據央視財經報道，今年2月份，挖掘機銷量數據創2月歷史新高，超出之前最高年份2011年2月約38%。業內人士認為，國家重點布局新基建等產業，上游開支加大有效促進了挖掘機行業需求的加速提升，帶動挖掘機市場產銷兩旺。據了解，今年1月份以來，全國各地合計有3萬億重大項目密集開工，兩會政府工作報告提出擬安排地方政府專項3.65萬億，中央預算內投資安排6100億元，繼續支持促進趨于協調發展的重大工程。在各類項目的推動下，挖掘機市場銷售火熱，生產企業排單飽滿、供不應求，不少經銷商庫存見底，不少機型都出現缺貨，個別熱銷款甚至提貨時間被排到了兩個月以后。 2021年1-2月挖掘機累計銷量47906臺，較2020年同期增長149%。一方面，2020年1-2月國內疫情爆發初期，由于居家隔離及停工停產導致當時基數較低。另一方面，為了響應國家疫情防控號召，2021年春節假期大部分流動人口“就地過節”，部分在建工程保持開工狀態，同時部分基建項目可能提早啟動。2021年2月挖掘機開機小時數為45小時，同比增長47.06%。3月為挖掘機傳統銷售旺季，2018-2020年3月挖掘機銷量逐年提高，分別為3.8萬臺、4.4萬臺、4.9萬臺，2021年3月挖掘機銷量有望延續增長趨勢。 同時環保升級有望促挖掘機更新替換需求加速。2020年12月國家生態部宣布于2022年12月起實施非道路移動機械國四排放標準。國四標準將促進整個行業技術創新和提升。北京為改善空氣質量擬提早于2021年12月起實施國四標準。按照挖掘機使用壽命約8-10年，估算2021-2023年潛在更新需求區間為8.6-13.5萬臺/年。而環保升級有望加快現有存量更新替換速度。 投資建議：后續基建和房地產行業有望支撐挖掘機銷量維持高增長，挖掘機需求依然旺盛。建議關注工程機械行業龍頭：中聯重科（000157）、三一重工（600031）、徐工機械（000425）。 2021-03-20中聯重科(000157)后周期龍頭厚積薄發 新興業務多點開花 聚焦工程機械，老牌巨頭再出發 中聯重科成立于1992 年，自2017 年公司出售環境產業 80%股權后，公司主要業務聚焦于工程機械，起重機械及混凝土機械在營收占比中持續提升，2020 年上半年公司起重機械占比53%，混凝土機械占比30%。作為業內首家A+H 股上市公司，目前公司已覆蓋全球多個國家和地區，在“一帶一路”沿線均有市場布局。公司整體業績具備明顯的工程機械后周期特點，2016 年為業績低點，2017 年開始盈利修復，2020Q1-3 收入254 億，同比+42.5%， 歸母凈利潤56.9 億，同比+63%。 后周期產品持續發力，2021 年景氣度不減 工程起重機：1） 2010-2011 年銷售的大量設備迎來集中更新，更新需求有望持續至2021 年；2）環保更新的需求下，國標切換將帶來更新節奏加快；3）風電以及大型煉化項目等帶動大噸位起重機需求，帶動毛利率改善。 塔式起重機：裝配式建筑帶動大噸位塔吊的需求，相比于發達國家的裝配建筑占比，我國仍有較高的成長空間。我國2019 年全國新開工裝配式建筑僅占房屋新開工面積18.4%，對標海外發達國家80%以上的裝配建筑占比，仍有較高的成長空間。 混凝土機械：1）更新需求旺盛，上一輪行業高點 2010-2013 年，泵車合計銷量38826 臺，存量設備更新換代需求非常旺盛，預計未來兩年依然是更新的高峰；2）環保政策嚴格，超載治理由無錫向全國擴散，帶來設備更新需求。3）需求繼續下沉，農村市場貢獻新增量?；炷帘密囍饾u體現出對初級建筑勞動力的替代，帶動短臂架泵車銷量高增長 起重機行業 CR3 占比 95.9%+，行業競爭充分，進入壁壘提升，市占率徐工保持第一，中聯、 三一齊頭并進，塔式起重機中聯一枝獨秀，混凝土機械三一和中聯占據絕大多數份額，伴隨產能利用率提升和規模效應，毛利率恢復至27%左右，向上仍有一定空間。 公司競爭力：后周期龍頭厚積薄發，多點布局挖掘新增長點 1）起重機+混凝土機械居行業前列，不斷拓展海外市場；2）研發技術構筑企業護城河，定增加碼智能制造；3）行業規則愈發嚴格，龍頭有望獲益；4）多點布局，挖掘機+高空作業平臺+農機有望成為新增長點。 預計公司2020-2022 年歸母凈利潤分別為72.6 億、100.1 億和115.5 億，同比增速分別為66.1%、37.9%、和15.3%，對應 2021 年 PE 為 11.04 倍，而同行業的三一重工 PE 為 16.8 倍，考慮到公司產品具備后周期屬性，產品銷量和利潤也滯后于三一重工，能夠快速消化適當的估值溢價，我們認為當前時點公司合理 PE 為15 倍，目標價 17.33 元，給予“買入”評級。 風險提示：基建投資不及預期、行業競爭加劇、原材料價格波動、測算具有一定主觀性，僅供參考 2021-03-10三一重工(600031)上調挖掘機行業增速預測；三一邁向全球工程機械龍頭 2月挖掘機銷量再超預期大增205%，上調挖掘機行業增速至15% 2月挖機銷量達2.8萬臺（+205%），創2月歷史新高！