據(jù)報道，英偉達(dá)稱2021年仍將面臨顯卡供應(yīng)短缺的局面，英偉達(dá)將繼續(xù)努力增加供應(yīng)，但目前想拿到新顯卡仍然很困難，游戲玩家、加密貨幣礦工和“黃牛黨”已經(jīng)讓顯卡實際價格失控了。 由于疫情影響，全球芯片都出現(xiàn)了緊缺的情況，顯卡也不例外，顯卡廠商的產(chǎn)量出現(xiàn)了大幅下滑。另外，近期虛擬幣行情火爆，“挖礦”導(dǎo)致對顯卡的需求爆發(fā)。A股相關(guān)公司主要有勝宏科技、通富微電、景嘉微等。 2021-04-02勝宏科技(300476)2020年年報點評:行業(yè)景氣拉動產(chǎn)能釋放 2021年有望加速增長 評論： 1、營收高增長，匯損、一次性費用和六廠爬坡等影響Q4 利潤。 經(jīng)測算，Q4 單季度收入18.15 億元，同比+50.28%環(huán)比+24.57%；歸母凈利潤0.95 億元，同比-8.96%環(huán)比-41.72%。其中，Q4 匯兌損失約0.55 億、全年約0.85億，同比分別增加0.46 億/1.04 億元。此外，20 年還新增股權(quán)激勵費用1500 萬元、新冠疫情相關(guān)防疫及捐贈支出等。 利潤率方面，全年毛利率23.66%，同比-2.09 個pcts，凈利率9.27%，同比-2.64個pct，其中Q4 單季度毛利率17.42%，同比-4.66 個pcts，環(huán)比-10.43 個pcts，凈利率5.22%，同比-3.40 個pcts，環(huán)比-5.98 個pcts。四季度毛利率下降，主因智能工廠6 層廠房投產(chǎn)爬坡影響，以及根據(jù)最新會計要求將銷售費用中的運輸費用調(diào)整到營業(yè)成本中，凈利率下降主因匯兌損失、防疫及其他年底費用計提影響。 2、六廠補齊高多層板拼圖，HDI 業(yè)務(wù)初具規(guī)模。 分業(yè)務(wù)來看，多層板方面，公司2020 年多層板營收占比約86%，包括勝華老廠、一期智能工廠和自動化更高的1-6 層智慧工廠，其中前期投放廠房下半年均處于滿載狀態(tài)，新投放的6 層廠房主要定位中高階服務(wù)器及通信類訂單，目前在國內(nèi)浪潮、中興、富士康等客戶逐步導(dǎo)入，良品率也提升至95%以上。我們認(rèn)為如需求匹配，公司多層板現(xiàn)有產(chǎn)能仍有10 億以上收入釋放空間。HDI 方面，公司大規(guī)模人才和前瞻設(shè)備產(chǎn)線布局帶來初步效果，2020 年實現(xiàn)營收約6-7 億元，產(chǎn)品平均階數(shù)提升至1-2 階，進(jìn)入國內(nèi)ODM 手機客戶等核心 下游市場，目前公司HDI在手產(chǎn)能對應(yīng)產(chǎn)值超15 億，預(yù)計今年將繼續(xù)投放的產(chǎn)能對應(yīng)產(chǎn)值10 億以上，考慮下游汽車、服務(wù)器、高端消 費對高階HDI 需求的提升，預(yù)計公司HDI 業(yè)務(wù)未來3 年增速將超過整體收入增速。 3、產(chǎn)能進(jìn)入釋放周期，顯卡/車載/高端消費/服務(wù)器等訂單驅(qū)動增長。 我們測算公司2020 年網(wǎng)通類客戶收入約占20%，服務(wù)器類占10%，顯卡類占15%，消費類占30%，計算機及周邊占20%，汽車板占5%。當(dāng)前在數(shù)字貨幣熱度提升背景下GPU 板卡整體供需格局優(yōu)化，公司雖未承接礦機客戶訂單但亦受益于市場景氣度的提升；消費類方面，公司繼續(xù)在北美核心客戶高端消費電子產(chǎn)品導(dǎo)入訂單，且有望在手機主板HDI 和汽車HDI 繼續(xù)進(jìn)階。