國家電網近日宣布，“十四五”期間將積極推動抽水蓄能電站科學布局、多開多投，力爭在新能源集中開發地區和負荷中心新增開工2000萬千瓦以上裝機、1000億元以上投資規模的抽水蓄能電站。并向社會開放國家電網擬建抽水蓄能項目，合作模式一廠一議。 在碳達峰、碳中和背景下，提高新能源發電占比成為必然。為解決消納問題，提高電網的安全性和可靠性，各地紛紛出臺鼓勵配套儲能的措施，新能源發電側配置儲能大勢所趨。 相關標的：浙富控股、東方電氣、九洲集團、中國電建。 2021-01-20浙富控股(002266)股權回購彰顯信心 危廢龍頭行穩致遠 回購股份用于股權激勵，彰顯股東信心。2021年1月19日，公司發布公告，基于對公司未來持續穩定發展的信心和對公司價值的認可，以及進一步完善公司長效激勵機制，充分調動公司高級管理人員、核心骨干人員的積極性，推進公司的長遠發展。公司擬以自有資金通過集中競價交易方式回購部分社會公眾股份，用于公司后期員工持股計劃或股權激勵計劃。回購價格不超過人民幣6.60元/股、回購金額不低于人民幣1.5億元且不超過人民幣3億元，本次回購實施期限為自公司董事會審議通過本次回購股份方案之日起不超過12個月。 危廢處理供需不匹配，行業迎高景氣。過去由于監管缺失，漏報現象較普遍，我們估算 2017年全國危廢實際產生量接近1.2億噸（統計量僅一半），且考慮到供給與需求的區域錯配，實際危廢處理比例可能僅25%左右，產能缺口極大，危廢處臵能力供不應求。在環保督查趨嚴的背景下，行業需求不斷顯性化，危廢行業望迎來高景氣，浙富作為危廢處理龍頭企業，受益明顯。 公司技術領先、回收能力強，區位優勢明顯。申聯環保集團的工藝技術、裝備全國領先，其高溫熔融處臵工藝在2015年被認定為國際先進水平，開發了“多金屬定向分離技術、“火法-濕法”綜合嵌套使用的深度提煉加工技術。此外，公司危廢產能所在區域浙江、江蘇、江西等區域均是危廢產量大省，區位優勢明顯，有望依靠更高的回收率、更低的成本不斷搶占市場份額。 資產重組助力轉型，迎產能密集投放期。浙富通過收購申聯集團、申能環保介入危廢處理領域，形成危廢全產業鏈布局，從前端的“收集-貯藏-無害化綜合處理”到后端的多金屬深加工資源綜合回收均有覆蓋，對賭利潤2019-2022年為8.9、13.5、16.6、18.7億元（作價145億元），對應2020年PE10.7X。標的資產產能近兩年集中釋放投產，預計產能將由2019年底的51.0萬噸/年提升至177.8萬噸/年，迎產能密集投放期，處臵危廢類型范圍從11大類擴展到27大類，經營地域明顯擴張，未來可期。 投資建議：公司重組完成后形成全產業鏈布局的危廢龍頭企業，技術領先、小金屬富集回收能力強，且產能布局的區位優勢明顯，近兩年產能集中釋放，在環保督查趨嚴的背景下，未來發展值得期待。預計2020-2022年歸母凈利潤分別為12.9/19.2/23.1億元，EPS分別為0.24/0.36/0.43元。對應PE分別為19.0X/12.7X/10.6X。此外，公司傳統主業在基建發力背景下，望迎來新機遇，維持“買入”評級。 風險提示：1、宏觀經濟下行影響原材料供給；2、投產進度不達預期；3、危廢轉移政策變動風險。 2021-01-27東方電氣(600875)風、核、水電設備基本面向上 南下資金的低估值優選標的 公司近況 年初至今，東方電氣A/H股價分別上行28%/40%。在資金南下大浪潮下，東方電氣作為電氣設備龍頭，受益板塊景氣度回升，風電、核電業務基本面改善，估值較同業偏低，投資價值凸顯。 評論 風電大兆瓦機型研發能力逐步顯現，東氣市占率具備提升潛力。公司當前具備批量生產陸上風機3-5MW和海上風機7-10MW，2021年有望實現海上13-16MW風機的吊裝。十四五期間我們認為公司會持續走風電技術領先路線，依靠產品重、精細、大功率優勢擴大市場份額、提高市占率。當前大兆瓦機型招標占比提振，我們預計公司2021年出貨量有望超過300萬千瓦，同比提升約50%，增強板塊收入貢獻。 核電審批解封，支撐設備銷售收入可持續。2020年核電審批迎來突破，4臺華龍一號堆型核電機組獲得建設核準，是行業發展的積極信號。我們認為核電作為重要的基荷能源，其清潔性、安全性以及高發電利用小時等特點，是“碳中和”必不可少的一環，具備長期持續開發潛力。隨著“華龍一號”的順利投產，技術路線進一步確定，我們預計十四五期間每年或可有6-8臺機組獲得核準。以6臺/年測算，將帶來收入30億元，業績彈性約20%。 水電業務優勢明顯，繼續獲益雅江下游開發、抽水蓄能需求提升。東方電氣在高效水輪發電領域具備絕對優勢，具備百萬等級大容水電機組研制能力（三峽右岸、溪洛渡、白鶴灘等），同時在抽水蓄能技術方面達到世界領先水平。