數據顯示，旅游業回暖復蘇已經從在線預定數據中有所呈現。截至16日，通過攜程平臺預訂清明節景區門票的人次已恢復至2019年同期水平，預計今年清明節出游人次將達到1億。 受疫情影響，去年清明節國內旅游接待總人數同比減少逾六成，今年的情形遠遠好于去年。中高風險地區清零，低風險地區憑綠碼自由通行等利好消息進一步刺激了國人出游熱情，清明假期有望迎來今年首個跨省出游小高峰。 相關標的：宋城演藝、中青旅、麗江股份、首旅酒店、華夏航空。 2021-03-10宋城演藝(300144)疫情加速行業變革 城市演藝的破局者 現場演藝：旅游、城市演藝共振，后疫情時代迎新變革 現場演藝行業2019年總規模500億+，其中票房收入200億元+/+7%，增速快于電影票房，由旅游演藝（規模約70億）和城市演藝（演唱會音樂節等40億+，劇場演出80億+）構成，供給創造需求，優質內容加速成長。行業溢出效應突出，百老匯、倫敦西區帶動效應可達1:9、1:3；盈利二八分化，龍頭凸顯，成熟演藝項目盈利出眾。疫情下演藝行業承壓，倒逼旅游演藝和城市演藝加速轉型，且2021年后續行業復蘇值得期待。 公司分析：模式優良，花房落定，疫后全面轉型迎新成長 公司民企機制靈活， 以小投入，高盈利的"主題公園+旅游演藝"全產業鏈模式成為國內旅游演藝絕對龍頭。公司商業模式優良反復驗證，2020年花房減值落定，后續有望聚焦演藝主業謀發展。疫情下，公司逆勢加大投入，存量項目豐富（擬推室外演出、愛在系列演出覆蓋更多客群）、探索演藝集群新模式（杭州試點初顯成效，上海擬全面嘗試）及組織人才優化（精細管理、引進人才等）三大轉型，全面孵化新成長。 公司成長：新模式新項目下，未來3年業績有望較19年翻番 一看國內游復蘇下，公司存量恢復和新項目潛力有望逐步釋放，若疫情影響消除，預計22年演藝主業盈利有望較19年增50%~60%+，23年有望較19年增75-100%；二看從1到4到N，預計公司全國總布點有望上看18-20個項目空間；三看演藝王國新模式探索，在對上海、珠海項目詳細測算基礎上，對標國外百老匯、法國狂人國等，我們預計未來5-10年，"演藝王國"城市演藝模式將開啟公司第二增長曲線。終局思維下，若公司第二增長曲線充分驗證，并假設3-4個潛在項目運營成熟，預計未來10年公司盈利空間有望上看38-56億元。 投資建議：模式優良，復蘇在即，新模式新階段，維持買入 暫維持20-22年EPS-0.65/0.37/0.63元，21/22年估值55/32x，花房減值致20年拖累較大，但利空出盡后有助于公司聚焦主業成長。雖疫情仍影響短期業績，但公司也借疫情契機重新打磨升級，未來一看存量復蘇，二看2021年春季重磅上海項目有望開業，三看后續新項目持續落地。公司第一增長曲線過往已驗證，目前處于疫后逐步恢復擴張周期+第二增長曲線擬初步驗證的關鍵時點，新模式有望開啟新階段，維持"買入"評級。 風險提示：宏觀、疫情等系統性風險；新項目開業進度或表現可能低于預期，大股東減持風險等。 2021-02-01中青旅(600138)疫情導致業績虧損 順應消費結構趨勢優化產品內容 公司發布2020年度業績預虧預告。受新冠疫情影響，中青旅2020年度歸母凈利潤預計虧損，20Q4業績跌幅增大。公司預告2020年度歸母凈利潤為-2.39億元，同比減少142.06%；扣非歸母凈利潤為-4.07億元，同比減少194.31%。預計2020Q4歸母凈利潤為-1.11億元，同比減少576.02%，相比前三季度跌幅增大；20Q1/Q2/Q3和Q1-3歸母凈利潤增速分別為-408.57%、-87.14%、-82.17%、-123.47%。 公司各業務板塊逐步復蘇，政府補助增加非經常性損益。受新冠疫情與防控政策影響，公司旅行社、景區、酒店業務均存在停運期，整合營銷業務部分項目延期或取消，導致公司一季度虧損嚴重。