此外，公司服務(wù)器、特斯拉電動車多層板等今年均有新訂單導(dǎo)入提供增長。 公司去年資本性支出21 億，過去三年合計46 億，僅次于鵬鼎、深南穩(wěn)居板塊第三，當(dāng)前固定資產(chǎn)總額已經(jīng)位列板塊第四，而2020 年營收僅排名板塊第6 名（截止目前中信pcb 板塊已披露的公司），考慮行業(yè)需求處于需求上行周期，以及公司在高端增量市場的前 瞻布局能維持產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級，我們認(rèn)為公司前期儲備的產(chǎn)能釋放彈性高于板塊大部分公司，去年下半年行業(yè)確認(rèn)需求復(fù)蘇以來，20Q3-21Q1 三個季度公司單季度收入增速為68%/34%/50%，收入端呈現(xiàn)較快增長趨勢。此外，公司擬在江蘇新建百億園區(qū)，長期發(fā)展戰(zhàn)略值 得期待。 4、投資建議。 我們看好上行趨勢下公司產(chǎn)能釋放彈性，以及為產(chǎn)品升級和規(guī)模擴張所做的長期布局。預(yù)測公司21-23 年營收為74.5/93.1/115.4 億，凈利潤為8.04/10.30/13.10 億，對應(yīng)PE為23/18/14 倍。維持“審慎推薦-A”評級，目標(biāo)價30 元、對應(yīng)21 年30 倍PE。 風(fēng)險提示：客戶創(chuàng)新低于預(yù)期、終端銷量低于預(yù)期、行業(yè)競爭加劇。 2021-04-13通富微電(002156)2021年第一季度業(yè)績預(yù)告點評:業(yè)績超預(yù)期 封測龍頭利潤有望持續(xù)釋放 業(yè)績超預(yù)期，看好行業(yè)高景氣下公司收入及利潤率的雙增。下游需求旺盛，2021年一季度公司產(chǎn)能持續(xù)供不應(yīng)求，公司一方面綁定AMD、MTK等大客戶，另一方面在國內(nèi)接近空白的存儲器、面板顯示用芯片等領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，預(yù)計2021Q1實現(xiàn)營業(yè)收入32.5億元，同比增長50%，環(huán)比減少3%，收入環(huán)比有所下滑主要是由于2月天數(shù)較少及春節(jié)放假。供需錯配下封測環(huán)節(jié)議價力顯著提升，公司調(diào)整成本結(jié)構(gòu)和價格，預(yù)計2021Q1實現(xiàn)歸母凈利潤1.4-1.6億元，環(huán)比增長82.7%-108.8%，2020年同期為-1172.83萬元。以中位數(shù)1.5億元計算，預(yù)計2021Q1實現(xiàn)歸母凈利率4.62%，同比提升5.16pct，環(huán)比提升2.33pct。隨著行業(yè)持續(xù)高景氣，公司有望迎來收入及利潤率的雙增長。 AMD、MTK等戰(zhàn)略客戶需求強勁，公司深度綁定大客戶有望實現(xiàn)業(yè)績快速增長。公司與AMD形成“合資+合作”的模式，2020年AMD為 公司貢獻(xiàn)約51%的收入。得益于先進(jìn)架構(gòu)+先進(jìn)工藝，近年來AMD市場份額持續(xù)提升， benchmark數(shù)據(jù)顯示，2021年1月4日AMD在采用x86 CPU的臺式機市場上CPU份額一度超過Intel。根據(jù)AMD公司指引，預(yù)計2021年AMD營收增長約37%，公司深度綁定AMD，未來料將伴隨其共 同成長。此外，受益于5G需求旺盛，公司第二大客戶MTK增長強勁，根據(jù)MTK公司公告，2021年1-2月聯(lián)發(fā)科營收同比增長78.47%，公司 有望伴隨大客戶實現(xiàn)快速成長。 