恒泰艾普(300157)調研簡報:培育自身油田總包能力 物探底蘊助"增產模式"騰飛
事件：我們近日實地調研了恒泰艾普，與公司管理層就現有的經營情況以及公司未來戰略規劃等相關事宜進行了深入了交流。 國聯點評： 以斯倫貝謝為楷模，由物探科技公司轉化為綜合油服公司。斯倫貝謝即使成長為頭號國際油服巨頭后，依舊堅持外延并購戰略，平均每個月完成一單收購。公司以斯倫貝謝為標桿，強化“加粗、加長、加寬”并購戰略，自公司上市4 年以來，利用自有資金及配套融資方式完成了十數家大小公司并購。公司通過并購著力培養自身3 種能力：軟、硬技術研發和產品化能力；軟、硬產品全球銷售與市場占有能力；軟、硬產品為全球石油公司和產油國提供服務作業能力。 選擇并購對象，著重考慮其協同互補作用。公司從多重因素出發考慮并購對象，包括技術、人才、市場乃至消滅競爭對手等因素，但最注重的還是并購對象所帶來的協同互補作用。以近期收購的公司為例，阿派斯和阿派斯油藏以油藏儲量評估見長，同時這兩家公司在注重國內市場的同時，又能兼顧國際市場開拓，對公司物探相關業務在技術、市場方面有補強作用。新生代的井下作業業務和西油聯合在技術上有很強的互補性，且新生代有較強廢棄天然氣的收集和壓縮能力，可產生良好的經濟效益，在補足公司原有產業鏈空缺的同時，有利于打造公司綠色油服品牌。 軟件銷售和軟件研發并重，軟件銷售業務后期有望得到質的提升。公司是國內唯一擁有自主物理勘探軟件的開發商，公司逐步把軟件銷售放到與軟件研發同等位置。據統計，全球成規模的專業物探軟件銷售商低于6 家，其中博達瑞恒、阿派斯已被公司并購。我們認為對銷售渠道整合后，公司的自主軟件銷售量會在全球范圍內得到釋放。 深厚的物探底蘊助“增產模式”騰飛。公司新業務模式“增產模式”是建立在自身強大的油藏探測評估能力基礎上的，公司憑借自身強大的物探能力，挖掘資源儲量被低估的油氣公司。這些公司往往由于自身資金、技術捉襟見肘，在油氣資源儲量評估、開發生產等方面低于實際應有水平。公司通過“增產模式”挖掘油氣區塊生產潛力，通過增產手段提高產出，在收取作業服務費用的同時，享受油氣資源增產分成。 維持 “強烈推薦”評級。預計公司2014—2016 年攤薄后每股收益為0.29 元、0.61 元和0.91 元，目前股價為12.74 元，對應市盈率分別為44 倍、21 倍和14 倍，我們給予其6 個月內20 元的目標價，對應2015 年的PE 為33 倍。 風險提示。海外“增產模式”作業進程不及預期；國際油價下跌，行業景氣度進一步下滑；各公司之間業務整合不順利。 |
