多省份排查國企債務風險 債市發行待“春暖” ????化解國企潛在債務風險正成為今年多地相關部門的重頭戲。 ????在化解風險的同時，多地堅定推進改革，做大做強省屬國企。這些舉措和表態也在一定程度上緩和了近期市場的焦慮情緒，信用債市場活躍度明顯有所提升，一二級市場情況有所改善。機構投資者也在等待國企信用的恢復，穆迪中國認為，債務風險管控對于地方國企具有正面信用影響。 ????多省控制債務風險做強國企 ????國資委3月26日發布《關于加強地方國有企業債務風險管控工作的指導意見》，指導地方國資委進一步加強國有企業債務風險處置和防范應對，有效防范化解企業重大債務風險，堅決守住不引發區域性、系統性金融風險的底線。 ????近期，河南、山東等地相關部門均對于所屬企業進行了風險篩查，并提出了各自的發展方案。 ????山東省發展改革委本周透露，根據監管要求，對轄區內2021年度企業債券本息兌付風險情況進行了全面系統排查。據檢查，2021年山東省共有存續期企業債券132期，債券余額為1032.05億元。截至今年2月底，已有12期債券完成本息兌付任務，金額21.43億元。總的來看，企業債券募投項目運作良好，具有較高信用等級和擔保措施，能夠做到按時還本付息，基本無風險。 ????10日，河南省政府常務會議研究省管重點國有企業改革方案及有關工作。會議要求，國企改革在摸清底數、明晰債權債務、找準企業發展存在的問題的基礎上，研究制定化解矛盾的精準舉措，細致謀劃部署，精準實施推進。同時會議通過了《河南能源化工集團改革重生方案》。 ????上月，山西國資運營公司下發了《關于加強省屬企業債券風險防控工作的通知》，堅決打好防范化解債券風險攻堅戰。 ????此外，河南等省份表示，將認真落實國企改革三年行動方案，堅定不移推進改革，做強做優做大省管國有企業。 ????正面信用有所提振 ????近期債務管控的諸多措施正在獲得市場認可。 ????穆迪中國認為，《關于加強地方國有企業債務風險管控工作的指導意見》的出臺對地方國企具有正面信用影響。穆迪報告認為，新規旨在防范地方政府的或有負債風險，對于受評地方非金融國企具有正面信用影響，因為新規要求地方政府更密切監測國企債務和杠桿。新規還將促使地方國企減少舉債擴張，并剝離高風險或低回報的非主業業務。 ????“此項新規是在近期一些地方國企違約之后發布的。新規要求地方國資委強化地方國企的債務管控，以防止其陷入財務困境。此外，新規要求地方政府推動違約國企實施債務重組，以挽回市場信心。”穆迪中國分析師鐘汶權在其最新報告中表示。 ????“短期看，最悲觀的時刻已經過去了。”不少投資者對于此次信用風波較為關注。 ????從一級市場發行數據看，近期信用債市場略有恢復。從近期發行市場看，整體上信用債發行量已經遠遠好于此前。Wind數據顯示，3月份信用債發行突破6.2萬億元，償還4.56萬億元，凈融資1.66萬億元。 ????“無論一二級市場都有所恢復，豫能化重整方案已獲批通過，對于市場信心也有提振。”一家券商的債券負責人向記者表示。 ????市場情緒仍較謹慎 ????上述券商負責人表示，從債券數量看確實是恢復了，但從發行主體看，普遍是AA+以上品種，低評級的寥寥無幾。發行品種也與之前正常階段有很大差異。從發行口徑看，以河南為例，如果扣除銀行發債外，實體經濟部門發行債券占比不多。 ????買方機構也較為謹慎。一家債券基金研究人士向記者表示，目前投資者更多愿意持有高評級品種。此外，對于城投而言，配置短久期品種也是一個選擇，整體配置要縮減風險的暴露。同時，還擔心未來是否存在“緊信用”的風險。 ????天風證券固收分析師孫彬彬表示，3月延續了2月份相對寬松的環境，信用債收益率及信用利差均明顯收窄，且以短久期收窄的幅度最大。 ????今年以來，相較于產業類主體，城投債收益率下行幅度更大，3年品種產業債與城投及自身等級間收益率差異分化更明顯，這均表明產業債沖擊影響仍在，機構整體“抱團”城投，且總體以短久期高等級為主。地方國企產業債定價一度甚至接近民營企業。 ????鐘汶權認為，近期監管措施有益于國企信用的恢復，但是并不能立即防止違約，各地需要一定時間來強化監管。對于有兌付困難的企業，可以指導企業提前與債權人溝通債務展期處置方案，也可以借鑒央企信用保障基金模式設立地方信用保障基金。 今年來逾20家公司被舉牌 暗藏哪些資本新趨勢？ ????□近期，上市公司遭遇本土機構舉牌的案例明顯增多 ????□產業資本看好優質標的，從價值投資的角度愿意長期鎖倉，或尋求產業協同，如TCL家電集團舉牌奧馬電器 ????□還有一些舉牌并非單純的財務投資性質，可能是實際控制人與資金方早作了安排，帶有紓困或資本運作等目的 ????由于一筆0.01%（股權比例）的小額增持，深圳私募微明恒遠舉牌上海鋼聯。 ????這只是今年以來A股市場舉牌浪潮中的一朵“小浪花”。據上證報資訊統計，今年以來，剔除協議轉讓類交易，共有22家上市公司在二級市場被外部資本舉牌，這些新晉股東中，有來者不善的“野蠻人”，有惺惺相惜的“投資客”，也有暗通款曲的“接盤俠”。 ????“最近幾個月，A股股權交易市場比較活躍。與此前不同的是，被舉牌的上市公司多是主業健康、質地優良的上市公司。”文藝馥欣資本顧問創始人阮超表示，注冊制改革之后，資本市場“二八效應”愈發明顯，不少中小上市公司估值趨于合理，是比較合適的并購標的，從而導致舉牌、收購等資本運作頻發。 ????“老鄉”間的舉牌 ????梳理近期舉牌案例，一個有意思的現象是，上市公司遭遇本土機構舉牌的案例明顯增多，部分案例涉及控股權爭斗。 ????南粵大地，資本涌動。今年多個舉牌案例，發生在廣東投資機構與當地上市公司之間。 ????自2020年10月中旬以來，粵民投全資子公司韶關高創持續增持深圳上市公司中國寶安股權，于今年2月1日觸及5%的舉牌線。2月23日至3月2日期間，韶關高創繼續高歌猛進并二度舉牌，最新持股比例為10.08%。 ????今年2月，無實際控制人的廣東上市公司金剛玻璃被廣東歐昊集團舉牌。此前，歐昊集團通過司法途徑從原第一大股東處獲得上市公司10.72%的股份。3月，歐昊集團及其一致行動人再度增持了4.26%的股份，合計持股比例達20%，升任公司第一大股東。 ????最受關注的粵企控股權爭奪戰，則發生在奧馬電器和產業大鱷TCL之間。3月30日，TCL家電集團通過集中競價交易、司法拍賣方式再度增持奧馬電器3210萬股，合計持股比例達24.05%，穩坐第一大股東交椅。之前短短數月內，TCL家電集團及其一致行動人從零起步，連續舉牌奧馬電器，劍指上市公司實際控制權，奧馬電器現任董事會則準備了周密的反收購措施，欲將其“拒之門外”。最新“戰況”是，TCL方面已派駐兩人進駐奧馬電器董事會，顯示雙方的關系有所緩和。 ????“老鄉”間的資本博弈，也在別處上演。湖南國資旗下的現代投資，年初被另一國資公司湖南軌道舉牌，后者最新持股已達6%。其實，現代投資與湖南軌道淵源頗深，2家企業均為湖南省交通系統領域的國資控股企業，一家主營公路，一家主營鐵路，且現代投資此前籌劃收購湖南軌道旗下資產。 ????國資背景的山東墨龍，則在A股和H股遭遇當地民企資本雙線“圍堵”。今年3月，山東墨龍收到通知，山東智夢控股及其一致行動人壽光磐金置業在2月18日至3月1日期間，通過二級市場增持公司A股股份和港股股份，合計達3989.24萬股，占公司總股本的5%。3月9日至19日，智夢控股再度通過集中競價增持公司股份，觸發二度舉牌。