3月家電零售持續(xù)復(fù)蘇，終端均價上行緩解原材料上漲壓力。具有較強安裝屬性、去年受疫情影響較大的產(chǎn)品如空調(diào)、廚電，維持了較高的增速水平。新興家電產(chǎn)品如嵌入式新廚電、集成灶、掃地機等產(chǎn)品維持較高景氣度。 必選家電需求向上，新興家電擴容空間較大。在疫情緩解的大前提下，21年竣工繼續(xù)回補將使必選家電需求基礎(chǔ)向好，行業(yè)增速上行。隨著居民人均消費水平提升，對多元化、健康化、便捷化和品質(zhì)化生活有著全新追求的新一代消費群體的崛起，新興家電品類迎來發(fā)展機遇。建議關(guān)注：格力電器（000651）、海爾智家（600690）、美的集團（000333）、火星人（300894）、億田智能（300911）、科沃斯（603486）、石頭科技、老板電器（002508） 2021-04-16格力電器(000651)2020年業(yè)績快報及2021年一季度業(yè)績預(yù)告點評:行業(yè)溫和復(fù)蘇 渠道改革值得期待 負(fù)面影響盡散，行業(yè)格局逐步改善。空調(diào)行業(yè)在疫情沖擊下需求略顯乏力，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示空調(diào)行業(yè)2020年全年零售額同比下降21.9%。公司業(yè)務(wù)仍然以空調(diào)為主，線下渠道受到疫情影響較為嚴(yán)重。經(jīng)過龍頭價格戰(zhàn)搶奪份額、疫情負(fù)面影響消除、新能效政策影響 下庫存逐步出清，空調(diào)行業(yè)格局正逐步變好，賽道逐漸重回雙寡頭格局；同時，空調(diào)原材料價格大幅上漲，公司基于自身品牌力優(yōu)勢具有提高終端零售價格的空間。Q4行業(yè)及公司零售均價都有所回升，根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)測算，Q4公司空調(diào)產(chǎn)品零售均價同比上升9.16%。20Q4歸母凈利潤同比達到106% - 144%，大幅上漲的原因我們認(rèn)為首先或受利于行業(yè)格局改善，其次19年Q4公司展開“百億讓利”活動導(dǎo)致期間利潤基數(shù)較低，此外，海外出境業(yè)務(wù)受到疫情影響，導(dǎo)致報表利潤減扣減少。 溫和復(fù)蘇下，公司打出差異化戰(zhàn)略。2021年Q1在行業(yè)格局調(diào)整之后，根據(jù)奧維云網(wǎng)顯示，空調(diào)行業(yè)一季度線下、線上累計零售額分別增長146.5%以及122.6%。雖然零售市場恢復(fù)良好，但格力在出貨量方面依舊比較謹(jǐn)慎，公司2021年1-2月內(nèi)銷出貨量同比增長36.55% ，但相比2019年同期有所下滑，原因我們認(rèn)為和公司正在進行的渠道改革相關(guān)，避免增加渠道庫存壓力。同時，公司提出空調(diào)10年保修政策，進一步提高自身產(chǎn)品的差異化。 公司持續(xù)推進渠道變革。公司不斷推進公司渠道改革的步伐，大力推廣新零售模式。公司積極引導(dǎo)經(jīng)銷商轉(zhuǎn)型，促進經(jīng)銷商分享新零售渠道紅利。在“雙十二”期間部門線下門店參與試點：消費者可在線下門店參與體驗，隨后掃描專屬二維碼進入“董明珠的店”，從而實現(xiàn)線上線下互動，進一步促進雙渠道融合。此次渠道改革更為重要的是公司可以搭建自己的線上銷售平臺，形成線上線下一體化營銷模式，構(gòu)建全渠道立體營銷網(wǎng)絡(luò)，同時也避免受單一平臺限制。為了更好的拓展渠道，公司針對不同區(qū)域降低經(jīng)銷商門檻，減少壓貨，以搶占市場份額為主，我們期待在渠道改革完成后，格力將獲得更高的市場份額。 盈利預(yù)測、估值及投資評級：考慮行業(yè)競爭格局改善，我們略微調(diào)整公司20/21/22EPS分別至3.69/4.14/4.52元（前值：3.08/3.93/4.33），對應(yīng)PE分別為15/16/13倍。參考可比公司估值，我們維持目標(biāo)價69元，對應(yīng)21年17倍PE。公司作為行業(yè)龍頭，盈利能力得到 改善，維持“強推”評級。 風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動，渠道改革進度不及預(yù)期。 