5G及新能源車等帶動封裝需求快速增長，公司募投項目助力長遠(yuǎn)發(fā)展。5G、汽車電子、大數(shù)據(jù)等新興應(yīng)用領(lǐng)域驅(qū)動封裝需求快速提升，公司存儲器產(chǎn)品封測和顯示驅(qū)動芯片封測等均已實現(xiàn)量產(chǎn)，未來將顯著受益于存儲器、CPU等領(lǐng)域的國產(chǎn)化。2020年公司通過非公 開發(fā)行募集資金32.72億元，主要用于5G、汽車、CPU等領(lǐng)域的封裝產(chǎn)能擴張，預(yù)計產(chǎn)能投產(chǎn)后正常生產(chǎn)年銷售收入為30.22億元，行業(yè) 高景氣下公司業(yè)績有望持續(xù)高增長。 盈利預(yù)測、估值及投資評級。考慮到公司重點大客戶AMD及MTK市場份額有望顯著提升，帶動對于公司封測需求的顯著增長，及公司穩(wěn)步擴產(chǎn)帶來的規(guī)模的擴張，我們預(yù)計2021-2023年歸母凈利潤為7.49/9.66/12.74億元，對應(yīng)EPS為0.56/0.73/0.96元，維持“強推” 評級。 風(fēng)險提示：核心客戶需求不及預(yù)期導(dǎo)致公司業(yè)績下滑；中美貿(mào)易摩擦引發(fā)不確定性；海外疫情引發(fā)不確定。 2021-03-20景嘉微(300474)芯片領(lǐng)域銷售大幅增長 一季度業(yè)績高速增長 事件 3 月 11 日，公司發(fā)布 2020 年業(yè)績快報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入6.54 億，同比增長 23.17%，實現(xiàn)歸母凈利潤 2.08 億，同比增長18.23%；同日，公司發(fā)布 2021 一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入 2-2.15 億，同比增長 69%-82%，實現(xiàn)歸母凈利潤 0.44-0.5 億，同比增長 73%-96%。 點評 芯片領(lǐng)域銷售大幅增長驅(qū)動一季度業(yè)績高速增長 3 月 11 日，公司發(fā)布 2020 年業(yè)績快報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入6.54 億，同比增長 23.17%，實現(xiàn)歸母凈利潤 2.08 億，同比增長18.23%，2020 年業(yè)績保持穩(wěn)健增長。 同日，公司發(fā)布 2021 一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入2-2.15 億，同比增長 69%-82%，實現(xiàn)歸母凈利潤 0.44-0.5 億，同比 增長 73%-96%，業(yè)績呈現(xiàn)明顯加速增長，主要原因是公司芯片領(lǐng)域產(chǎn)品銷售大幅增長以及圖形顯控領(lǐng)域產(chǎn)品銷售同比穩(wěn)定增長等因素。 芯片大規(guī)模采購預(yù)示訂單飽滿，公司民用市場拐點將至。1月 22 日，公司公告日常經(jīng)營重大合同，公司及景美連續(xù)十二個月內(nèi)與 某公司簽訂多份日常經(jīng)營性合同，合同金額累計達(dá) 4.58 億元。2018 年至 2020 年，公司及景美與該公司發(fā)生同一類型采購金額分別 為 197.29 萬元、7614.59 萬元、20032.23 萬元，其中 2020年 12 月采購金額為 1.25 億元，2021 年 1 月 22 日，公司又與該公司簽訂 2.57 億合同。以上合同表明公司積極備貨以應(yīng)對下游飽滿的訂單，高性能 GPU 放量在即，公司民用市場拐點將至。 