研判經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、人民幣走勢(shì) 經(jīng)濟(jì)學(xué)家亮出最新觀點(diǎn) ????“中國(guó)經(jīng)濟(jì)并不屬于K型發(fā)展，而是整體向上增長(zhǎng)的趨勢(shì)。”全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)證監(jiān)會(huì)原主席肖鋼日前在2021清華五道口首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇上表示，2020年以來(lái)，我國(guó)防控疫情取得決定性勝利，經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，成為全球唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的大型經(jīng)濟(jì)體。進(jìn)入2021年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有進(jìn)，整體延續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢(shì)。 ????關(guān)于未來(lái)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、結(jié)構(gòu)調(diào)整、宏觀政策目標(biāo)、利率匯率走勢(shì)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們亮出最新觀點(diǎn)。 ????清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、國(guó)際貨幣基金組織原副總裁朱民在論壇上表示，財(cái)政政策歷來(lái)是調(diào)結(jié)構(gòu)最有力和最關(guān)鍵的工具。今年，一方面需要對(duì)疫情造成的新的不平衡進(jìn)行修補(bǔ)、恢復(fù)，另一方面要面向未來(lái)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，引領(lǐng)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在這個(gè)節(jié)點(diǎn)上，財(cái)政政策的精準(zhǔn)性和力度是非常重要的。 ????朱民認(rèn)為，抓好結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是大事，總量刺激不是今年最主要政策目標(biāo)，再平衡和結(jié)構(gòu)恢復(fù)、發(fā)展、轉(zhuǎn)型是政策的主要目標(biāo)。他認(rèn)為，2021年是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要基礎(chǔ)年，更多推動(dòng)結(jié)構(gòu)的平衡，引領(lǐng)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，把中國(guó)經(jīng)濟(jì)放到綠色的、可持續(xù)的新發(fā)展模式上，這是今年宏觀政策的挑戰(zhàn)和目標(biāo)。 ????實(shí)際上，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍存在不平衡的問(wèn)題。肖鋼認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)全面貫徹落實(shí)新發(fā)展理念，構(gòu)建新發(fā)展格局，堅(jiān)持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，同時(shí)加強(qiáng)需求側(cè)管理以擴(kuò)大內(nèi)需為戰(zhàn)略基點(diǎn)，尊重經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律，實(shí)現(xiàn)有效市場(chǎng)和有為政府的更好結(jié)合，全面落實(shí)十四五規(guī)劃確定的各項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)。 ????如疫情防控逐步見(jiàn)效，全球市場(chǎng)面臨經(jīng)濟(jì)刺激政策退出帶來(lái)的挑戰(zhàn)?！懊缆?lián)儲(chǔ)貨幣政策的溢出效應(yīng)，仍然是新興市場(chǎng)必須直面的現(xiàn)實(shí)?！敝秀y證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤認(rèn)為，后期美元流動(dòng)性逐漸回收，會(huì)對(duì)全球金融市場(chǎng)、國(guó)際資本的流向造成較大影響。十年期美債收益率上行，在部分新興市場(chǎng)引發(fā)資本外流就是預(yù)演。 ????