智夢控股還表示，計劃在未來12個月繼續增持公司股份。 ????此外，河南許昌市投智慧城市開發建設有限公司舉牌了河南上市公司黃河旋風，上海上市公司同濟科技被私募投資機構量鼎實業舉牌。 ????“本土投資機構對當地上市公司知根知底，投資風險和溝通成本會更低一些。”浙江一位私募人士表示，當中也不排除上市公司與接盤方之間早有安排，存在紓困接盤、產業整合等其他目的。 ????舉牌背后的圖謀 ????舉牌上市公司，意味著投資者主動套上“至少鎖定6個月”的枷鎖。在震蕩行情下，原本可以進退自如的股東，為何要觸碰舉牌線，主動浮出水面？ ????“一個很重要的原因是，資本舉牌一定程度上可以吸引二級市場投資者的注意力。此外，外部資本有進一步增持需求，想藏也藏不住了。”前述私募人士說，也有產業資本看好優質標的，從價值投資的角度愿意長期鎖倉，或者尋求產業協同。 ????比如，對奧馬電器緊追不舍的TCL家電集團，戰略用意相當明顯。TCL創始人、董事長李東生公開表示，收購奧馬電器是為了大力發展冰箱業務。舉牌興蓉環境的三峽資本是央企三峽集團的控股子公司，近年來通過二級市場買入、非公開發行等方式先后投資多家上市環保企業，旨在成為清潔能源領域最具創新能力的投資公司。此外，百勝中國旗下公司舉牌白羽雞養殖龍頭圣農發展，則意在深化雙方的合作布局。 ????產業資本“惺惺相惜”之外，亦有舉牌案例屬別有心思的。易尚展示3月26日晚發布公告，潮汕地產商林慶得增持公司股份超5.01%，觸發舉牌。從交易記錄及公開信息看，林慶得所持股份，大部分來自上市公司實控人劉夢龍的減持。艾方金科1號私募基金近期舉牌摩恩電氣，其所獲股份也主要來自上市公司前兩大股東的減持。 ????“有不少舉牌，并非單純的財務投資性質，很可能是實際控制人與資金方早作了安排，帶有紓困或資本運作等其他目的，外界可能不太知曉具體內情。”該私募人士說。 32家公司出現價格倒掛 鎖價定增也不能包賺不賠了 ????□去年三季度以來，已有近190家公司公布了鎖價定增方案，其中32家公司在實施定增前股價已跌破定增價格，涉及募資近350億元 ????□由于價格倒掛，ST步森、中飛股份、藍盾股份、立昂技術等公司已相繼停止實施定增 ????□還有一些公司已經拿到定增批文，同樣因為價格倒掛，對定增計劃進行了延期，擇機再發 ????去年出臺的再融資新規激活了低迷已久的定增市場。其中鎖價定增最受關注，盡管引入戰投類的鎖價定增多數胎死腹中或改弦易轍，但針對大股東的鎖價定增有不少獲得通過。但是，這種看似包賺不賠的定增，如今也出現價格倒掛了。 ????定增價格倒掛頻現 ????有人放棄有人延期 ????據上海證券報資訊統計，從去年三季度以來已有近190家公司公布了鎖價定增方案，其中32家公司在實施定增前股價已跌破定增價格，涉及募資規模近350億元。 ????其中，蘇交科以32%的倒掛幅度位列首位。公司此前發布的預案顯示，擬向珠江實業集團發行股票2.914億股，募資總額不超過23.9億元，用于粵港澳大灣區區域研發中心項目、償還銀行借款和補充流動資金，發行價格為8.20元/股。發行完成后，上市公司控股股東將由符冠華、王軍華變更為珠江實業集團，實控人將變更為廣州市國資委。不過，截至4月14日，公司股價為5.57元，倒掛幅度為32%。 ????與之類似的還有花王股份。公司去年11月公告，擬向湖州協興投資發展有限公司募資3.58億元，用于補充流動資金。同時，公司控股股東將變更為湖州協興投資，實控人將變更為湖州市國資委。公告當日，公司股價應聲漲停，為7.02元。隨后，公司股價一路下行，最新股價為4.75元，與5.77元/股的定增價格相比低了17.68%。 ????