨幣政策司司長孫國峰表示，當前利率水平是合適的。2月發布的貨幣政策報告強調，引導市場利率圍繞公開市場操作利率和中期借貸便利利率波動。 二是經濟與通脹預期比較平穩。去年我國在主要經濟體中率先實現經濟正增長，預期的調整較早較充分。另外，市場普遍認為，今年CPI有望回升趨穩，PPI同比有望轉正，但通脹風險總體不大。此外，年初數據受到多種因素擾動，可參考性不強，市場對國內經濟運行的看法沒有出現太大變化。 三是一季度債券市場供需力量相對平衡。目前地方新增債務限額尚未下達，地方債發行以再融資債券為主，政府債券總體供給規模適中，加之年初機構秉持“早投資早受益”觀念，投資需求比較旺盛。 但也要看到，當前國際國內宏觀形勢總體向好，應對物價走勢保持密切關注。同時，二季度政府債券發行可能加快，未來供給壓力趨于上升，市場利率上行過程還未結束。 私募機構： 部分白馬股迎來左側交易窗口 大市值白馬股經過春節后近兩周持續回撤，于3月3日迎來回彈。截至3月3日，反映大市值白馬股整體走勢的茅指數本周以來累計上漲逾2%。 多家私募機構表示，抄底大市值白馬股的時間窗口尚未出現，但部分標的股的左側交易窗口正在逐步開啟。 部分個股迎左側交易窗口 3月3日，在A股主要股指全線反彈、順周期板塊再度拉漲的背景下，大市值白馬股集體走強。其中，茅指數全天上漲1.33%，略遜于上證綜指等主要股指。但“茅指數”本周以來累計上漲2.48%，明顯優于上證綜指本周以來表現(+1.93%)。 微觀層面看，貴州茅臺（600519）、招商銀行、恒瑞醫藥（600276）、長春高新（000661）、聞泰科技（600745）等機構持倉集中度較高的大市值白馬股昨日普遍漲幅較大。其中，貴州茅臺、招商銀行、恒瑞醫藥全天分別上漲3.98%、6.50%和3.05%。通達信數據顯示，兩市56個行業指數中，近期下跌幅度較大的釀酒指數昨日位居漲幅排行榜第八位。 銀杏環球資本創始人張峰表示，春節后大市值白馬股持續回撤主要源于“基于未來預期進行估值的長久期個股對利率波動更為敏感”。整體來看，大市值白馬股左側交易的時間窗口還沒到來，但部分產業、部分個股的時間窗口已經出現。不過，前期漲幅過大、機構資金集中持有時間過長的股票，未來出現估值收縮的可能性更大。 北京星石投資管理有限公司首席研究官方磊表示，隨著通脹預期回升，投資者對于流動性趨緊的擔憂有所升溫，令大市值白馬股承壓。經過春節后持續調整，該板塊估值壓力有所釋放。如果相關上市公司未來業績超預期，將有望抵消估值的壓縮。隨著中國經濟持續復蘇，2021年上市公司盈利將明顯改善，預計有望達到近10年最好水平。大市值白馬股中盈利驅動強勁、估值合理的標的，將更具投資性價比。 長期表現預期有分歧 對于大市值白馬股在長期維度能否持續帶來超額收益這一問題，目前私募業內尚有一定分歧。 上海陸寶投資管理有限公司基金經理楊佳麗稱，白酒板塊在2019年至2020年分別實現了102.5%、96.4%的年度正收益，家電板塊在2019年-2020年分別實現了57%、31%的年度正收益，超額收益表現明顯。但歷史市盈率分布顯示，目前白酒板塊市盈率估值還在顯著偏高水平運行。整體來看，大市值白馬股可能會以高位震蕩消納估值的方式實現股價的最終企穩，預計在2021年可能難以成為收益率出彩或延續超額收益的領域。大盤價值股和中小盤成長股、中小盤價值股，或是2021年更好的長期投資選擇。 上海于翼資產管理合伙企業(有限合伙)則表示，近期大市值白馬股回調，主要是高估值問題導致，那些具有業績確定性尤其是部分高景氣細分“賽道”的龍頭股，在持續回調中已經逐漸顯現出一定的性價比。在大市值白馬股內部，醫藥核心資產正逐步迎來長期布局機會。 |