2021-04-12海爾智家(600690)2020年年報點評:高端成套化領(lǐng)先布局 收入利潤同步擴張 公司發(fā)布2020年報，收入同比增長4.46%，歸母凈利潤增長8.17%。2020年公司實現(xiàn)收入2097.26億元，同比增長4.46%，Q4單季度實現(xiàn)收入553.14億元，同比增長9.5%，剔除卡奧斯出表影響，2020年全年收入增長達8%，Q4單季度增長達20%。利潤端方面，2020年公司 實現(xiàn)歸母凈利潤88.77億元，同比增長8.17%，Q4單季度實現(xiàn)歸母凈利潤25.76億元。追溯海爾電器并表并剔除19年物流業(yè)務(wù)出表等非經(jīng) 因素看，2020年公司實現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營性凈利潤113.22億元，較19年合并口徑下90.22億元同比增長達25%。 降本增效盈利能力有效提升。20H1受疫情沖擊公司毛利率同比下降1.03pct，進入20H2，公司高端占比持續(xù)提升，整體結(jié)構(gòu)優(yōu)化推 動下20H2毛利率同比提升0.46pct，帶動全年毛利率降幅進一步收窄。同時20H2中國區(qū)繼續(xù)提升運營效率，海外加強規(guī)模效應(yīng)，20H2銷 售及管理費用率合計下降2.8pct，整體降本增效下盈利能力有效提升。 國內(nèi)高端化成套化戰(zhàn)略推進，海外協(xié)同加強收入利潤齊升。國內(nèi)市場方面，公司家電業(yè)務(wù)20H2同比增長達18.5%，全年實現(xiàn)收入規(guī) 模988.80億元，沖破疫情影響，實現(xiàn)正增達6.6%。公司高端品牌卡薩帝占比繼續(xù)提升，全年實現(xiàn)收入87億元，同比增長達17%，其中Q4 單季度實現(xiàn)增長35%，繼續(xù)維持優(yōu)異表現(xiàn)。海外市場方面，公司整體海外市場收入達1006.22億元，全年增長8.3%，其中下半年增長達15.8%。其中北美市場實現(xiàn)收入637億元，同比增長10%，核心家電市場份額增長1.4個百分點；歐洲市場實現(xiàn)收入165億元，同比增長8.7% ；澳新市場實現(xiàn)收入59.8億元，同比增長11.7%；日本市場實現(xiàn)收入36.1億元，同比增長11.2%。整體海外盈利能力在疫情沖下亦穩(wěn)中有升，實現(xiàn)經(jīng)營性利潤40億元，同比增長達27%。 打造三翼鳥，推動高端成套化銷售。公司在2020Q3推出全新場景品牌三翼鳥，提供陽臺、廚房、客廳、浴室、臥室等智慧家庭全場景解決方案。截止2020年，公司已通過新建及改造的方式推出325 家三翼鳥001號店，實現(xiàn)核心城市的全覆蓋，有效帶動成套產(chǎn)品銷量 增長41%；其中高端智慧成套銷量同比增長63.2%。 盈利預(yù)測與投資建議：公司實現(xiàn)港股海爾電器并表，實現(xiàn)A+H同股同權(quán)治理結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。中長期看，國內(nèi)市場繼續(xù)推進高端化 成套化銷售，卡薩帝三翼鳥布局領(lǐng)先，海外市場自主品牌布局完善，產(chǎn)銷協(xié)同繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司收入規(guī)模不斷擴張的同時，數(shù)字化精細(xì)化運營下盈利能力亦有望繼續(xù)提升。我們預(yù)計公司2021-23年EPS為1.26、1.54及1.75元，絕對估值法下，假設(shè)公司2023-2030年 自由現(xiàn)金流FCFF復(fù)合增速達10%，假設(shè)永續(xù)增長為3%，測算WACC為10.7%-11.7%，DCF（FCFF）絕對估值法下公司對應(yīng)價值區(qū)間為33.5-37.7元；相對估值法下，我們給予公司21年25x-30xPE估值，對應(yīng)價值區(qū)間為31.5-37.8元，綜上所述，我們以相對估值法給予公司25x-30xPE估值，對應(yīng)目標(biāo)價值區(qū)間為31.5-37.8元，維持“優(yōu)于大市”評級。 風(fēng)險提示。終端需求不及預(yù)期，海外協(xié)同不及預(yù)期，商譽減值風(fēng)險。 