從多位代表委員擬提交的議案和提案來看，科技創(chuàng)新是今年兩會的熱點話題?！睹窠ㄖ醒腙P(guān)于加快提升產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化水平的提案》中建議，在重要領(lǐng)域推動芯片、基礎(chǔ)軟件等自主產(chǎn)品加速應(yīng)用成熟。廣汽集團董事長曾慶洪建議，推動和鼓勵主機廠敢于試用或大規(guī)模應(yīng)用國產(chǎn)汽車主芯片?？拼笥嶏w董事長劉慶峰建議，推動人工智能算法廠商和芯片廠商協(xié)同解決我國人工智能產(chǎn)業(yè)“卡脖子”問題。 國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備銷售額占比正在持續(xù)提升。中芯國際與阿斯麥續(xù)簽采購協(xié)議，10nm以上制程產(chǎn)線或?qū)㈨樌麛U產(chǎn)，利好國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備材料廠商，相關(guān)公司有北方華創(chuàng)、精測電子、至純科技、鼎龍股份、上海新陽、南大光電等。 2021-02-05北方華創(chuàng)(002371)有望打破國外壟斷格局的半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè) 北方華創(chuàng)是我國的半導(dǎo)體設(shè)備龍頭企業(yè)，現(xiàn)有產(chǎn)品涉及ICP 刻蝕、PVD 設(shè)備、氧化擴散設(shè)備、清洗設(shè)備等。此外，公司的產(chǎn)品還包括真空設(shè)備、鋰電材料設(shè)備以及精密電子元器件等，四大業(yè)務(wù)集群構(gòu)成上市公司主體。其中半導(dǎo)體設(shè)備的營收占比2/3 以上，是公司最重要的業(yè)務(wù)和最主要估值邏輯來源。 新晉半導(dǎo)體設(shè)備廠商如何才能打破現(xiàn)有格局呢？我們發(fā)現(xiàn)，半導(dǎo)體設(shè)備市場存在如下三個特點：第一，國內(nèi)市場增長迅速，但國產(chǎn)設(shè)備市占率不足10%；第二，各工藝設(shè)備相對獨立，細分領(lǐng)域多為國外公司寡頭壟斷；第三，雖然下游客戶集中，但半導(dǎo)體設(shè)備商利潤 很高。形成這樣格局的原因主要是：從企業(yè)視角看，半導(dǎo)體設(shè)備是研發(fā)驅(qū)動型行業(yè)，需要規(guī)模效應(yīng)來分?jǐn)傃邪l(fā)成本，先發(fā)企業(yè)易獲得明顯優(yōu)勢；從產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系看，晶圓廠更換設(shè)備供應(yīng)商的潛在損失遠大于低價設(shè)備帶來的成本節(jié)約，新晉設(shè)備商很難獲得份額。因此，新晉廠商想要打破寡頭壟斷需要滿足三個條件：第一，能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)突破；第二，在取得突破的同時盡量節(jié)約研發(fā)支出；第三，獲得晶圓廠客戶的支持和驗證。 公司具備打破壟斷格局的基本條件。首先，追趕式研發(fā)可以規(guī)避技術(shù)路線判斷失誤的風(fēng)險，提高研發(fā)成功率，其次，我國工程師紅利可為公司帶來與國外廠商競爭的成本優(yōu)勢，這兩項因素有利于公司實現(xiàn)快速低成本的技術(shù)突破；最后，國內(nèi)大客戶對于國產(chǎn)設(shè)備廠商的支持是空前的。公司利用股權(quán)激勵穩(wěn)固人才基礎(chǔ)，通過定增擴大資金來源，依靠客戶在產(chǎn)品驗證和故障處理方面的支持積累成熟經(jīng)驗，成功在部分領(lǐng)域打破國外壟斷，并有望提升市場份額。