文旅部市場管理司15日發布通知，進一步加強劇院等演出場所、上網服務場所、娛樂場所常態化疫情防控工作，疫情低風險地區，對上述場所接待消費者人數比例不再做統一限制。同日，北京也表示將有序恢復文體旅游活動，按75%限流開放公園、景區等場所。 在本土零新增確診、疫苗接種范圍不斷擴大、清明和五一假期臨近的背景下，國內旅游業正在加速復蘇。根據去哪兒數據，目前清明假期國內機票預訂量接近2019年同期水平，五一機票的預訂量已超過2019年，3月以來航空行業需求加速恢復。 宋城演藝（300144）打造“主題公園+旅游演藝”的全產業鏈模式。 首旅酒店持續布局中高端酒店市場。 華夏航空長期專注于支線航空市場，通過航線網絡不斷擴張，獲得高增長。 其他公司：中國中免、中青旅、春秋航空。 2021-03-10宋城演藝(300144)疫情加速行業變革 城市演藝的破局者 現場演藝：旅游、城市演藝共振，后疫情時代迎新變革 現場演藝行業2019年總規模500億+，其中票房收入200億元+/+7%，增速快于電影票房，由旅游演藝（規模約70億）和城市演藝（演唱會音樂節等40億+，劇場演出80億+）構成，供給創造需求，優質內容加速成長。行業溢出效應突出，百老匯、倫敦西區帶動效應可達1:9、1:3；盈利二八分化，龍頭凸顯，成熟演藝項目盈利出眾。疫情下演藝行業承壓，倒逼旅游演藝和城市演藝加速轉型，且2021年后續行業復蘇值得期待。 公司分析：模式優良，花房落定，疫后全面轉型迎新成長 公司民企機制靈活， 以小投入，高盈利的"主題公園+旅游演藝"全產業鏈模式成為國內旅游演藝絕對龍頭。公司商業模式優良反復驗證，2020年花房減值落定，后續有望聚焦演藝主業謀發展。疫情下，公司逆勢加大投入，存量項目豐富（擬推室外演出、愛在系列演出覆蓋更多客群）、探索演藝集群新模式（杭州試點初顯成效，上海擬全面嘗試）及組織人才優化（精細管理、引進人才等）三大轉型，全面孵化新成長。 公司成長：新模式新項目下，未來3年業績有望較19年翻番 一看國內游復蘇下，公司存量恢復和新項目潛力有望逐步釋放，若疫情影響消除，預計22年演藝主業盈利有望較19年增50%~60%+，23年有望較19年增75-100%；二看從1到4到N，預計公司全國總布點有望上看18-20個項目空間；三看演藝王國新模式探索，在對上海、珠海項目詳細測算基礎上，對標國外百老匯、法國狂人國等，我們預計未來5-10年，"演藝王國"城市演藝模式將開啟公司第二增長曲線。終局思維下，若公司第二增長曲線充分驗證，并假設3-4個潛在項目運營成熟，預計未來10年公司盈利空間有望上看38-56億元。 投資建議：模式優良，復蘇在即，新模式新階段，維持買入 暫維持20-22年EPS-0.65/0.37/0.63元，21/22年估值55/32x，花房減值致20年拖累較大，但利空出盡后有助于公司聚焦主業成長。雖疫情仍影響短期業績，但公司也借疫情契機重新打磨升級，未來一看存量復蘇，二看2021年春季重磅上海項目有望開業，三看后續新項目持續落地。公司第一增長曲線過往已驗證，目前處于疫后逐步恢復擴張周期+第二增長曲線擬初步驗證的關鍵時點，新模式有望開 啟新階段，維持"買入"評級。 風險提示：宏觀、疫情等系統性風險；新項目開業進度或表現可能低于預期，大股東減持風險等。 2021-02-10首旅酒店(600258)結構優化展店加速 業績釋放可期 收購如家躍居行業龍頭。2016 年實現對如家的私有化后，公司規模大幅擴張，一躍成為行業前三，當年營收和歸母凈利潤分別同比增長389%/111%。2017-2019 年分別實現營業收入84.2 億元/85.4 億元/83.1 億元，歸母凈利潤6.3 億元/8.6 億元/8.9 億元。