光伏產業正面臨著由政策驅動向市場驅動轉變的關頭。在這一關口，光伏技術正快速迭代以助推光伏的平價上網。通常來說，更高效率、更低成本的重大新技術推出時，一批具核心競爭力、沒有老舊產能包袱的新勢力崛起，往往帶來較好的投資機會。異質結、“大尺寸”、顆粒硅這三者正是光伏產業正面臨的技術迭代方向。 異質結：近期華晟、通威等項目重大突破，大規模應用臨近，未來5年行業CAGR超80% 異質結是光伏電池的新一代技術，異質結電池的產品特點主要體現在高效率、低衰減、低溫度系數。轉換效率方面目前試驗數據相對于PERC可以提升約1.5pct。同時由于不存在硼氧復合對，異質結幾乎不存在光致衰減問題。 【安徽華晟】據華晟官網，經過近1周調試、試產，HJT平均量產效率達23.8%、最高達24.39%。下半年將再擴2GW，采用高精度串焊+銀包銅漿料，異質結電池將具性價比。 【通威合肥】3月31日清華大學考察團對通威HJT合肥線考察，目前批量電池效率達24.3%。據通威光伏CTO邢博士演講報告，2021年Q1公司異質結中試線平均良率達97.84%。 【愛康科技（002610）】據愛康官方公眾號，HJT平均量產效率達24.2%；出片速度已至1200片/小時。 預計隨著異質結設備下游客戶逐步驗證，下半年或明年上半年有望迎行業GW級擴產潮。 1)短期：隨著N型硅片減薄、銀漿耗量降低、設備降本、靶材國產等方式，使得異質結全產業鏈共同降本，預計2021年底至2022年上半年達到性價比，行業將迎擴產潮。 2)中長期看：異質結電池現處于好比PERC電池發展的第一階段末期(對比PERC電池2015年)。未來2年PERC仍為市場存量中的主流，但隨著HJT國產設備的成熟、經濟實用性改善，有望復制PERC快速滲透歷程、開啟下一代電池片技術爆發的周期。 3)預計2025年HJT設備市場空間有望超400億元，5年CAGR為80%。在凈利率20%的盈利假定下，25倍PE假定下，HJT設備行業市值2000億元。預計行業龍頭市占率有望超過50%，未來有望達千億級市值。HJT設備 “百花齊放”、多技術路線共存，邁為股份（300751）、捷佳偉創（300724）、金辰股份（603396）、鈞石、理想同臺競技。重點推薦邁為股份、捷佳偉創等。 “大尺寸”：帶來新一輪迭代需求，設備開啟大尺寸更新迭代時代 1)大尺寸為光伏行業大勢所趨，具有“降本增效”的優勢。浙商證券判斷，2021年大尺寸(210/182)硅片、電池片、組件將成為市場主流，2022年將占據90%以上的市場份額。 2)大尺寸硅片/電池片/組件的快速推出，市場新增設備需求基本上大部分按照210向下兼容標準實施，將逐步通過大量增量設備來替代存量設備。 3)設備開啟大尺寸更新迭代時代――長晶爐、切片機、電池片、組件設備均受益。預計2021年硅片、電池片、組件新增產能均將超過100GW以上，設備廠商將充分受益。 顆粒硅：有望成下一代硅料，上機數控與保利協鑫合作，將強力推動顆粒硅產業化進程 顆粒硅有望成下一代硅材料技術的驅動者，與傳統的西門子法棒狀硅相比優勢明顯。顆粒硅相比傳統硅料：投資強度、電耗、人工成本更低；填充性更好、利于自動化、連續直拉拉晶；沒有破碎時引入雜質風險。 2021年3月9日，保利協鑫公告其顆粒硅萬噸投產后，生產端、質量端、成本端、應用端已逐步驗證，各項指標有望突破。如顆粒硅發展順利，將對光伏行業成本降低、平價上網起重要作用。 顆粒硅：已實現萬噸級量產突破，行業規劃產能達50萬噸；目前隆基、中環、上機等均有不同比例摻雜使用顆粒硅。2021年2月2日，隆基、中環分別與保利協鑫簽訂硅料長單采購合同，在長單供應量之中將包括顆粒硅產品。2月28日，上機數控（603185）與協鑫下屬江蘇中能簽訂戰略合作框架協議書，擬成立合資公司，于內蒙古地區共同投資建設30萬噸顆粒硅項目，預計總投資180億元，其中上機持股35%；將強力推動顆粒硅產業化進程。 相關概念股 上機數控：210大硅片、N型硅片切片機+210大硅片龍頭。 晶盛機電（300316）：大尺寸單晶爐。 金辰股份：大尺寸組件設備+異質結電池片設備。 2021-03-09 上機數控(603185)與大全再簽55億元硅料采購合同 進一步保障硅料供應 與大全再簽約55 億元硅料采購合同；我們測算2021 年公司所需硅料大部分已獲保障 1）3 月5 日，公司公告與大全新能源再簽5.27 萬噸硅料采購合同，合同期為2021 年7 月至2024 年6 月。