管濤認(rèn)為，中國(guó)在應(yīng)對(duì)這種溢出效應(yīng)方面處于相對(duì)有利位置，一方面，我國(guó)應(yīng)對(duì)跨境資本流動(dòng)性的抗沖擊能力增強(qiáng)，人民幣匯率靈活性增強(qiáng)，貨幣政策獨(dú)立性也增強(qiáng)，另一方面，預(yù)計(jì)后續(xù)我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目仍然有較大盈余，國(guó)際收支基礎(chǔ)比較強(qiáng)勁，可為應(yīng)對(duì)外部沖擊提供有力支撐。 ????展望后續(xù)人民幣匯率走勢(shì)，管濤認(rèn)為，目前內(nèi)外部不確定性因素仍然較多，二季度人民幣匯率或維持雙向波動(dòng)偏弱的局面，美債收益率上行短期看不會(huì)有大的變化，隨著疫苗接種，美國(guó)經(jīng)濟(jì)加速重啟，對(duì)資本流動(dòng)、市場(chǎng)形勢(shì)也會(huì)造成一定影響。 ????展望我國(guó)的貨幣政策、利率走勢(shì)，多位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，今年加息的可能性不大，但宏觀政策、貨幣信貸投放整體趨于正常化。 ????長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈判斷，二季度銀行間市場(chǎng)短端利率易上不易下，長(zhǎng)端利率、十年期國(guó)債收益率在下半年的上升動(dòng)能會(huì)稍弱一些。 ????廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊認(rèn)為，后續(xù)利率可能存在兩種走勢(shì)，一種是高位徘徊，另外一種是二季度末之前再升一波，目前不太建議判斷利率見(jiàn)頂。他認(rèn)為，影響利率的風(fēng)險(xiǎn)包括兩方面，一是PPI走勢(shì)還不明朗，二是碳中和帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，比如粗鋼去產(chǎn)能，可能會(huì)給工業(yè)品價(jià)格帶來(lái)一定影響，這些影響也會(huì)向利率進(jìn)行傳遞。 ????天風(fēng)證券首席宏觀分析師宋雪濤認(rèn)為，利率方面，大多數(shù)利空因素已經(jīng)充分反映到價(jià)格中，十年期國(guó)債利率對(duì)PPI上升、美債收益率上升等因素反應(yīng)較弱，當(dāng)十年期國(guó)債利率升至3.3%以上時(shí)，市場(chǎng)出現(xiàn)了較強(qiáng)的配置力量，基本在3.2%至3.3%的位置徘徊。 ????“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率可能在3.3%至3.4%會(huì)形成高位，未來(lái)向上的空間不大?！彼窝J(rèn)為，接下來(lái)大多數(shù)利空因素不會(huì)給債券市場(chǎng)帶來(lái)太大波動(dòng)，低評(píng)級(jí)包括弱資質(zhì)企業(yè)的融資利率還是會(huì)向上；貨幣政策方面，預(yù)計(jì)今年不會(huì)出現(xiàn)顯性加息。 今年可轉(zhuǎn)債融資 即將突破千億元 ????4月尚未過(guò)半，今年的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)融資額就將突破千億元大關(guān)。4月12日，蘇州銀行50億元可轉(zhuǎn)債和東湖高新15.5億元轉(zhuǎn)債將啟動(dòng)網(wǎng)上申購(gòu)。一旦發(fā)行成功，今年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)融資金額也將暫時(shí)超過(guò)IPO融資。 ????Wind數(shù)據(jù)顯示，去年全年可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模為2475億元。在市場(chǎng)人士看來(lái)，上市銀行頻頻啟動(dòng)可轉(zhuǎn)債融資是今年可轉(zhuǎn)債發(fā)行爆量的一個(gè)重要原因。疊加本周蘇州銀行的轉(zhuǎn)債發(fā)行，上市銀行通過(guò)可轉(zhuǎn)債融資將達(dá)400億元。 ????“這僅僅是向不特定對(duì)象發(fā)行的可轉(zhuǎn)債規(guī)模，如果從廣義概念上加上可交債和定向可轉(zhuǎn)債規(guī)模后，這一數(shù)據(jù)還會(huì)更高?！币晃豢赊D(zhuǎn)債研究人士表示。 ????從去年數(shù)據(jù)看，可轉(zhuǎn)債無(wú)論融資額還是發(fā)行家數(shù)均低于IPO。今年隨著多只上市銀行轉(zhuǎn)債的發(fā)行，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)迎來(lái)大爆發(fā)。今年最先發(fā)行的是200億元上銀轉(zhuǎn)債，其次是150億元杭銀轉(zhuǎn)債，加上12日發(fā)行50億元蘇行轉(zhuǎn)債，這400億元銀行可轉(zhuǎn)債將占到了今年以來(lái)千億可轉(zhuǎn)債融資額的四成。 ????從發(fā)行情況看，市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)穩(wěn)健同時(shí)擁有成長(zhǎng)性的城商行較為青睞，認(rèn)購(gòu)愈發(fā)活躍。從中簽率看，如果頂格申購(gòu)，上銀轉(zhuǎn)債幾乎是百分百中簽，而杭銀轉(zhuǎn)債已降至萬(wàn)分之六。從網(wǎng)下發(fā)行情況看，杭銀轉(zhuǎn)債共有8319戶參與認(rèn)購(gòu)，熱情高漲。 ????不過(guò)，從融資數(shù)量看，可轉(zhuǎn)債仍舊低于IPO。Wind最新數(shù)據(jù)顯示，今年可轉(zhuǎn)債融資尚未突破50家，而IPO已經(jīng)達(dá)到114家，僅4月份IPO數(shù)量已有14家。目前，可轉(zhuǎn)債過(guò)會(huì)項(xiàng)目仍有30家等待發(fā)行。 ????蘇州銀行將發(fā)行的蘇行轉(zhuǎn)債，是今年第三只發(fā)行的上市銀行可轉(zhuǎn)債。由于規(guī)模較小，此次發(fā)行并未啟動(dòng)網(wǎng)下發(fā)行環(huán)節(jié)。國(guó)金證券預(yù)計(jì)，頂格申購(gòu)的話，蘇行轉(zhuǎn)債中簽率大約是三戶中一簽，預(yù)計(jì)中簽率在0.036%左右。不過(guò)，蘇州銀行多位重要股東并未在發(fā)行公告中承諾全額認(rèn)購(gòu)優(yōu)先份額。 ????蘇州銀行透露，已就本次可轉(zhuǎn)債優(yōu)先配售與主要股東進(jìn)行了充分的溝通，但最終實(shí)際認(rèn)購(gòu)情況還需視整體時(shí)間安排及該等機(jī)構(gòu)程序履行情況、資金狀況等最終確定。 ????今年以來(lái)，可轉(zhuǎn)債成為了上市銀行再融資的主要方式。從上海銀行、杭州銀行和蘇州銀行募集資金用途看，轉(zhuǎn)股后都將補(bǔ)充核心一級(jí)資本。 市場(chǎng)多變?nèi)绾螒?yīng)對(duì)？ 看主流證券研究所所長(zhǎng)們?cè)趺凑f(shuō) ????如何看待當(dāng)前的市場(chǎng)震蕩？A股的投資邏輯有沒(méi)有發(fā)生變化？在周期交替的過(guò)程中，影響股市的內(nèi)外因素有哪些？什么行業(yè)板塊最值得配置？ ????4月9日，在上海證券報(bào)主辦、開(kāi)源證券協(xié)辦的第57屆中國(guó)資本市場(chǎng)高級(jí)研討會(huì)暨上證所長(zhǎng)論壇上，20多家主流證券研究所的所長(zhǎng)及投研負(fù)責(zé)人齊聚一堂，圍繞著“市場(chǎng)跌宕起伏，如何把握投資主線”進(jìn)行了深度研討。 ????上半年行情比下半年好？ ????春節(jié)假期后，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了大幅調(diào)整，今年后三個(gè)季度的市場(chǎng)行情將如何演繹？ ????從各券商研究所所長(zhǎng)的觀點(diǎn)來(lái)看，對(duì)上半年行情普遍較為看好，但對(duì)下半年的研判，則出現(xiàn)了分歧。摩根士丹利華鑫證券董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部主管章俊認(rèn)為，今年全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，但疫情的不確定性及部分經(jīng)濟(jì)體由于通脹壓力而提前開(kāi)始調(diào)整貨幣財(cái)政政策，都可能造成“宏觀風(fēng)險(xiǎn)”反而比去年下半年大。 ????他預(yù)判，短期來(lái)看，上半年約在4月份全球市場(chǎng)會(huì)有所好轉(zhuǎn)，6月份則可能有新的調(diào)整。其原因一是季節(jié)性的因素，二是美國(guó)通脹水平的上升。下半年投資者應(yīng)關(guān)注的是通脹情況，如果通脹維持在高位，將對(duì)市場(chǎng)形成壓力。 ????也有人對(duì)下半年行情相對(duì)較為樂(lè)觀。國(guó)泰君安證券研究所所長(zhǎng)黃燕銘表示，預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)會(huì)構(gòu)成“前高后低”形態(tài)，這一點(diǎn)市場(chǎng)并無(wú)分歧，但對(duì)于“后低”可相對(duì)更樂(lè)觀一些。 ????黃燕銘認(rèn)為，未來(lái)一到兩個(gè)季度的A股市場(chǎng)將以橫盤震蕩為主，但并不意味著“超額收益”機(jī)會(huì)的整體消失。2021年，周期制造和服務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇帶動(dòng)的盈利改善就是市場(chǎng)最重要的超額收益來(lái)源。 ????粵開(kāi)證券研究院負(fù)責(zé)人康崇利也表示，今年下半年的機(jī)會(huì)反而比上半年更多。