據交通部7日消息，日前，交通運輸部印發《推動“四好農村路”高質量發展2021年工作要點》，著力健全完善八個體系，推動“四好農村路”高質量發展，為加快建設交通強國、全面推進鄉村振興、加快農業農村現代化提供堅實保障。 要點提出，要構建廣泛覆蓋的農村公路網絡體系，有序推進鄉鎮通三級公路建設、窄路基路面加寬改造，推動農村公路更多向進村入戶傾斜。積極推進公路法、農村公路條例、道路運輸條例制修訂工作。推進“四好農村路”與現代農業、鄉村旅游等產業融合發展，推動農村公路路衍資源開發利用。在此背景下，農村公路建設有望迎來加速發展，三一重工、中聯重科、柳工、恒立液壓等相關公司或受益。 2021-04-07三一重工(600031)2020年年報點評:工程機械高景氣度延續 核心競爭力穩步提升 公司近日發布了2020年年度報告，公司實現營業收入1000.54億元，同比增長31.25%；歸母凈利潤154.31億元，同比增長36.25%， 利潤分配預案為每10股派現6.00元（含稅）。 綜合毛利率有所下降，期間費用控制良好。2020年，公司綜合毛利率同比減少2.87個百分點至29.82%，由于執行新收入準則將運輸費核算在營業成本對毛利率水平產生了一定的影響。分具體產品來看，挖掘機械毛利率同比減少3.97個百分點至34.67%；混凝土機械毛利率同比減少2.52個百分點至27.30%；起重機械毛利率同比減少2.59個百分點至21.67%；樁工機械毛利率同比減少0.45個百分點至44.95%；路面機械毛利率同比減少5.82個百分點至31.06%。報告期內，公司期間費用率同比減少1.87個百分點至12.80%，其中，銷售費用率、管理費用率同比分別減少1.89、0.51個百分點。 工程機械行業高景氣度延續，公司核心競爭力穩步提升。在我國基建投資不斷加碼、設備更新需求增長及人工替代效應逐步顯現等多方面因素共同驅動下，工程機械行業延續高景氣度，在此背景下公司各產品條線收入均實現穩步增長。其中，挖掘機械銷售收入同比增長35.85%至375.28億元，國內市占率連續10年排名第一，大、中、小型全系列挖掘機市場份額均有所提升；混凝土機械銷售收入同比增長16.6%至270.52億元，穩居全球第一品牌；起重機械銷售收入同比增長38.84%至194.09億元，汽車起重機市場份額持續提升。 數字化轉型取得積極進展，經營質量不斷改善。報告期內，公司積極推進數字化、智能化轉型，在降低制造成本的同時大幅提升了生產運營效率。2020年，公司各主要產品事業部的貨款逾期率持續下降，新增價值銷售逾期率控制在歷史最低水平，公司經營活動凈現金流同比增長12.45%至133.63億元，再創歷史新高；凈利潤率同比上升0.61個百分點至15.85%，ROE同比上升2.48個百分點至29.64%， 以上一系列指標不斷改善反映了公司經營質量及盈利能力不斷提升。 堅定推進國際化戰略，取得一系列積極進展。2020年公司實現海外收入141.04億元，基本與2019年持平。受全球新冠疫情影響，2020年海外工程機械市場需求出現較大幅度萎縮，公司通過加強海外市場渠道、服務能力、代理商體系、服務配件體系建設，海外市場銷售情況優于行業整體水平，東南亞大區、三一美國、三一歐洲、非洲各區域均實現了較快增長，挖掘機海外市場銷量突破1萬臺，同比 增長30%以上，北美、歐洲、印度等主要市場挖掘機份額均大幅提升。隨著海外市場需求的復蘇，憑借海外業務深度布局優勢，出口業 務有望成為公司重要的業績增長點。 盈利預測與投資評級：預計公司2020-2022年EPS分別為2.23、2.45、2.63元，以4月2日35.27元/股的收盤價計算，對應的動態市盈率分別為15.81、14.37、13.39倍，在多重因素共同作用下工程機械行業此輪景氣周期有望拉長，公司作為龍頭企業將從中持續受益， 維持 “推薦”的投資評級。 風險提示：市場競爭加劇導致公司業績不達預期；全球疫情超預期惡化引致的市場風險；中美全面關系進一步惡化引致的市場風險；國內外二級市場風險。 2021-04-07中聯重科(000157)2020年年報點評:2021年Q1業績超預期；核心業務和經營質量全面向好 2020 年業績創歷史新高；2021 年Q1 業績中樞增長134%，超市場預期 2020 年實現營收651 億元，同比增長50%；凈利潤73 億元，同比增長67%，創歷史新高。其中扣非凈利潤63 億元，同比增長80%；經營活動產生的現金流量凈額74 億元，同比增長19%。加權ROE 約17%。 公司預計2021 年Q1 實現凈利潤22~26 億元，同比增長114%~153%，超出市場預期；扣非凈利潤21~25 億元，同比增長138%-190%。