上海臨港新片區3月3日發布集成電路產業專項規劃（2021-2025），提出推動集成電路裝備產業規模化發展，重點支持12英寸高端刻蝕、清洗、離子注入、光刻、薄膜、濕法、熱處理以及光學量測等設備的研發和產業化。 據Counterpoint Research預測，全球領先的代工廠有望在2021年至2023年進行大規模的半導體設備資本投資。隨著國內晶圓廠建設高潮來臨，我國半導體材料市場將迎來爆發。大硅片是半導體材料的最大細分市場，國產化前景十分廣闊。 北方華創產品涉及ICP刻蝕、PVD設備、氧化擴散設備、清洗設備等。 至純科技是國內半導體清洗設備龍頭。 其他公司：長川科技、長電科技。 2021-02-05北方華創(002371)有望打破國外壟斷格局的半導體設備企業 北方華創是我國的半導體設備龍頭企業，現有產品涉及ICP 刻蝕、PVD 設備、氧化擴散設備、清洗設備等。此外，公司的產品還包括真空設備、鋰電材料設備以及精密電子元器件等，四大業務集群構成上市公司主體。其中半導體設備的營收占比2/3 以上，是公司最重要的業務和最主要估值邏輯來源。 新晉半導體設備廠商如何才能打破現有格局呢？我們發現，半導體設備市場存在如下三個特點：第一，國內市場增長迅速，但國產設備市占率不足10%；第二，各工藝設備相對獨立，細分領域多為國外公司寡頭壟斷；第三，雖然下游客戶集中，但半導體設備商利潤很高。形成這樣格局的原因主要是：從企業視角看，半導體設備是研發驅動型行業，需要規模效應來分攤研發成本，先發企業易獲得明顯優勢；從產業鏈關系看，晶圓廠更換設備供應商的潛在損失遠大于低價設備帶來的成本節約，新晉設備商很難獲得份額。因此，新晉廠商想要打破寡頭壟斷需要滿足三個條件：第一，能夠實現技術突破；第二，在取得突破的同時盡量節約研發支出；第三，獲得晶圓廠客戶的支持和驗證。 公司具備打破壟斷格局的基本條件。首先，追趕式研發可以規避技術路線判斷失誤的風險，提高研發成功率，其次，我國工程師紅利可為公司帶來與國外廠商競爭的成本優勢，這兩項因素有利于公司實現快速低成本的技術突破；最后，國內大客戶對于國產設備廠商的支持是空前的。公司利用股權激勵穩固人才基礎，通過定增擴大資金來源，依靠客戶在產品驗證和故障處理方面的支持積累成熟經驗，成功在部分領域打破國外壟斷，并有望提升市場份額。因此，我們十分看好公司在半導體設備領域的發展潛力。 盈利預測：預計公司2020-2022 年歸母凈利潤分別為5.40、7.60 和10.23億元，對應EPS 分別為1.01、1.42 和1.91 元。當前股價對應PE 分別為192、137 和101 倍，維持“強烈推薦”評級。 風險提示：國內晶圓廠擴產進度不及預期，公司半導體設備研發進度不及預期，外部環境導致部分原材料不可得的風險，終端市場需求不及預期等。 2021-02-09至純科技(603690)清洗機業務批量交貨 長期受益于清洗機國產化率提高 至純科技清洗設備國內龍頭地位穩固，具備卡位優勢 目前至純已成長為國內半導體清洗設備兩家龍頭之一。（1）從訂單金額上來看，公司S300單片濕法設備的訂單超過10臺（超3億元）。我們預計2021年新接清洗機訂單金額將會繼續快速增長，至純與盛美將會共同占據國內清洗設備高端市場的雙龍頭地位；（2）從 技術上看，至純已在技術難度更高的單片式設備上獲得突破，并在幾個特殊工藝上（晶背清洗、高溫硫酸、異丙醇干燥）彌補了國內空白。（3）從交付能力上看，2020年至純的單片設備和槽式設備全年出機超過了30臺。