盈利上行估值承壓 機構熱議結構市新“奶酪” ????一邊是經濟指標持續好轉、企業盈利增長，另一邊是流動性邊際收緊，2021年以來A股整體走勢曲折，賺錢效應較去年明顯回落。業內人士認為，2021年是企業盈利大年，盈利因素可望提振股市，但受流動性影響，市場在估值方面存在較大向下壓力。對投資者而言，把握結構性行情格外重要。 ????關注盈利驅動的結構性行情 ????股市是宏觀經濟的晴雨表。國家統計局數據顯示，2021年1-2月國民經濟保持恢復性增長，其中貨物進出口總額同比增長32.2%，全國固定資產投資（不含農戶）同比增長35%，社會消費品零售總額同比增長33.8%。 ????不過，今年以來的股市震蕩行情卻與宏觀經濟修復態勢并不“匹配”。數據顯示，截至4月8日收盤，2021年以來上證指數僅微漲0.27%，深證成指與創業板指均下跌超過3%，部分成長風格板塊累計跌幅甚至超過10%。 ????興業證券首席經濟學家王涵指出，在經濟階段性的高脈沖背景下，一季度市場投資者更關注短期因素，因此股票市場是由交易而非投資主導。考慮到未來經濟基本面或弱于一、二季度，市場對于政策收緊的擔憂減弱，二季度A股或將呈現震蕩走勢，三、四季度表現會相對更好。 ????民生證券首席宏觀分析師解運亮表示，鑒于經濟復蘇持續過程較長，2021年將是企業盈利大年，對股市是一大利好，但估值方面市場仍然有較大向下壓力，預計股市整體表現或不會太佳，結構性行情仍會存在。 ????從企業整體盈利情況看，1-2月全國規模以上工業企業利潤同比增長1.79倍，比2019年1-2月增長72.1%，兩年平均增長31.2%，延續了去年下半年以來較快增長的良好態勢。A股方面，截至4月8日記者發稿時，已有超過360家公司預告今年一季度凈利潤同比增長或扭虧。部分上市公司披露一季報翌日股價隨即大漲，凸顯市場對“季報行情”的參與熱情。 ????中航證券研究所所長董忠云認為，二季度市場風格方面，估值驅動將轉為業績驅動，并由盈利確定性轉為盈利彈性，建議自下而上挖掘具備盈利增速與估值性價比高的標的股。 ????緊信用寬貨幣 ????2020年新冠肺炎疫情重創全球經濟，但在流動性“呵護”下，不少主要經濟體的資本市場卻誕生正收益。2021年疫情持續好轉，流動性是否收緊成為考驗后市行情的重要變量。 ????中國人民銀行披露的數據顯示，2021年2月社會融資規模增量為1.71萬億元；人民幣貸款增加1.36萬億元，同比多增4529億元。從貨幣供應看，2月末廣義貨幣（M2）余額223.6萬億元，同比增長10.1%，狹義貨幣（M1）余額59.35萬億元，同比增長7.4%。 ????在解運亮看來，2020年流動性寬松使得股市估值水平出現相當大的躍升，但隨著流動性呈現邊際收緊特征，股市估值調整壓力非常大；考慮到流動性收緊未來或將延續，股市估值調整大概率還未結束。“參照2003-2004年、2006-2007年和2010年的歷史經驗，經濟復蘇持續超預期帶來的結果可能是房地產調控和金融調控加強，市場投資難度也在加大。” ????不過王涵認為，后期市場信用相對偏緊較確定，但考慮到中長期經濟增速和利率要匹配等因素，流動性狀況相對一季度更加溫和，這對股票市場的風險偏好有一定提升，“緊信用寬貨幣”組合對利率債也是利好因素。 ????除了流動性，通脹也是影響權益市場的重要因素。根據國家統計局披露數據，2021年1-2月我國CPI同比下降0.3%，分月看，1、2月CPI同比分別下降0.3%和0.2%。不少機構預測后續CPI或將階段性上行，也有聲音擔憂近期上游資源品價格上漲會帶動國內CPI抬升。 ????在開源證券首席經濟學家趙偉看來，大宗商品漲價帶來的輸入性通脹對國內CPI的傳導作用非常有限；綜合考慮基數、疫情后線下消費修復節奏等因素，二季度核心CPI或仍以修復為主，抬升幅度或相對有限。“整體來看，二季度CPI抬升不會成為影響貨幣流動性的核心因素，也不會成為市場整體行情的核心影響變量。市場研究要聚焦于企業盈利能力、未來發展前景等更內核的支撐上。” ????三條配置主線顯現 ????談到后市如何在機構性行情中把握機會，解運亮表示看好兩大方向：一是符合我國經濟未來發展方向的行業和板塊，例如制造業創新等，長期表現值得期待；二是經濟發展周期的中下游板塊，當下經濟復蘇主要邏輯是需求改善，因此中下游板塊的景氣度恢復持續性會比較好。 ????