2021-03-05美的集團(000333)消費龍頭復(fù)盤系列之美的集團:唯一不變的就是變 美的電器時期：成就最大綜合家電集團 從 1993 年上市到2013 年退市，美的電器收入增長近140 倍、業(yè)績增長35 倍，在中國家電行業(yè)蓬勃發(fā)展的20 年間，美的順利實 現(xiàn)了規(guī)模擴張，2013 年退市時集團規(guī)模達到行業(yè)第一。在這20 年，美的電器全面推行產(chǎn)品橫向多元化、產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化發(fā)展，加強國際化布局；更重要的是，公司充分把握時代契機，集中解決了企業(yè)發(fā)展過程中更深層次問題，包括1997 年確定事業(yè)部制度，隨后貫 穿美的發(fā)展始終，包括2000 年完成MBO，從根本上解決了體制的掣肘，也包括2012 年職業(yè)經(jīng)理人全面接管美的集團，并給予持續(xù)激勵 ，高效與靈活的企業(yè)文化逐漸形成，這些都是美的可持續(xù)發(fā)展的根基。 集體上市至今：實現(xiàn)從“大”到“強” 美的電器時期公司成功“做大”，“做強”無疑是集體上市后的核心追求，公司重新梳理戰(zhàn)略主軸，即“產(chǎn)品領(lǐng)先、效率驅(qū)動、全球發(fā)展”，經(jīng)營原則由“規(guī)模導(dǎo)向”轉(zhuǎn)變?yōu)椤袄麧檶?dǎo)向”，經(jīng)營思路也做出全面調(diào)整和升級，包括加強研發(fā)、提高產(chǎn)品質(zhì)量、提升產(chǎn)業(yè)鏈運行效率、加速國際化等等，成績斐然。集體上市后美的集團復(fù)合收入、業(yè)績增速分別達到15%、33%，領(lǐng)銜白電板塊，體現(xiàn)了公司戰(zhàn)略升級的成功。此外，靈活與高效體制優(yōu)勢也充分彰顯，2013-2017 年小天鵝、2019-2020 年空調(diào)業(yè)務(wù)份額快速提升，都體現(xiàn)了美的極其靈活的經(jīng)營思路，在堅持集團戰(zhàn)略同時，也善于把握市場變化帶來的機遇。 展望公司未來：醞釀新一輪戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型 2020 年美的盈利規(guī)模登頂全球白電行業(yè)，在2021 年伊始，美的提出新的戰(zhàn)略規(guī)劃：一方面，公司升級了原有戰(zhàn)略主軸，即“科技領(lǐng)先、用戶直達、數(shù)智驅(qū)動、全球突破”，產(chǎn)品升級方向充分契合行業(yè)智能化趨勢，高效零售和數(shù)智驅(qū)動也延續(xù)了前期一貫戰(zhàn)略，海外業(yè)務(wù)則尋求價值鏈向上突破。另一方面，公司重新劃分五大事業(yè)部群，公司將to C 業(yè)務(wù)并入智慧家居事業(yè)群，明晰了未來智能化方向 發(fā)展，此外，智慧家居事業(yè)群也會在保障事業(yè)部制獨立性基礎(chǔ)上加強品類間協(xié)同；與此同時公司將幾個to B 的業(yè)務(wù)獨立出來，未來在 暖通樓宇、機電業(yè)務(wù)跨領(lǐng)域、數(shù)字化與自動化業(yè)務(wù)等方面可以給予更多期待。 新時代、新起點，美的可以更美的 經(jīng)過 52 年發(fā)展，美的收入、盈利、市值均領(lǐng)銜全球家電行業(yè)，這背后有時代紅利，也充分體現(xiàn)了美的體制與文化的力量，其中包含職業(yè)經(jīng)理人管理體系、貫穿始終的事業(yè)部制架構(gòu)，縱觀國內(nèi)外，美的體制獨特、靈活且高效，保障了公司在面臨行業(yè)變化時往往能率先做出反應(yīng)，不錯失每一輪機會，對于不適宜的戰(zhàn)略也能快速糾偏，保障經(jīng)營穩(wěn)定。而面對智能化和數(shù)字化浪潮，美的又在進行新一輪戰(zhàn)略升級，基于公司通過一步步探索最終打開增長邊界的發(fā)展歷史，我們對后續(xù)其發(fā)展充滿期待。預(yù)計公司2021、2022 年EPS 分別為4.32、4.80 元，對應(yīng)當(dāng)前估值分別為21.60、19.45 倍，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示： 1. 