3月29日的國新辦發(fā)布會上，國家發(fā)改委社會發(fā)展司負責人孫志誠表示，在“十四五”時期將從多個層面來謀劃和開展工作，支持中醫(yī)藥的振興發(fā)展。具體來說有七個方面：一是打造國家中醫(yī)醫(yī)學(xué)中心和區(qū)域中醫(yī)醫(yī)療中心。二是加快提升中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新能力。三是打造國家中醫(yī)疫病防治重大基地。四是大力開展中西醫(yī)結(jié)合有效模式的探索和推廣。五是促進省域優(yōu)質(zhì)中醫(yī)醫(yī)療資源的擴容下沉。六是繼續(xù)加強重點脫貧地區(qū)縣級中醫(yī)醫(yī)院建設(shè)。七是大力支持中醫(yī)藥人才培養(yǎng)和學(xué)科建設(shè)。 我國是世界中藥資源最豐富的國家，國際市場中70%的天然藥用植物來源于中國。隨著科學(xué)的發(fā)展，人民生活的日益改善，國際國內(nèi)對中藥材科學(xué)醫(yī)療重視和認識的提高，特別是人類社會面對各類疫病時，中醫(yī)藥在臨床中的杰出的表現(xiàn)，為中醫(yī)藥獲取很大的發(fā)展機遇。片仔癀、云南白藥、東阿阿膠、中新藥業(yè)、香雪制藥等相關(guān)公司有望受益。 2021-02-08片仔癀(600436)國寶名藥走向全國 一核兩翼展翅騰飛 投資要點 投資邏輯：公司是肝病類中藥龍頭企業(yè)，具備3 大核心亮點：1）公司具備強品牌優(yōu)勢，提價19 次仍未觸及天花板，稀缺原料儲備充足，保障全國渠道擴張。2）肝病用藥市場近千億，保健品市場近兩千億，片仔癀作為稀缺高端護肝用藥對應(yīng)潛在市場規(guī)模超250 億。3）從長期來看，品牌延伸擴充傳統(tǒng)名貴中藥產(chǎn)品線，日化板塊分拆上市，打開多元成長空間。預(yù)計2020-2022 年歸母凈利潤復(fù)合增長率為34.4%。 片仔癀具備強品牌、控原料、拓渠道三大核心競爭力。1）強品牌：片仔癀歷史悠久，是國家認證一級保護中藥，具備稀缺原料麝 香使用權(quán)，品牌價值躍居醫(yī)療保健胡潤排行榜第一。名貴傳統(tǒng)中藥奠定提價基礎(chǔ)，從2004 年至2020 年零售價一共提價19 次，量價齊升趨勢不減，提價仍未觸及天花板。2）拓渠道：公司通過全國開設(shè)體驗店拓展全國渠道，吸引全國高凈值消費人群。截至2020年末全國已經(jīng)布局達260 家，省外新增體驗店提速，2020 年新增省外64 家，省內(nèi)6 家。體驗店渠道占比迅速提升，隨著省外體驗店逐漸步入成熟期，省外銷售收入占比提升已經(jīng)逐漸得到兌現(xiàn)。3）控原料：公司推進人工養(yǎng)麝彌補稀缺原料供給不足，目前陜西養(yǎng)殖基地養(yǎng)麝超1 萬頭，我們推測年產(chǎn)超100 公斤。目前公司的原料戰(zhàn)略儲備充足，麝香和牛黃均可滿足3 年的產(chǎn)能擴張。 高端保健品稀缺，肝病用藥市場近千億。我國肝病人數(shù)居高不下，維持在4.5億人左右，帶來肝病保健與治療龐大市場需求。1）從保健屬性來看，我國人均醫(yī)療保健支出持續(xù)快速增長，2020 年保健品市場規(guī)模1710 億元，行業(yè)競爭格局分散，TOP5 僅占據(jù)33.7%。片仔癀作為高端保健品在護肝解酒功效突出，在健康飲酒觀念下，片仔癀有望隨著高端白酒實現(xiàn)快速增長，假設(shè)未來3 年滲透率提升至3%，潛在市場空間達51 億元。2）從藥的屬性來看，片仔癀在肝病用藥中成藥市場中位居第一。2020 年我國肝病用藥整體市場已達998億元，2019年片仔癀在我國肝病用藥市場中滲透率為2.5%，假如未來3 年內(nèi)患者滲透率提升至0.5%，對應(yīng)慢性肝病用藥市場超200 億元。 強化中藥名方矩陣，日化啟動分拆上市。1）強化傳統(tǒng)中藥，并購龍暉獲得安宮牛黃丸、西黃丸等傳統(tǒng)名貴品種，借助品牌、渠道優(yōu)勢，打造名貴中藥龍頭；2）公司與上海家化合作成立子公司拓展日化品類，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)向好。化妝品板塊2018-2019 年增速均超過50%，2019 年收入達到4.3 億元，增長勢頭保持強勁。化妝品子公司分拆上市已提上日程。 盈利預(yù)測。鑒于強品牌優(yōu)勢與渠道全國拓展帶來量價齊升，預(yù)計2020-2022 年公司收入復(fù)合增長率為15.5%，歸母凈利潤復(fù)合增長率為19.1%，對應(yīng)2020-2022 年EPS 分別為2.76 元、3.25 元、3.85 元，暫不給予評級。 