對于5年（2018-2022）200臺的目標，2018-20年至純已累計出貨小70臺，我們預計2022年累計200臺的目標將順利完成。至純科技在清洗機上具備人才+技術+客戶的先發優勢，行業新進入者的零部件供應+新型機臺驗證較困難，因此我們判斷至純目前的龍頭地位具備延續性。 清洗設備賽道好空間大，有望率先實現全面國產化 相比于刻蝕機、光刻機和CVD設備，技術門檻較低的清洗機有望率先實現未來3-5年的全面國產化。我們預計中國大陸地區每年的濕法清洗設備空間在15-20億美元，目前除長江存儲之外的各家晶圓廠，清洗機的國產化率均在10%以內。我們假設到2023年清洗機的國產化率可達40%-50%，則國產設備每年的市場空間在40-70億元；我們判斷2025年左右可以實現絕大多數清洗機機型的國產化，則國產設備市場空間約100-130億元。作為國內龍頭，公司的清洗機已覆蓋0.35um到28nm線寬的制程工藝，我們看好中長期至純清洗機逐步突破高制程工藝技術。 傳統主業高純工藝系統：國內龍頭地位穩定，為公司貢獻穩定現金流 至純高純工藝系統國內龍頭地位逐步穩固，客戶選擇系統供應商非常謹慎、客戶粘性高，預計未來可保持年化10%-20%的復合增長。目前行業內技術領先且具有承接大項目實力與經驗的本土企業較少，呈現出高等級市場集中度較高（主要為國外龍頭）、低等級市場較為分散的競爭格局。我們判斷該業務未來三年有望保持15%的復合增速，我們預計2020-2022年高純工藝系統收入分別為7.3、8.4、9.7億元。 晶圓再生業務：至純競爭優勢顯著，靜待晶圓再生業務空間打開 至純晶圓再生業務團隊來自于成熟的技術團隊，具備業務經驗及技術優勢。（1）相比于海外競爭對手，至純具備距離優勢，直接為客戶節約物流費用；（2）相比于國內競爭對手，至純具備成本優勢。我們判斷，伴隨下游晶圓市場放量，晶圓再生業務空間即將打開，集距離優勢、技術優勢及成本優勢于一身的至純將充分受益。 盈利預測與投資評級：我們考慮到下游晶圓廠的設備國產化進程加速和至純的清洗機業務進入客戶訂單放量階段，我們預計2020-2022年的凈利潤分別為2.42/3.39/4.45億，對應當前股價PE為43、30、23倍，上調至“買入”評級。 風險提示：半導體業務進展不及預期；行業競爭加劇風險。 2020-12-21長川科技(300604)子公司獲8.9億元增資 定增助推探針臺產業化 公司發布公告，董事會同意公司與關聯方國家產業基金二期、新引入投資者天堂硅谷杭實簽署《合作暨增資協議》，擬以共計8.9 億元元現金認購全資子公司長川制造共計8.9 億元的新增注冊資本。其中，長川科技以自有資金3.4 億元，國家產業基金二期以3 億元、天堂硅谷杭實以2.5 億元，本次增資完成后，長川制造注冊資本變更為9 億元，其中公司持有長川制造38.89%股權，國家產業基金二期持有長川制造33.33%股權，天堂硅谷杭實持有長川制造27.78%股權。長川制造將由原公司全資子公司變為控股子公司。 支撐評級的要點 再獲大基金增資，資金實力再次增強。本次增資杭州長川智能制造有限公司主要目的是公司擬啟動杭州長川智能制造有限公司智能制造生產基地項目的建設，同時作為未來的主要生產基地，新建相關生產線。基于項目首期建設和實施過程中的資金需求和未來持續高速發展需要，本次公司與關聯方及新引入投資者共同對長川制造進行增資8.9 億元。本次增資完成后，長川科技仍對長川制造形成實際控制，長川制造由原公司全資子公司變為控股子公司。 定增助推探針臺快速產業化和國產化。公司擬通過定增募集資金3.72 億元，用于探針臺研發及產業化、補充流動資金等。