核心業務：起重機、混凝土機械高增長，核心產品競爭優勢明顯 起重機收入249 億元（+58%）；混凝土機械收入190 億元（+37%）。汽車吊國內市占率提升2.5pct，30t 以上汽車吊、履帶吊(收 入46 億元，凈利潤11 億元)國內市占率第一，大噸位履帶吊已排產至2021 年下半年，塔吊收入（收入146億元，凈利潤7.4 億元）全 球第一；混凝土機械中長臂架泵車、車載泵、攪拌站市占率穩居行業第一；攪拌車輕量化產品優勢凸顯，市占率提升至行業前三。 潛力市場：全面突破，土方機械增長282%，農業機械毛利率提升12.5pct 2020 年土方機械收入27 億元（+282%），銷量提升至國產品牌第六名；農業機械收入26 億元（+67%），毛利率提升12.5pct；高 空作業機械穩居行業第一梯隊；發力布局干混砂漿材料新領域，進軍藍海市場，打造中聯新材全新板塊。 費用管控良好，期間費用率下降4.0pct，凈利率上升1.7pct 2020 年毛利率28.6%，下降1.4pct，受疫情期間部分產品降價、下半年原材料價格上漲和產品結構影響；起重機毛利率31%，下降1.7pct；混凝土毛利率26%，下降1.1pct；期間費用率下降4pct，銷售費用率下降2.5pct，管理費用率下降1.3%，財務費用率下降2.5pct ，研發費用率上升1.6pct；凈利率上升1.7pct 。 加大研發投入，深化數字化轉型，2020 年主要運營指標全面向好 2020 年研發投入35 億元（+67%），營收占比5.4%。公司通過數字化平臺對關鍵風險點進行管控，2020 年應收賬款周轉天數加快40 天，存貨周轉天數同比加快24 天，并建立專門的風險管理機構、法務部門，隨時監控客戶的履約能力。 投資建議： 預計 2021-2023 年營業收入為835/974/1070 億元，同比增長28%/17%/10%；歸母凈利潤為98/115/127 億元，同比增長35%/17%/10%，PE 為12/10/9 倍。維持“買入”評級。 風險提示：基建、地產投資不及預期； 2021-04-07柳工(000528)2020年年報點評:年報業績高速增長 土方機械巨頭逐步發力 點評： 年報業績高速增長，土方機械業務發力 公司實現營業收入230.03億元，同比增長19.95%；歸屬于上市公司股東的凈利潤13.31億元，同比增長30.87%。2020年毛利率20.4%，同比下滑3.26pct，凈利率5.85%，同比提升0.25pct。 分地區看，國內業務收入196.24億，同比增長24.36%，國外業務實現營業收入33.79億，基本持平去年，國外業務占比為14.69%。分業務看，土石方機械實現營收162.79億，同比增長19.53%，其他工程機械及配件實現營收60.51億，同比增長21.31%。融資租賃 業務實現營收6.72億，同比增長17.92%。 挖掘機、裝載機壓路機業務實現較快增長，挖掘機逐漸成為公司主力產品 公司2020年挖掘機業務高速增長，在土石方機械收入占比提升到40%左右，銷量增長55%左右，優于行業增速16個百分點，市場份額提升到8%，行業第4，逐漸逼近第一梯隊。 裝載機業務在土石方機械收入占比為30%左右，銷量增長26.5%，營業收入增長22.5%，國內銷量同比增長55%，市占率提升3.6pct，創下十年新高的良好業績，公司裝載機市占率行業第二，營業收入居行業第一。 壓路機業務近年取得較大突破，市占率提升到行業第2.國內銷量增長70%，國外銷量增長31%。 公司經過多年在土石方機械領域的技術和市場積累，已經形成了土石方機械領域較強的競爭力，公司未來以“全面國際化、全面智能化、全面解決方案”等三全戰略的執行為重點，繼續打造挖掘機、裝載機等拳頭產品，有望在挖掘機等工程機械核心品種上繼續取得突破。 成本費用管控有所優化，毛利率有所下滑 公司2020年毛利率20.4%，同比下滑3.26pct；凈利率5.85%，同比提升0.25pct。毛利率下滑較大主要原因是公司執行新收入準則運費核算方式變化。2019年運費計入銷售費用，而2020年運費計入營業成本，因此對整體毛利率影響約2.3%，此外，出口匯率對毛利率也有一定影響。除去這些影響因素，公司產品整體毛利率變化很小。 公司2020年銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率依次為7.23%、3.06%、2.26%、1.11%，整體三費率為13.66%，對比去年減少2.78%，扣除運費核算方式的影響，三項費用率降低了0.48%。 