國內2.5萬臺（+256%），增速超預期；1-2月累計銷量4.8萬臺（+149%），國內市場銷量1.5萬臺（+177%），出口0.46萬臺（+61%）。最新一周經過幾家工程機械龍頭企業調研：我們上調挖掘機（今年10-15%）、混凝土機械(今年20-25%)的行業增速預測。 公司挖掘機市占率有望加速提升，預計國內將邁向40%，海外將邁向10% 2021年1月公司挖掘機市占率（30%）較2020年全年（28%）提升2個百分點，較2019年全年（25.8%）提升4.2個百分點。前幾年公司市占率每年提升約2個百分點，隨著國際化和數字化推進，預計公司國內市占率將從28%邁向40%（近50%的提升空間）；海外市占率從約3%邁向10%（200%以上的提升空間）。 工程機械為中國當下優勢產業，中國公司將在全球取得競爭優勢 中國高端裝備制造業將梯度崛起，最佳投資是當下技術進步相對緩慢的中技術產業，中國公司能依賴規模經濟、產業鏈優勢、運營效率優勢擊敗對手，取得全球龍頭地位。工程機械產業趨勢清晰，三一重工等中國工程機械龍頭將在完成國內的進口替代后將在全球取得相當的市場份額。 全球工程機械：海外市場規模約為中國3倍；海外“再造一個三一重工” 2018年全球工程機械銷售額中國占比約23%，海外約為中國市場的3倍。2019年卡特彼勒和小松工程機械業務海外收入占比分別達49%和86%；三一2019年海外收入占比為19%。如果公司挖掘機海外市場的市占率提升至10%以上（參考卡特彼勒挖掘機在中國的市占率約為11%），則海外可以再造一個三一重工。2020年上半年，公司在印尼、泰國、菲律賓等國家挖掘機市占率為第一名。 參考全球龍頭卡特彼勒（7829億元），三一重工未來市值仍有翻番空間 過去5年三一重工股價上漲超10倍。過去2年我們一直認為三一重工市值有望向卡特彼勒接近，三一重工/卡特彼勒市值從2018年的15%到現在的40%，未來5年有望向100%靠攏。我們測算未來5年三一重工市值仍有翻番的空間。 投資建議： 三一重工將從工程機械中國龍頭逐步邁向全球龍頭。預計2020-2022年營業收入為998/1159/1297億元，同比增長32%/16%/12%；歸母凈利潤為166/203/234億元，同比增長48%/22%/15%，PE為19/15/13倍。維持“買入”評級。 風險提示：1）基建、地產投資不及預期；2）新冠疫情超預期風險。 2021-03-10三一重工(600031)上調挖掘機行業增速預測；三一邁向全球工程機械龍頭 2月挖掘機銷量再超預期大增205%，上調挖掘機行業增速至15% 2月挖機銷量達2.8萬臺（+205%），創2月歷史新高！國內2.5萬臺（+256%），增速超預期；1-2月累計銷量4.8萬臺（+149%），國內市場銷量1.5萬臺（+177%），出口0.46萬臺（+61%）。最新一周經過幾家工程機械龍頭企業調研：我們上調挖掘機（今年10-15%）、混凝土機械(今年20-25%)的行業增速預測。 公司挖掘機市占率有望加速提升，預計國內將邁向40%，海外將邁向10% 2021年1月公司挖掘機市占率（30%）較2020年全年（28%）提升2個百分點，較2019年全年（25.8%）提升4.2個百分點。前幾年公司市占率每年提升約2個百分點，隨著國際化和數字化推進，預計公司國內市占率將從28%邁向40%（近50%的提升空間）；海外市占率從約3%邁向10%（200%以上的提升空間）。 工程機械為中國當下優勢產業，中國公司將在全球取得競爭優勢 中國高端裝備制造業將梯度崛起，最佳投資是當下技術進步相對緩慢的中技術產業，中國公司能依賴規模經濟、產業鏈優勢、運營效率優勢擊敗對手，取得全球龍頭地位。工程機械產業趨勢清晰，三一重工等中國工程機械龍頭將在完成國內的進口替代后將在全球取得相當的市場份額。 全球工程機械：海外市場規模約為中國3倍；海外“再造一個三一重工” 2018年全球工程機械銷售額中國占比約23%，海外約為中國市場的3倍。2019年卡特彼勒和小松工程機械業務海外收入占比分別達49%和86%；三一2019年海外收入占比為19%。如果公司挖掘機海外市場的市占率提升至10%以上（參考卡特彼勒挖掘機在中國的市占率約為11%），則海外可以再造一個三一重工。2020年上半年，公司在印尼、泰國、菲律賓等國家挖掘機市占率為第一名。 參考全球龍頭卡特彼勒（7829億元），三一重工未來市值仍有翻番空間 過去5年三一重工股價上漲超10倍。過去2年我們一直認為三一重工市值有望向卡特彼勒接近，三一重工/卡特彼勒市值從2018年的15%到現在的40%，未來5年有望向100%靠攏。我們測算未來5年三一重工市值仍有翻番的空間。 投資建議： 三一重工將從工程機械中國龍頭逐步邁向全球龍頭。預計2020-2022年營業收入為998/1159/1297億元，同比增長32%/16%/12%；歸母凈利潤為166/203/234億元，同比增長48%/22%/15%，PE為19/15/13倍。維持“買入”評級。 風險提示：1）基建、地產投資不及預期；2）新冠疫情超預期風險。 |