因此，我們十分看好公司在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿Α?/div> 盈利預(yù)測：預(yù)計公司2020-2022 年歸母凈利潤分別為5.40、7.60 和10.23億元，對應(yīng)EPS 分別為1.01、1.42 和1.91 元。當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為192、137 和101 倍，維持“強烈推薦”評級。 風(fēng)險提示：國內(nèi)晶圓廠擴產(chǎn)進度不及預(yù)期，公司半導(dǎo)體設(shè)備研發(fā)進度不及預(yù)期，外部環(huán)境導(dǎo)致部分原材料不可得的風(fēng)險，終端市場需求不及預(yù)期等。 2021-01-22精測電子(300567)從面板到半導(dǎo)體 開啟新一輪五年成長 半導(dǎo)體前道檢測揚帆起航，定增投入上海精測，有望打開新一輪增長曲線。 2020 年11 月18 日公司發(fā)布向特定對象發(fā)行A 股股票募集說明書（申報稿），本次募集資金總額不超過14.94 億人民幣，其中7.4 億募集資金投入子公司上海精測，專注于前道檢測設(shè)備產(chǎn)業(yè)化建設(shè)；該項目建設(shè)期3 年，預(yù)計5 年后產(chǎn)能利用率達到100%帶來12.9 億的年產(chǎn)值，核心產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)品包含：1）光學(xué)檢測：膜厚/OCD量測設(shè)備；2）電子束檢測：Review SEM 量測設(shè)備、FIB SEM 量測設(shè)備；3）泛半導(dǎo)體工藝與檢測設(shè)備。目前國內(nèi)半導(dǎo)體前道檢測設(shè)備國產(chǎn)化率近乎為零，精測電子借助資本力量，加速發(fā)展，國產(chǎn)替代未來可期。 半導(dǎo)體后道測試設(shè)備協(xié)同日、韓先進技術(shù)，緊握細分市場機遇 2019 年公司透過收購及合資控股子公司，布局后道測試設(shè)備領(lǐng)域；1）收購日本W(wǎng)INTEST 后，在原本聚焦顯示驅(qū)動芯片、CIS 芯片、模擬芯片等后道測試設(shè)備基礎(chǔ)上，疊加公司深耕本土化市場能力，有望快速擴大在該領(lǐng)域的業(yè)務(wù)規(guī)模；2）控股子公司武漢精鴻是與 韓國存儲ATE 的領(lǐng)軍企業(yè)IT&T 合資，目前已經(jīng)實現(xiàn)技術(shù)轉(zhuǎn)移，部份產(chǎn)品具備小批量產(chǎn)的能力，結(jié)合精測電子在國內(nèi)積累的優(yōu)勢，快速 在半導(dǎo)體領(lǐng)域布局，取得國產(chǎn)化突破。 新能源汽車起量前夕，戰(zhàn)略布局動力電池檢測設(shè)備。 2018 年公司成立子公司武漢精能，聚焦新能源領(lǐng)域開發(fā)鋰電池和燃料電池檢測設(shè)備，目前覆蓋寧德時代、比亞迪、中航鋰電等新 能源核心客戶，基于技術(shù)及客戶資源，2019 年公司在該領(lǐng)域已經(jīng)取得過億的訂單；公司不斷加大研發(fā)投入與開拓市場，在新能源汽車 的起量，催生大量電池檢測設(shè)備需求的背景下，新能源檢測設(shè)備業(yè)務(wù)有望迎來快速發(fā)展期。 面板檢測設(shè)備領(lǐng)軍者，緊跟OLED、Micro-LED 新一代技術(shù)升級。 公司憑借技術(shù)及服務(wù)優(yōu)勢，抓住全球面板顯示產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移國內(nèi)的機遇，在AOI 光學(xué)檢測系統(tǒng)、信號檢測系統(tǒng)等面板顯示檢測領(lǐng)域取得亮眼的成績，2019 年。