參照PVInfoLink 最新 價格測算，預計采購金額達55 億元（含稅），這是公司近一年內第二次與大全簽訂硅料采購合同（第一次為19-29 億元），將進一步 保障硅料供應。 2）市場擔心硅料緊缺、價格上漲。2021-2025 年公司與新特、大全、保利協鑫簽訂硅料采購長單合計超16.6 萬噸（對應可供約55GW）。同時，公司與通威、天合合作緊密，硅料采購有進一步保障。我們測算公司2021 年所需硅料大部分已獲長單保障。未來公司邁 向光伏210 大硅片龍頭，采購量將領先于全市場，為戰略性優先客戶，有望獲硅料廠商優先保障。 與協鑫合資建設30 萬噸顆粒硅項目，上機參股35%，戰略意義重大！保障硅料供應 1）2 月28 日公司與協鑫全資附屬公司江蘇中能簽訂戰略合作框架協議書，擬成立合資公司，于內蒙古地區共同投資建設30 萬噸 顆粒硅項目，預計總投資180 億元，其中上機持股35%。 2）該項目分為三期實施，第一期設計產能為6 萬噸（對應可供約20GW 硅片），擬投資36 億元。 3）此次合作代表顆粒硅品質及應用已得到下游高度肯定，未來滲透率將加速提升，強力推動顆粒硅應用在行業的發展。目前保利 協鑫已在徐州、樂山、內蒙古三地合計規劃建設顆粒硅產能近50 萬噸。公司此次向硅料環節布局延伸，有望打通產業鏈上下游，助于 保障公司硅料供應。 光伏行業：硅片為利潤豐厚環節；硅片行業：上機數控成長性好、估值低、彈性大 1）硅片是光伏行業4 個主環節中盈利能力好、競爭格局好、利潤豐厚的環節，之前隆基、中環兩家占據70%以上份額。目前行業主要參與者包括：隆基、中環、上機數控等。 2）上機數控是行業中硅片利潤占比高、成長性好、估值低、彈性大的公司！ 硅片利潤占比高：在硅片可比公司中，預計2021 年上機硅片凈利潤占比高，超過90%。 成長性好：預計2021 年上機業績增速達200%-300%，在可比公司中，公司利潤增速很高。 PE 估值低：預計上機2021 年PE 20 倍，在可比公司中，公司PE 估值較低。 投資建議：高成長、低估值、大潛力！未來在硅片、顆粒硅行業戰略地位重要 預計2020-2022 年凈利潤5.6/20/35 億元，同比增長203%/258%/75%， PE 為64/20/11 倍。2021-2022 年隆基股份、中環股份等光伏單晶硅企業平均PE 為36 倍、29 倍；晶盛機電、邁為股份、捷佳偉創等光伏設備企業平均PE 為38 倍、29 倍；而公司PE 為20 倍、11 倍。公司邁向210大硅片龍頭，全球單晶硅有望“三分天下”；公司顆粒硅項目戰略意義重大。維持“買入”評級。 風險提示：全行業大幅擴產導致競爭格局惡化、疫情對全球光伏需求影響。 2021-04-07 晶盛機電(300316)2020業績快報&2021Q1業績預告點評:長晶設備龍頭迎下游擴產 一季度業績大幅增長 事件： 公司發布2020 年業績快報與2021 年一季度業績預告，2020 年實現營業收入38.19 億元，同比增長22.81%，實現歸母凈利潤8.54 億元，同比增長34%；預計2021 年一季度實現歸母凈利潤2.42 至2.82 億元，同比增長80%至110%。 報告要點： 2020 年實現業績接近業績預告中位值，光伏行業大單不斷 公司2020 年業績預告預計實現歸母凈利潤7.97 至9.56 億元，同比增長25%至50%，根據業績快報實際實現歸母凈利潤8.54 億元，接近業績預告中位值8.77 億元，同比增長34%。2020 年截至前三季度公司光伏行業取得訂單45 億元，在手訂單達到55.9 億元。2021 年3 月13 日公司與中環股份新簽合同共20.79 億元，占公司2020 年營業收入54.43%，充分展示公司晶體生長與加工設備市場競爭優勢，未來業績增長確定性較強。 受益光伏行業擴產業績快速增長，單晶正處擴產熱潮后續需求旺盛 伴隨著光伏行業持續發展公司業績快速增長，根據公司業績快報計算，公司2020 年四季度歸母凈利潤為3.3 億元，同比增長98.8%，2021 年一季度也延續了高增長態勢。主要是由于單晶硅片市場需求大幅增長，國內硅片廠商加大投資擴產。