西山煤電(000983)2014年三季報點評:3季度微虧 4季度煤價企穩反彈有望助環比改善
3 季度營收環比持平，銷量可能環比增長。前3 季度公司實現營收181.79億元，同比下降18.03%，其中3 季度營收59.26 億元，同比下降14.04%，環比微降0.02%。3 季度公司主力礦井所在太原焦煤及興縣動力煤價格環比分別下跌18.39%、14.60%，弱勢市場下公司營收環比持平或因銷量環比增長。 3 季度成本環比上升，毛利率同環比雙降。3 季度公司營業成本同比下降11.68%，但環比上升7.75%，應是公司產銷及貿易煤量環比增加所致。煤價弱勢疊加成本剛性使得公司3 季度毛利率環比下降5.51 個百分點至23.52%，為年內新低。 期間費用控制較好，銷售費用表現突出。3 季度公司期間費用合計13.85億元，同比下降11.53%，環比2 季度下降7.22%。其中銷售費用表現突出，產銷增加的情況下環比下降10.20%，管理及財務費用環比分別下降5.17%、5.53%。 應收賬款仍處高位，產業鏈地位下降疊加下游資金緊張，回款能力持續弱勢。公司期末應收賬款43.93 億元，連續三個季度處于40 億元之上，隨著今年煤炭行情弱勢，煤礦在產業鏈中地位下滑，加之今年經濟結構調整政策造成下游資金緊張，公司回款能力被大幅削弱。 3 季度略有虧損，4 季度有望環比改善。公司3 季度歸屬凈利潤-3030 萬元，2013 年以來首次單季虧損。4 季度房地產政策轉向后產業鏈悲觀預期有所緩解，加之下游季節性補庫，供需局面有所好轉，公司10 月調價部分煤種上漲10-20 元/噸，預計后續仍有一定空間。 我們預測公司2014-2016 年EPS 分別為0.13、0.07、0.09，對應PE 分別為48、88、64 倍，維持“謹慎推薦”評級。 |
