電解鋁具有高耗能屬性，生產一噸電解鋁耗電13500度，中國發電主要為火力發電，對應單噸電解鋁產生碳排放量為11.2噸；水電鋁項目采用水利發電的清潔能源，可實現“零碳排放”；再生鋁由于利用廢鋁進行冶煉，單噸電解鋁碳排放為0.23噸；有色金屬工業協會將推動實現以電解鋁行業為重點的“碳中和”，嚴控電解鋁產能總量，水電鋁和再生鋁相關標的有望受益。 水電鋁：建議關注有水電鋁產能的相關標的，建議關注中國宏橋，已建成水電鋁產能33萬噸，在建170萬噸水電鋁產能；再生鋁：看好再生鋁行業，看好產能擴張較快的標的，建議關注順博合金（002996）（現有產能41，在建產能25）、明泰鋁業（601677）（現有產能30，在建產能38）、四通新材（300428）（現有產能43萬噸）、永茂泰（605208）（現有產能22.5萬噸）和宏創控股（002379）（現有產能10萬噸，在建產能10萬噸）。 2020-08-17順博合金(002996)再生鋁合金錠生產商 擴產完善華中及華南區域布局 產能、產量優勢明顯，募投產能強化公司市場占有率。公司主營再生鋁合金錠，2016-2019年國內產量排名第4。公司在重慶、廣東清遠、江蘇溧陽擁有生產基地，產品主要銷往西南、華南、華東等地區，2019年鋁合金錠產能達到40.27萬噸。 上游供應充足疊加下游行業需求增長，再生鋁前景廣闊。①上游供給：廢鋁進口受限，但隨著國內鋁制品報廢高峰期到來，我國廢鋁社會保有量有望迅速增長；②行業格局：再生鋁行業受到節能環保及資源節約政策的鼓勵和推動，目前行業集中度較低；③下游需求：我國汽車市場仍具增長潛力，特別是新能源汽車的發展有望為汽車市場注入新動力，輕量化趨勢下，單車用鋁有望持續提升，助力再生鋁錠需求擴張，此外，通信、消費電子領域有望充分受益于5G建設加速，需求高增長可期。 競爭優勢：區域布局多元化，費用控制更優。公司生產區域布局多元化，有利于拓展銷售市場；產品銷售區域多元化，有利于分散不同銷售區域的市場風險。相較于可比公司怡球資源，公司銷售費用率和管理費用率更低，財務費用率變化更加穩定。 擴建再生鋁產能，完善華中及華南區域布局。公司擬募資3.85億元，全部用于年產20萬噸鋁合金錠的湖北襄陽生產基地的建設和運營，定位于華中地區以及廣東省，建設期18個月，建成投產后，以產能利用率83.47%計，鋁合金錠年均產量預計增加16.69萬噸，預計年新增營業收入198,221.71萬元，新增凈利潤7,352.73萬元，增厚每股收益0.17元。 盈利預測與評級：預計公司2020-2022年歸母凈利分別為2.18億元、2.38億元和2.83億元，EPS分別為0.50元、0.54元和0.64元。首次覆蓋，給予公司“審慎增持”評級。 風險提示：下游需求低迷；鋁價大幅下跌；行業競爭加劇；募投項目建設進度不及預期 2021-03-03明泰鋁業(601677)產能持續擴張 盈利持續增長 核心觀點 產能持續擴張：公司鋁加工產能持續擴張，鋁板帶箔產能從2016年55萬噸，增長至2019年86萬噸，年均復合增長率16%，在建鋁板帶箔產能57萬噸，隨著未來公司產能釋放，預計鋁加工產量持續增長； 盈利能力穩步提升：由于公司發展交通用鋁板帶及軌交車身等高毛利產品，產品結構持續優化，2017年-2019年鋁板帶箔噸毛利從0.14萬元上升至0.17萬元，毛利率從9%上升至12%；2017年-2019年公司銷售凈利率分別為3.9%、4.3%和6.5%，資產周轉率分別為1.42、1.48和1.34次，權益乘數分別為1.58、1.59和1.63倍，歸母凈利分為3.5、5.0和9.2億元，ROE分別為6.6%、8.3%和13%，由于2019年出現資產處置導致非經常性收益3億元，扣非后歸母凈利分別為3.6、3.9和6.2億元，扣非后ROE分別為6.8%、7.0%和9.4%，未來隨著凈利增長，ROE有望繼續上升； 