中利科技(002309)國開金融入股騰暉 電站項目再獲突破
公司擬增資擴股以轉讓中利騰暉25.1928%股權：公司和國開金融、農銀（蘇州）投資、無錫國聯(lián)創(chuàng)投、農銀無錫股權投資、農銀國聯(lián)無錫投資簽署了《增資協(xié)議》。中利騰暉注冊資本由現(xiàn)在的22.18 億元增加至29.65 億，國開金融等5 家投資方認購，公司不參與中利騰暉本次增資事宜；本次增資擴股完成后，公司持有中利騰暉的股權將由100%下降至74.8072%。
公司擬認購聯(lián)合光伏1.8 億股新股：公司子公司中利香港與聯(lián)合光伏（00686.HK）于2014 年12 月18 日簽訂了《有條件股份認購協(xié)議》，中利香港擬增持聯(lián)合光伏股份，認購聯(lián)合光伏有條件配發(fā)及發(fā)行之1.8 億股新股份，每股港幣1 元，共計投資1.8 億港幣。本次增持完成后，中利香港持有聯(lián)合光伏的股份將從2.75%增至6.33%。
公司公告轉讓寧夏100MW 電站：中利騰暉和中利騰暉全資子公司騰暉銷售聯(lián)合持有的常熟新暉，將其持有的寧夏中利騰暉新能源有限公司（擁有位于石嘴山第四水源地二級保護區(qū)100MW 光伏發(fā)電項目）100%的股權全部轉讓給華祺投資，并簽訂了《股權轉讓協(xié)議》。標的公司股權轉讓價格為1000 萬元，其余收益通過EPC 實現(xiàn)，同時附有8 年的發(fā)電量保證條款。
公司公告與泗水縣人民政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議：公司與泗水縣人民政府于2014 年12 月19 日簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，公司擬計劃兩年內在泗水縣開發(fā)建設總計200MW 農光互補光伏電站項目，爭取2014 年至2015年年底投資建設并網不少于60MW，2015 年至2016 年底投資建設并網不少于140MW，具體將根據(jù)指標分配情況和電網實際接入情況，分年度分批投入。同時，擬在泗水經濟開發(fā)區(qū)制造業(yè)項目投資3 億元。
中利騰暉引進大資金方加強資金優(yōu)勢：中利騰暉引進國開金融、農銀系等機構作為戰(zhàn)略股東，有利于獲取低成本的資金，進一步加強公司的資金優(yōu)勢，并降低公司當前的財務費用。此前，公司超過12 億元的定增募集資金于2014 年4 月3 日到位，一定程度上解決了項目開發(fā)資本金問題。青海國開行于2014 年6 月30日給予公司50 億元的授信，理論上可撬動1GW 項目，且不限于青海的項目。2014 年9 月底，公司完成了2014 年度第一期非公開定向債務融資工具的發(fā)行，發(fā)行總額8 億元；同時，公司債發(fā)行申請已獲證監(jiān)會受理。公司多元化的融資渠道為電站業(yè)務提供了強有力的資金保障。
增持聯(lián)合光伏，提升權益運營規(guī)模：公司主要的電站轉讓客戶有聯(lián)合光伏、華北高速、常熟中巨，其中聯(lián)合光伏與常熟中巨是公司的參股子公司。根據(jù)公開信息，聯(lián)合光伏是招商系新能源業(yè)務的專業(yè)平臺，招商局對其支持的力度逐漸加大，目前控股與參股的電站總裝機容量為672MW，權益裝機容量541MW，預計明年就將打造成為GW 級光伏運營平臺。電站運營收益長期穩(wěn)定可觀；公司增持聯(lián)合光伏，不僅能鞏固與客戶之間的合作關系，還將提升權益運營規(guī)模，增加電站運營的投資收益。
2014 年已實現(xiàn)329.5MW 電站的轉讓：公司2014 年先后實現(xiàn)了甘肅119.5MW 項目、新疆110MW 項目、寧夏100MW 項目合計329.5MW 項目的轉讓。今年國內項目備案工作進程較慢，各地項目開工普遍偏晚，而能源局亦有意對電站項目股權轉讓做出規(guī)范和調整，故今年部分電站BT 項目的轉讓將推遲到明年。因此，公司今年有部分開工電站將在明年確認收入。
中利電子訂單超預期空間極大，提升公司整體估值：公司參股子公司中利電子獲取訂單的能力較強，深受客戶認可；由于軍工產品的高壁壘，公司的競爭力有望長期保持，未來訂單超預期空間極大。同時，中利電子的軍工屬性還有望提升公司的整體估值。
投資建議：我們預計公司2014-2016 年的EPS 分別為0.54 元、1.33 元和1.67 元，對應PE 分別為36.5倍、14.9 倍和11.8 倍，維持公司“買入”的投資評級，目標價26.5 元，對應于2015 年20 倍PE。
風險提示：政策不達預期；電站備案或發(fā)電量不達預期；融資不達預期。
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