從超越市場到被市場教育 基金業在反思
在過去兩年順風順水的結構性行情中，一些公私募機構習慣了高歌猛進的打法。投資上，采取高集中度的極致化操作，對投資標的估值的容忍度一再放寬；營銷上，一些基金公司發行產品時缺乏克制之心，在市場階段性高位時依舊加碼攫取規模。當市場波動來臨，這些短期行為的弊端便逐步暴露出來。 欲速則不達，急功近利的發展模式難以持久。反思之后，作為權益市場的投資主力軍，基金業應當堅持走高質量發展之路。 基民不能承受之重 個別基金經理押注板塊賭明天 春節長假后，市場遭遇大幅調整。從基金凈值變化情況看，除了去年聚焦核心資產的基金，部分去年漲幅有限的基金業績回撤同樣嚴重。結合基金季報披露的重倉股數據看，高倉位甚至滿倉押注同一板塊是導致基金凈值回撤的重要原因。例如，華夏產業升級、長盛城鎮化主題混合、東吳多策略等基金豪賭軍工股，諾安成長混合、金信深圳成長混合、金信穩健策略等基金豪賭半導體，東吳配置優化基金豪賭化工股等。 在業內人士看來，個別基金經理如此激進的操作風格，不僅違背了基金契約，而且有悖于基金組合投資、分散風險的應有之義。甚至，基金公司和銷售平臺為了追求利益也默許這種押注式打法。這種操作正成為投資者無法承受之重。 多只基金押注單一板塊 從今年以來的市場表現看，按照申萬一級行業分類，國防軍工板塊領跌，截至3月22日，今年以來跌幅超過18%。與之相對應的是，相關國防軍工主題基金表現糟糕，今年以來的跌幅普遍超過15%。 值得注意的是，除了眾多國防軍工主題基金，一些非軍工主題基金的跌幅同樣很大，如大摩萬眾創新混合A、華夏產業升級、長城雙動力混合等基金跌幅都超過20%。 根據基金2020年四季報披露的數據，上述基金糟糕的業績表現，源于幾乎滿倉押注軍工股。以華夏產業升級基金為例，通過該基金季報可以發現，截至2020年底，該基金前十大重倉股中，清一色是軍工股。 如果說華夏產業升級基金滿倉軍工股，尚且有軍工產業升級的邏輯，那么長盛城鎮化主題基金幾乎滿倉軍工股就有點不倫不類。根據該基金季報，截至去年底，在其前十大重倉股中，除了智飛生物，全部是軍工概念股。 東吳多策略基金同樣在押注軍工板塊，前十大重倉股全部是軍工股。今年以來領跌市場的大摩萬眾創新混合基金，下跌的一個重要原因同樣是重倉了軍工股，在其前十大重倉股中，包括航發動力、睿創微納、紫光國微、中航沈飛和中航西飛5只軍工股。 今年以來軍工股跌幅較大，讓上述基金“極致押注”的風格得以曝光，而這只是行業押注式投資的冰山一角。事實上，其他部分基金業績落后，同樣源于押注單一板塊的操作。以金信基金的孔學兵為例，他管理的金信深圳成長混合基金，重倉股清一色是半導體股票。他的另一只基金金信穩健策略基金，同樣滿倉半導體股票，其前十大重倉股全部是半導體股票，占基金凈值比例高達75%。 個別年輕基金經理“嗜賭” 通過分析可以發現，上述基金有兩個顯著特點：一是基金經理接手管理的時間不長；二是基金規模較小。 以華夏產業升級基金為例，基金經理代瑞亮于2020年6月18日上任，從去年三季度開始，就大舉加倉軍工股。截至去年三季度，其前十大重倉股里有7只軍工股，在四季度更是將前十大重倉股全部換成了軍工股。從該基金規模看，截至去年底只有1.33億元。 詭異的是，從代瑞亮過往管理的基金業績看，表現一般，其中2016年5月開始管理的華夏高端制造混合基金，截至他2018年初離任，還虧損了9.3%。過往業績乏善可陳，反而讓代瑞亮的持倉風格變得更為激進。 長盛城鎮化主題基金經理代毅，從2018年6月開始管理該基金，截至去年底規模僅有4600萬元。從代毅管理的其他3只基金看，主要重倉軍工、新能源和白酒板塊，其中由他單獨管理的2只基金，規模分別為3.8億元和1.76億元。 