隨著LCD擴廠趨緩，公司緊跟面板行業(yè)推出OLED 檢測并前瞻布局Micro-LED 檢測設(shè)備，樹立公司在國內(nèi)檢測設(shè) 備領(lǐng)先的地位。 投資建議：我們預(yù)計20-22 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.59/4.99/6.53 億元，預(yù)計20-22年EPS 分別為1.05/2.02/2.65 元，目標(biāo)價106.26 元，給予“買入”評級 風(fēng)險提示：下游應(yīng)用需求不及預(yù)期風(fēng)險、研發(fā)進度不及預(yù)期風(fēng)險、業(yè)務(wù)規(guī)模拓展帶來經(jīng)營管理風(fēng)險。 2021-02-09至純科技(603690)清洗機業(yè)務(wù)批量交貨 長期受益于清洗機國產(chǎn)化率提高 至純科技清洗設(shè)備國內(nèi)龍頭地位穩(wěn)固，具備卡位優(yōu)勢 目前至純已成長為國內(nèi)半導(dǎo)體清洗設(shè)備兩家龍頭之一。（1）從訂單金額上來看，公司S300單片濕法設(shè)備的訂單超過10臺（超3億元）。我們預(yù)計2021年新接清洗機訂單金額將會繼續(xù)快速增長，至純與盛美將會共同占據(jù)國內(nèi)清洗設(shè)備高端市場的雙龍頭地位；（2）從 技術(shù)上看，至純已在技術(shù)難度更高的單片式設(shè)備上獲得突破，并在幾個特殊工藝上（晶背清洗、高溫硫酸、異丙醇干燥）彌補了國內(nèi)空白。（3）從交付能力上看，2020年至純的單片設(shè)備和槽式設(shè)備全年出機超過了30臺。對于5年（2018-2022）200臺的目標(biāo)，2018-20年 至純已累計出貨小70臺，我們預(yù)計2022年累計200臺的目標(biāo)將順利完成。至純科技在清洗機上具備人才+技術(shù)+客戶的先發(fā)優(yōu)勢，行業(yè)新 進入者的零部件供應(yīng)+新型機臺驗證較困難，因此我們判斷至純目前的龍頭地位具備延續(xù)性。 清洗設(shè)備賽道好空間大，有望率先實現(xiàn)全面國產(chǎn)化 相比于刻蝕機、光刻機和CVD設(shè)備，技術(shù)門檻較低的清洗機有望率先實現(xiàn)未來3-5年的全面國產(chǎn)化。我們預(yù)計中國大陸地區(qū)每年的濕法清洗設(shè)備空間在15-20億美元，目前除長江存儲之外的各家晶圓廠，清洗機的國產(chǎn)化率均在10%以內(nèi)。我們假設(shè)到2023年清洗機的國產(chǎn)化率可達40%-50%，則國產(chǎn)設(shè)備每年的市場空間在40-70億元；我們判斷2025年左右可以實現(xiàn)絕大多數(shù)清洗機機型的國產(chǎn)化，則國產(chǎn)設(shè)備市場空間約100-130億元。作為國內(nèi)龍頭，公司的清洗機已覆蓋0.35um到28nm線寬的制程工藝，我們看好中長期至純清洗機逐步突破高 制程工藝技術(shù)。 傳統(tǒng)主業(yè)高純工藝系統(tǒng)：國內(nèi)龍頭地位穩(wěn)定，為公司貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流 至純高純工藝系統(tǒng)國內(nèi)龍頭地位逐步穩(wěn)固，客戶選擇系統(tǒng)供應(yīng)商非常謹(jǐn)慎、客戶粘性高，預(yù)計未來可保持年化10%-20%的復(fù)合增長 。目前行業(yè)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先且具有承接大項目實力與經(jīng)驗的本土企業(yè)較少，呈現(xiàn)出高等級市場集中度較高（主要為國外龍頭）、低等級市場較為分散的競爭格局。