如家作為主打產品構成公司業務的核心，憑借強大的品牌效應持續加盟擴張，向公司輸送穩定的業績。 中高端酒店轉型，產品結構優化。公司旗下產品矩陣涵蓋經濟型到中高端的多層次酒店。截止2020 年9 月末，公司擁有4,638 家酒店，42.1 萬間客房，是國內第三大酒店集團。公司規模穩步擴張的同時不斷優化產品結構，中高端酒店占比持續提升，2020 年9 月底中高端型酒店數及客房數占比分別提升至23.3%和28.8%，主要得益于如家精選和如家商旅拓店進程的穩步推進。 輕資產模式助力酒店擴張，進一步推升公司盈利能力。目前公司直營占比較高，但在不斷向加盟模式轉型。2017 年以來，公司整體新開店中加盟模式占比達到90%以上，2019 年以來超過95%。截止2020 年6月，公司整體酒店數量中加盟店占比提高至81.4%，后續仍將延續輕資產擴張策略。輕資產模式憑借更高的利潤率和更加平滑的業績，有望提高公司整體的盈利質量。 環球影城疊加北京冬奧，有望提振北方旅游經濟。2019 年末，首旅酒店京津冀魯地區的客房間數占公司整體的25.8%。2021 年5月北京環球影城開業和2022 年初北京冬奧會將帶動北方旅游市場的需求，有望通過輻射效應拉動北方部分酒店收入，構成公司業績強有力的驅動因素。 持續推進會員體系建設，提升消費者忠誠度。公司背靠首旅集團對旅游生態的全覆蓋資源，充分發揮生態圈的協同效應。憑借首旅如家強有力的品牌效應著力建設自身會員體系，提升客戶黏著度，2020 年全年首旅如家APP 的活躍度和2019 年首旅酒店的會員滲透率均居于行業首位。公司持續加強自有渠道建設，在OTA 流量成本提升的行業背景下實現降本提效。 【投資建議】 考慮到 2020 年秋冬季國內局部地區疫情反復，下調對2020 年酒店出租率的假設；同時，考慮到在2020 年，公司快速落實國家各項扶持政策，積極控制成本，下調對2020 年租賃費占營業收入比例的假設；相較之前，2020 年營業收入和營業成本預計均有所下降，歸母凈利潤預計有所上升。考慮到2021 年初國內局部地區疫情反復，下調對2021 年酒店出租率的假設；同時，考慮到持續拓店過程中人員的增加，上調對2021 年職工薪酬占營業收入比例的假設；相較之前，2021 年營業收入預計有所下降，營業成本預計有所上升，歸母凈利潤預計有所下降。2022 年冬奧會有望給公司帶來更好的商旅環境，上調對2022 年酒店出租率和客房均價的假設；同時，考慮到持續拓店過程中人員的增加，上調對2022 年職工薪酬占營業收入比例的假設；相較之前，2022 年營業收入和營業成本預計均有所上升，歸母凈利潤預計有所下降。 我們預計，2020-2022 年，公司營業收入分別為54.3 億元/81.9 億元/90.7億元，同比增速分別為-34.6%/50.8%/10.8%；公司歸母凈利潤分別為-4.8億元/8.0 億元/10.6 億元，同比增速分別為-154.3%/267.1%/31.5%。EPS分別為-0.5 元/0.8 元/1.1 元，對應當前股價，2021-2022 年PE 分別為26.1倍/19.9 倍。 長期來看，公司堅持中高端結構轉型戰略，以輕資產模式加速擴張，同時加強自有渠道會員體系建設，持續優化產品結構，進一步降本提效。短期來看，疫情后酒店行業逐步恢復，且2021 年5 月北京環球影城開業和2022年北京冬奧會均有望帶動公司業績上漲，維持"增持"評級。 【風險提示】 新冠疫情恢復進度低于預期； 加盟擴張進度低于預期；行業競爭加劇。 2021-02-23華夏航空(002928)成長華夏系列(六):地方政府視角看支線航空 投資體量小、相對回報高 高性價比綜合方案受青睞 地方財政視角看交通運輸基建投資：支線航空投資體量小、相對回報高。