王涵指出，未來隨著各方對宏觀經濟增長預期從較高水平回落到正常水平，投資者關注重點也將從短期因素轉變為長期因素。從投資角度看，中國經濟社會長期轉型的方向，例如消費轉型、老齡化醫療等將成為市場關注重點，長線資金也將回歸到相應行業及板塊中，其長期配置價值將凸顯。 ????董忠云表示看好三條主線：一是民航、酒店、旅游、餐飲、銀行等前期疫情沖擊大的消費服務等具備性價比的板塊；二是家電、輕工、機械、電氣設備、汽車及零部件等需求呈現繼續改善的板塊；三是以軍工和半導體為代表的高景氣、國家安全及自主可控板塊。 ????對于利率債，趙偉認為，CPI通脹升溫等可能干擾交易行為，但在“緊信用、寬貨幣”的宏觀環境下，經濟見頂、溫和CPI通脹的基本面組合對利率債的利好支撐逐步顯現，長端收益率已進入下行通道，繼續重申“利率債行情確定、買點已現”的觀點。 22條措施放寬市場準入 海南自貿港再迎“大禮包” ????4月8日，國家發改委舉行新聞發布會，介紹《關于支持海南自由貿易港建設放寬市場準入若干特別措施的意見》有關情況。國家發改委體改司司長徐善長表示，《特別措施》將醫療、文化、教育、旅游等服務業作為重點，同時關注商業航天、種質資源、新能源等前瞻性、戰略性行業，推出了一批創新性強的政策舉措。 ????徐善長指出，下一步，可能在其他區域研究制定放寬準入的特別措施。目前，國家發改委和商務部會同有關部門和地方政府正在研究這項工作。深圳、橫琴是粵港澳大灣區建設的重要區域，選擇這些地區，更有利于探索到改革突破的經驗。 ????支持證券保險基金行業 ????在海南發展 ????《特別措施》共包含五大領域22條具體措施。 ????在醫療領域，《特別措施》指出，在國家發改委指導下，支持海南設立社會資本出資、市場化運作的醫療健康產業發展混改基金，支持相關產業落地發展。對混改基金支持的戰略性重點企業上市、并購、重組等，證監會積極給予支持。 ????在金融領域，《特別措施》提出，支持證券、保險、基金等行業在海南發展。依法支持證券、基金等金融機構落戶海南。鼓勵發展醫療健康、長期護理等商業保險，支持多種形式養老金融發展。加強數據信息共享，開展支持農業全產業鏈發展試點。 ????在文化領域，《特別措施》指出，引入藝術品行業的展覽、交易、拍賣等國際規則，組建中國海南國際文物藝術品交易中心。探索將國產網絡游戲試點審批權下放海南，支持海南發展網絡游戲產業。 ????在優化海南商業航天領域市場準入環境方面，《特別措施》指出，支持建設融合、開放的文昌航天發射場，打造國際一流、市場化運營的航天發射場系統。支持設立社會資本出資、市場化運作的商業航天發展混合所有制改革基金。鼓勵保險機構在依法合規、風險可控的前提下，開展航天領域相關保險業務。 ????《特別措施》指出，支持海南統一規劃建設和運營新能源汽車充換電新型基礎設施，放寬5G融合性產品和服務的市場準入限制，推進車路協同和無人駕駛技術應用。支持引導電網企業、新能源汽車生產、電池制造及運營、交通、地產、物業等相關領域企業按照市場化方式組建投資建設運營公司，鼓勵創新方式開展各類業務合作，打造全島“一張網”運營模式。 ????完善配套保障 ????確保措施落地見效 ????徐善長表示，《特別措施》涉及部門多、涉及面廣，推動落實是一項系統工程，國家發改委將繼續完善配套保障，確保各項措施落地見效。相關措施中，明確要求海南省專門出臺配套政策的，海南省要抓緊研究出臺。涉及三亞崖州灣科技城、陵水國際教育先行區、博鰲樂城先行區等重點區域的，海南省要加大放權力度和協調支持力度，為改革營造良好條件。 ????他表示，《海南自由貿易港法草案》已經過全國人大常委會會議首次審議，《草案》對于在海南自由貿易港實施放寬市場準入特別措施設置了專門條款。國家發改委將積極配合有關立法工作，始終堅持在法治框架下指導推動《特別措施》實施，《特別措施》凡涉及調整現行法律或行政法規的，將報經全國人大及其常委會或國務院同意授權后實施。 ????海南省政府副秘書長李東嶼表示，就支持開展互聯網處方藥銷售、加大對藥品市場準入支持、支持國內知名高校在海南建立國際學院等措施，將制定配套政策或清單目錄。目前，海南已經先行著手，抓緊推進政策研究起草工作。由博鰲樂城國際醫療旅游先行區、文昌國際航天城等具體機構為主體實施的，海南省將明確支持保障機制，加大放管服力度，確保支持到位，在立法、機構、規劃、資金、人才、土地等方面，依事權能夠給予支持的，將全力支持。 