復(fù)星醫(yī)藥600196:并購二葉制藥,加強抗感染藥物平臺
復(fù)星醫(yī)藥擬通過全資子公司復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)及復(fù)星實業(yè)(香港)以8.45億受讓二葉制藥65%股權(quán),其中復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)以3.94億受讓二葉經(jīng)貿(mào)所持有的二葉制藥35%股權(quán);復(fù)星實業(yè)(香港)以4.51億受讓SPH 持有的二葉制藥30%股權(quán)。 同時,二葉經(jīng)貿(mào)在 2020年1月的后續(xù)交易中,有權(quán)要求復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)受讓其屆時所持有的二葉制藥剩余35%股權(quán),將依據(jù)二葉制藥2017、2018及2019年3年實際凈利平均數(shù)的13倍與擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)比例的乘積定價,上述3年的實際凈利平均數(shù)以人民幣15,000萬元為上限,即后續(xù)交易總價最高不超人民幣68,250萬元。 評論 二葉制藥主營抗感染類藥物,主要產(chǎn)品為青霉素類復(fù)方制劑及頭孢菌素。青霉素類復(fù)方制劑在二葉制藥公司收入中占比約53%,頭孢菌素占比略高于30%。這兩類產(chǎn)品定價不高,符合政府醫(yī)保的廣覆蓋要求,主要銷售在縣級及縣級以下的基層醫(yī)院。青霉素類復(fù)方制劑抗耐藥性強,且療效比較確切,在抗感染藥物中具有明顯優(yōu)勢。二葉制藥2014年前10月實現(xiàn)營業(yè)收入4.64億元,凈利潤7707億元,預(yù)計全年凈利潤9000多萬,受讓估值約13.7倍。2013年收入5.04億,同比增速約8.6%,凈利潤8480萬,同比增63%(2012年利潤受限抗影響較大)。 抗感染治療是復(fù)星醫(yī)藥醫(yī)藥工業(yè)板塊重點發(fā)展的五大領(lǐng)域之一。醫(yī)藥工業(yè)是復(fù)星醫(yī)藥的核心業(yè)務(wù)板塊,其中抗感染治療與新陳代謝及消化道、心血管、中樞神經(jīng)系統(tǒng)、血液系統(tǒng)為公司醫(yī)藥工業(yè)的五大重點發(fā)展治療領(lǐng)域。 抗感染藥物是目前臨床應(yīng)用最廣泛的藥物,位列國際處方藥市場第二位。公司抗感染重點藥物為頭孢美唑鈉、炎琥寧、青蒿琥酯系列,其中頭孢美唑鈉2014年增速近100%。 并購二葉制藥,有助于完善公司抗感染藥物平臺,與原有抗感染藥物形成協(xié)同。二葉制藥的產(chǎn)品線與公司產(chǎn)品線不同,可豐富公司抗感染藥物的產(chǎn)品群。同時,二葉制藥在縣級及縣級以下的基層市場具有較強的銷售網(wǎng)絡(luò),有助于公司的基本藥物尤其是抗感染藥物的推廣。 我們預(yù)計公司 2014-2016年的EPS 分別為1.01、1.21、1.44元,對應(yīng)估值分別為19.1、15.9、13.4倍。公司作為我們“馬年戰(zhàn)斗序列”的醫(yī)療服務(wù)代表,持續(xù)的醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的擴展繼續(xù)推動投資機會的提升,我們維持“增持”評級。 |