根據我們不完全統計，2021 與2022 年單晶硅擴產規模約為260GW，假設單GW 投資1.5 億元，預計為市場帶來約390 億元晶體生長、加工設備需求，公司在高 端市場市占率較高，后續設備需求旺盛，假設公司市占率維持在50%至60%，對應潛在訂單規模超200 億元。 光伏擴產項目持續落地，實際進展或超預期 當前中環股份“中環六期”項目蓄勢待發，投資約120 億元規劃50GW 以上單晶硅產能，達產后中環股份單晶產能將達到135GW 以 上。高景太陽能投資170 億元建設50GW 大硅片項目，其中1 期15GW 已啟動建設，并與特變電工子公司簽訂長單協議，采購多晶硅料15.25 萬噸，測算金額149.7億元（不含稅）。結合當前光伏硅片企業擴產進展，我們認為實際進展或超預期，向市場釋放大量光伏設備 訂單。 投資建議與盈利預測 我們預計公司2020 至2022 年有望實現歸母凈利潤8.54、13.91、17.79 億元，對應當前PE 分別為52X、32X、25X。綜合考慮公司 光伏單晶硅設備龍頭地位、半導體業務高成長性、碳化硅業務潛在高增長價值，維持“買入”評級。 風險提示 疫情造成全球光伏裝機量不及預期，半導體下游需求不及預期，光伏硅片擴產不及預期。 2021-03-18 金辰股份(603396)2020年年報點評:組件設備龍頭業績高速增長 布局電池片設備打開成長空間 事件 公司發布2020 年年報，實現營業收入10.61 億元，同比增長23.05%，歸母凈利潤0.83 億元，同比增長37.28%。 組件設備業務與費用管控共振，助力業績高速增長 公司2020 年營業收入和歸母凈利潤同比分別增長23.05%、37.28%，基本符合預期。分業務來看，光伏組件設備業務收入9.59 億（同比+21.96%），收入占比超過90%，是公司收入增長的最主要原因；光伏電池設備 收入0.86億（同比+165.51%），有望成為公司新的業績增長點。由于行業競爭加劇、執行新收入會計準則等因素影響，綜合毛利率同比下降4.14pct。期間費用率18.42%（同比-6pct），是除收入增長帶動之外業績增長的另一個主要原因，其中，銷售費用率同比-4.83 pct，管理費用率同比-2.83pct。前瞻性指標方面，由于下游加速擴產的帶動，存貨同比增加41.56%，預收款同比增長27.62%，2021 年業績持續高增長可期。 組件設備龍頭地位穩固，縱向一體化布局電池片設備突破在即 組件方面，公司是全球光伏組件設備龍頭，具備高效光伏組件生產 線整線交付能力。同時積極布局下一代新型組件封裝技術，具備激光劃片、疊瓦焊機、層壓機等各類主流組件產線的交鑰匙能力，其中疊瓦焊機/層壓機等新技術領先于行業。下游客戶覆蓋隆基、通威、東方日升、晶科、晶澳、陽光能源等知名廠商，市場占有率超過50%。電池片方面，近年來公司縱向一體化延伸動作明顯，目前業務涵蓋HJT、TOPCON、PERC 三大技術路徑，其中，HJT 由子公司金辰雙子負責，主要生產PECVD、絲印設備；TOPCON 由子公司拓升智能負責，主要生產PECVD 設備；PERC 由子公司辰錦智能負責，主要生產絲 印等后道設備。電池片設備有望成為公司新的業績增長點，與組件業務協同驅動，形成"雙核心"的業務模式。 增發加碼PECVD 設備研制，HJT 領域有望率先突破 2020 年12月12 日，公司發布非公開發行A 股股票預案（二次修訂稿），預計 募集資金不超過3.80 億，其中2.75 億用于HJT 高效電池片用PECVD 設備項目。本次非公開發行的順利實施將助力公司進一步開拓光伏電池片設備，搶占電池片環節的核心生產裝備PECVD 的市場。在研究與開發HJT 的PECVD 設備的過程中，公司引進瑞士先進技術，并建立了國內真空鍍膜研發技術團隊，掌握并優化了核心技術。預計達產后可形成年均收入約7.5 億元、年均稅后利潤約0.88 億元。 投資建議 預計公司2021 年至2023 年歸母凈利分別為1.33 億、2.05億和2.90 億，EPS 為1.25 元、1.94 元和2.74 元，當前股價對應PE 為24x、15x 和11x。參照行業可比公司，公司估值優勢非常明顯。公司是我國光伏組件設備的龍頭，同時全面布局光伏電池片 設備環節，并有望在HJT 技術路線上率先取得突破性進展，公司長期成長潛力較大。首次覆蓋，給予"推薦"評級。 風險提示 光伏行業擴產不及預期的風險，電池片設備推進不及預期的風險。 |