后續公司各板塊業務逐漸恢復，但由于疫情反復，公司全年虧損。2020年6月，公司控股子公司烏鎮旅游收到桐鄉市財政局給予的古鎮保護與品牌宣傳推廣補助2.87億元，增加2020年度非經常性損益1.42億元。 “4+3”架構實現產融結合，多項業務協同運營。1）景區業務：烏鎮和古北水鎮持續轉型升級。烏鎮打造“會展小鎮+文化小鎮” ，發展高附加值服務，提升人均消費水平。2）旅行社業務：持續發展遨游網品牌，打造一站式互聯網旅游平臺。“產品+渠道+業務拓 展”等多方面發力，發展傳統核心業務。3）整合營銷業務：展開多項大型會展活動，維持穩健增長。4）酒店業務：以山水酒店為發展中心。“投資直營+品牌加盟+委托管理+兼并收購”多種商業模式共舉，不斷提升管理效率和用戶體驗。5）策略性投資業務：包含科技業務和物業租賃兩大業務板塊。 以消費者需求為導向，優化業務結構與產品內容，確保各業務板塊渡過難關。1）景區業務方面，烏鎮聯合視頻平臺激活小鎮夜經濟，深化小鎮文化底蘊，搭建線上宣傳矩陣提升品牌知名度；古水北鎮專注于產品創新和迭代升級，市郊鐵路懷密線開通將進一步提升古水北鎮額游玩便利性。2）旅行社業務方面，受疫情影響轉型聚焦國內游產品，推出優化定制旅游產品設計，布局房車游市場，同時發力紅色旅游領域，開拓業務發展新方向。3）整合營銷業務方面，中青博聯依托“博聯云+”、數字營銷等線上線下解決方案，積極促進重大項目落地執行。4）酒店業務方面，山水酒店持續聚焦智慧酒店系統研發升級，優化豐富“非接觸式服務”線上業務渠道。 投資建議：中青旅資產價值顯著，擁有烏鎮、古北水鎮等核心景區資源；股東背景強勁，光大集團入駐增強公司資源整合能力；“4+3”業務架構，有望實現產業融合和多業務協同發展。中青旅積極采取措施應對疫情引發的居民旅游消費結構調整，確保各業務板塊渡過難關。受2020年疫情影響，我們將公司21-22年凈利潤預期從6.4億元/7.6億元下調到5.6億元/7.1億元；對應PE分別為13X/10X，維持“買入”評級。 風險提示：疫情恢復不及預期；旅游市場不景氣；項目推進不及預期；業績快報數據是初步測算結果，以年報披露結果為準。 2021-03-11麗江股份(002033)2020年年報點評:20年業績超預期 21年回暖有望保持 疫情影響下公司業績下滑，下半年營收回暖明顯。公司索道運輸/印象演出/酒店經營/餐飲服務營收2.10/0.68/1.06/0.13 億元，同比-36.50%/-61.63%/-11.00%/-51.51%，其中（1）索道業務下滑主要源自游客人數下滑，2020 年索道接待客流278.54 萬人次/-41.69%，平均客單價75.55 元/+8.91%，有所提升；（2）印象麗江20 年5 月21 日恢復營業，共計接待游客65.14 萬人次/-64.97%，5-12月場均接待游客1770 人次，已恢復至19 年同期八成。公司20 年Q1/Q2/Q3/Q4 營收增速為-67.77%/-71.96%/-25.34%/-4.34%，2020H1/H2 游客增速分別為-68.99%/-20.25%,下半年營收、客流回暖明顯。 新收入準則下銷售費用率下降3.77pct，管理費用率隨營收逐步恢復有望下行。公司20 年毛利率55.54%/-11.54%，凈利率16.35%/-11.80pct，業績好于預期。政策扶持下公司減免稅收及保險支出0.41 億元。從費用率細項來看，公司20 年銷售費用率5.74%/-3.77pct,主要原因系收入準則變動，舊收入準則下公司銷售費用率9.07%/-0.45pct 。20 年管理費用率29.25%/+10.40pct，主要原因系公司成本較為剛性，受營收下滑影響費用率提高明顯，后續隨著營收逐步回暖費用率有望下行。 展望后續，21 年Q1 雖然受疫情干擾，但相較于20 年受影響較小，21 年Q1 仍有望保持業績增速。