4月9日舉行的首屆戶用光伏創(chuàng)新發(fā)展論壇上，中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)名譽(yù)理事長(zhǎng)王勃華表示，去年戶用光伏市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，納入補(bǔ)貼規(guī)模的戶用項(xiàng)目達(dá)10.1GW，創(chuàng)下歷史新高，成為光伏新增裝機(jī)中最大的亮點(diǎn)。 業(yè)內(nèi)人士表示，系統(tǒng)成本如果降到每瓦2.8元，全國大部分地區(qū)就可安裝戶用光伏。即便2022年后補(bǔ)貼取消，戶用光伏仍是整個(gè)光伏及新能源板塊中最具政策優(yōu)勢(shì)的板塊。保守估計(jì)今年戶用光伏新增裝機(jī)量可達(dá)15GW左右。 相關(guān)標(biāo)的：陽光電源、正泰電器、隆基股份、固德威。 2021-02-18陽光電源(300274)擬定增加碼逆變器產(chǎn)能 鞏固行業(yè)龍頭地位 事件： 公司擬向特定對(duì)象發(fā)行A 股股票不超過本次發(fā)行前公司總股本的30%，即4.37 億股（含本數(shù)），募集資金總額預(yù)計(jì)不超過41.56 億元（含本數(shù)），募集資金將用于年產(chǎn)100GW 新能源發(fā)電裝備制造基地項(xiàng)目、研發(fā)創(chuàng)新中心擴(kuò)建項(xiàng)目、全球營銷服務(wù)體系建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。 投資要點(diǎn)： 擬定增募集資金41.56 億元，助力逆變器產(chǎn)能擴(kuò)張。公司擬向特定對(duì)象發(fā)行A 股股票不超過本次發(fā)行前公司總股本的30%，即4.37 億股（含本數(shù)），募集資金總額預(yù)計(jì)不超過41.56 億元（含本數(shù)），募集資金將用于年產(chǎn)100GW 新能源發(fā)電裝備制造基地項(xiàng)目、研發(fā)創(chuàng)新中心擴(kuò)建項(xiàng)目、全球營銷服務(wù)體系建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中年產(chǎn)100GW新能源發(fā)電裝備制造基地項(xiàng)目總投資為24.52 億元，項(xiàng) 目建設(shè)周期為36 個(gè)月，建成后將新增70GW 光伏逆變?cè)O(shè)備、15GW 風(fēng)電變流器、15GW 儲(chǔ)能變流器產(chǎn)能。 光伏逆變器龍頭搶抓海外新興市場(chǎng)機(jī)會(huì)，發(fā)布新產(chǎn)品引領(lǐng)光伏發(fā)展趨勢(shì)。公司穩(wěn)固并加大歐洲、美洲市場(chǎng)布局力度，搶抓更多新興市場(chǎng)的機(jī)會(huì)：歐洲銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步加強(qiáng)；成為美洲最大的“組串+集中”逆變器供應(yīng)商；在巴西分布式市場(chǎng)排名第一；越南市場(chǎng)市 占率40%，排名第一；在泰國、馬來西亞、菲律賓市場(chǎng)份額約30%左右，均位列當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)第一；在澳洲戶用市占率超20%。公司發(fā)布了新 版SG3125HV，降低電站LCOE 3%以上；發(fā)布了全新一代戶用三相逆變器，涵蓋8kW-25kW，其中20kW 戶用逆變器榮獲質(zhì)勝TüV 中國優(yōu)勝獎(jiǎng)。 儲(chǔ)能業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)，光伏系統(tǒng)集成規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)持續(xù)保持增長(zhǎng)，儲(chǔ)能系統(tǒng)廣泛應(yīng)用在中國、美國、英國、加拿大、德國、日本、澳大利亞、印度等國，在北美工商業(yè)儲(chǔ)能市場(chǎng)份額超20%，在澳洲戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)市占率超20%。光伏系統(tǒng)集成領(lǐng)域，截至2020 年6 月底，公司累計(jì)開發(fā)建設(shè)光伏、風(fēng)力電站超12GW，平價(jià)項(xiàng)目累計(jì)開發(fā)建設(shè)規(guī)模超3.5GW，競(jìng)價(jià)項(xiàng)目累計(jì)開發(fā)建設(shè)規(guī)模超2.5GW，陽光家庭光伏用戶超15 萬。 上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí):公司是全球光伏逆變器龍頭,有望直接受益全球光伏裝機(jī)提升。