風險提示：原材料價格或大幅波動、提價不及預(yù)期。 2021-03-29云南白藥(000538)2020年年報點評:業(yè)績符合預(yù)期 投資收益增厚明顯 事件：公司發(fā)布2020 年年報，2020 年全年收入327.43 億元，同比+10.4%；歸母凈利潤55.16 億元，同比+ 31.8%；扣非后歸母凈利潤28.99 億元，同比+26.6%。利潤分配預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 39 元（含稅）。 公司披露2021 年員工持股計劃，以2020 年公司回購的1670 萬股（占公司股本1.31%）授予不超過1400 名員工，其中董監(jiān)高15 人，合計認購41.98%份額，授予價格為價格為70.19 元/股，鎖定期為12 個月。 業(yè)績符合預(yù)期，投資相關(guān)收益貢獻明顯。公司2020 年收入增速10.4%，歸母凈利潤增速31.9%，與我們此前預(yù)期一致；扣非歸母凈利潤增速26.6%，略低于我們此前的預(yù)期。2020 年，公司投資凈收益和公允價值變動凈收益分別為3.9 億元和22.4 億元，兩者之和相比2019 年增加9.4 億元，對公司業(yè)績增厚貢獻明顯。 主業(yè)在疫情下表現(xiàn)穩(wěn)健，21 年有望加速增長。2020 年公司工業(yè)銷售117.2億元，同比+6.3%；商業(yè)銷售收入209.7 億元，同比+13.1%。根據(jù)披露的子公司及母公司數(shù)據(jù)，我們測算的各業(yè)務(wù)板塊情況為：健康產(chǎn)品（牙膏為主）收入53.9 億元，同比+15.1%，凈利潤約18.9 億元，同比+16.8%，公司牙膏20 年末市場占有率達到22.2%，穩(wěn)居國內(nèi)第一；藥品和中藥資源收入約58 億元，同比基本持平；省醫(yī)藥（商業(yè)為主）收入214.6 億元，同比+12.9%，凈利潤6.4 億元，同比+28.5%。考慮到公司20 年合同負債因期末預(yù)收貨款增加而增加了約16.5 億元（相比20Q3 末），可能有部分收入可能遞延至21 年確認，公司總體業(yè)務(wù)情況符合預(yù)期。 投資相關(guān)收益增厚主要來源與權(quán)益產(chǎn)品。公司2020 年充分利用了二級市場投資機會以及充裕資金優(yōu)勢，實現(xiàn)22.0 億元證券公允價值變動損益，其中小米集團收益15.2 億元，伊利股份收益2.5 億元，紅塔證券收益2.4 億元。2020 年末公司貨幣資金152.8 億元，交易性金融資產(chǎn)112.3 億元，資金實力雄厚，為公司的新業(yè)務(wù)拓展和外延并購奠定堅實基礎(chǔ)。 持續(xù)激勵保持公司增長動力。公司2021 年新一輪的員工持股計劃相對于2020 的員工持股，覆蓋面更廣（1400 人VS 485 人），授予股權(quán)量更多（1670萬股VS 330 萬股），授予價格更高（70 元VS 37 元），有望激發(fā)廣大核心員工的工作熱情。此外，公司的激勵基金（如業(yè)績達標，提取業(yè)績增量的15%授予管理層和業(yè)務(wù)骨干）、期權(quán)激勵（計劃授予1 位對象120 萬份，行權(quán)價格123.32 元/股，有效期48 個月）在員工持股基礎(chǔ)上，進一步增強激勵力度。 聚焦骨傷科及醫(yī)美領(lǐng)域值得期待。公司提出在骨傷科綜合解決方案、醫(yī)學(xué)美容綜合解決方案、天然藥用資源開發(fā)等重點發(fā)展領(lǐng)域發(fā)力；20 年，公司和日本POLA 簽約，在天然植物護膚品研發(fā)深度合作；ToC 終端白藥生活+全國開店18 家；與IBM 合作建造醫(yī)療、人工智能、信息技術(shù)平臺；美膚BU向綜合訂制肌膚健康管理方案邁進。在強大的品牌、資金、平臺優(yōu)勢下后續(xù)發(fā)展可期。 盈利預(yù)測：我們預(yù)計2021-2023 公司歸母凈利潤分別為61.5，67.4，74.9億元，對應(yīng)增速11.5%，9.6%，11.1%，對應(yīng)PE 為28/25/23X。公司在持續(xù)激勵下，經(jīng)營活力有望繼續(xù)增強，維持“買入”評級。 風險提示：牙膏增速減緩；激勵效果不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)開展進度不及預(yù)期。 