人民幣匯率大幅波動風(fēng)險； 2. 原材料價格大幅提升風(fēng)險。 2021-04-02火星人(300894)三策積勝勢 星火正燎原 集成灶產(chǎn)業(yè)篤行二十載，終成蓬勃之勢。在我們前篇行業(yè)深度系統(tǒng)性梳理產(chǎn)品、市場、競爭邏輯中，異軍突圍、精進勇猛的第一梯隊龍頭火星人尤為亮眼。在當(dāng)前上市四企中，火星人起步最晚，卻在短短十年間，以星火起點行至燎原之勢。其以優(yōu)秀的管理架構(gòu)為前置根基，所堅持的不同于市場眾多玩家的關(guān)鍵戰(zhàn)略，我們總結(jié)為：產(chǎn)品差異化、渠道全面化和營銷精細(xì)化。 產(chǎn)品差異化：搶占模塊創(chuàng)新先機，堅持高品質(zhì)產(chǎn)品理念，硬核研發(fā)、生產(chǎn)打造破局根本。復(fù)盤高端廚電歷程，品質(zhì)打造與教育是樹立品牌調(diào)性的關(guān)鍵?；鹦侨擞诘谌K化技術(shù)成型初期，深究需求敏銳布局，2015 年開創(chuàng)性推出蒸箱款集成灶X2Z，并迅速實現(xiàn)蒸箱模塊全面布局，引領(lǐng)新功能模塊對集成灶市場的革新。而其貫穿始終的產(chǎn)品高顏值高品質(zhì)理念，使其在同質(zhì)化極為嚴(yán)重的眾多競品中獨樹一幟，形成具備高識別度的標(biāo)簽錨點。這與其三位一體研發(fā)機制、高研發(fā)投入、多邊科研聯(lián)動密切相關(guān)，而生產(chǎn)端高度自動化、信息化進一步保障其高品質(zhì)設(shè)計的最終落地，硬核供給機制保障產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化創(chuàng)新。 渠道全面化：高投入贏取市場空間，雙線奮進搶筑龍頭護城河。追溯空調(diào)、傳統(tǒng)廚電龍頭的勝負(fù)手，對比競爭前期與馬太效應(yīng)成型后，各龍頭銷售費用率與凈利率均存在明顯剪刀差，可見早期龍頭高投入搶市場是重中之重。而集成灶行業(yè)經(jīng)過低線城市早期積累，當(dāng)下對高線城市、消費大省、多元覆蓋的全面深化渠道布局已勢在必行。而不同于對手，火星人近五六年來爭分奪秒地以高投入布局渠道，一方面大力推進線上，重金打造線上轉(zhuǎn)向返利政策，平衡經(jīng)銷商雙線利潤并大幅拓展業(yè)務(wù)實現(xiàn)雙向引流；另一方面線下現(xiàn)金高周轉(zhuǎn)促成飛輪效應(yīng)，單店高創(chuàng)收效益下門店迅速展開，而大商、高線直營模式進一步引導(dǎo)渠道開拓方向。全渠道的積極奮戰(zhàn)，使火星人實現(xiàn)逆襲，以后進者反向獲得早期渠道優(yōu)勢，并正在進一步快速積累勝勢。 營銷精細(xì)化：營銷品牌高舉高打，線下重形象重服務(wù)，線上強力擴散知名度。至2020H1 火星人銷售費用率達29.8%，其中廣告費用率達10.8%，均據(jù)業(yè)內(nèi)第一。線下以資金支持保證門店形象，樹立高端現(xiàn)場體驗。同時高度重視售后服務(wù)反饋，在產(chǎn)業(yè)普遍存在安裝掣 肘的背景下，建立完善的管控機制快速積聚品牌口碑。線上強力投放擴散品牌宣傳，20H1 網(wǎng)絡(luò)廣告在總廣宣費中占比超50%，重心線上，順應(yīng)直播、短視頻等新媒體潮流，大力布局抖音和小紅書，加速產(chǎn)品與消費者間的觸達，推進品牌知名度迅速提升。 投資建議：集成灶強大產(chǎn)品替代優(yōu)勢背景下，整體市場中短期強勢增長，其中火星人憑借先手的產(chǎn)品設(shè)計差異化優(yōu)勢、強力積極的市場擴張戰(zhàn)略、高舉高打口碑推廣塑造品牌形象，有望在當(dāng)前早期競爭市場進一步積累其頭部優(yōu)勢，并伴隨護城河加深，后續(xù)長效收益空間值得高度期待。考慮到公司戰(zhàn)略優(yōu)勢逐步加深，我們給予2020-2022 年歸母凈利潤預(yù)測分別為2.94/4.11/5.48 億元，增速22.8%/39.5%/33.5%，對應(yīng)EPS 為0.73/1.01/1.35 元，對應(yīng)PE 為71/51/38 倍。公司現(xiàn)金流穩(wěn)定，采用DCF 法估值，目標(biāo)價為65 元，對應(yīng)21年64 倍PE。公司穩(wěn)居第一梯隊，長期增長動力充足，首次覆蓋給予“強推”評級。 