外資私募銷售突圍 績優者吸金效應漸顯 ????日前，某第三方銷售平臺發出一則私募產品“閉門謝客”的通知。雖然私募暫停申購稀松平常，但這次有所不同，暫停申購的是一家外資機構旗下的私募產品。該第三方平臺宣布，接到管理人的通知，自3月23日起，該平臺的英仕曼CTA產品暫停申購。 ????英仕曼是全球最大的上市對沖基金公司，此次暫停申購的是其在中國境內發行的私募基金。 ????知情人士表示，英仕曼希望為海外資金投資這只產品留出一部分額度。該人士補充說，這說明這只產品的規模已經達到一定的量級，以至于英仕曼必須考慮策略容量的問題。 ????這不禁令人想起2017年下半年英仕曼在中國境內市場發行首只產品時的情形。盡管在海外享有盛名，但英仕曼境內首只私募產品首發僅募得了幾千萬元人民幣。此后幾年，英仕曼鮮少出現在公眾視野。就在公眾快要忘記這家外資機構時，記者獲悉，近期英仕曼境內私募產品在第三方渠道已得到了越來越多投資者的關注。例如，它在境內發行的CTA產品僅在一家第三方銷售平臺上的客戶簽約申購金額就突破了3億元。 ????類似英仕曼，在苦心經營數年后，如今多家外資機構在產品銷售領域迎來了曙光，產品對投資者的吸引力漸長，私募機構管理規模逐步提升。 ????控制回撤能力為關鍵因素 ????2017年1月，富達國際旗下富達利泰（上海）在中國證券投資基金業協會登記注冊成為私募基金管理人，首家外商獨資證券私募管理人由此誕生。至今，外資私募在中國已走過了四年多的歷程。機構人士表示，盡管目前外資私募尚難以撼動境內頭部私募機構的江湖地位。不過，他們在風險管理等方面的特點已引起行業普遍關注。 ????中國證券投資基金業協會的統計數據顯示，截至3月28日，管理規模在10億元至20億元的外資私募機構包括，騰勝投資管理（上海）、惠理投資管理（上海）、橋水（中國）投資管理；管理規模在20億元至50億元之間的外資私募機構包括瑞銀資產管理（上海）、元勝投資管理（上海）、德劭投資管理（上海）。其余外資私募機構的管理規模低于10億元。 ????從艱難起步到規模躋身20億元到50億元一檔，元勝投資管理（上海）、瑞銀資管（上海）、德劭投資管理（上海）等機構實現了較快的規模增長。尤其值得一提的是德劭投資管理（上海），這家量化投資機構在境內僅發行了一只產品“德劭銳哲”，產品于2019年9月在中國證券投資基金業協會備案，至今運行不足兩年。 ????機構人士表示，經過市場幾輪牛熊變幻，部分外資機構經受住了考驗，在投資者心中正變得越來越有吸引力。其中，強有力的控制回撤能力功不可沒。例如，近日市場持續調整，部分百億私募的產品刷新了自2015年年中以來的最大回撤紀錄。然而，在這次調整中，不少外資巨頭“扛住了”。 ????記者從投資者處獲得了全球最大對沖基金——橋水基金旗下一只私募基金的業績數據。這只產品采用橋水著名的全天候策略。截至2020年12月底，該產品凈值為1.5189元。到了今年2月底，基金凈值變為1.5313元。機構人士表示，橋水的這只全天候策略產品在牛市的業績或許不是最有吸引力的品種，但在市場震蕩時，其控制回撤的能力相當不錯。 ????英仕曼目前在中國市場發行了兩只量化產品，記者獲取了其中一只產品的業績，該產品運用量化模型進行大宗商品期貨市場交易。由于主要投資標的為商品，這只產品與A股走勢相關性不高。這只產品控制回撤的能力不俗，自2017年成立以來，其2018年回報率為10.34%，2019年虧損率2.09%，2020年回報率為53.81%，2021年前兩月回報率約為6%。 ????