1）投資體量小：支線機場建設需要資金明顯少于鐵路、公路。我們測算對于地方政府，高鐵：單項目地方承擔20-60億左右投資體量；高速公路：單項目承擔幾十億到百億元；支線機場地方僅需承擔幾千萬到上億元。2）財政收入與支出維度看承接力：我們統計發現2019年公共財政收入在200億以下地級市占比69%，而其交通運輸支出在5-16億，占收入的8%-27%，相較而言，支線機場建設對地方財政壓力較小。3）直接投資回報看：中西部高鐵和高速公路極難盈利，支線機場虧損相對可忽略。我們模擬測算50萬年吞吐量的支線機場大約虧損2500萬/年，而達到100萬吞吐量，基本可實現盈虧平衡。社會效益看：機場投資回報正收益較為顯著。因此，地方財力相對有限的低線城市，投資民航可行性更強且回報相對更優。4 ）內循環背景下，民航提供的網絡輻射和通達能力要顯著超過高鐵和高速。基于機場兩點連線，可最終形成一個層次豐富，縱橫交錯的航空網絡，這是高鐵和高速公路的固定線路難以比擬的。 地方政府視角看現實訴求與痛點：華夏航空“定制版”綜合解決方案具備高性價比。1）現實痛點1：穩定性難保障、通達性不足。支線機場通航初期政府最大痛點在于開航-斷航-復航之間的“時斷時續”。而華夏航空解決方案：“云上公交”+干支通程（興義模式），是小城市通達核心區域最優解，適用于新支線機場投產后的運營以及現有支線機場航網結構的優化升級。2）現實痛點2：傳統模式下導致樞紐機場“飽和”與支線機場“閑置”。新疆烏魯木齊、云南昆明均是典型，占據區域內約7成的吞吐量，導致大量支線機場近“閑置”，而華夏航空解決方案：環串飛成網，避開烏魯木齊，打造庫爾勒作為次樞紐，樹立最適合我國西部地區的支線航空模式（新疆模式）。該模式具備可復制性：云南市場的開拓為2021年看點。3）現實痛點3：對傳統航空缺乏吸引力導致沒有匹配的資源。衢州為例：經濟、人口體量可支撐航空網絡建設，卻沒有匹配的航空資源。而華夏航空的解決方案：東西串聯、利用航空網賦能城市發展。4）通過前述分析我們認為運力采購模式具備可持續性，而疫情后，我們觀察地方政府對于支線航空的接受度在提升。華夏航空在疫情發生后保持行業降幅最少，恢復最快的執飛水平，意味著其搭建的空中網絡在疫情初期幫助各地承運剛需客流、緊急物資，以及疫情中后期推動復工復產均發揮了較好的作用。截止2月20日，華夏航空是行業內唯一航班量較2019年有增長的公司，較19年增長23%。 投資建議：持續強推華夏航空，看好一年期目標市值200億+。1）中長期看：我們認為公司成長性與穩定性仍被低估；2021年三大看點：云南市場能否成功復制新疆經驗，從而打開西部擴張之路；衢州模式能否獲取成功，打開東部市場窗口；ARJ21機型商業化運行能否上臺階，充分享受國產民機機遇期紅利。2）維持盈利預測：即我們預計2020-22年分別盈利4.97億、7.95及10.8億；公司對應2021-22年PE分別為20及14倍，明顯與成長性不匹配，維持1年期目標市值200億+，預期較現價30%空間，“強推”評級。 風險提示：油價大幅上漲，疫情影響持續程度超出預期。 2021-02-20中國中免(601888)消費龍頭復盤系列之中國中免:時移勢遷 擁抱變化 十年復盤，三大階段，化繁為簡 復盤中免過去 10 年的發展歷程，宏觀層面，政策紅利為中免提供了得天獨厚的成長環境；中觀層面，產業整合為中免提供了做大做強的歷史契機；微觀層面，在實踐中搭建的人才團隊以及積累的運營管理經驗成為如今中免的核心競爭優勢。本篇報告，將中免的過往 10 年劃分為三大階段，通過對不同階段政策環境、戰略布局、成長動因的分析，還原中免的成長史。