股權(quán)激勵彰顯信心，行權(quán)考核凈利潤三年翻倍 1 月 25 日，公司發(fā)布 2021 年股票期權(quán)激勵計劃（草案），擬向 265 名激勵對象授予 888.37 萬份股票期權(quán)，行權(quán)價 68.08 元。授予對象為核心管理骨干以及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干，假設(shè)股權(quán)激勵 2021 年 1 月授予，則本次股權(quán)激勵需攤銷的總費用為 9342萬元。 行權(quán)考核業(yè)績目標(biāo)為以 2020 年凈利潤為基數(shù)，2021、2022、2023 年凈利潤增長率分別不低于 30%、50%、100%，業(yè)績考核增速高彰顯公司發(fā)展信心。 JM7200 市場廣闊，下一代芯片進(jìn)入后端設(shè)計階段 JM7200 已完成與龍芯、飛騰、麒麟軟件、統(tǒng)信軟件、道、天脈等國內(nèi)主要的 CPU 和操作系統(tǒng)廠商的適配工作，與中國長城、超越電子等十余家國內(nèi)主要計算機整機廠商建立合作關(guān)系并進(jìn)行產(chǎn)品測試，與麒麟、長城、蒼穹、寶德、超圖、昆侖、中科方德、中科可控、寧美等多家軟硬件廠商進(jìn)行互相認(rèn)證，共同構(gòu)建國產(chǎn)化計算機應(yīng)用生態(tài)。 JM7200 在通用領(lǐng)域主要應(yīng)用于桌面辦公計算機，公司已與湖南長城科技信息有限公司、北京神州數(shù)碼有限公司等多家公司簽訂合 作框架協(xié)議，未來將在產(chǎn)品整合、資源共享及市場合作等方面將開展深度合作。在前款芯片研發(fā)的基礎(chǔ)上，公司目前正在大力開展下一代圖形處理芯片的研發(fā)工作，目前下一代圖形處理芯片研發(fā)處于后端設(shè)計階段，研發(fā)進(jìn)程一切順利。 軍用圖形顯控地位穩(wěn)固，由機載向車載、艦載領(lǐng)域拓展 圖形顯控是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)，公司把握了軍機航電顯控系統(tǒng)換代的歷史機遇，依托強大的研發(fā)能力和技術(shù)實力迅速占領(lǐng)市場。目前公司圖形顯控模塊產(chǎn)品已應(yīng)用于我國新研制的絕大多數(shù)軍用飛機及大量老舊機型顯控系統(tǒng)升級，在軍用飛機市場中占據(jù)明顯的優(yōu)勢地位。 在機載圖形顯控領(lǐng)域取得成功后，公司針對更為廣闊的車載和艦載顯控領(lǐng)域，相繼開發(fā)出適用于坦克裝甲車輛、地面雷達(dá)系統(tǒng)等領(lǐng)域的圖形顯控模塊及其配套產(chǎn)品。我們認(rèn)為，未來三軍新型裝備的陸續(xù)列裝以及老舊武器裝備的信息化改造將為公司圖形顯控模塊產(chǎn)品帶來巨大的市場需求，支撐公司業(yè)績穩(wěn)步增長。 盈利預(yù)測與投資評級：圖顯業(yè)務(wù)較快增長，高新能 GPU 空間廣闊，維持“買入”評級 公司在軍用圖形顯控領(lǐng)域地位穩(wěn)固，正從機載向艦載、車載領(lǐng)域拓展，持續(xù)增長可期；JM7200 芯片適配進(jìn)展良好，下一代芯片開 始工程研制，市場空間廣闊。預(yù)計公司 2021 年至 2022 年的歸母凈利潤分別為 3.51 億元、5.04 億元，同比增長分別為 68.75%、43.47%，對應(yīng)當(dāng)前股價 PE 分別為 66、46 倍，維持“買入”評級。 風(fēng)險分析： 高性能 GPU 市場拓展低于預(yù)期。 |
