中國石油(601857)2014年三季報點評:三季報業績低于預期
進口氣虧損得到控制 勘探和銷售盈利下滑明顯 三季報業績低于預期。14Q1-3 實現收入17545 億元，同比增長4%；凈利潤960億元（國際會計準則），對應EPS 0.52 元，同比上升1%。14Q3 實現收入6006億元（YoY+3%，QoQ-4%），凈利潤279 億元（YoY-6%，QoQ-18%），對應EPS 0.15元，低于我們預期（0.17 元），主要原因為：勘探和銷售業績低于預期。 Q3 板塊業績：勘探和銷售盈利環比明顯下滑，煉油出現虧損，化工小幅減虧，天然氣進口虧損得到控制。 1）Q3 勘探EBIT 為437 億元（YoY-9%，QoQ-12%），原油實現價格環比持平于100美元/桶，原油產量環比持平，受折舊攤銷費用環比上升影響，桶油當量EBIT 環比下降3 美元/桶至20 美元/桶，為2011 年以來較低位置（最低為2013Q4 的19美元/桶）。 2）Q3 煉油EBIT 為-18 億元（13Q3 和14Q2 均為24 億元），在連續盈利4 個季度后轉為虧損-1.2 美元/桶。Q1-3 存貨跌價損失凈額為3500 萬元，H1 為4500萬元，可見Q3 并未產生明顯存貨跌價損失。分析煉油業績虧損的因素：雖航煤產量Q3 環比上升13%，但Q3 公司柴汽比從Q2 的1.88 上升至1.99，汽油產量環比下滑7%。 3）Q3 化工EBIT 為-35 億元（13Q3 和14Q2 分別為-66 和-36 億元），連續4 個季度減虧，乙烯產量環比上升6%。 4）Q3 銷售EBIT 為24 億元（YoY-26%，QoQ-50%），為2014 年以來單季最低水平，汽柴煤銷量環比增長3%，但板塊收入環比下滑4%，足見在需求疲軟背景下，公司被迫“薄利促銷”。 5）Q3 天然氣與管道EBIT 為52 億元，環比和同比分別上升25 和36 億元。Q3 進口氣虧損80 億元，環比和同比均減虧3 億元。據海關總署統計，Q3 我國進口管道氣和LNG 分別為82 和65 億方，環比分別增長2%和12%；進口海關均價分別為2.50 和2.68 元/方（不含稅），環比分別變化-0.07 和+0.01 元/方。 我們預計2014 年2965 億元（相對2013 年下滑7%）的CAPEX 預算基本可以實現，考慮油價已大幅下行，我們預計2015 年公司CAPEX 仍會繼續下滑。Q1-3 資本支出1889 億元，同比降低128 億元（-6%），對應Q3 資本支出978 億元，同比增長43 億元（+5%）。 投資建議：維持盈利預測，預計14-16 年中石油EPS 為0.70、0.80 和0.93 元，當前股價7.69 元，對應PE 分別為11、10 和8 倍，目前A 股相對H 股折價1%，維持“買入”評級。 |