如果說基金經理管理的多只基金均押注同一板塊，尚可以解釋為基金經理的能力圈在同一板塊，那么同一人管理的不同基金分別押注不同板塊，則令人迷惑。東吳基金的周健即是如此，他管理的2只基金分別押注了不同行業。根據基金定期報告，他管理的東吳多策略基金，截至去年底規模不足3300萬元。周健自去年12月16日才接手該基金，短短十來天，就把前任的持倉全部換成了軍工股。他管理的另一只基金東吳配置優化基金，則是滿倉化工股。該基金規模更為迷你，截至去年底尚不足1600萬元。 除了上述基金經理，還有不少新手基金經理同樣是高倉位買入同一板塊。例如，管理長城雙動力基金的尤國梁和龍宇飛重倉押注軍工股，前者擔任基金經理不足一年半，后者也僅有3年出頭。新華鑫動力靈活配置基金的基金經理劉彬，擔任基金經理剛剛一年，他幾乎滿倉新能源汽車概念股。 是誰在助推極致化操作？ 初出茅廬的基金經理，通過押注單一板塊的方式豪賭明天正越來越多。在業內人士看來，這種現象讓人擔憂。多位接受記者采訪的長期業績優異的投資大咖表示，從歷史表現看，如此押注單一板塊的激進操作，最終都會被證明是在毀滅價值而不是創造價值。即使在風格契合市場時能給投資者帶來回報，但整體看來投資者很難賺到錢。 “如此激進的操作，相當于把基金打造成增強型細分行業指數基金，理論上是有獲取超額收益的可能，但這僅僅是理論上的，因為追捧此類基金的投資者大多會追漲殺跌，而他們并沒有擇時的能力。從歷史表現看，大多數投資者都是虧錢的。”華南地區某資深基金經理表示。 既然如此操作大多淪為毀滅價值的行為，為什么這些年輕的基金經理仍趨之若鶩？滬上某私募基金經理表示，在公募基金相關利益鏈條上，包括基金經理、投資者、基金公司、基金銷售機構等，上述各方的利益并不一致。由于相關各方對投資認知相差巨大，當各方利益難以契合的情況下，對投資認知較少的投資者最為不利。對于基金經理來說，極致操作的性價比很高。如果押注成功，就可以吸引市場關注，進而有可能把規模做大。如果押注失敗，短時間內大概率也不會下崗，即使下崗了還可以換個地方接著干。 在業內人士看來，如此多的基金經理選擇押注單一板塊，從某種程度看，源于諾安成長混合基金等的“示范”效應。管理諾安成長混合基金的蔡嵩松，極致持倉半導體板塊，把諾安成長基金打造成網紅基金。去年該基金凈值漲幅不足40%，盡管業績表現一般，讓很多投資者虧錢，但是規模實現了爆發式增長，2020年底基金規模已經高達327億元。 “諾安成長混合基金的規模增長，仿佛讓很多基金公司發現了一條終南捷徑，讓很多基金跟風效仿。”上述資深基金經理表示。 滬上某基金第三方人士表示，作為服務普羅大眾的公募基金，采用如此激進的操作風格，以投資者利益作為押注的籌碼，不僅有悖于公募基金的普惠屬性，也偏離了基金契約。“對于投資者來說，賺錢才是硬道理。那些被打造成網紅的基金，普通投資者其實很難賺到錢，這樣的基金產品有何意義呢？這些基金經理的職業意義又在哪里？” 凈值回撤30%考問私募“兩高打法” ◎馬嘉悅 私募基金作為資產管理行業中特殊的子行業，其存在的價值是什么？ 如果將這個問題拋給私募行業的老將，他們的回答普遍是“創造絕對收益”。但在火爆的結構性行情中，“創造絕對收益，控制好回撤和風險”在部分私募機構眼中卻成了一句套話。 最新數據顯示，春節長假后，多只機構重倉股遭遇重挫，部分去年業績亮眼的百億級私募回撤明顯。多位業內人士表示，近年來，頭部私募梯隊中不乏采取“兩高打法”的機構。他們通過極致持倉獲取了亮眼業績，然而，一旦潮水退去，基金凈值的大幅回撤對投資者利益造成很大傷害，追求相對收益還是絕對收益成為不少私募必須思考的問題。 