市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)行和大家的一致預(yù)期常有偏差，如去年有一些券商認(rèn)為流動(dòng)性是今年一個(gè)很大的問(wèn)題，但目前來(lái)看，今年大家關(guān)注的主要是信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)流動(dòng)性反而不是很擔(dān)憂。 ????抱團(tuán)股以外的新機(jī)會(huì)在哪兒？ ????近期，曾被機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的白馬龍頭出現(xiàn)大幅回落且反彈乏力，這部分“核心資產(chǎn)”是否會(huì)被機(jī)構(gòu)拋棄？ ????大部分研究所所長(zhǎng)認(rèn)為，長(zhǎng)期看，優(yōu)質(zhì)企業(yè)是不會(huì)被機(jī)構(gòu)拋棄的，只是未來(lái)數(shù)年的主線將從“賺估值的錢”轉(zhuǎn)向“賺盈利的錢”。 ????東亞前海證券研究所所長(zhǎng)賀燕青認(rèn)為，隨著業(yè)績(jī)的集中披露，前期被抱團(tuán)的白馬股可能出現(xiàn)分化，部分白馬股長(zhǎng)期仍有很高的投資價(jià)值?？蓞⒄?0世紀(jì)70年代的美股，很多龍頭公司穿越了周期，依靠穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)能力為長(zhǎng)期投資者帶來(lái)豐厚回報(bào)。那些在大浪淘沙之后能留下來(lái)的白馬龍頭，在未來(lái)仍是機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)。 ????國(guó)海證券研究所副所長(zhǎng)譚倩也表示，核心資產(chǎn)被抱團(tuán)有其主業(yè)盈利穩(wěn)定性的原因。在高質(zhì)量、低增量的存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，核心資產(chǎn)具有相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，去周期化明顯、盈利增長(zhǎng)更為確定。但由于過(guò)去兩年趨于一致的“賽道+龍頭”的投資模式，資金追捧使核心資產(chǎn)的估值存在高估。雖然看好核心資產(chǎn)的投資邏輯長(zhǎng)期有效，但短期仍需要時(shí)間來(lái)消化高估值。 ????如何尋找抱團(tuán)股以外的新機(jī)會(huì)？黃燕銘認(rèn)為，投資者的思路要從過(guò)去的單一強(qiáng)調(diào)“龍頭白馬”的執(zhí)念中走出來(lái)，除了關(guān)注“好”，還要關(guān)注“價(jià)”，回歸到股票定價(jià)的本源。積極調(diào)結(jié)構(gòu)，去尋找抱團(tuán)股之外的好公司，去尋找邊際改善更大的上市公司，也就是“中盤藍(lán)籌”。 ????黃燕銘表示，短期內(nèi)，周期制造等對(duì)復(fù)蘇敏感的價(jià)值類股票占優(yōu)；在中期維度，隨著估值的消化和微觀交易結(jié)構(gòu)的改善，可逐步布局成長(zhǎng)股，尤其是科技制造方向。 ????華寶證券研究創(chuàng)新部董事副總經(jīng)理李真表示，根據(jù)歷史情況，專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者也很難逃離抱團(tuán)瓦解的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)的趨同行為疊加過(guò)度自信，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)形成嚴(yán)重的負(fù)反饋。 ????“我們回過(guò)頭看過(guò)去3年產(chǎn)品收益較高的一些基金經(jīng)理，他們多在科技、消費(fèi)、醫(yī)藥三大板塊集中配置。當(dāng)前，大家關(guān)注的方向也發(fā)生了一些新變化，如關(guān)注新能源車、綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展和高端制造等。大家也仍需警惕不同類型投資者行為和行為偏差對(duì)市場(chǎng)節(jié)奏的影響?！崩钫姹硎尽?/div> ????對(duì)核心資產(chǎn)的內(nèi)涵，有研究所所長(zhǎng)給出了自己的定義。國(guó)信證券研究所所長(zhǎng)楊均明認(rèn)為，所謂核心資產(chǎn)指的是企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，在全球范圍內(nèi)具有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，就是核心資產(chǎn)。中國(guó)的產(chǎn)業(yè)，特別是制造業(yè)近年來(lái)在世界范圍內(nèi)取得的進(jìn)步有目共睹。2016年以來(lái)大家說(shuō)的核心資產(chǎn)主要就是依托這一邏輯。