柳工有限混改整體上市，公司加大公司治理和員工激勵力度，有望改善盈利能力 公司去年年底公告擬反向吸并母公司柳工有限旗下五個主體資產，實現柳工有限整體上市。這是柳工集團混改整體上市的重要一步。柳工有限體外的五個資產包括廣西中源機械有限公司（）、柳州歐維姆機械、柳工建機江蘇有限公司、廣西柳工農業機械、柳工（柳州）壓縮機有限公司。體外資產與上市公司業務有較強的協同效應，進入上市公司體內后，有望發揮上市公司公司治理、員工股權激烈、資金、客戶等多方面的協同與支持，實現提升公司市場競爭力和盈利能力的目的。 首次覆蓋，給予公司“增持”投資評級 我們預測公司2021、2022、2023年歸母凈利潤16.57億、18.42億、20.01億元，2021、2022、2023年EPS分別為1.12元、1.25元、1.36元，按照收盤價9.55元/股計算，對應PE為別為8.5X、7.65X、7.04X。考慮到：1）制造業投資復蘇趨勢強，公司挖掘機、裝載機、壓路機等業務依然有較高的景氣度；2）公司在土石方機械領域技術實力和市場地位較強，有望整合柳工有限旗下資產，做大做強土石方 機械業務。首次覆蓋，給予公司“增持”投資評級。 風險提示：制造業投資復蘇不及預期；原材料上漲導致公司產品毛利率波動；挖掘機等業務拓展不及預期。 2021-03-25恒立液壓(601100)扛進口替代大旗 展百年基業宏圖 櫛風沐雨三十載，已形成產品系列化、下游多元化、視野全球化等多維優勢。 恒立故事源于1990 年，公司一直以來以液壓為核心、致力于成為百年企業；櫛風沐雨三十載，一路創領國內高端液壓件進口替代 進程，并開啟國際化、賦能未來。（1）產品系列化：公司先后攻克了高壓油缸、液壓泵閥等核心部件的技術難關，技術水平比肩國際 水準、引領國產替代，目前公司已形成全部液壓元件、高精密鑄件、液壓系統一體化的完整產品線。（2）下游多元化：公司下游應用 行業從挖掘機拓展至起重機械、盾構機、高空作業平臺、船舶港口機械等十多種行業領域，熨平行業周期波動的同時也打開了公司成長性。（3）視野全球化：公司上市后便開始全球拓展，2012 年成立美國子公司拓展北美市場，2015 年收購哈威InLine 對接德國資源，2017 年收購日本服部精工提升研發能力，2020 年公司大力拓展印度市場，加快公司在當地市場的響應速度、提升恒立液壓品牌的國際競爭力。伴隨著三一、徐工等主機廠海外建廠布局全球，公司產品也將同步出海，加速全球化進程。 工程機械格局重塑，高端液壓件進口替代趨勢加深 中國為全球液壓行業第二大市場、全球占比約30.2%，2019 年中國液壓件市場規模約736 億元，其中進口占比約22.8%，高端液壓 件進口缺口較大。國內液壓產品應用中，工程機械幾乎占據半壁江山。工程機械領域，國產品牌經過行業幾輪周期的積累與沉淀，競爭實力逐漸趕超海外巨頭，2020 年挖掘機國產化率達70.4%，同比提升7.4pct。截至2020 年10 月，小/中/大挖平均售價較2018 年分別 下降37.1%/26.6%/27.1%，主機廠降本壓力較大。疊加全球疫情誘發供應鏈安全因素，主機廠更加迫切尋求國產配套，主動推進上游液 壓零部件國產化進程。恒立液壓作為規模最大的內資品牌，綜合實力領先，正從收入增速、盈利質量等多方面反超國際企業，有望憑借此次歷史機遇實現國內高端液壓件市場的深度進口替代。 油缸為基、泵閥馬達崛起，恒立百年基業可期 公司油缸業務已經成熟，在內外資主機廠中持續穩健滲透。泵閥業務方面，公司以挖機泵閥為突破口，并逐步實現起重機、高空作業平臺、混凝土泵車等非挖泵閥的進口替代。根據我們估計，2020 公司前三季度小挖泵閥市占率達50%，中挖泵閥市占率超20%，大挖 泵閥雖尚處起步階段，較2019 年均有顯著提升；2021 年，預計公司非標泵閥也將配套起重機、高空作業平臺等主機客戶，放量可期。遠期看，公司也將憑借精密的制造優勢以及產品創新能力逐步深入市場更廣闊的工業泵閥市場。同時，公司未來將加大對機電液三維一體的集成應用能力建設，并通過外延式并購，全面實施“走出去”戰略，整合國際優質液壓資源，努力成為具備國際影響力的高端液壓設備百年老店。 投資建議與盈利預測 我們上調公司盈利預測，預計為2020~2022 年營業收入分別為74.41 億、99.5 億、119.4 億元，歸母凈利潤分別為21.87/31.13/39.81 億元，對應PE為50/35/27X。考慮到液壓件行業廣闊的進口替代空間及公司的龍頭地位，維持“買入”評級。 風險提示 下游行業景氣度不及預期；海外市場風險，市場競爭加劇。 |