全球流動性存變數 人民幣資產成色不改 ????美元匯率與美債利率雙升趨勢近期引起各方關注。專家提醒，過去一年多，全球主要央行“大放水”造成的流動性外溢可能行至尾聲，資本回流發達經濟體特別是美國的趨勢增強，一些脆弱的經濟體可能遭受資本外流沖擊。中國經濟基本面良好，出現大規模資本外流的風險極小，未來一段時間仍將維持外資凈流入局面，但應高度關注跨境資本流動變化，提前做好風險防范，避免外資大進大出。 ????全球資本流動方向或生變 ????業內人士認為，美債利率上行與美元匯率升值同時出現，可能預示全球流動性將發生流向變化。 ????為應對新冠肺炎疫情沖擊，2020年3月以來，主要經濟體央行出臺大規模貨幣刺激措施，造成顯著的政策溢出效應——發達市場的低利率和充裕流動性，加上2020年美元貶值預期強烈，大量美元涌向新興市場。據國際金融協會（IIF）統計，2020年全年，約有3130億美元流入新興市場國家。 ????“進入2021年，隨著美國經濟復蘇提速，美債利率加快上行，美元匯率亦顯露升勢，共同提升美元資產吸引力。”平安證券首席經濟學家鐘正生提示，如果這種局面持續下去，可能會改變甚至逆轉此前國際資本流動的大格局，促使全球流動性回流主要發達經濟體。 ????中國人民銀行公布的2020年第四季度貨幣政策執行報告指出，長期來看，隨著疫情得到控制、經濟復蘇態勢明確，主要經濟體央行寬松貨幣政策可能退出，屆時資本流動方向也可能出現變化。 ????部分新興經濟體需警惕 ????一些跡象表明，美國經濟增長預期繼續改善，可能進一步提振美元匯率與美債利率雙升態勢。 ????京東數字科技首席經濟學家沈建光認為，2021年全球經濟復蘇帶有不均衡特征，即發達國家復蘇顯著快于新興經濟體。而在發達國家中，美國經濟表現最為突出。 ????國際貨幣基金組織（IMF）日前上調2021年和2022年全球經濟增長預測值。值得注意的是，IMF將美國2021年經濟增長預測值大幅調高1.3個百分點至6.4%。 ????有鑒于此，當前1.7%左右的10年期美國國債收益率難言到頂。若經濟增長優勢持續，美元匯率上行勢頭也將強化。分析人士認為，未來美元資產的吸引力將進一步增強，一些新興市場國家需防范資金大規模流出。 ????近期，部分新興市場經濟體率先加息，固然有平抑通脹的考慮，但也可能是未雨綢繆的“先手棋”。在鐘正生看來，當前部分新興經濟體或希望通過加息，防范資金大規模流出。 ????我國資本大幅流出風險極小 ????業內人士普遍認為，我國經濟穩步復蘇，人民幣資產性價比高，出現資本大幅外流的風險極小，但也應密切關注跨境資本流向，提前做好預案。 ????2020年，我國率先控制疫情、率先復工復產、率先實現經濟正增長，因此成為跨境資金流向的主要目的地之一。2020年，僅境外資金流入我國債市的規模就超過1萬億元。這種勢頭仍在延續，但也出現一些新情況。 ????據外匯交易中心公布，今年以來境外機構投資者繼續凈買入中國債券，但分月度看，1月至3月分別凈買入2994億元、1438億元、514億元，凈買入力度逐月降低。央行最新數據顯示，截至2021年3月末，境外機構累計持有銀行間市場債券35581億元，較上月末減少90億元，是過去一年來首次出現下降。 ????此外，國家外匯管理局日前公布，3月份我國外匯儲備下降350億美元，為連續第3個月下降。這些現象可能表明中外利差收窄及人民幣匯率回調，對跨境資金的投資行為在邊際上造成一定影響。 ????業內人士強調，對我國這種超大型經濟體而言，跨境資金出現流入流出是正常現象。未來一段時間內，我國出現大規模資本流出的風險極小。一是中國經濟基本面良好，IMF預測2021年中國經濟將增長8.4%，亦較之前的預測有所上調，良好的基本面構成人民幣資產的核心優勢。二是中國債務結構相對穩健，外債風險總體可控。國家外匯管理局數據顯示，2020年末，我國外債負債率為16.3%，債務率為87.9%，償債率為6.5%，短期外債與外匯儲備的比例為40.9%，上述指標均在國際公認的安全線內。三是我國堅持實施正常的貨幣政策。中金公司認為，即便近期海外債券利率有所走高，中國債券仍具有相當的吸引力。 ????此外，中國正加快推進以制度型開放為重點的高水平開放，不斷便利外資來華投資展業。“開放效應在未來幾年將是主導性因素，其影響要大過邊際資本流動。”華創證券宏觀首席分析師張瑜表示。 |