記者獲取的瑞銀資產管理（上海）旗下的一只股票型私募產品的業績顯示，其設立于2017年11月，在2018年虧損率8.56%，2019年回報率30.71%，2020年回報率為29.26%。截至2月底，其在2021年的回報率為1.22%。 ????數據顯示，上述機構在市場劇烈波動時，均顯示了較強的控制回撤能力，這些機構的境內私募管理規模恰好在過去幾年實現了顯著增長。機構人士認為，兩者之間可能有一定的因果關系。 ????多數機構仍在摸索 ????盡管自在境內設立私募以來，元勝等機構管理規模增長顯著，但多數在華展業的外資私募產品銷售依然面臨挑戰。 ????事實上，在中國證券投資基金業協會登記的30多家外資私募管理人中，規模超過10億元的不足10家。不僅如此，還有數家外資機構管理規模低于1億元。這背后有多重原因。 ????一家內資私募基金執行總裁透露，與內資同行相比，部分外資私募機構的業績尚未顯示出足夠的優越性。此外，外資機構在境內的人員相對較少，與內資機構相比，對渠道的支持明顯不足。因此，部分渠道在代銷外資私募產品時有所顧慮。 ????一家第三方銷售平臺的客戶經理也印證了上述說法。她舉例說，她所在的平臺代銷了某外資機構產品。簽約時，外資機構與平臺的產品中心負責人溝通，在產品上架銷售前，由產品中心對客戶經理進行培訓，介紹產品投資策略。但產品上架之后，“管理人的支持是不太夠的”。華南某公募基金對接大行的渠道負責人介紹，據他了解，部分渠道在與外資第一次合作時的產品銷量一般。因此，等到外資機構籌備新產品時，銀行渠道代銷的興趣就不高了。 ????針對外資私募發展緩慢的現狀，私募排排網未來星基金經理胡泊表示，首要原因是發行渠道有限。過去四年，外資私募在中國市場還處于策略打磨、培育市場以及業績證明的階段。可以看到，目前外資私募在跟銀行、券商等渠道合作過程中沒有大力宣傳，業績不對外展示，同時也沒有大面積地向高凈值個人客戶群體推廣。胡泊表示，外資私募在客戶培育上也面臨困難。境內投資者與外資私募在投資理念、預期回報等方面還存在一定落差，需要時間來磨合，而外資也需要拿出更長時間的業績來證明自己。 ????人才是銷售突圍關鍵 ????機構人士認為，外資私募產品銷售要想突圍，首先要有“拿得出手”的業績，其次要獲得渠道資源，并做出有效的營銷方案。上述兩方面都需要了解中國市場的人才。 ????部分外資私募機構也意識到了這一點。記者關注到，近期外資私募機構正在快馬加鞭搜尋中國市場人才，并開出了優厚的薪酬條件。一位獵頭介紹，此前一家內資機構高管加盟某知名外資私募機構，對方開出了百萬美元的年薪，此類人才的緊俏程度可見一斑。另據求職網站Glassdoor信息，世界頭號資管巨頭貝萊德上海公司近期有很多職位開始招聘，提供的薪酬非常有吸引力。例如，副總裁（VP，非高管）級別平均年薪為13.3萬美元，折合86萬元人民幣。據了解，頂級量化機構TwoSigma，全球頂級的資管機構富達國際等都在挖人，職位包括合規、交易、渠道等。 ????上海必勝人力資源有限公司總監陳志源認為，最合適的候選人往往來自內資公募基金、監管機構或者內資私募基金管理層。陳志源介紹，對于首席投資官、基金經理來說，外資私募機構往往要求他們在2019年、2020年擁有優異的業績記錄。值得注意的是，外資私募機構也希望他們會做直播，“接地氣”。他進一步補充，銷售主管需擁有與本地銀行、券商、主權投資機構合作的經驗，并可同時銷售在岸和離岸產品。另外，外資機構青睞的人選必須有中國市場的直接經驗。“因為沒有時間來培訓他們。最多兩年，中國市場就必須要出業績了。” 豐富企業風險管理體系 工業品期權夯實產業轉型升級之路 ????