中煤能源(601898):民船見底軍船爆發 資產注入亦可期
結論： 公司艦船業務將迎來快速發展。 民用船舶業務將不斷回升，軍船業務迎來爆發且資產注入可期。我們預計 2014-2016 年 EPS 為 0.19、0.22、0.27 元，2014-2016 年同比增幅分別為 15.4%、19.3%、20%。我們給予公司略低于行業平均水平的 PB 值 3 倍及 42 倍 PE，由此對應目標價為 8 元。首次覆蓋，給予增持評級。 供給收縮，民船業務盈利有望回升。①近年我國民營船廠不斷退出，供給收縮趨勢明顯②中國重工市場占有率由 2011 年的 10.8%逐步上升至2014 上半年的 19.3%，并預計將進一步上升。③供給的持續收縮使得新造船價格指數整體呈現上升趨勢并有望持續，作為龍頭船企的中國重工民船業務盈利將不斷回升。 軍船業務迎來爆發，資產不斷注入可期。①僅考慮航母艦隊及兩棲攻擊艦隊的建設， 我國平均每年新增艦船投資約 460-490 億元。若考慮艦隊艦船的一般擴充與升級，年均艦船投資額將達到 1400 億元左右。②公司為軍工龍頭，后續依然有軍工資產不斷注入。 海工業務經營穩健，業績增長依然可以實現。①雖然近期油價暴跌影響了整個海工行業，但我們認為中國重工作為國內經營最穩健、下游客戶最優質且訂單飽滿的海工龍頭企業，受到沖擊將較小，盈利能力提升依然可以實現。②預計 2014-2016 年海工業務收入為 98 億、118 億、141 億。毛利率水平由 2013 年的 6%提升至 2016 年的 7%左右。 風險因素： 民船業務出現反復的風險、油價長期低位損害公司海工業務的風險。 |
