據(jù)媒體報(bào)道，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，在“十四五”規(guī)劃等政策推進(jìn)，且行業(yè)自身實(shí)現(xiàn)盈利良性循環(huán)的背景下，建筑光伏一體化（BIPV）有望接力地面電站，成為光伏產(chǎn)業(yè)的主要發(fā)展方向之一。 目前全球主要經(jīng)濟(jì)體紛紛大力支持可再生新能源，我國則宣布了碳中和、碳達(dá)峰目標(biāo)。綠色建筑是完成碳中和目標(biāo)任務(wù)不可或缺的一環(huán)，BIPV是光伏建筑主要技術(shù)路線之一，需求拐點(diǎn)漸近，行業(yè)將迎來新藍(lán)海。 相關(guān)標(biāo)的：深賽格、東南網(wǎng)架、森特股份、中來股份、東方日升。 2021-03-01東南網(wǎng)架(002135)2020年年報(bào)點(diǎn)評(píng):營收穩(wěn)步增長 鋼結(jié)構(gòu)EPC值得期待 公司發(fā)布2020年報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入92.56億元，同比增長3.12%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司母公司凈利潤2.71億元，同比增長1.25%。其中，Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.08億元，同比提升4.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.36億元，同比降低210.66%。 公司2020年新簽訂單同比增長28.04%，其中Q1、Q2、Q3、Q4分別實(shí)現(xiàn)新簽訂單金額49.82億元、11.96億元、28.19億元、22.21億元，同比分別變動(dòng)147.38pct、-63.23pct、156.13pct、-1.72pct。全年公司鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)新簽訂單112.18億元，同比增長28.04%，其中總承包訂單總額達(dá)到63.43億元，創(chuàng)歷史新高。 2020年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入92.56億元，同比增長3.12%，分季度來看，公司在Q1、Q2、Q3、Q4分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.73億元、22.96億元、24.80億元、27.08億元，分別同比變動(dòng)-2.57pct、-0.02pct、8.82pct、4.88pct。建筑業(yè)分產(chǎn)品來看，公司工程總承包、鋼結(jié)構(gòu)分包分別實(shí)現(xiàn)營收6.71億元、60.38億元，工程總承包為新進(jìn)業(yè)務(wù)，鋼結(jié)構(gòu)分包同比增長5.52%。 2020年公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率11.61%，較去年同期提升0.03pct；實(shí)現(xiàn)凈利率2.85%，較去年同期下降0.11pct，主要系公司化纖業(yè)務(wù)虧損，拖累整體業(yè)績表現(xiàn)。其中Q1-Q4毛利率分別為11.69%、15.74%、12.52%、7.21%，分別同比變動(dòng)1.01pct、2.00pct、2.48pct、-4.44%。2020公司期間費(fèi)用率為7.14%，同比下降0.48pct，主要系研發(fā)費(fèi)用有所降低：2020年公司信用+資產(chǎn)減值損失為0.62億元，占收入的比例為0.67%、同比提升0.21pct。2020年公司每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.43元，較去年提升0.12元/股。 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們調(diào)整公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2021-2023年的EPS分別為0.41元、0.55元、0.68元，2月25日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為15.4倍、11.4倍、9.3倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、在手訂單落地不及預(yù)期、施工項(xiàng)目進(jìn)度緩慢、現(xiàn)金流情況惡化、壞賬損失超預(yù)期 2021-03-15森特股份(603098)隆基擬收購股權(quán)27.25% 牽手進(jìn)軍BIPV藍(lán)海 隆基與公司攜手進(jìn)軍BIPV藍(lán)海，或?yàn)楣境砷L新動(dòng)力，維持“增持”評(píng)級(jí) 公司近日公告，公司實(shí)際控制人劉愛森及其控制企業(yè)士興盛亞、華永投資與隆基股份簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，隆基股份擬從三方收購合計(jì)27.25%的公司股權(quán)。