海越股份(600387)甲乙酮及異辛烷項目順利產(chǎn)出合格產(chǎn)品
海越股份發(fā)布項目進展公告 海越股份發(fā)布138萬噸/年丙烷與混合碳四利用項目進展公告，甲乙酮、異辛烷項目產(chǎn)出合格產(chǎn)品。 我們認為本次公告最大的意義在于公司順利完成從貿(mào)易型企業(yè)向化工生產(chǎn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型，同時我們有理由相信未來公司PDH項目也能順利完成。 點評： 1. 甲乙酮及異辛烷裝置產(chǎn)出合格產(chǎn)品 甲乙酮及異辛烷裝置產(chǎn)出合格產(chǎn)品。海越股份控股子公司寧波海越新材料有限公司在建的“138萬噸/年丙烷與混合碳四利用項目”一期項目的主要裝置及規(guī)模為：丙烷脫氫裝置（60萬噸/年）、氣分異辛烷裝置（60萬噸/年）和甲乙酮裝置（4萬噸/年）。根據(jù)公司公告，一期項目甲乙酮裝置已于2014年6月19日產(chǎn)出合格產(chǎn)品；異辛烷裝置已于7月3日產(chǎn)出合格產(chǎn)品。結(jié)合公司前次公告，以上兩套裝置均只用了約一個月的時間即實現(xiàn)打通全流程并生產(chǎn)出合格產(chǎn)品，公司在以上兩個化工項目上的投入取得了明顯成效，公司成功完成轉(zhuǎn)型。由于以上兩套裝置試車過程順利，我們認為公司甲乙酮、異辛烷裝置有望在較短時間內(nèi)達產(chǎn)。 原料價格下跌帶來產(chǎn)品價差提高。公司本次試車的甲乙酮及異辛烷項目以液化氣作為原料，異辛烷為烷基化油的主要成分，我們分析甲乙酮、烷基化油與原料液化氣的價差。自5月份開始國內(nèi)液化氣價格出現(xiàn)回落，6月均價達6060元/噸，較5月價格下跌7.9%。在原料價格下跌的情況下，甲乙酮-液化氣、烷基化油-液化氣6月價差分別達4268、1730元/噸，較5月價差分別提高26.3%、25.7%。由于夏季通常為液化氣需求淡季，液化氣價格有望保持在較低水平，未來幾個月內(nèi)甲乙酮、烷基化油與原料價差仍有望保持在較高水平。此外，海越股份異辛烷純度高于普通烷基化油，對于提高汽油辛烷值的效果更好，我們認為其產(chǎn)品售價及盈利性也將高于普通烷基化油。 海越股份甲乙酮、異辛烷項目在投產(chǎn)初期產(chǎn)品價差即保持在較高水平，在試車階段公司產(chǎn)品即有不錯的盈利性。雖然臨近年末液化氣價格的上漲可能帶來產(chǎn)品價差的回落，但彼時公司項目有望達產(chǎn)，開工率的提升將降低單位生產(chǎn)成本，項目的盈利性仍將較好。我們認為以上兩個項目的試車及達產(chǎn)將帶來公司的業(yè)績增長。 PDH項目預(yù)計于近期建成。根據(jù)公司2013年年報及2014年一季報，截至2013年底，公司丙烷脫氫裝置總體進度達到79.76%。2014年一季度，公司丙烷脫氫裝置主要進行工藝管道的安裝、試壓，以及其它單元的吹掃、試車、電氣儀表整改及收尾施工。我們預(yù)計公司PDH裝置將于近期建成。 2. 盈利預(yù)測與投資評級 隨著公司甲乙酮、異辛烷、PDH等項目建成投產(chǎn)，公司將從貿(mào)易型企業(yè)轉(zhuǎn)型成為生產(chǎn)型企業(yè)，隨著項目開工率的逐步提高，公司收入利潤將穩(wěn)定增長，未來有望成為收入達到百億規(guī)模的石化企業(yè)。我們預(yù)計公司2014~2015年EPS分別為0.83、1.51元，按照2014年EPS以及20倍PE，我們給予公司16.6元的6個月目標(biāo)價，維持“增持”投資評級。 3. 風(fēng)險提示 在建項目進度不達預(yù)期的風(fēng)險；產(chǎn)品及原料價格大幅波動的風(fēng)險；企業(yè)的轉(zhuǎn)型風(fēng)險；國內(nèi)成品油品質(zhì)升級進度。 |