十四五期間，我們認為水電設備仍將持續帶來穩定收入：1）雅魯藏布江的研發即將開始，2）新能源調峰及核電發展催生抽水蓄能需求，水泵出貨量亦有上升潛力3）電網調峰帶來調相機等設備需求提振。 估值建議 由于我們對公司風電設備出貨更為樂觀的預期，我們上調2020/2021年利潤預測5%/5%至17.3/20.0億元，并引入2022年收入和利潤預測478.7/22.5億元。 公司當前A股股價對應21/22年19.9、17.7倍市盈率，H股股價對應21/22年11.0、9.8倍市盈率。 我們維持公司A股和H股跑贏行業評級。由于對公司風電業務更為樂觀和行業景氣度提升帶動板塊估值上行，我們上調公司A股目標價32.0%至15.29元，較當前股價有20.0%的上行空間；上調公司H股目標價49.9%至10.89港元，較當前股價有37.5%的上行空間。 風險 國內風電新增需求不及預期；核電項目審批緩慢。 2020-11-06中國電建(601669)2020年三季報點評:業績如期穩健提升 新簽訂單高增長 分析判斷 業績符合預期，Q3單季經營性現金流大幅增加。1）營收方面：2020前三季度公司實現營業收入2576.16億元，同比增長11.52%。其中Q3單季度營業收入974.06億元，同比增長16.14%。2）凈利潤方面：2020前三季度公司實現歸母凈利潤58.48億元，同比增長0.51%；實現歸母扣非凈利潤56.77億元，同比增長10.25%。其中Q3單季度歸母凈利潤19.69億元，同比增長5.92%。3）毛/凈利率方面：2020前三季度公司毛利率13.70%，同比下降0.49pct；凈利率3.43%，同比下降0.03pct。4）費用率方面：2020前三季度公司期間費用率8.67% ，同比提高0.20pct。其中，銷售費用率為0.26%，同比下降0.03pct；管理費用率為6.08%，同比提高0.25pct；財務費用率為2.31%，同比下降0.02pct。5）資產負債方面：2020年前三季度應收票據及賬款716.0億元，同比增長20.73%，占總資產比例為7.91%，同比提高0.61pct；應付票據及賬款1197.09億元，同比增長7.77%，占負債比例為17.21%，同比提高0.19pct；短期借款期末賬面價值330.95億元，占總資產3.65%，較年初數增長127.26%，主要是隨著商業模式變化，融資規模加大。資產負債率為76.86%，同比下降3.54pct。6）現金流方面：公司經營性現金流10.19億元，同比提高130.88億元，主要是銷售商品、提供勞務收到的現金同比增加較多。 公司新簽訂單高增長，業績有保障。1）2020前三季度公司新簽合同總額約5024.54億元，同比增長30.19%。其中，國內新簽合同額約3703.16億元，同比增長31.36%；國外新簽合同額折合人民幣約為1321.38億元，同比增長27%；國內外水利電力業務新簽合同額合計 約為人民幣1826.55億元。2）9月新中標多個合同：廣東省西江干流治理工程（云浮段），中標金額5.06億元；陜西省涇河新城涇河防洪暨生態治理工程（防洪工程二期、堤防邊坡修復工程）I(北岸），中標金額6.50億元；陜西省西安市護城河及環城公園（西門-北門-東門）綜合改造工程（一期）PPP項目，中標金額9.40億元。在基建投資推動下，公司訂單充沛，業績有望持續較快增長。 財務簡析 2014年以來公司營業收入平穩增長，2020前三季度凈利潤小幅增長。2020前三季度公司實現營業收入2576.16億元，同比增長11.52%，實現歸母凈利潤58.48億元，同比增長0.51%。 2020Q3單季度營業收入/凈利潤同比小幅增長。2020Q3單季度公司實現營收974.06億元，同比增長16.14%；單季度實現歸母凈利潤19.69億元，同比增長5.92%。 2018年以來公司期間費用率水平總體小幅下降。2020前三季度公司期間費用率8.67%，同比提高0.20pct。其中，銷售費用率為0.26%，同比下降0.03pct；管理費用率為6.08%，同比提高0.25pct；財務費用率為2.31%，同比下降0.02pct。近年來公司毛利率小幅下降，凈利率總體保持平穩態勢。2020前三季度公司毛利率13.70%，同比下降0.49pct；凈利率3.43%，同比下降0.03pct。 投資建議 預計公司2020-2022年EPS分別為0.51/0.57/0.63元/股，當前股價對應動態市盈率分別為7.5/6.7/6.1倍，維持“推薦”評級。 風險提示：宏觀經濟波動風險；行業政策變化風險；重大突發事件風險；現金流風險。 |