交易完成后，隆基將成為公司第二大股東。隆基與森特牽手?jǐn)M拓展光伏產(chǎn)品應(yīng)用產(chǎn)品，推動(dòng)BIPV應(yīng)用。BIPV發(fā)展或在“十四五”期間提速，隆基、森特強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，卡位BIPV賽道先發(fā)優(yōu)勢(shì)，BIPV業(yè)務(wù)或成公司成長新動(dòng)力。合作細(xì)節(jié)仍待落地，效果仍需進(jìn)一步觀察，我們暫維持公司20-22年歸母凈利預(yù)測(cè)為2.0/2.8/3.3億，維持“增持”評(píng)級(jí)。 隆基與三方達(dá)成股權(quán)收購協(xié)議，隆基與公司利益深度綁定 據(jù)公司公告，隆基與公司實(shí)控人劉愛森及其實(shí)際控制的士興盛亞、華永投資（公司IPO前進(jìn)入的財(cái)務(wù)投資者）三方達(dá)成股權(quán)收購協(xié)議，隆基將分別從劉愛森收購7.25%（公司總股本占比，下同）、士興盛亞收購10.00%、華永投資收購10.00%公司股權(quán)。交易價(jià)格為12.50元/股（較公告日公司收盤價(jià)9.56元/股溢價(jià)30.8%），交易金額合計(jì)約16.4億。交易完成后，隆基將持有公司股權(quán)占比為27.25%，成為公司第二大股東；劉愛森及士興盛亞合計(jì)持有公司股權(quán)占比由57.43%降至40.18%，實(shí)際控制人地位不變。隆基與公司利益實(shí)現(xiàn)深度綁定，顯示雙方合作誠意。 牽手推進(jìn)BIPV應(yīng)用拓展，“十四五”期間BIPV行業(yè)發(fā)展或提速 據(jù)隆基股份公司公告，交易將有助于發(fā)揮森特股份在建筑屋頂設(shè)計(jì)/維護(hù)上的優(yōu)勢(shì)，并結(jié)合隆基股份在BIPV（光伏建筑一體化）產(chǎn)品制造上的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而拓展光伏產(chǎn)品應(yīng)用前景。推動(dòng)BIPV應(yīng)用拓展為雙方深度合作的重要因素。相較BAPV（后置式光伏發(fā)電系統(tǒng)），BIPV在經(jīng)濟(jì)性/防水可靠性等方面均有明顯優(yōu)勢(shì)。據(jù)北極星太陽能光伏網(wǎng)，20年我國光伏發(fā)電度電成本預(yù)計(jì)約0.36元/度，光伏發(fā)電度電成本已具備明顯經(jīng)濟(jì)性，BIPV發(fā)展或邁入快車道。據(jù)北極星太陽能光伏網(wǎng)，目前全球BIPV年新增裝機(jī)規(guī)模約1GW，中國約占七成。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)性為BIPV發(fā)展內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力，“碳達(dá)峰”等政策為外部助推力量，BIPV或在“十四五”期間迎來較快發(fā)展。 BIPV或成新增長點(diǎn)，維持“增持”評(píng)級(jí) 公司為金屬維護(hù)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，在研發(fā)能力、成本控制及客戶口碑等方面具備優(yōu)勢(shì)。BIPV或?yàn)槲磥碇档闷诖乃{(lán)海市場(chǎng)，公司與隆基攜手或在該領(lǐng)域占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，或成為未來業(yè)績?cè)鲩L新引擎。股權(quán)轉(zhuǎn)讓仍未最終完成，且BIPV業(yè)務(wù)如何推進(jìn)仍待進(jìn)一步細(xì)化，我們暫維持公司20-22年歸母凈利預(yù)測(cè)為2.0/2.8/3.3億，YoY分別為-7%/41%/20%，可比公司21年P(guān)E26x，考慮公司成長前景或明顯改善，給予適當(dāng)溢價(jià)，認(rèn)可給予21年28xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.24元，維持“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新簽訂單低于預(yù)期、回款風(fēng)險(xiǎn)、與隆基合作效果遜于預(yù)期；股權(quán)轉(zhuǎn)讓尚未完成，相關(guān)事項(xiàng)存在不確定性 2021-01-25東方日升(300118)發(fā)行轉(zhuǎn)債擴(kuò)大異質(zhì)結(jié)電池和組件產(chǎn)能 新一輪增長到來 事件: 公司擬發(fā)行不超過33億元可轉(zhuǎn)換公司債券，扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額擬投資于年產(chǎn)2.5GW高效太陽能電池與組件生產(chǎn)項(xiàng)目、年產(chǎn)5GW高效太陽能電池組件生產(chǎn)項(xiàng)目（一期）和全球高效太陽能電池組件創(chuàng)新中心項(xiàng)目。 公司發(fā)布長單采購戰(zhàn)略合作協(xié)議，2021年-2023年，公司及其子公司向福萊特集團(tuán)及關(guān)聯(lián)方采購34GW（合計(jì)約2.34億平方米）組件用光伏壓延玻璃。