貴人鳥(603555)明年主業(yè)觸底恢復(fù) 轉(zhuǎn)型體育產(chǎn)業(yè)集團(tuán)提供主題性機(jī)會(huì)
渠道庫(kù)存及精簡(jiǎn)門店導(dǎo)致傳統(tǒng)主業(yè)今年繼續(xù)調(diào)整。雖然2014 秋冬訂貨有一定恢復(fù)，但今年下半年終端庫(kù)存仍有一定壓力，并且門店數(shù)量也有一定減少（預(yù)計(jì)200-300 家），今年銷售繼續(xù)調(diào)整（預(yù)計(jì)收入下降20%左右），并且管理費(fèi)用增加較多（有IPO 的影響，更多的是人工成本上漲所致），導(dǎo)致盈利也同步下降（預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)下降20%+）。
渠道庫(kù)存緩解及訂貨會(huì)指引下，預(yù)計(jì)明年業(yè)績(jī)將有一定恢復(fù)，彈性需進(jìn)一步觀察終端零售及發(fā)貨進(jìn)展。雖然明年仍有一定渠道精簡(jiǎn)，但近期終端零售已有改善（信息系統(tǒng)可覆蓋的門店最近幾個(gè)月同店增長(zhǎng)10%左右），渠道庫(kù)存壓力一定程度上也趨于緩解（從已覆蓋門店來(lái)看，大部分省份代理商庫(kù)存正常，廣州、杭州、成都等地庫(kù)存壓力比較大，歷史訂貨額最高到過(guò)3 個(gè)億，估計(jì)庫(kù)存消化要到明年4 月份），在低基數(shù)及訂貨會(huì)（2015 年春夏訂貨會(huì)增長(zhǎng)不到10%，預(yù)計(jì)秋冬訂貨會(huì)增幅可能超過(guò)10%）指引下，預(yù)計(jì)明年業(yè)績(jī)將有一定恢復(fù)，公司收入增長(zhǎng)目標(biāo)10%左右，并且在費(fèi)用控制方面也會(huì)加大力度，當(dāng)然，明年業(yè)績(jī)實(shí)際恢復(fù)彈性需觀察終端零售及發(fā)貨進(jìn)展，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于應(yīng)收款規(guī)模偏高。
資金相對(duì)充裕，且戰(zhàn)略上堅(jiān)決轉(zhuǎn)型體育產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。公司三季度末貨幣資金10個(gè)億，公司債募集8 個(gè)億，資金比較充裕。公司在三季報(bào)中提出戰(zhàn)略上將堅(jiān)決轉(zhuǎn)型體育產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，原則上是希望布局偏市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的領(lǐng)域，行政性較強(qiáng)的領(lǐng)域不會(huì)觸碰，可實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)體育用品用戶與新布局標(biāo)的用戶之間的轉(zhuǎn)換和共享，并能體現(xiàn)專業(yè)體育競(jìng)技精神，預(yù)計(jì)相關(guān)布局正在積極推進(jìn)，并且未來(lái)將對(duì)體育產(chǎn)業(yè)進(jìn)行持續(xù)布局。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：雖然傳統(tǒng)主業(yè)渠道量級(jí)已不算小，未來(lái)開店空間有限，綜合資質(zhì)在業(yè)內(nèi)也并不十分突出（渠道優(yōu)化、精細(xì)化管理、強(qiáng)化三四線布局、以及提升產(chǎn)品力是可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵），但經(jīng)過(guò)上一輪調(diào)整，預(yù)計(jì)公司明年業(yè)績(jī)將有一定恢復(fù)（只是彈性還需進(jìn)一步觀察），預(yù)計(jì)2014-2016 年每股收益分別為0.51、0.58、0.66 元（同比分別增長(zhǎng)-25%、12%、14%）。
在體育主題刺激下，公司近日市值已提升至近 100 億左右，對(duì)應(yīng)15PE 為27.5X，市值和估值水平不算低，但公司堅(jiān)決轉(zhuǎn)型體育產(chǎn)業(yè)集團(tuán)令市場(chǎng)打開了想象空間，并且將轉(zhuǎn)型體育產(chǎn)業(yè)在戰(zhàn)略層面提升到新的高度（預(yù)計(jì)將有持續(xù)的外延布局），后續(xù)可能的布局動(dòng)作將階段性刺激股價(jià)，首次給予“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)，可按體育產(chǎn)業(yè)主題操作方式積極關(guān)注，持續(xù)性機(jī)會(huì)還將視外延布局標(biāo)的之質(zhì)地而定。
風(fēng)險(xiǎn)提示：主業(yè)恢復(fù)低于預(yù)期、費(fèi)用控制低于預(yù)期、外延布局低于預(yù)期。
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