部分私募產品凈值大幅回撤 Choice數據顯示，截至3月12日，股票型、偏股混合型基金春節長假后凈值平均跌幅達9.78%、13.01%。私募排排網數據顯示，主觀股票多頭策略指數同期跌幅接近8%。 一直以來，私募基金被貼上“倉位靈活，擅長捕獲絕對收益”的標簽，因此其整體業績曲線比公募基金更顯平緩。但令多位業內人士倍感意外的是，部分百億級私募的產品凈值今年以來遭遇了大幅回撤。 某第三方平臺數據顯示，截至3月12日，去年新晉百億級私募的泰潤海吉旗下多只基金春節長假后跌幅超20%，如泰潤和贏基金凈值下跌27%，泰潤紅蘿卜2號基金凈值下跌25%。另外，根據泰潤海吉最新公布的部分產品凈值情況，截至3月18日，其旗下的泰潤鏘鏘1號基金今年以來的凈值跌幅更是超過30%。 上海也有一家去年新晉的百億級私募情況與之類似，截至3月18日，旗下多只產品春節長假后跌幅超過了20%，表現最差的產品跌幅超過30%。 高倉位、高集中度是把雙刃劍 值得注意的是，從歷史數據來看，上述遭遇大幅回撤的百億級私募去年業績均較為亮眼。格上研究數據顯示，泰潤海吉去年整體業績超過91%，上述滬上百億級私募的業績也名列前茅。 從上述私募產品的風格和行業配置來看，其倉位和集中度普遍較高。以泰潤海吉旗下某只2019年成立的產品為例，據第三方平臺數據，春節長假后其持倉中大盤成長風格占比超過70%，行業上則重倉計算機和食品飲料，持倉比例分別為40%和27%左右。 “去年由于結構性行情演繹得較為極致，所以持倉更為集中的私募業績非常亮眼，其打法和很多公募明星產品類似。而且，在享受鮮花和掌聲的同時，部分私募愈發不愿離場，因此當市場迅猛下跌時，這類私募產品的跌幅不小。”滬上一位私募研究員直言。 某百億級私募有關人士也透露：“去年公司的業績非常好，主要原因在于我們本身偏愛成長股中的龍頭標的。當市場風格與公司策略相契合時，我們認為跟不上上漲節奏比錯過投資機會更可怕，所以去年采用了高倉位、高集中度的打法，因此多只產品今年以來回撤比較明顯。” 大跌之下絕對收益理念再獲重視 相比之下，多家老牌百億級私募盡管去年業績承壓，但在市場大跌之下凸顯出堅守絕對收益理念的好處。 重陽投資總裁王慶表示，私募行業的本質是為客戶提供絕對收益，如果基金凈值表現大起大落，大量投資者不僅難以做到長期投資，還有可能在高位進場、低位離場。因此，重陽投資基于絕對收益的考慮，在去年四季度就對整體持倉進行了調整，減倉高估值機構重倉股，加倉周期股。盡管短期業績壓力較大，但中長期來看，能夠為投資者創造穩健的收益，畢竟信任才是資產管理行業的基石。 “公募怕錯過，私募怕做錯。這一句話道出了私募基金的天然特征，那就是創造絕對收益。私募管理人在牛市中不一定要獲得多么極致的收益，但在市場下跌中要更加穩健。盡管短期收益一時難以出彩，但最終時間會證明絕對收益的價值。”滬上另一位老牌百億級私募合伙人感慨道。 上述遭遇較大回撤的百億級私募的有關人士透露：“最初公司的想法是，既然重倉標的的基本面沒有問題，那么忍受波動、堅持長期投資是正道。經過這次下跌后，風控在公司投資決策中的重要性將進一步提升，我們也在重新思考私募機構的立足之道。” 好發與好做難以兼顧 基金發行如何打破魔咒？ ◎記者 陳玥 春節長假后，由熱轉冷的不僅僅是A股，還有新基金發行市場。Wind統計數據顯示，截至3月22日，3月以來僅成立48只新基金，合計724.55億份，與1月的157只、5625.35億份和2月的100只、2967.16億份形成了鮮明對比。不僅如此，多只由明星基金經理管理的權益新產品公告延期募集，從另一個角度印證了市場的降溫。 