相信再有5到10年的時(shí)間，中國(guó)的很大一部分產(chǎn)業(yè)都會(huì)走到世界的最前列。 ????華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、副總裁何曉斌表示，不會(huì)簡(jiǎn)單地定義核心資產(chǎn)或給資產(chǎn)貼標(biāo)簽。所謂的核心資產(chǎn)是分時(shí)間段的、不斷變換的，投資絕不能刻舟求劍?！疤艄善鼻f(wàn)不要‘用情過(guò)度’，認(rèn)準(zhǔn)某些股票是核心就一直抱著，要有止盈意識(shí)。在市場(chǎng)變化過(guò)程中，要善用期貨、期權(quán)等衍生品工具，對(duì)沖下跌風(fēng)險(xiǎn)?！?/div> ????東方證券研究所所長(zhǎng)陳剛表示，核心資產(chǎn)反映的是機(jī)構(gòu)化和頭部化。產(chǎn)業(yè)在不停地頭部化，市場(chǎng)投資者不停地機(jī)構(gòu)化，大家理念趨同后必然會(huì)聚焦到這些核心資產(chǎn)上去。最后打破“核心資產(chǎn)信仰”無(wú)非是兩種情況：一是部分核心資產(chǎn)被證偽，二是出現(xiàn)新的投資理念。 ????申萬(wàn)宏源研究所副所長(zhǎng)王勝認(rèn)為，在百年未有之大變局下，要投資“時(shí)代的核心資產(chǎn)”。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，美國(guó)“漂亮50”泡沫破裂后，從90年代開(kāi)始的整整30年里，表現(xiàn)最好的就是科技。振興科技是我們這一代人的歷史使命，所以服務(wù)這個(gè)時(shí)代，科技應(yīng)是資本市場(chǎng)的主線。 ????近期，有基金經(jīng)理提出“新核心資產(chǎn)”概念，其特質(zhì)又是什么？長(zhǎng)江證券研究所所長(zhǎng)徐春認(rèn)為，所謂新核心資產(chǎn)，本質(zhì)上依然是細(xì)分行業(yè)中的龍頭企業(yè)。其特質(zhì)都是經(jīng)營(yíng)能力相對(duì)行業(yè)平均水平更加優(yōu)異，而行業(yè)整體需求能夠長(zhǎng)期增長(zhǎng)。 ????徐春表示，過(guò)去數(shù)年，消費(fèi)領(lǐng)域涌現(xiàn)了較多的被市場(chǎng)給予確定性溢價(jià)的龍頭。未來(lái)數(shù)年，這些優(yōu)質(zhì)消費(fèi)類企業(yè)依然優(yōu)勢(shì)顯著。同時(shí)，制造業(yè)中也已逐漸走出越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。他認(rèn)為，我國(guó)制造業(yè)在經(jīng)歷了洗牌出清后，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)在全球價(jià)值鏈的地位將不斷提升。 ????周期股行情能否延續(xù)？ ????近期隨著產(chǎn)品價(jià)格上漲，周期類板塊也獲得了更多的關(guān)注，其行情能否延續(xù)？ ????天風(fēng)證券研究所副所長(zhǎng)李震龍認(rèn)為，研究周期成長(zhǎng)，首先要判斷其所處的位置。把市場(chǎng)分為周期、金融、科技、消費(fèi)四大板塊，可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前科技和消費(fèi)的PB估值與歷史最高值相比，處在70%的位置，而周期的歷史分位還在中下位置，金融位置更低。 ????湘財(cái)證券研究所行業(yè)部經(jīng)理仇華認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)周期行業(yè)的觀察，一般是3到4年，超過(guò)這個(gè)范圍，市場(chǎng)的敏感度就逐漸下降。比如房地產(chǎn)也是有周期的，只是它的周期比較長(zhǎng)。市場(chǎng)總是偏好增長(zhǎng)速度快的領(lǐng)域，由于周期板塊在上升階段增長(zhǎng)快，下降階段增長(zhǎng)慢。當(dāng)周期股的增速高于成長(zhǎng)股時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)傾向于周期板塊，反之亦然。 ????開(kāi)源證券總裁助理兼研究所所長(zhǎng)孫金鉅認(rèn)為，目前看，核心資產(chǎn)的分化才剛開(kāi)始，由于處置效應(yīng)的存在，公募基金的贖回不是在下跌中，而是在反彈過(guò)程中，加上目前是年報(bào)和一季報(bào)的密集披露期，因此建議投資者做好不同板塊間的風(fēng)險(xiǎn)收益比權(quán)衡，以“價(jià)值回歸”主線，挖掘市場(chǎng)“新共識(shí)”，比如碳中和概念及部分中小市值的股票。 ????他表示，從2019年上半年開(kāi)始，優(yōu)質(zhì)中小市值公司已迎來(lái)機(jī)會(huì)。但中小市值品種也有“二八分化”，大量長(zhǎng)尾質(zhì)次公司的高效出清有利于市場(chǎng)更好地挖掘優(yōu)秀的中小市值企業(yè)。 |
