據媒體報道，全球芯片短缺的局面下，芯片代工龍頭企業臺積電周四表示：“預計在未來三年內投資1000億美元，以提高產能，支持半導體技術的制造和研發。”臺積電今年原本的資本支出計劃已經高達創紀錄的280億美元。不過，近期的市場芯片短缺的趨勢促使其不得不擴大產能。無獨有偶，上個月，英特爾宣布一項200億美元計劃，投入高昂的資金建立代工工廠，重建自己的代工業務；三星也計劃未來十年投資超過1000億美元來擴大芯片業務。 今年以來，汽車制造商受到芯片供應短缺的影響尤其嚴重，預計他們今年的銷售額將損失超過600億美元。福特汽車此前表示，將暫停兩家工廠的生產，3月26日，蔚來汽車也宣布，因芯片短缺暫停生產5個工作日。同樣由于受汽車芯片短缺影響，傳統汽車巨頭豐田、大眾、菲亞特克萊斯勒、斯巴魯和日產汽車等汽車制造商也被迫削減產量，有的甚至被迫停產。 相關標的：江豐電子、上海新陽、雅克科技、至純科技。 2021-02-06雅克科技(002409)半導體材料平臺漸成型 半導體材料平臺漸成型 公司主營業務為電子材料、LNG 保溫絕熱板材和阻燃劑。 （1）電子材料，公司通過收購戰略開啟半導體材料新賽道，布局前驅體、球形硅微粉、電子特氣，覆蓋半導體薄膜光刻、沉積、刻蝕、清洗等核心環節，材料平臺級公司成型。公司已經成為SK 海力士、三星電子、中芯國際等國內外知名企業及眾多下游顯示行業和IC 制造行業的供應商。受益國產替代和下游需求旺盛，公司業績可期。 （2）阻燃劑，公司為國內大型磷系阻燃劑生產企業之一，公司阻燃劑產品品種豐富，已大量應用于汽車、建筑、電子器件等領域，且產品在行業內享有較高的品牌影響力，產品遠銷歐美、日韓等多個國家和地區。2020 年公司實行戰略，轉讓阻燃劑業務，起航半導體。 （3）LNG，通過自主投資，公司開拓LNG 業務，打破國外壟斷，成為國內獨家為LNG 大型運輸船這一"大國重器"提供關鍵材料配套的企業。作為國內LNG 保溫材料龍頭，公司業務需求旺盛，訂單充盈，隨著產能釋放，該業務將貢獻更多營收，成長空間廣闊。 收購轉型及擴產，毛利率逐年提高 2017-2020Q3，公司營收與歸母凈利潤呈現整體增長趨勢，本期間光刻膠并表，業績增厚。毛利率逐年提升，公司2017-2019 年綜 合毛利率分別為21.51%、28.01%和37.14%，2020 年前三季度的綜合毛利率為37.13%，相比2019 年保持穩定，維持在較高的水平。 募集資金投向電子材料領域，拓展優化公司產業結構 2020 年9 月11 日，公司啟動非公開發行A 股股票，發行對象為不超過35 名的特定投資者，計劃募集資金總額不超過12 億元（含）。募集資金擬投向浙江華飛電子集成電路封裝材料項目、電子特種氣體擴產項目、電子信息材料國產化項目和補充流動資金。供不應求，募投項目投產將有效優化產品結構及提升盈利能力。近年來，受益于電子材料的國產替代，下游需求迅速增長，公司生產能力已經遠遠不能滿足市場需求。項目的實施能幫助公司進軍半導體材料行業，緩解產能緊張局面，同時也有利于企業轉型優化產品結構，從而進一步鞏固市場地位，提升盈利能力。 投資建議：目前國際大環境推動集成電路產業鏈國產替代加速。我國作為龐大的電子、通信、汽車、工業自動化等終端消費市場，對半導體材料的需求量大，看好公司電子材料國產替代機會，并且公司光刻膠業務有較高技術壁壘，看好公司填補我國光刻膠產業鏈空白，同時看好公司積極開拓LNG 業務。我們預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為4.68/6.53/9.00 億元，首次覆蓋，2022 年目標價97.22 元，給予"買入"評級。 風險提示：原材料價格波動巨大、下游景氣度不及預期、并購整合進展不及預期 2021-02-09至純科技(603690)清洗機業務批量交貨 長期受益于清洗機國產化率提高 至純科技清洗設備國內龍頭地位穩固，具備卡位優勢 目前至純已成長為國內半導體清洗設備兩家龍頭之一。（1）從訂單金額上來看，公司S300單片濕法設備的訂單超過10臺（超3億元）。我們預計2021年新接清洗機訂單金額將會繼續快速增長，至純與盛美將會共同占據國內清洗設備高端市場的雙龍頭地位；（2）從技術上看，至純已在技術難度更高的單片式設備上獲得突破，并在幾個特殊工藝上（晶背清洗、高溫硫酸、異丙醇干燥）彌補了國內空白。（3）從交付能力上看，2020年至純的單片設備和槽式設備全年出機超過了30臺。對于5年（2018-2022）200臺的目標，2018-20年至純已累計出貨小70臺，我們預計2022年累計200臺的目標將順利完成。至純科技在清洗機上具備人才+技術+客戶的先發優勢，行業新進入者的零部件供應+新型機臺驗證較困難，因此我們判斷至純目前的龍頭地位具備延續性。 清洗設備賽道好空間大，有望率先實現全面國產化 相比于刻蝕機、光刻機和CVD設備，技術門檻較低的清洗機有望率先實現未來3-5年的全面國產化。我們預計中國大陸地區每年的濕法清洗設備空間在15-20億美元，目前除長江存儲之外的各家晶圓廠，清洗機的國產化率均在10%以內。我們假設到2023年清洗機的國產化率可達40%-50%，則國產設備每年的市場空間在40-70億元；我們判斷2025年左右可以實現絕大多數清洗機機型的國產化，則國產設備市場空間約100-130億元。作為國內龍頭，公司的清洗機已覆蓋0.35um到28nm線寬的制程工藝，我們看好中長期至純清洗機逐步突破高制程工藝技術。 傳統主業高純工藝系統：國內龍頭地位穩定，為公司貢獻穩定現金流 至純高純工藝系統國內龍頭地位逐步穩固，客戶選擇系統供應商非常謹慎、客戶粘性高，預計未來可保持年化10%-20%的復合增長。目前行業內技術領先且具有承接大項目實力與經驗的本土企業較少，呈現出高等級市場集中度較高（主要為國外龍頭）、低等級市場較為分散的競爭格局。我們判斷該業務未來三年有望保持15%的復合增速，我們預計2020-2022年高純工藝系統收入分別為7.3、8.4、9.7億元。 晶圓再生業務：至純競爭優勢顯著，靜待晶圓再生業務空間打開 至純晶圓再生業務團隊來自于成熟的技術團隊，具備業務經驗及技術優勢。（1）相比于海外競爭對手，至純具備距離優勢，直接為客戶節約物流費用；（2）相比于國內競爭對手，至純具備成本優勢。我們判斷，伴隨下游晶圓市場放量，晶圓再生業務空間即將打開，集距離優勢、技術優勢及成本優勢于一身的至純將充分受益。 盈利預測與投資評級：我們考慮到下游晶圓廠的設備國產化進程加速和至純的清洗機業務進入客戶訂單放量階段，我們預計2020-2022年的凈利潤分別為2.42/3.39/4.45億，對應當前股價PE為43、30、23倍，上調至“買入”評級。 風險提示：半導體業務進展不及預期；行業競爭加劇風險。 |