僅僅相隔一個月，從“好發不好做”到“好做不好發”，鐘擺從這一頭快速轉向了另一頭。對此，業內人士在積極反思。“過往兩年，在行業繁榮發展的大背景下，權益類產品規模快速擴張，同質化產品扎堆發行及過度營銷的現象并不鮮見。從長遠來看，要能夠在市場躁動時抵御誘惑，在市場低迷時前瞻布局，做正確的事情，才能獲得投資者的信任。”某基金公司總經理表示。 繁榮之下 冷暖不均 春節長假后，伴隨著市場調整，基金發行也遭遇“倒春寒”。Wind統計數據顯示，截至3月22日，3月以來僅成立48只新基金，合計724.55億份，與1月的157只、5625.35億份和2月的100只、2967.16億份形成了鮮明對比。從結構上看，股票型和混合型產品的占比從90%以上驟降至65%左右，債券型基金占比則猛增至34.3%，相比1月的7.04%和2月的4.77%有顯著增長。此外，數據顯示，1月和2月合計僅9只基金公告延長募集期，而3月至今已有24只新基金公告延長募集期，其中不乏由明星基金經理管理的產品。 “如果放到春節前，首發募集100億元打底，再往上也不難，現在能募10億元已經不錯了。”某大型基金公司市場部人士告訴記者，“時勢如此，我們現在做的主要工作就是幫助基金經理端正心態，面對現實。” “原定3月內主推的幾只權益重點產品現在都推遲發行了。渠道也建議我們延期，等市場反彈了再推出。”滬上某基金公司市場部人士告訴記者，相比基金運作，基金發行更需要擇時。“投入相同的營銷資源，如果市場的熱度、產品題材的熱度和基金經理的熱度都具備，銷售的效果會更好。其中，市場熱度最重要，春節前爆款頻出就是一個很好的例子。” “雖然這兩年公募基金發展得不錯，但依然沒有擺脫‘靠天吃飯’的特質。”某業內人士向記者感嘆道。 “過去兩年，伴隨著權益基金規模的快速擴張，扎堆發行及過度營銷的現象愈演愈烈。為了獲得關注，年輕基金經理的投資風格越來越趨向極致，有意無意地助推了投資者追漲殺跌的習慣。”該業內人士表示，“一只網紅產品的成功，往往引發一批產品的復制。但從實際回報和持有體驗來說，投資者并未獲得更多。” 抵御誘惑 前瞻布局 如何打破基金發行市場“好發不好做、好做不好發”的魔咒？越來越多的業內人士正在反思。 從基金發行市場的動態來看，已經有一些積極的變化。東方財富Choice數據顯示，3月19日至4月19日待發的45只新基金中，帶持有期的產品占比超過三成。某市場人士表示，對投資者來說，這類產品有助于淡化擇時和短期市場波動帶來的影響，盡量避免作出追漲殺跌的錯誤決策，提升盈利體驗；對基金經理來說，也能更從容地進行投資布局，追求長期回報。 此外，部分基金公司也在嘗試放慢發行節奏，打造精品基金。以興證全球基金為例，在發行節奏上長期保持低速發行和差異化布局，2019年和2020年新發基金合計僅14只，而管理規模和業績持續處于領先地位。中國證券投資基金業協會公布的最新數據顯示，截至2020年四季度，興證全球基金非貨幣公募基金月均規模達1880.59億元，排名全行業第17。公司旗下權益產品近3年收益率為102.33%，在業內排名第9。另以新銳基金公司泓德基金為例，截至2020年四季度，公司權益產品規模達932.12億元，權益產品合計21只，近1年平均回報率達70.94%，近3年平均回報率達113.06%，在業內分別排名第11和第3。 “從長遠來看，在資產管理行業從高速發展向高質量發展的大趨勢下，基金公司要依據自身的稟賦，形成差異化競爭優勢，這樣才能在市場中擁有一席之地。”某基金公司總經理表示，“要做到在市場躁動時抵御誘惑，在市場低迷時前瞻布局，這樣才能長期獲得投資者的信任。” |