考慮到下游光伏景氣度提升，公司海外光伏逆變器市場(chǎng)開拓超預(yù)期、電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)20-22 年歸母凈利潤分別為19.54、27.13、34.90 億元（上調(diào)前分別為17.44、25.42、32.64 億元）；對(duì)應(yīng)的EPS 分別為1.34、1.86、2.40 元/股。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)20-22 年P(guān)E 分別為73、53 和41 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏裝機(jī)不達(dá)預(yù)期；逆變器銷量不達(dá)預(yù)期。 2021-03-11正泰電器(601877)戶用乘政策東風(fēng) 低壓雙規(guī)同步發(fā)力 公司近況 針對(duì)近期低壓業(yè)務(wù)的改革，正泰在3月9日晚間召開電話溝通會(huì)。 評(píng)論 低壓直銷招兵買馬，架構(gòu)增強(qiáng)把握智能化、定制化彎道超車時(shí)機(jī)。針對(duì)直銷業(yè)務(wù)客戶定制化和行業(yè)特性需求，公司為工業(yè)OEM客戶設(shè)立專門團(tuán)隊(duì)，持續(xù)跟進(jìn)產(chǎn)品改進(jìn)需求；同時(shí)強(qiáng)化銷售和技術(shù)支持研發(fā)對(duì)客戶的貢獻(xiàn)，以服務(wù)逐步打破外資品牌慣性。我們認(rèn)為公司通過引進(jìn)的直銷專業(yè)團(tuán)隊(duì)，以及針對(duì)各類型客群的差異化打法，有望釋放自身全系列產(chǎn)品、全產(chǎn)業(yè)鏈集群的快速響應(yīng)定制化需求能力，實(shí)現(xiàn)對(duì)外資品牌的進(jìn)一步替代，達(dá)成指引的直銷業(yè)務(wù)50%以上增長(zhǎng)目標(biāo)。 從同鄉(xiāng)到同袍打造2.0經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)。公司啟動(dòng)低壓渠道藍(lán)海行動(dòng)計(jì)劃，核心是渠道升級(jí)換代，打造渠道2.0。我們認(rèn)為其中以股權(quán)紐帶升級(jí)此前的同鄉(xiāng)網(wǎng)絡(luò)，有望進(jìn)一步激活經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，并實(shí)現(xiàn)吸納體系外優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷能力的效果。同時(shí)針對(duì)市場(chǎng)普遍擔(dān)憂的直銷與經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)競(jìng)爭(zhēng)問題，公司計(jì)劃通過產(chǎn)品區(qū)隔/性能區(qū)隔/交叉銷售等方式，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同。我們認(rèn)為憑借公司在直銷、經(jīng)銷渠道同步推行的體制革新，有望實(shí)現(xiàn)低壓板塊持續(xù)快于市場(chǎng)增速、國際品牌逐步替代的目標(biāo)。 戶用光伏不占用年度保障并網(wǎng)規(guī)模，平價(jià)過渡補(bǔ)貼支撐行業(yè)保持高增長(zhǎng)。2020年在補(bǔ)貼退坡預(yù)期下，國內(nèi)戶用光伏實(shí)現(xiàn)裝機(jī)10GW，同比幾乎翻倍。而進(jìn)入2021年，由于戶用光伏屬于網(wǎng)調(diào)變壓器下方電源點(diǎn)，在能源局關(guān)于2021年新能源管理方案的征求意見稿中，明確戶用項(xiàng)目不占用年度保障并網(wǎng)規(guī)模，不受到項(xiàng)目規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)限制，也暫未面臨競(jìng)價(jià)上網(wǎng)壓力。我們測(cè)算在0.02-0.03元/度補(bǔ)貼情況下，中東部多數(shù)省區(qū)項(xiàng)目回報(bào)期在8年水平，項(xiàng)目開發(fā)具備推廣性，2021年戶用市場(chǎng)有望保持30%以上增長(zhǎng)。而正泰有望通過賦能全國超10萬家終端渠道、地級(jí)市覆蓋率達(dá)95%的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，我們預(yù)計(jì)公司將保持戶用光伏市場(chǎng)份額領(lǐng)先，實(shí)現(xiàn)未來5年光伏板塊利潤翻倍至36億元左右，貢獻(xiàn)盈利接近50%。 