我們判斷該業(yè)務(wù)未來三年有望保持15%的復(fù)合增速，我們預(yù)計2020-2022年高純工藝系統(tǒng)收入分別為7.3、8.4、9.7億元。 晶圓再生業(yè)務(wù)：至純競爭優(yōu)勢顯著，靜待晶圓再生業(yè)務(wù)空間打開 至純晶圓再生業(yè)務(wù)團隊來自于成熟的技術(shù)團隊，具備業(yè)務(wù)經(jīng)驗及技術(shù)優(yōu)勢。（1）相比于海外競爭對手，至純具備距離優(yōu)勢，直接 為客戶節(jié)約物流費用；（2）相比于國內(nèi)競爭對手，至純具備成本優(yōu)勢。我們判斷，伴隨下游晶圓市場放量，晶圓再生業(yè)務(wù)空間即將打 開，集距離優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢及成本優(yōu)勢于一身的至純將充分受益。 盈利預(yù)測與投資評級：我們考慮到下游晶圓廠的設(shè)備國產(chǎn)化進程加速和至純的清洗機業(yè)務(wù)進入客戶訂單放量階段，我們預(yù)計2020-2022年的凈利潤分別為2.42/3.39/4.45億，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為43、30、23倍，上調(diào)至“買入”評級。 風(fēng)險提示：半導(dǎo)體業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。 2021-02-18鼎龍股份(300054)CMP拋光墊放量 光電半導(dǎo)體材料版圖開啟 投資邏輯 打印復(fù)印耗材龍頭，半導(dǎo)體材料領(lǐng)域持續(xù)拓展。公司主營打印復(fù)印通用耗材和光電半導(dǎo)體工藝材料。打印耗材業(yè)務(wù)是公司目前主要的營業(yè)收入和利潤來源，2019年收入占比97%，主要產(chǎn)品：彩色碳粉、通用耗材芯片、硒鼓、墨盒、顯影輥等。光電半導(dǎo)體工藝材料業(yè) 務(wù)是公司近年重點布局的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，主要產(chǎn)品：化學(xué)機械CMP拋光墊、清洗液及柔性顯示基材PI漿料等。 CMP（化學(xué)機械拋光）拋光墊國產(chǎn)化率待提升，鼎龍8年深耕有望加速放量。拋光墊材料具備較高技術(shù)和客戶認(rèn)證壁壘；預(yù)計2023年全球拋光墊市場份額約在10億美元，美國陶氏占據(jù)全球拋光墊市場79%的市場份額，國產(chǎn)化率亟待提升。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈安全可控的大環(huán) 境下，下游晶圓廠加速擴產(chǎn)，拋光墊驗證周期縮短到半年左右。鼎龍CMP拋光墊經(jīng)過8年發(fā)展，2020年下半年已經(jīng)在加速出貨，目前在中芯國際、長江存儲以及合肥長鑫都有較好的評價，國內(nèi)已有廠商將公司選為一供。目前匹配集成電路28nm技術(shù)節(jié)點的拋光墊量產(chǎn)技術(shù)已經(jīng)趨于成熟，公司拋光墊的技術(shù)研發(fā)已全面進入14nm階段。2020年全年實現(xiàn)0.79億元的收入規(guī)模，同比增長5倍以上。我們預(yù)計到2022 年之后CMP拋光墊營收占比超過20%。 柔性O(shè)LED基板關(guān)鍵材料，打開新的增長空間：智能手機柔性O(shè)LED滲透率2020年提升至40%，PI材料作為柔性O(shè)LED基本材料成行業(yè)“ 新寵”。目前黃色PI漿料的研發(fā)已經(jīng)有了零到一的突破，在國內(nèi)主流顯示面板廠商的驗證實現(xiàn)了突破，已經(jīng)獲得了噸級訂單。 打印復(fù)印耗材全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，收入穩(wěn)步增長但價格下跌毛利率有所下降。