中國石化(600028)2014年三季報點評:投資收益導致業績超預期 經營收益同比環比均明顯下滑
三季報業績超預期。14Q1-3 實現收入21156 億元，同比降低1%；凈利潤518 億元（國際會計準則），對應EPS 0.44 元，同比降低1%。14Q3 實現收入7595 億元（YoY+5%，QoQ+6%），凈利潤193 億元（YoY-13%，QoQ+5%），對應EPS 0.16 元，高于我們預期（0.12 元），主要原因為投資收益超預期：Q3 投資收益為24 億元（國際會計準則，14Q2 和13Q3 分別為2 和0 億元），稅后影響EPS 0.02 元。14Q3 經營收益為241億元（YoY-24%，QoQ-12%），EBIT Margin 為3.2%，同比和環比分別下滑0.6 和1.2個百分點。 Q3 板塊業績：除化工外，勘探、煉油和銷售業績同比、環比均出現明顯下滑。對比中國石油，公司產品結構及煉化能力優勢仍然明顯，但二者勘探業績受費用影響明顯下滑值得關注，CAPEX 同比下滑，二者國內原油產量面臨考驗。 1）Q3 勘探EBIT 為135 億元（YoY-15%，QoQ-10%），原油實現價格為96 美元/桶，環比和同比分別上升3 和4 美元/桶，原油產量環比和同比分別增長3%和7%，但由于勘探費用和折舊攤銷費用上升影響，桶油當量EBIT 環比和同比分別下滑2 和5 美元/桶。 2）Q3 煉油EBIT 為13 億元（YoY-79%，QoQ-78%），桶油EBIT 環比回落1.7 美元桶至0.5 美元/桶，好于中國石油（虧損1.2 美元/桶）；Q3 公司汽油和煤油產量同比分別增長17%和20%，柴油產量下降4%，帶動產品結構改善，柴汽比為1.43，好于中國石油（1.99）。 3）Q3 化工EBIT 為5 億元（13Q3 和14Q2 分別為4 和-26 億元），連續2 個季度虧損后首次盈利，中石油連續4 個季度減虧，但仍虧損35 億元；Q3 公司增加開工負荷，原油加工量環比上升2%，乙烯產量環比上升11%（中石油環比上升6%）。4）Q3 銷售EBIT 為76 億元（YoY-25%，QoQ-23%），為2011 年以來單季最低水平，境內汽柴煤銷量環比增長5%。Q1-3 非油業務收入為115 億元，同比增長15%，其中Q3 為43 億元，同比增長25%。 中石化資本支出下滑幅度高于中石油。公司Q1-3 資本支出為694 億元，同比下滑20%（中石油為下滑6%），其中勘探板塊資本支出372 億元，同比下滑10%，占比54%（13Q1-3 為47%）。2014 年規劃1616 億元，相對2013 年下降70 億元（-4%），目前來看僅完成43%（去年同期為51%）。 投資建議：維持盈利預測，預計14-16 年中國石化EPS 為0.60、0.72 和0.80 元，當前A 股股價5.18 元，對應PE 分別為9、7 和6 倍，A 股相對H 股折價2%，維持“買入”評級。 |