本次探針臺募投項目所研發的產品為公司第二代全自動超精密探針臺，兼容 8/12 寸晶圓測試，產品細分包括 CP12-SOC/CIS、 CP12-Memory、 CP12-Discrete、CP12-SiC/GaN等，分別可應用于 SOC/CIS、 Memory、 Discrete、 第 3 代化合物半導體等集成電路的測試。目前，全新第二代探針臺研發項目已完成關鍵技術模塊的開發和驗證， 現處于內部整機測試階段。全球探針臺主要被東京精密和TEL 壟斷，在少數國產探針臺供應商中，長川最有希望實現國產化。 公司整體業績拐點向上。2020 年 1-9 月公司銷售收入達到 5 億元，同比增長 28.87%，其中 STI 公司銷售收入2.78 億元，同比增長 32.86%。長川科技（不含 STI 公司）銷售收入2.22 億元，同比增長24.19%。2020 年 1-10月STI 實現營業收入 6075 萬新加坡元，已超過 2019 年全年營業收入，扭轉了2019 年收入下滑局面。 估值 我們維持公司收入預測和利潤預測不變，PS 估值為9 倍，在A 股半導體產業鏈中享有估值優勢，維持買入評級。 評級面臨的主要風險 科技戰延伸到零部件進口受影響；本土晶圓廠、封測廠擴產推遲等。 2021-02-01長電科技(600584)業績預告點評報告:Q4業績環比持續 封測景氣上行周期確認！ 報告導讀 導讀：2021 年 1 月 23 日長電科技發布了 2020 年業績預告。 投資要點 2020 業績預告：2020 年全年歸母凈利潤 12.4 億，同比+1109.2%；扣非后歸母凈利潤 9.2 億，2019 年全年為負值。20Q4 單季歸母凈利潤 4.7 億，同比+72.6%，環比+18.1%；扣非歸母凈利潤 2.9 億，19Q4 為負值，環比-16.2%。 封測行業景氣度高漲，在手訂單已超越產能。 晶圓廠產能緊張進一步傳遞至下游封測廠商，日月光在 20Q3 法說會表明當前封裝產能非常緊張，引線鍵合業務產能嚴重短缺，預計將至少持續至 21Q2。日月光當前在手訂單超出產能 30%~40%，因此日月光在 11 月下旬將調漲2021Q1 封測價格 5%~10%。同樣，引線框架、鍵合絲、載板等封裝材料均呈現一定漲幅，充分印證了封測當前景氣度高漲。 長電各廠區產能優化，中低端封測結構性漲價。 ①本部 D3&滁州宿遷廠：傳統封測為主，受益于封測產能緊缺，已結構性漲價，預計 2021 年全年業績維持較高確定性。②長電先進：全球 Top 10 模擬大客戶，20H1 凈利率 13.4%，受行業景氣度影響，預計 20H2 繼續環比提升。③韓國廠：A 客戶和 Q 客戶上量較快，預計 20Q4 稼動率環比提升，2021 年將繼續維持較高景氣度，利潤率也逐漸修復；④新加坡廠：景氣度加速稼動率提升，預計2021 年實現正盈利。 盈利預測： 預計公司 2020-2022 年實現營業總收入 271.26/334.87/ 391.52 億元；相應歸母凈利潤為 12.35/ 16.76/24.93 億元；對應攤薄后 EPS 為 0.77/ 1.05/1.56 元/股。公司當前市值對應 20/21/22 年 54.23/39.94/26.85X PE，考慮到傳統封裝產能持續緊張，長電作為傳統封裝國內龍頭稼動率環比提升，我們認為 21Q1 及 2021全年公司業績繼續維持向好趨勢，星科金朋整合效應顯現，提升整體利潤率，維持“買入”評級。 風險提示 原材料大幅漲價的風險；行業競爭惡化的風險；疫情影響生產的風險等。 |