第一階段，內生增長（2010-2016） ，海南離島免稅政策落地，全球最大單體免稅店海棠灣店開業，中免運營管理能力升級；第二階段，內生外延并進 （2017-2019 年） ，內生方面，離島免稅增長提速，外延方面，機場免稅強化規模效應；第三階段 （2020 年以來） ，疫情加速消費回流，離島免稅政策紅利釋放， 中免進入成長快車道。 時移勢遷：牌照之外的競爭壁壘 免稅行業是特許經營行業，經營牌照和零售牌照稀缺，由此或引發一種觀點，即牌照是中國中免的核心競爭力；隨著免稅牌照增發，牌照的稀缺性有所降低，行業競爭得以在更多維度展開。我們認為，就中國中免而言，牌照之外，其（1）渠道、規模等先發優勢，（2）專業的管理團隊、充分的管理層激勵、完備的人才梯隊建設，（3）以及不斷迭代的管理運營能力（采購能力、供應鏈管理、門店運營等）更是其難以被競爭對手模仿和超越的競爭壁壘，這些優勢將助力其在日益加劇的競爭環境中保持較高市場份額。 擁抱變化：海南興，期待市內店 雙循環大背景下，我國當前經濟增長從投資驅動向消費驅動轉變；促進國內大循環，須確保消費市場的持續擴大與消費持續升級。海南離島免稅新政落地，限額提升、件數和品類放寬、行郵稅起征點提高等，提升了離島免稅的吸引力和便利性，可充分釋放消費者的購買能力，帶動客流量和客單價提升。中免深耕海南市場，可充分享受政策紅利。離島免稅新政落地，市內免稅店政策的完善有望提上日程。2020 年以來，國家各部委、地方政府等均出臺相關政策文件，致力于完善市內免稅店政策，促進海外消費回流。目前中免已經布局北京、上海、青島、大連、廈門等市內免稅店，若市內免稅店政策放寬落地， 這些店面有望面向出入境的國人銷售免稅商品，且可能增開新店， 再添成長動力。 盈利預測及投資建議 行業層面，新冠疫情反復，出境游恢復尚需時日，疊加境內免稅政策紅利釋放，加速海外消費回流，免稅市場空間廣闊，成長景氣度高；格局方面，政策放寬，新增離島免稅經營主體，海南開店加密背景下，中國中免有望強化渠道、規模、采購、管理等壁壘，維持龍頭地位；公司層面，營收和業績有望繼續保持亮眼。預計 2021-2022 年 EPS 分別為 5.90 及 7.77 元，對應當前股價的 PE 分別為 64 及 49 倍，維持“買入”評級。 風險提示： 1.公司采購拓展新品牌及供應鏈的進度不及預期； 2.疫情對海南省線下客流的影響較大導致銷售額不及預期。 2021-02-01中青旅(600138)疫情導致業績虧損 順應消費結構趨勢優化產品內容 公司發布2020年度業績預虧預告。受新冠疫情影響，中青旅2020年度歸母凈利潤預計虧損，20Q4業績跌幅增大。公司預告2020年度歸母凈利潤為-2.39億元，同比減少142.06%；扣非歸母凈利潤為-4.07億元，同比減少194.31%。預計2020Q4歸母凈利潤為-1.11億元，同比減少576.02%，相比前三季度跌幅增大；20Q1/Q2/Q3和Q1-3歸母凈利潤增速分別為-408.57%、-87.14%、-82.17%、-123.47%。 公司各業務板塊逐步復蘇，政府補助增加非經常性損益。受新冠疫情與防控政策影響，公司旅行社、景區、酒店業務均存在停運期，整合營銷業務部分項目延期或取消，導致公司一季度虧損嚴重。后續公司各板塊業務逐漸恢復，但由于疫情反復，公司全年虧損。2020年6月，公司控股子公司烏鎮旅游收到桐鄉市財政局給予的古鎮保護與品牌宣傳推廣補助2.87億元，增加2020年度非經常性損益1.42 億元。 “4+3”架構實現產融結合，多項業務協同運營。1）景區業務：烏鎮和古北水鎮持續轉型升級。烏鎮打造“會展小鎮+文化小鎮”，發展高附加值服務，提升人均消費水平。2）旅行社業務：持續發展遨游網品牌，打造一站式互聯網旅游平臺。