當前全國疫情基本得到控制， 后續游客人數、營收有望逐步恢復；長期看，麗江坐擁國內游最頂級自然資源，隨著月光城項目的落地（月光城英迪格酒店已于21 年3 月開業，客房數102 個）、摩梭小鎮項目的進一步建設，公司營收有望增加，盈利能力有望持續向好。 財務預測與投資建議 伴隨全國疫情得到控制，公司經營逐步恢復至正常水平，我們給予公司21-23 年EPS 預測為0.36/0.38/0.41 元（此前21-22 年為0.35/0.36 元），根據可比公司法給予2021 年28 倍PE，目標價10.16 元，維持“增持評級”。 風險提示 疫情恢復不及預期，行業競爭加劇，人次增長不及預期 2021-02-04首旅酒店(600258)受疫情影響全年業績預減 下半年盈利能力顯著提升 事件點評 近日公司發布2020 年業績預減預告，預計2020 年歸母業績虧損為4.1億元-4.9 億元，與2019 年相比減少1.29-1.37 億元， 同比下降146.33%-155.37%；扣非歸母業績虧損為5.2 億元-5.9 億元，與2019 年相比減少1.34-1.41 億元，同比下降163.68%-172.26%。業績基本符合預期。 全年業績受疫情影響嚴重，下半年盈利能力顯著提升。根據公告我們測算，公司20Q4 預計實現歸母凈利潤0.65-1.45 億元，Q4 業績預告上限與Q3 凈利潤1.4 億元相差不多，基本符合酒店行業三季度旺季、四季度受旅游行業冬季淡季影響略微走低的行業整體行情。2020 年受疫情影響，公司上半年整體虧損6.95 億元。20H1 疫情防控限制人員流動以及較為嚴格的隔離政策，嚴重影響酒店入住率。下半年疫情常態化防控下，公司提升運營效率、降本增效，H2 預計盈利2.05-2.85 億元。 環球影城開業有效帶動景區周邊休閑旅游產業。環球影城預計五月底正式對外營業，目前已經進入到調試和最后全面驗收階段。公司在環球影城搶占先機，率先布局度假酒店，與京津冀原有酒店資產發揮協同效應，提振整體環京地區酒店業態發展。目前公司中端、高端酒店占比穩步提升，隨著消費者消費習慣、消費偏好變遷，未來高端酒店市場發展潛力較大，帶動酒店業務邊際效應提升。 公司品牌矩陣不斷完善，新開店步伐不斷加速。截至三季度末，公司已簽約未開業和正在簽約店1084 家，比二季度末增加300 家。前三季度新開店數量分別為Q1 62 家、Q2 188 家、Q3 298 家，目前新開店548家，疊加已簽約未開店，全年新開店800-1000 家計劃有望實現。公司明確到2023 年存量酒店數量達到一萬家，未來兩年凈開店數量5000 家。 疫情期間練內功，為后疫情時代適應新消費環境充分準備。為應對疫情，公司積極推進放心酒店模式，全面提高清潔標準以及酒店內防疫措施，后疫情時期，消費者出行選擇或將更加青睞具有較好衛生環境條件、背靠大品牌的酒店入住。在人員調配上最大限度精進人力，疫情期間入住率下滑，銷售管理崗位多人輪崗、加強人員培訓、優化激勵機制。 投資建議：短期來看，公司儲備物業較為豐富，2020 年新開店計劃有望完成，中高端市場份額持續提升；中長期來看，疫情影響之下行業繼續向品牌與龍頭集中，公司作為國內龍頭酒店集團之一，后續整合并購進程或將加快。我們預計公司2020-2022 年EPS 分別為-0.46\1.00\1.19，對應公司2 月2 日收盤價22.49 元，2020-2022 年PE 分別為-49.9\22.5\18.8，維持“增持”評級。 存在風險 公司經營成本上升風險；疫情區域內反復風險；酒店成本上升風險。 2021-03-16華夏航空(002928)探索支線新模式 憑差異化發展異軍突起 投資要點 支線航空市場具備較大潛力空間，政府補貼模式可持續 2015-2019 年，民航旅客運輸量從4.36 億人次增加至6.6 億人次。