截至2020年年底，我國共有62個場內商品期貨品種，其中有18個品種推出了商品期權。雖然起步晚，但部分期權品種得益于標的期貨市場成熟發展和產業企業的深度參與，上市以后迅速被產業、市場各方廣泛接受，市場參與度和運用程度快速增長。 ????隨著工業企業對個性化風險管理工具的需求不斷提升，有色金屬、鐵礦石、化工期權等一經上市便受到產業和廣大投資者的關注。 ????期權，這個曾被譽為衍生品“皇冠上的明珠”，在完善企業風險管理體系、夯實產業轉型升級的進程中已嶄露頭角。 ????鐵礦石期權： ????構建國內最完整衍生工具體系 ????2019年12月鐵礦石期權上市，使得國際三大衍生工具——期貨、期權、互換在鐵礦石品種上齊備，鐵礦石也成為國內首個衍生工具齊備、打通境內外衍生市場的品種。 ????“隨著2020年全球新冠肺炎疫情暴發，鐵礦石價格強勢上漲，產業主體避險需求增強，鐵礦石期權交易規模提升。”中信期貨相關業務負責人表示，鐵礦石期權與期貨互為補充，有助于豐富交易主體的風險管理手段，降低市場整體運行風險，優化投資者參與結構，也有助于市場為鐵礦石產業的中下游企業開發出量身定制的風險管理產品。 ????以鋼廠庫存保值為例，采用鐵礦石期權組合交易策略可以減少資金占用，還可以對庫存進行更有效的保值，采用買入看跌期權、賣出看漲期權和賣出看漲期權、買入看跌期權組合等。記者了解到，面對2020年價格頻繁波動的鐵礦石市場，本鋼集團北營鋼鐵有限公司（簡稱“北營鋼鐵”）通過中信期貨開展了期權組合策略操作。 ????作為本鋼集團控股子公司的北營鋼鐵是東北地區最大的線材生產基地。2020年上半年受疫情影響，鐵礦石價格先抑后揚。在鋼材銷售不暢的情況下，北營鋼鐵的鐵礦石庫存跌價壓力增大。公司結合當地企業復工復產、港口庫存、加工利潤及下游需求等因素，判斷鐵礦石供應或將逐步恢復，終端需求短期內難以形成強支撐，趨于震蕩或下跌。為此，企業決定采用熊市價差策略為鐵礦石庫存進行保值。 ????具體來看，本鋼北營定位于對鐵礦石現貨庫存進行套期保值，自2020年4月9日起陸續開展熊市看跌價差組合交易。具體策略是：賣出2009期權合約540元-560元/噸的看跌期權，權利金成交均價30.13元/噸；同時買入2009期權合約570元-590元/噸的看跌期權，權利金成交均價41.49元/噸。當時，期貨2009合約價位約在600元-700元/噸區間。 ????“若期權到期不行權，企業認為項目期內鐵礦石價格下跌，以此構建的熊市價差組合將會有所收益，用以抵補鐵礦石現貨庫存下跌的損失。若期權到期行權，在期權合約到期日之前，如果期貨價格跌至540元-560元/噸區間甚至以下，在被執行的情況下，企業將形成540元-560元/噸的期貨多單以及570元-590元/噸的期貨空單，每噸獲利30元，用以抵補損失。若期貨價格在590元/噸以上，企業將獲得30.13元/噸的權利金收入，同時形成570元-590元/噸的期貨空單，鎖定現貨庫存的貨物價值。”北營鋼鐵相關負責人說。 ????5月13日，北營鋼鐵對賣出看跌期權進行平倉操作。此次交易中，公司在期權部分合計虧損116.06萬元，現貨端合計盈利302.9萬元，期現合并計算后實現整體盈利186.83萬元。“雖然期權平倉的結果并沒有產生收益，但是由于公司高爐檢修停產，之前對應的鐵礦石采購完成，平倉賣出看多頭寸，達到套期保值預期。”該負責人表示。 ????據介紹，該公司從2014年起逐步參與期貨市場交易，通過對期貨現貨價格和基差走勢的研判，進行周期性套期保值，并實現動態庫存管理。