世聯行002285:并購擴充實力,小貸繼續超預期
公司公布收購青島榮置地,同時繼續加大小額貸款信貸基礎資產轉讓。 外延式增長繼續升級,并購青島榮置地。公司公告將以人民幣5375.4萬元價格收購青島榮置地51%股權。 1)外延擴張將成為新增長極。我們在世聯行深度報告《世聯行,站在公司與行業發展的雙重拐點》中明確提出,當公司成為全國龍頭后外延并購將成為新增長極。目前公司正朝我們所預期方向前行。 2)并購區域龍頭,強勢擴充實力。被并購企業榮置地顧問有限公司2002年創立于青島,是一家專業的房地產O2O營銷整合服務商。業務以房地產銷售代理為主,同時涉及項目策劃推廣、公關活動、新媒體傳播等服務。經過十余年發展,榮置地持續保持高端市場30%的絕對占有率,連續多年蟬聯青島代理行業第一名。2013年,榮置地濟青兩地實現百億跨越,其中青島區域銷售額超出第二名代理公司20億,業績遙遙領先。根據公司祥云戰略和規模化的發展策略,本次收購榮置地51%股權,將確立其在青島地區的絕對領先地位、提高山東地區市場份額以及構建綜合的房地產生態服務鏈。 小貸業務繼續擴大,未來公司重要內生增長點: 1)小貸業務持續放大。公司同時公告,深圳世聯行地產顧問股份有限公司及其全資子公司深圳市世聯小額貸款有限公司擬與深圳平安大華匯通財富管理有限公司簽署《投資合作協議》,世聯信貸擬與平安匯通簽署《平安匯通世聯領航1號專項資產管理計劃資產買賣協議》、《基礎資產服務協議》(以下簡稱“服務協議”)等協議。平安匯通擬發起設立資管計劃并以資管計劃實際募集資金受讓經世聯信貸確認、平安匯通認可的信貸資產不超過人民幣8500萬元,并以基礎資產的全部或部分收入回款買斷式循環投資于世聯信貸的信貸資產。 2)看好世聯小貸P2P發展方向。公司小貸業務擴張迅速,年內已有完成4.68億信貸資產出售。我們認為公司小貸業務目前處于ABS結算,但正在朝P2P方向積極轉型。2013年世聯代理銷售額是3000億,如果3%客戶選擇世聯家園云貸,那么小貸業務總量將達到約100億。假設每筆貸款手續費在2%,將創造2億收入的潛力。我們看好公司以房地產為核心的小貸發展模式,認為一旦公司進入P2P階段后,該類業務將成為公司后期增長重要動力源。 連續回調后進入左側買入區間:近期公司股價受定增事件影響,公司股價股價自最高點下降近40%。我們公司股價平均動態PE中樞在15倍左右,在銷售不利等極端情況下最低在12倍。考慮到15年行業大概率復蘇,公司動態PE跌破15倍概率較小。按照12月24日股價看,公司動態估值接近20倍,近期回調后進入左側買入區間。考慮公司外延和內涵增長依舊有序推進,按照“海通中介估值三段論”理論,公司后期估值區間上限應該在35倍上下。后期公司O2O和P2P業務一旦有所突破,股價將重回上行區間。 投資建議:維持“買入”評級。我們目前重申公司是房地產服務產業鏈核心標的,長期看好。公司當前資金面優秀,傳統經紀業務發展穩定,將為未來兼并收購產業鏈上下游,實現對產業鏈的整合和新業務(O2O、P2P、資產服務)拓展提供支持。公司2014和2015年EPS預計在0.55和0.66元。截至12月25日,公司股價在13.66元,對應2014和2015年PE在24.84和20.70倍。考慮新業務發展持續放量,給予2015年30倍市盈率,對應股價19.8元,維持“買入”評級。 |