“產品+渠道+業務拓展”等多方面發力，發展傳統核心業務。3）整合營銷業務：展開多項大型會展活動，維持穩健增長。4）酒店業務：以山水酒店為發展中心。“投資直營+品牌加盟+委托管理+兼并收購”多種商業模式共舉，不斷提升管理效率和用戶體驗。5）策略性投資業務：包含科技業務和物業租賃兩大業務板塊。 以消費者需求為導向，優化業務結構與產品內容，確保各業務板塊渡過難關。1）景區業務方面，烏鎮聯合視頻平臺激活小鎮夜經濟，深化小鎮文化底蘊，搭建線上宣傳矩陣提升品牌知名度；古水北鎮專注于產品創新和迭代升級，市郊鐵路懷密線開通將進一步提升古水北鎮額游玩便利性。2）旅行社業務方面，受疫情影響轉型聚焦國內游產品，推出優化定制旅游產品設計，布局房車游市場，同時發力紅色旅游領域，開拓業務發展新方向。3）整合營銷業務方面，中青博聯依托“博聯云+”、數字營銷等線上線下解決方案，積極促進重大項目落地執行。4）酒店業務方面，山水酒店持續聚焦智慧酒店系統研發升級，優化豐富“非接觸式服務”線上業務渠道。 投資建議：中青旅資產價值顯著，擁有烏鎮、古北水鎮等核心景區資源；股東背景強勁，光大集團入駐增強公司資源整合能力；“4+3”業務架構，有望實現產業融合和多業務協同發展。中青旅積極采取措施應對疫情引發的居民旅游消費結構調整，確保各業務板塊渡過難關。受2020年疫情影響，我們將公司21-22年凈利潤預期從6.4億元/7.6億元下調到5.6億元/7.1億元；對應PE分別為13X/10X，維持“買入”評級。 風險提示：疫情恢復不及預期；旅游市場不景氣；項目推進不及預期；業績快報數據是初步測算結果，以年報披露結果為準。 2021-03-08春秋航空(601021)系列報告機遇篇：機遇期下對標西南航空潛力廣闊 核心觀點 西南航空是全球領先的低成本航空。西南航空于1967 年成立，是全球領先的低成本航空運營商，成立初期專注美國國內客運市場，2011 年成功收購穿越航空，隨后逐步開拓國際航線成為國際性航空公司。收入端，上市以來公司復合收入增速達到20%，2019 年公司實現收入224 億美元，同比增長2.11%，近五年公司收入增速復合增長為3.5%，處于穩定低速期。利潤端公司歷史上保持連續盈利，即使面對燃油成本上升、突發事件沖擊等非常規事件，公司依舊保持盈利。 收入穩定性高于傳統航空具備持續增長性。以美國西南航空為例，其收入增速和凈利率整體高于行業且穩定性更強（公司自1971 年成立以來，經歷幾輪經濟周期，從未發生過年度虧損）尤其是在其成長初期（機隊規模在200架以下）的時候，其收入增速和凈利率更是遠高于行業。低成本航空目標客戶是自費出行為主的旅客，處于旅客金字塔的塔基位置，其出行需求偏剛性，受經濟周期影響相對較小。 多措施貫徹成本領先戰略。以美國前四大航空公司單位座英里成本對比，2019 年西南航空單位成本低于另外三家約14%。其中1）單一機型配置，西南航空全部采用波音737 系列飛機，且設置單一艙位，單機座位數更高。2）更高機隊日利用率，采用點對點直飛模式，加速飛機的使用率，避免樞紐機場的等待時間。3）不斷更新機隊，提升燃油效率。 財務預測與投資建議 單機盈利看，春秋單位飛機貢獻凈利潤約為西南航空的94%，單位乘客貢獻凈利潤為西南航空的73%，機隊規模僅有西南航空12%，綜合看春秋具備成長與提升盈利空間。我們預測公司20-22 年EPS 至-0.61/1.5/3.04 元，參考可比公司估值水平16.86 倍PE 且考慮到春秋經營穩健性，給予30%估值溢價對應2022 年22 倍PE 估值，上調目標價為66.88 元，維持增持評級。 風險提示 航空業激烈價格競爭，燃油價格大幅上漲，疫情控制不及預期，新租賃準則切換 |