目前公司已成為全球激光打印復(fù)印通用耗材生產(chǎn)商中產(chǎn)品體系最全、技術(shù)跨度最大的市場導(dǎo)向型創(chuàng)新整合商。2020年公司歸母凈利潤預(yù)計虧損1.3-1.77億，主要是計提商譽減值以及硒鼓行業(yè)市場競爭日趨激烈，產(chǎn)品價格下降所致，隨著后續(xù)結(jié)束商譽減值計提，公司整合供應(yīng)鏈，實現(xiàn)精細加工，以及芯片新品問世，盈利能力有望回升。 投資建議 看好拋光墊材料和PI漿料等新材料業(yè)務(wù)未來的業(yè)績成長性，也有望帶動公司從化工材料向半導(dǎo)體材料企業(yè)的估值切換。預(yù)計2020-2022年實現(xiàn)歸母凈利潤-1.5/2.9/4.3億元，2021-22年P(guān)E為66/44，采取分部估值，未來6-12個月210億市值，目標(biāo)價22.4元/股，首次覆 蓋，給予“買入”評級。 風(fēng)險提示 拋光墊等半導(dǎo)體新材料業(yè)務(wù)市場化進度不達預(yù)期；匯率波動風(fēng)險；打印耗材行業(yè)競爭加劇。 2020-12-25南大光電(300346)ArF光刻膠認(rèn)證通過 國產(chǎn)材料持續(xù)推進 投資要點： 公司ArF光刻膠驗證通過，國產(chǎn)替代缺口下靜待公司量產(chǎn)突破。 高端ArF光刻膠目前還未有國內(nèi)公司量產(chǎn)，國內(nèi)ArF光刻膠市場需求達2.5億美元，亟需國產(chǎn)替代。公司于客戶50nm閃存技術(shù)平臺驗 證通過，證明代表性工藝節(jié)點突破，成功實現(xiàn)從零到一的突破。公司量產(chǎn)計劃于2019年底在寧波建成光刻膠生產(chǎn)線，并于2021年底實現(xiàn)年產(chǎn)25噸（干式5噸/浸沒式20噸）產(chǎn)能規(guī)模，性能滿足90nm-14nm IC制造要求。 公司收購飛源氣體后與公司現(xiàn)有磷烷、砷烷電子特氣整合優(yōu)化，成為業(yè)務(wù)新增長點。 公司收購?fù)瓿蓢鴥?nèi)前三含氟電子特氣供應(yīng)商飛源氣體，布局含氟特氣市場。目前NF3市場需求處于緊平衡，飛源NF3氣體相比國外SK、KDK等廠商具有原料和運輸成本優(yōu)勢。同時，磷烷與砷烷屬于高純特氣中技術(shù)門檻和開發(fā)難度最高的兩種，公司經(jīng)多年攻關(guān)后已開始 量產(chǎn)6N級以上高純氣體，占據(jù)國內(nèi)75%市場份額，并進入世界一流公司供應(yīng)名單。 公司三大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同效應(yīng)明顯，整合后公司邊際效應(yīng)有望改善。 公司原有MO源業(yè)務(wù)與ALD前驅(qū)體整合為先進前驅(qū)體材料板塊，與電子特氣、光刻膠形成公司三大板塊。三板塊同時需求高純度、低 雜質(zhì)、穩(wěn)定的質(zhì)量管控以及相近的客戶群體，公司整合后有望取長補短，補齊各業(yè)務(wù)板塊不足，改善邊際效應(yīng)，追趕國際領(lǐng)先同行。 盈利預(yù)測 預(yù)計公司2020-2022年公司2020-2022年營業(yè)收入分別為5.11億元、6.69億元、7.40億元，歸母凈利潤1.10億元、1.42億元、1.59億元，對應(yīng)EPS為0.27元、0.35元、0.39元，對應(yīng)P/E為133倍，103倍、92倍。考慮公司現(xiàn)有ArF光刻膠業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展且已通過客戶驗證， 市場前景廣闊，樂觀看待公司后續(xù)量產(chǎn)情況。首次覆蓋給予推薦評級。 風(fēng)險提示：公司研發(fā)/量產(chǎn)進度不及預(yù)期，下游客戶需求不達預(yù)期。 |