盈利預測與估值：預計公司2020-2022年歸母凈利分別為10.7億元、13.2億元和16.5億元，歸母凈利增長率分別為17%、23%和25%，對應當前股價PE分別為9.9、8.0和6.4倍，考慮到公司產能持續擴張，盈利較快增長和當前估值水平，給予公司“買入”評級。 風險分析 鋁加工項目投產進度不及預期； 全球經濟增速下降，鋁材需求下滑，加工費下降影響企業盈利； 能源價格上升導致公司成本升高影響盈利增長。 2021-03-16四通新材(300428)汽車產銷量增長和碳中和演進可能催化 事件: 公司近期更新股份增發報告、并發布20年業績快報（同比下降），我們對公司投資價值綜合分析如下。 投資要點: 現狀：從回收到輕量化，鋁業務完整布局。公司原有業務為功能中間合金新材料，2018年收購天津立中進入鋁合金汽車輕量化領域，2020年6月又收購立中合金進入鋁合金結構材料（再生鋁）領域，主要項目為100%權益，其中中間合金新材料是鋁合金結構材料（再生鋁）關鍵原材料之一，而鋁合金結構材料（再生鋁）又是輕量化產品最主要原材料之一，實現熔煉設備研發制造→鑄造鋁合金研發制造→功能中間合金研發制造→車輪模具研發制造→車輪產品設計、生產工藝技術研究制造完整產業鏈布局。以上，公司再生鋁年產量70萬噸左右，市占率行業前列；輕量化產品定位高端、龍頭地位穩定，毛利率穩定在20%以上。 增長維度：在建項目推進+擬發行股份。主要項目，功能中間合金現有產能7萬噸、在建7.5萬噸，車輪輕量化現有產能1800萬只、在建400萬只，從建設進度看，預計2022年開始投產；同時，擬發行股份購買保定隆達（再生鋁業務）39.79%少數股權、貢獻歸母凈利潤中樞3200萬元，并募集配套資金投資年產6萬噸新型輕量化鋁合金材料制造項目、2023年穩產后預計貢獻3500萬元凈利潤，合計新增6700萬元，目前處于意見反饋階段。 周期因子：行業層面主要關注汽車產銷和廢鋁加工費。根據公司2020年6月收購報告，推算2018、2019年鋁合金車輪輕量化、再生鋁和中間合金毛利占比約60%、30%、10%，公司業績中觀上主要受汽車產銷量和廢鋁加工費影響。2020年國內汽車銷量同比略降1.9%，2021年前2月同比增76.2%，疫后復蘇加之房住不炒助力居民消費能力修復，當前汽車產銷環境向好。 業績中樞：7.9億元/12倍PE。如在建項目和股份發行正常推進，剔除2020年疫情影響特殊年份，我們測算公司利潤由2019年6億元增至2023年7.9億元，4年CAGR為7.1%，擁有一定增長預期，當前股價對應屆時約12倍PE。 催化劑：再生鋁受益于碳中和。再生鋁全球2019年占比33.1%、國內僅16.3%，發展空間大。噸鋁電耗再生1500vs原鋁14500Kwh，隨著碳中和政策由理念轉向執行、由全局深入個案推進，內蒙2019年能耗指標未完成，目前取消電價優惠、嚴控電解鋁新增產能，有望促進再生鋁行業空間釋放。 盈利預測與投資建議：公司產銷量適度增長，汽車產銷周期向上，碳中和背景下再生鋁有望受益，暫不考慮增發，預計公司20-22年歸母凈利潤4.3/5.8/6.9億元，對應PE為19.6/14.6/12.3倍。輕量化推動，公司有一定增長預期，中期估值水平適中，汽車產銷量向上和碳中和政策演進可能提供催化，維持“增持”評級。 風險因素：項目進度、周期表現和產品結構改善不及預期。 |