按照卓創(chuàng)2021年1月14日公布的周報(bào)（3.2mm光伏玻璃均價(jià)42元/平方(含稅）、2.0mm光伏玻璃均價(jià)34元/平方(含稅）)測(cè)算，預(yù)估合同總金額約89.08億元人民幣(含稅)。 點(diǎn)評(píng)： 發(fā)行轉(zhuǎn)債擴(kuò)大異質(zhì)結(jié)電池和組件產(chǎn)能，新一輪規(guī)模擴(kuò)張期到來。隨著PERC電池的轉(zhuǎn)換效率逼近上限，市場(chǎng)對(duì)新一代高效電池的需求迫切。而異質(zhì)結(jié)電池具備更高的光電轉(zhuǎn)化效率和功率，作為下一代潛在主流技術(shù)之一，得到市場(chǎng)的普遍關(guān)注。公司高度重視高效電池和組件的研發(fā)，積累較為深厚的技術(shù)儲(chǔ)備。其中，2020年公司的半片異質(zhì)結(jié)組件轉(zhuǎn)換效率突破21.90%，首年的衰減率不超過2%。公司2019在全球首發(fā)了9BB半片的異質(zhì)結(jié)電池組件，在提升異質(zhì)結(jié)組件功率、發(fā)電量和可靠性的同時(shí)，大幅度減低異質(zhì)結(jié)電池的制造成本。本次募投的兩個(gè)項(xiàng)目主要使用高效異質(zhì)結(jié)電池技術(shù)和雙面、半片、疊瓦、雙面雙玻組件技術(shù)。募投項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)有利于提升公司在高效電池和組件行業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭力，擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，提升盈利能力。 鎖定光伏鍍膜玻璃來源，保證原材料供給。受雙玻市場(chǎng)滲透率提升和光伏玻璃產(chǎn)能釋放周期較長等因素影響，光伏玻璃自2020年7月來供需呈偏緊狀態(tài)，價(jià)格持續(xù)上漲至較高位置。為保證光伏玻璃供應(yīng)的穩(wěn)定性，組件頭部企業(yè)均采取鎖量不鎖價(jià)方式簽訂光伏玻璃長單采購合同。本次公司與福萊特玻璃集團(tuán)及關(guān)聯(lián)方采用月度議價(jià)，價(jià)格隨行就市原則簽訂長期采購合同，但具體產(chǎn)品規(guī)格、數(shù)量以后期實(shí)際訂單為主。按照公司的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，公司在寧海、常州、義烏、滁州、馬來西亞等地新建光伏生產(chǎn)基地，且預(yù)計(jì)2021年底光伏組件產(chǎn)能規(guī)劃不低于30GW，產(chǎn)能提升空間較大。在大尺寸光伏組件市場(chǎng)需求提升，相應(yīng)光伏玻璃短期緊缺的背景下，公司通過鎖定玻璃供應(yīng)的方式，能夠保證原材料的長期供應(yīng)，助推企業(yè)實(shí)現(xiàn)長期發(fā)展。 光伏膠膜市場(chǎng)需求旺盛，子公司斯威克擬分拆上市拓寬其融資渠道，鞏固產(chǎn)品核心競(jìng)爭力。受益于技術(shù)進(jìn)步、能源清潔化趨勢(shì)所帶來的全球光伏裝機(jī)需求量增長以及雙面光伏組件的市場(chǎng)滲透率提升，光伏膠膜市場(chǎng)需求持續(xù)增加。斯威克作為國內(nèi)第二、全球第二大膠膜供應(yīng)商，產(chǎn)能達(dá)2.6億方，客戶覆蓋國內(nèi)外主流組件生產(chǎn)商。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，公司研發(fā)了高可靠、高增益白色EVA膠膜，搭配N型雙面電池的聚烯烴PO膠膜。17-19年，斯威克的凈利潤分別達(dá)0.78億、0.72億、1.20億元，呈快速增長趨勢(shì)。斯威克擬通過創(chuàng)業(yè)板上市，有利于擴(kuò)大資本實(shí)力、完善激勵(lì)機(jī)制，加速其在光伏封裝膠膜行業(yè)的發(fā)展。 首次覆蓋，給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2020、2021年全面攤薄EPS分別為1.13元、1.52元，按照1月21日27.07元/股收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為23.9和17.8倍。盡管相對(duì)于部分一體化龍頭組件廠商，公司的產(chǎn)能利用率和組件盈利能力有待提升，但考慮到公司在異質(zhì)結(jié)電池領(lǐng)域的技術(shù)儲(chǔ)備和產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，子公司斯威克的分拆上市業(yè)務(wù)發(fā)展預(yù)期，給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款較高，回款放緩風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)負(fù)債率較高，財(cái)務(wù)壓力增加；下游裝機(jī)需求不及預(yù)期，組件盈利能力下滑風(fēng)險(xiǎn)。 |
