盛和資源(600392)公告點評:擬發行公司債 助力外延式擴張
點評：1. 投資設立礦業子公司，拓展資源綜合利用。公司與米易泰升礦業有限責任公司達成協議，共同出資設立“米易盛泰礦業有限責任公司”，其中公司以現金出資1080 萬元，米易泰升以存貨、固定資產等資產出資1020 萬元。合作方米易泰升礦業有限責任公司股東為自然人蔡建國與謝毅，其中謝毅為實際控制人，持股51%，蔡建國持股49%，經營范圍為尾礦回收綜合利用等，目前尚未開始生產經營。合資公司經營范圍暫定為尾礦回收綜合利用，加工銷售螢石、鉛、硅鎂、鐵精礦、鈦精礦等，此次對外投資有利于拓展公司資源的綜合利用，符合國家有關資源綜合回收利用方面的產業政策。 2. 增資參股新材料公司，促進產業結構調整升級。12 月25 日，公司與西安西駿及其控股股東周成鋼簽署《增資參股西安西駿新材料有限公司之合作框架協議》。根據《合作框架協議》之約定，本公司擬出資不超過人民幣10770 萬元（最終交易金額將按照西安西駿的整體資產評估值計算）認購西安西駿新增的不超過35%的股權，并在適當的時機根據中鋁四川稀土有限公司的意愿將其引入作為股東。 西安西駿新材料有限公司注冊資本為6500 萬元，股權結構同樣較為簡單，實際控制人為自然人周成鋼，出資6050 萬元，持股比例93.08%，張枝枝出資450 萬元，持股6.92%。西安西駿主要從事稀土（含輕、重稀土）分離、高純稀土產品（指純度為99.99%及以上的稀土產品）以及稀土金屬加工業務，產能較強，擁有鑭、鈰、鐠、釹、釤、銪、釓、鋱、鏑、鈥、鉺、銩、鐿、镥、釔等15 種稀土元素的分離技術和高純稀土產品的加工技術，在業內擁有較高的知名度和較強的市場競爭力。 如果本次交易能夠順利實施，將有利于增大公司的產能規模、豐富公司的產品結構、提升公司的市場競爭力。 3. 擬發行公司債調整債務結構，償還銀行貸款并補充流動資金。本次擬發行的公司債券票面總額不超過人民幣4.5億元，按面值發行，發行利率提請股東大會授權董事會與保薦機構（主承銷商）按照國家有關規定確定。本次債券將采取無擔保方式發行，采用單利按年計息，不計復利，逾期不另計息，尚未規定贖回條款或回售條款。 本次發行公司債券的募集資金扣除發行費用后擬用于調整債務結構、償還公司銀行貸款以及補充流動資金中的一種或多種。公司經營穩健，盈利能力近年來得以保持在較高水平，但由于對外擴張力度加大，盡管公司負債未達到償債困難的程度，近年來負債增速明顯快于股東權益的增速，負債結構有一定的調整需要。 公司盈利能力優秀，但近年來，特別是2014年1-9月，受制于稀土市場持續低迷、稀土產品銷售價格持續下跌等外部因素，以及新增子公司和銀行貸款大幅增加管理費用、財務費用等因素，凈利潤下降明顯。此次發行公司債有助于緩解利潤大幅下降的趨勢，同時隨著稀土打黑愈加嚴格以及可能存在的稀土收儲等因素，預計稀土價格將繼續回暖，同時公司盈利能力將有所改善。 4. 擬定增補充流動資金。公司2012年進行重大資產重組，成為主營稀土冶煉與分離及深加工的上市公司。公司大股東是綜合研究所，實際控制人為財政部，因此在稀土開采、冶煉方面擁有技術優勢。 盛和稀土主要產品包括稀土氧化物和稀土鹽類兩大類產品，其中稀土鹽類為中間品，不計入產品產能。公司每年的冶煉配額大約為5000噸，占據四川省總量的50%左右。而出口配額為1500噸左右（中重稀土比輕稀土大約1:9）。2014年3月公司發布定增預案，發行價格為17.37元/股，發行股數為3500萬股，共募集資金60795.00萬元，扣除發行費用后全部用于補充流動資金。本次發行完成后，綜合研究所仍處于控股地位，不會導致公司控制權發生變化。公司采購模式長期以來堅持以冕寧縣耗牛坪礦區為主，以德昌大陸槽礦區、冕寧縣冕里礦區和木洛礦區為輔。 5. 行業趨勢判斷：稀土價格筑底完成，觸底反彈為大概率事件。臨近年底，持續兩年的稀土價格疲弱導致目前上游礦產商、冶煉商現金流惡化；而在年前，國務院、工信部打黑繼續，6大稀土集團組建全部得到工信部認可，WTO敗訴后關稅并未取消顯示國家意志，新一輪收儲預期起全部。所有利好因素均集中兌現，板塊投資熱度升溫。 6. 盈利預測及估值。2012年公司重組有業績承諾，根據當時業績承諾，價格方面假設觸底反彈，產量方面假設此次成功注入新冶煉配額，同時假設2015年完成定增，股本增至4億股，預計2014-16年EPS分別為0.53、0.60和0.70元。估值方面，行業TTM市盈率約70倍，給予2014年該市盈率水平，對應目標價37.1元，15-16年動態PE分別為62和53倍，首次給予買入評級。 7. 風險提示：1）稀土價格回暖不達預期；2）公司債發行尚需審核；3）投資及參股公司經營能力較差，影響公司外延式擴張效果等。 |