2021-03-25東阿阿膠(000423)2020年年報點評:業(yè)績扭虧為盈 經(jīng)營恢復(fù)較明顯 事件：東阿阿膠發(fā)布2020年年報，報告期內(nèi)公司分別實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤34.09億元、0.43億元、-0.39億元，分別同比增長14.79%、109.52%、92.65%，全年歸母凈利潤扭虧為盈，經(jīng)營恢復(fù)符合預(yù)期，歸母凈利潤相對較低主要受到3.9億資產(chǎn)及信用減值損失影響。 渠道清理基本完畢，20Q4經(jīng)營恢復(fù)明顯。20Q4公司分別實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤13.69億元、0.64億元、0.19億元，分別同比增長877.76%、109.68%、102.81%，增速均達到較高水平。20Q4公司實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流7.70億元，2020全年實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流8.01億元，已超過2016年的6.25億元，恢復(fù)較明顯。同時，公司20Q4整體毛利率恢復(fù)至66.59%，基本持平于2016~2017年水平；20Q4銷售費用率降低至16.66%，低于2016~2017年24%的水平。以上經(jīng)營數(shù)據(jù)明顯改善，說明渠道清理基本完畢，因此在毛利率恢復(fù)、銷售費用較低的同時，渠道自主補貨帶來收入與經(jīng)營性現(xiàn)金流量回升。 新領(lǐng)導(dǎo)新政策，未來改善可期。在阿膠塊出廠價不主動提升的情況下，預(yù)計2021~2023阿膠塊銷量將恢復(fù)至800~1000噸，對應(yīng)營收32~40億元；2020年為東阿阿膠數(shù)字化轉(zhuǎn)型、戰(zhàn)略進軍線上市場元年，根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)顯示，2020年天貓平臺東阿阿膠GMV已達到2.35億元，同比增長109%，預(yù)計線上渠道將拓展新的消費者市場，在未來的3~5年內(nèi)保持20%以上的高增速，帶動整體收入增長。 維持“買入”評級。預(yù)計公司未來三年EPS分別為1.94元/2.31元/2.69元，目前股價對應(yīng)PE分別為19.7x、16.5x、14.2x，維持“買入”評級。 風險提示：驢皮原材料價格提升超預(yù)期風險，線上推廣不及預(yù)期風險。 2021-01-06中新藥業(yè)(600329)混改落地將會開啟公司價值回歸之路 投資要點1：在傳統(tǒng)中藥領(lǐng)域，天津底蘊深厚，中新藥業(yè)囊括當?shù)馗鞔缶哂邪倌杲?jīng)營歷史的中藥品牌，各品牌下優(yōu)勢品種眾多，療效卓著：速效救心丸屬國家保密品種，作為公司的拳頭產(chǎn)品，在心血管領(lǐng)域建立起了強大的、全國性的消費者認知，賽道好，消費粘性強，地位穩(wěn)固，量、價均具有較大空間，具備長期可持續(xù)增長的能力；其他眾多品種，治療效果顯著，口碑優(yōu)異，當前銷售主要集中于天津及周邊省市，未來具有全國化的巨大潛力。 投資要點2：公司過去由于體制機制原因?qū)е碌慕?jīng)營上的制約因素眾多，未來隨著公司治理能力的改善帶來的公司經(jīng)營效率的提升及銷售能力的提升，這些制約因素將會逐漸消失，甚至轉(zhuǎn)為正向因素，公司經(jīng)營改善具有持續(xù)好轉(zhuǎn)的較大可能性。 投資要點3：混改落地后，展望未來3-5 年，新的天津市醫(yī)藥集團預(yù)計將會追求公司資本回報率的提升，中新藥業(yè)作為天津市醫(yī)藥集團最核心的資產(chǎn)，公司凈資產(chǎn)收益率的提升將會是一個持續(xù)的過程。 投資建議：在公司經(jīng)營持續(xù)改善的條件下，公司的醫(yī)藥資源優(yōu)勢明顯，公司可持續(xù)的利潤增長完全可期，公司估值具有持續(xù)提升的較強基礎(chǔ)，預(yù)計動態(tài)PE 在25-35 倍將會是未來估值的中樞水平。當前公司估值對應(yīng)2021年在16 倍，處于明顯低估水平。預(yù)計公司2020-2022 年EPS 為0.82、1.11、1.42 元，對應(yīng)PE 分別為21.3 倍、15.8 倍、12.4 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 風險提示：醫(yī)藥行業(yè)政策調(diào)整、醫(yī)保目錄調(diào)整、行業(yè)增速下滑、集采常態(tài)化價格體系重塑、原材料漲價、研發(fā)風險、藥品質(zhì)量風險。 |