為進一步增加收益和對現貨頭寸實現保護，公司從2015年開始增設期權研究團隊，并在2020年年初完成場內期權開戶，截至2020年年底累計持倉已超過1000手，累計交易量逾1000手。 ????化工期權： ????助力化工行業轉型升級 ????聚丙烯、聚氯乙烯和線型低密度聚乙烯三大合成樹脂產品，一直是我國期貨現貨市場融合發展、產業深度參與期貨避險的“模范”品種。實體產業對衍生工具的充分認識、參與并形成成熟的套保模式，則為期權工具發揮應有功能和價值提供了寶貴的產業土壤。 ????總部位于寧波的大型化工貿易商中基石化有限公司正是期權“產業大軍”的一員。在該公司研究總監王林看來，上述三大化工期權品種上市以來運行狀況良好，為企業提供了全新的風險規避工具。由于化工期權合約的設計科學合理，再加上市場各方廣泛參與，使得化工期權品種都有較好的成交規模，為企業參與套期保值提供了流動性基礎。 ????“三大期權品種上市以來，我們已逐漸將部分原本在期貨上進行套期保值的頭寸轉移到期權上，這樣做收益更高。”王林說。 ????他舉例說，2020年年底，化工期現貨價格波動頻繁，當年11月-12月，線型低密度聚乙烯期貨主力合約L2015價格波動幅度達9%。2020年12月25日，公司在L2105合約價格為7870元/噸時，以單價365.5元/噸賣出行權價為7900元/噸的L2105看漲期權，對已有的期貨套保空單進行置換，以保證在市場行情出現上漲時，期權的虧損會低于期貨空單的虧損，從而優化原有套保頭寸。 ????2021年1月22日，該筆期權交易在L2105期貨價格為7730元/噸時以230元/噸的權利金單價平倉離場，并在盤面7750元/噸時換回了期貨空單，平倉時期權盈利135.5元/噸，而當初的期貨空單將盈利120元/噸。相比之下，本次置換后每噸盈利多出15.5元。總的來說，利用期權賣權對多/空單進行置換，主要是利用期權的時間價值對期貨頭寸進行優化，在特定行情下這類操作可以擴大企業盈利。 ????除合成樹脂期權外，2020年3月底大商所同步上市液化石油氣期貨、期權同樣為市場關注。貿易商重慶寰孚商貿公司在液化石油氣期權上市后不久就做了期權套保。“對企業來講，相比于此前只有單一的期貨或期權品種上市，產業一下子有兩個衍生品避險工具，會有更多企業愿意主動參與進來。”該公司相關負責人稱，大商所推出液化石油氣期貨、期權對行業的影響很大，企業愿意用期貨價格來確定現貨價格，這將使現有定價公開透明。 ????記者在采訪中獲悉，受國際原油能化板塊震蕩、供需調整等因素影響，化工企業在采購、銷售、庫存管理等方面的風險管理需求越發個性化，風險管理手段需要更加靈活。液化石油氣、合成樹脂期權上市后，為產業提供更加靈活、便利的風險規避工具，期貨市場服務實體的功能疊加增長，可以在多數情況下彌補企業決策困難，使得企業風險管理手段更加靈活，同時還能提高資金使用效率。 ????參與過工業期權交易的某企業代表表示，期權具有鮮明特點，可以與期貨工具較好的貼合和互補。一方面，通過買入期權進行風險管理，只需要支付對應的期權權利金而不需要繳納保證金。另一方面，由于合約設計的數量更多，期權能構建的策略更加豐富，通過期權和期權組合交易策略能提供更多樣、更精細化的風險管理方式。與場外期權相比，場內期權流動性更好，在進行短期價格風險管理時，能通過場內期權快速入場和離場，便于企業進行精細化的價格風險管理。 經營貸違規流入房地產問題聯合排查啟動在即 ????為落實好黨中央、國務院關于促進房地產市場平穩健康發展的決策部署，防止經營用途貸款違規流入房地產領域，中國銀保監會辦公廳、住房和城鄉建設部辦公廳、中國人民銀行辦公廳聯合印發《關于防止經營用途貸款違規流入房地產領域的通知》。 ????銀保監會有關負責人表示，當前，一些經營用途貸款被違規挪用于房地產領域，一定程度上擠占了實體經濟的信貸資源。《通知》嚴肅治理此類違規行為，將釋放更多信貸資源服務實體經濟發展，促進金融與實體經濟良性循環。《通知》表示，各銀保監局、地方住房和城鄉建設部門、人民銀行分支機構要聯合開展一次經營用途貸款違規流入房地產問題專項排查，于2021年5月31日前完成排查工作，并加大對違規問題督促整改和處罰力度。 ????在加強借款人資質審核方面，《通知》要求，銀行業金融機構要切實加強經營用途貸款“三查”，落實好各項授信審批要求，不得向無實際經營的空殼企業發放經營用途貸款。對企業成立時間或受讓企業股權時間短于1年，以及持有被抵押房產時間低于1年的借款人，要進一步加強借款主體資質審核，對工商注冊、企業經營、納稅情況等各類信息進行交叉驗證，不得以企業證明材料代替實質性審核。 ????在加強信貸需求審核方面，《通知》要求，銀行業金融機構要對經營用途貸款需求進行穿透式、實質性審核，要根據借款人實際經營需求合理確定授信總額，與企業年度經營收入、資金流水等實際經營情況相匹配。密切關注借款人第一還款來源，不得因抵押充足而放松對真實貸款需求的審查。 ????要堅持線上線下相結合，對貸款金額較大的，要通過多種形式全方面了解企業情況，進一步加強審核。對通過互聯網渠道發放的經營用途貸款，應滿足互聯網貸款管理相關規定。 ????不得向資金流水與經營情況明顯不匹配的企業發放經營性貸款。 ????《通知》要求銀行業金融機構要進一步嚴格貸中貸后管理，落實資金受托支付要求，防范企業通過關聯方規避受托支付要求。加強貸后資金流向監測和預警，不得以已開展受托支付為由弱化貸后資金管控。銀行業金融機構應書面向借款人提示違規將信貸資金用于購房的法律風險和相關影響，在和借款人簽訂貸款協議時應同時簽訂資金用途承諾函，明確一旦發現貸款被挪用于房地產領域的將立刻收回貸款，壓降授信額度，并追究相應法律責任。銀行業金融機構應通過網站公示、營業網點張貼公告等方式加強宣傳教育。 ????《通知》指出，銀行業金融機構要做好經營用途貸款期限管理，根據借款人實際需求合理確定貸款期限。對期限超過3年的經營用途貸款，要進一步加強風險管理，建立健全內部管理制度，建立專門統計臺賬，逐筆登記并定期進行核查，確保貸款期限與借款人生產經營周期、資金收支規律相匹配，真正用于企業經營。 ????對使用房產抵押的貸款，《通知》明確，銀行業金融機構要加強抵押物估值管理，合理把握貸款抵押成數。重點審查房產交易完成后短期內申請經營用途貸款的融資需求合理性，對抵押人持有被抵押房產時間低于1年的，審慎確定貸款抵押成數。抵押人持有被抵押房產時間低于3年的，銀行業金融機構應定期核查貸款使用情況并保存核查記錄。 ????《通知》對中介機構管理提出新要求。各銀行業金融機構要制定各類中介機構準入標準，建立合作機構“白名單”。對存在協助借款人套取經營用途貸款行為的中介機構，一律不得進行合作，并將相關機構名單報送地方有關管理部門，對存在違法行為的及時移交司法機關。要加強對合作類業務的監測統計，對與單家中介機構合作業務快速增長的情況要重點加強分析核查。 ????房地產中介機構不得為購房人提供或與其他機構合作提供房抵經營貸等金融產品的咨詢和服務，不得誘導購房人違規使用經營用途資金；在提供新房、二手房買賣經紀服務時，應要求購房人書面承諾，購房資金不存在挪用銀行信貸資金等問題。各地住房和城鄉建設部門建立房地產中介機構和人員違規行為“黑名單”，加大處罰問責力度并定期披露。 |