但我國干支機場發展不平衡，2019 年旅客吞吐量千萬級以上的干線機場（數量占比16%）產出83.3%的旅客吞吐量。隨著城鎮化率不斷提高，航空市場逐漸往三四線下沉，支線航空需求大幅增加，豐富的支線機場和時刻資源將助力支線航空市場發展。基于國家相關部門對人口、人均乘機次數的預計，我們假設2035 年支線機場旅客吞吐量占比14%-18%，粗略測算得支線機場旅客吞吐量達到4.1-5.3億人次，對應19-35 年CAGR 約為10%左右。 支線航空公司較為依賴政府補貼和機構運力購買，以華夏航空為例，2019 年機構運力購買收入比重達到30%，支線航空補貼占當年利潤總額的比重為92%。一方面許多中小城市具有較強的發展支線航空需求；另一方面政府機構購買運力的目的實際上是花“小資金”為當地引流、從而撬動“大利益”，因此，我們認為政府補貼模式具有可持續性。 公司是支線航空的引領者，高比例獨飛支線航網構筑經營壁壘 華夏航空是自成立以來一直明確堅持支線戰略定位，是國內唯一一家規模化的獨立支線航空公司。2020 年，公司已在支線航空需求較大的區域建立6 個運營基地、3 個過夜基地，共有54 架飛機；截至20H1，通航城市119 個，其中92個為支線航點（占比77%），占全國的47%；支線航線147 條，其中獨飛航線145 條（占公司的92%），具備一定壟斷優勢，支線航網加寬公司護城河。2015-2021 年，公司所獲支線航空補貼從0.4 億元增加至3 億元，占比從4%提高至20%，排名從第7 名上升至第1 名。 新疆串飛、環飛模式扎根西部，衢州輕資產模式進軍東部，配合通程航班完成旅客價值再挖掘 新疆串飛、環飛模式深挖西部支線航空市場需求。支線航空需求分散疊加地方政府專項補貼催生區域內串飛、環飛等運營模式。華夏18 夏秋航季起進入新疆市場，繞開烏魯木齊，通過支支串飛、環飛的方式，將庫爾勒打造為疆內次級樞紐。18S-20W 華夏新疆航線增加1.8 倍，航班加密1.5 倍，20W 占疆內航線時刻資源（不含烏市）的88%。17-19 年新疆支線機場旅客吞吐量從866 萬人次提高至1362 萬人次，占比從29%提高至36%，CAGR 為25%，華夏新疆模式初顯成效。我們認為新疆模式未來有望“出口”云南、西藏、內蒙古等地。 衢州輕資產模式試水東部支線航空市場。2020 年11 月，華夏航空與衢州市政府開展深度合作，向衢州市出售3 架CRJ900 飛機再租回使用，一方面有助于華夏航空轉型輕資產運營，緩解資金壓力；另一方面地方政府能借此吸引航司投入運力，新開和加密當地機場航線和航班量。 華夏創新推出通程航班實現客流價值進一步挖掘。通程航班是類經停航班，即第一段航程由華夏執飛，第二段航程華夏通過買座的方式交給合作的干線航司執飛。2020 年，公司通程航班已覆蓋144 個在飛航點，與27 家干線航空公司開展通程合作（占航司總數的52%），構建起5936 條行程航線，具有較強議價能力。2020 年9 月底，華夏通航出行人次占比已超過10%，規模效應將提高通程航班盈利彈性。 盈利預測及估值 我們預計2020-2022 年公司歸母凈利潤分別為4.7、8.0、10.0 億元，EPS 分別為0.46、0.80、0.99 元/股。由于公司暫時專注發展國內支線航空市場，而20Q4起國內航班量整體已經恢復，21Q1 起我國開始接種新冠肺炎疫苗，因此，我們預計21 年起公司受疫情影響較小；另外，2020 年通程航班客運量已占到公司的10%，考慮到公司新疆模式的異地復制能力、通程模式的客流價值再挖掘潛力、及輔收體系的創新，我們認為未來3 年或是公司的高速發展期，給予公司21 年25 倍，對應目標股價為20.00 元/股，首次覆蓋，給予“ 增持”評級。 風險提示 支線航空政策風險，需求不及預期，機隊引進不及預期，航油價格波動風險等。 |