涉足建筑裝飾行業的寶鷹股份去年7月發布定增預案，擬向控股股東航空城集團募資不超過7.09億元，用于補充流動資金。當時定增價格為4.05元/股，而公司最新股價為3.16元，倒掛幅度為22%。 ????有些價格倒掛的方案已經推行不下去了。典型如ST步森。公司去年9月發布的定增預案提出，擬以總價28.2億元、以發行股份和現金結合方式收購浙江微動天下信息技術股份有限公司100%股權，同時向大股東發行股份募集配套資金，配套募資部分的增發價為13.23元/股。數據顯示，該定增預案發布當天，ST步森股價為17.93元，在今年3月29日宣布終止資產重組當天，公司股價僅為8.98元，與之前定增價倒掛32%。 ????此前，中飛股份、藍盾股份、立昂技術等多家公司已相繼停止實施定增。 ????還有一些公司已經拿到批文，但由于定增價格倒掛，只好選擇擇機再發。從過會到拿到定增核準批文，佳都科技僅用了半個月時間，不過公司股票的發行并不輕松。以公司昨日收盤價6.36元計算，較其此前鎖定的定增價8.08元/股有21%的價差。與佳都科技類似，已拿到批文的易華錄和海王生物也出現鎖定的定增價格與市場價倒掛之窘境，兩者最新股價較定增價分別低了15%和18%。 ????類似公司還有奧聯電子、金圓股份、杭州園林、鳳形股份、新天然氣等，這些公司均是批文在手，但最新股價已低于鎖定的定增價格。目前，佳都科技、新天然氣已對之前定增計劃進行延期。 ????多重因素共發酵 ????定增不再包賺不賠 ????鎖價定增往往被視為包賺不賠的好項目，為何也出現拿了批文就價格倒掛的現象呢？ ????對此，銀河證券河南公司資本市場部總監邵冬梅告訴記者，再融資新規推出后，上市公司的定增熱情愈加高漲，但隨著近期市場調整，部分公司股價下跌嚴重，資金也更為理性。“現在定增市場熱度有所下降，資金更愿意選擇向核心資產和龍頭公司聚集，中小公司和募投項目質量一般的定增項目發行已愈加困難。” ????據記者統計，自去年三季度以來，已有74家公司實施了鎖價定增計劃，其中3家出現破發。 ????贏合科技定增破發幅度達到26%。2019年11月，公司發布公告，將以“戰略入股+參與定增”的方式，實現與有上海國資背景的上海電氣“混改”。公告顯示，贏合科技的控股股東、實控人王維東、許小菊夫婦擬將其持有的9.73%公司股份以9.59億元的價格轉讓給上海電氣。股份轉讓完成后，雙方將對贏合科技董事會進行改組。同時王維東、許小菊夫婦也將放棄其持有公司剩余全部股票的表決權，直至上海電氣在公司的持股比例超出王維東、許小菊夫婦不低于10%。 ????同日，贏合科技披露定增方案，上海電氣擬以22.63元/股的價格全額認購其新發行的6768.06萬股股份，募資20億元全部用于補充流動資金。上述交易全部完成后，上海電氣的持股比例將上升至23.50%，上海市國資委將成為公司新的實控人。 ????去年9月9日，贏合科技新增股份正式上市，當天公司股價下挫12.28%，收于28.99元。隨后，公司股價一路下行，截至昨日，公司股價為16.79元。 ????與之類似的還有新希望。公司此前公告，擬向控股股東新希望集團及其控制企業南方希望非公開發行不超1.76億股股票，發行價格為22.73元/股，募集資金總額預計不超過40億元。目前，公司最新股價為18.11元，破發幅度達到20%。 ????有投行人士表示，受市場波動、行業估值回落、募投項目良莠不齊多種因素影響，A股定增市場出現了分化，此時不宜盲目追捧鎖價定增，一些看似有浮盈的定增，也許等到解禁時，股價已經大幅回落甚至被套。另外，從博弈層面而言，一些企業定增價格破發不一定意味著被低估。“關鍵要看破發的原因是什么，公司價值和募投項目質量很重要，這都要考驗機構對企業的基本面以及市場波動的把握能力。”上述人士表示。 |