估值建議 綜上，我們重申看好正泰在戶用光伏領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)逐步被市場(chǎng)認(rèn)可，市場(chǎng)對(duì)于戶用光伏開發(fā)業(yè)務(wù)理解加深將帶來戶用業(yè)務(wù)價(jià)值重估；同時(shí)低壓業(yè)務(wù)通過兩條路徑同步改革，實(shí)現(xiàn)份額進(jìn)一步提升。重申公司跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和46.1元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)18.9/16.7倍的2021、2022市 盈率，對(duì)應(yīng)39%上升空間。公司股價(jià)交易于13.6/12.0倍的2021、2022市盈率。 風(fēng)險(xiǎn) 戶用光伏需求不及預(yù)期。 2021-04-08隆基股份(601012)成立氫能子公司 布局氫能產(chǎn)業(yè)化 公司近況 2021年3月31日西安隆基氫能科技有限公司注冊(cè)成功，注冊(cè)資本3億元，隆基創(chuàng)始人之一的李振國親自擔(dān)任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。 評(píng)論 創(chuàng)始人親自掛帥，隆基成立氫能子公司正式布局氫能產(chǎn)業(yè)化。隆基自2018年起通過研發(fā)在電解制氫裝備、光伏制氫等領(lǐng)域形成了技術(shù)積累，新設(shè)子公司計(jì)劃主要聚焦制氫環(huán)節(jié)，標(biāo)志著公司的氫能布局由實(shí)驗(yàn)室研發(fā)邁向產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。 光伏清潔電力推動(dòng)是推動(dòng)氫能實(shí)現(xiàn)成本平價(jià)、應(yīng)用普及的重要一環(huán)。氫能具備效率降本、材料降本、規(guī)模降本三個(gè)成本下降路徑。根據(jù)中金電力電氣設(shè)備組測(cè)算，目前氫氣產(chǎn)業(yè)化發(fā)展中成本的制約主要來源于運(yùn)輸與加注環(huán)節(jié)，使得目前終端加氫含稅價(jià)格在70元/kg （重整制氫，非零碳）~80元/kg（光伏電解水制氫，零碳），顯著高于當(dāng)前化石能源（煤炭、石油、天然氣）+碳捕捉的成本。展望未 來，綠氫相比其他非電綠色能源有較為清晰的降本路線，我們預(yù)計(jì)：1）制氫端受益于非化石能源未來不斷的成本下降有~60%的降本空 間。氫能或有望憑借電解水路徑中光伏發(fā)電成本的快速下降，從而達(dá)成在公路交通領(lǐng)域較傳統(tǒng)能源的平價(jià)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)落地。具體來看，光伏度電成本從目前的高于0.3元/度下降至2030年后接近0.1元/度，制氫成本有望從22元/kg最終降至9元/kg；2）運(yùn)氫、加氫端設(shè)備規(guī)模化和國產(chǎn)技術(shù)提升有~80%的降本空間，從44元/kg降至8元/kg；3）綠氫對(duì)可再生能源電力的需求將反過來刺激光伏裝機(jī)增長(zhǎng)。 氫能是我國完成2060年碳中和的一塊重要拼圖，或?qū)⒄嫉浇K端能源消費(fèi)8%。碳中和需要能源行業(yè)盡可能提供零碳甚至負(fù)碳能源，從而支持經(jīng)濟(jì)和工業(yè)的清潔轉(zhuǎn)型。我們預(yù)計(jì)碳中和背景下，終端電氣化率最多可以提升至70%，還有30%的能源消費(fèi)由于需要更高的能量密度、長(zhǎng)期的儲(chǔ)存、以及燃燒釋放熱能的形式，無法被電氣化。在這部分非電能源消費(fèi)中，約33%可以通過氫能替代實(shí)現(xiàn)零碳，且氫能具 體在交運(yùn)、化工領(lǐng)域或更有優(yōu)勢(shì)。據(jù)此，基準(zhǔn)情形我們看好綠氫提供2060年我國終端能源消費(fèi)量的8%。 估值建議 我們維持公司盈利預(yù)測(cè)不變。 公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021/2022年27.0倍、22.7倍市盈率。 我們認(rèn)為綠色氫能作為連接電與非電，傳統(tǒng)與新興能源的重要紐帶，在碳中和的背景下有望帶來更多值得期待的產(chǎn)業(yè)鏈、跨行業(yè)合作。我們維持公司跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)138.0元，較當(dāng)前股價(jià)有48.1%的上行空間。 風(fēng)險(xiǎn) 氫能降本不及預(yù)期，氫能產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)緩慢。 |