風(fēng)險提示：原材料價格波動超預(yù)期，市場競爭大幅加劇，宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險。 2021-04-07億田智能(300911)集成灶行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè) 產(chǎn)品渠道齊發(fā)力 推薦邏輯：公司作為集成灶行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，歷史業(yè)績優(yōu)良。公司利用業(yè)內(nèi)獨創(chuàng)的下置風(fēng)機技術(shù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端產(chǎn)品營收占比達到38.5%；募資擴產(chǎn)，提升產(chǎn)能利用率。營銷升級，加快線上渠道建設(shè)，優(yōu)化線下經(jīng)銷質(zhì)量；引入戰(zhàn)略投資者，拓展多元渠道 布局。在行業(yè)高速發(fā)展的背景下，公司持續(xù)加強產(chǎn)品以及渠道的建設(shè)，未來發(fā)展值得期待。 集成灶行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)。公司成立于2003年，是一家從事集成灶研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的企業(yè)。從營收以及利潤的結(jié)構(gòu)來看，集成灶產(chǎn)品的占比均在90%以上。隨著集成灶市場規(guī)模的不斷擴張，作為集成灶行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，公司也充分受益于行業(yè)的高速增長。2016年以來公 司營收呈穩(wěn)健增長趨勢。2016-2019年，公司的營業(yè)收入復(fù)合增長率為25.4%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司業(yè)績增速快于營收增速，2016-2019 年歸母凈利潤復(fù)合增長率達到39.6%。疫情影響下，公司線下渠道受到一定沖擊。2020年前三季度公司營收為4.8億元，增速同比減少1pp。 研發(fā)先行，量價齊升助推盈利能力提升。為提高產(chǎn)品技術(shù)競爭力和品牌優(yōu)勢，公司持續(xù)加大研發(fā)力度。2019年公司研發(fā)費用率為4.8%，近三年都在行業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先。大量的研發(fā)投入為公司產(chǎn)品推新奠定了基礎(chǔ)。在消毒柜款等主流集成灶產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，公司推出了洗碗機款集成灶等行業(yè)少有的產(chǎn)品型號，產(chǎn)品功能越來越多元化。此外，公司推出了采用下置風(fēng)機的高端產(chǎn)品S系列，該系列產(chǎn)品通過風(fēng) 機下沉技術(shù)，噪音更低、空間利用率更高，在眾多集成灶產(chǎn)品中形成差異化競爭。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化帶動了集成灶產(chǎn)品毛利率的增長。2019年公司集成灶產(chǎn)品毛利率為44.6%，同比提升4.1pp。隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計公司集成灶產(chǎn)品盈利能力將持續(xù)提升。 營銷升級，渠道加速拓展。（1）線下渠道方面，公司拓展經(jīng)銷商區(qū)域分布，進一步提升終端渠道的覆蓋程度，優(yōu)化經(jīng)銷商質(zhì)量。 此外，公司強化終端門店管理。2021年3月，公司于杭州開設(shè)了首家億田高端定制廚房體驗館。（2）線上建設(shè)方面，公司引進了業(yè)內(nèi)電商運營專家，對于電商渠道進行全面的升級。一方面，通過渠道專供款化解線上線下利益矛盾；另一方面，強化線上線下的聯(lián)動，發(fā)揮不同渠道的優(yōu)點。與此同時，公司將營銷推廣逐步從傳統(tǒng)渠道轉(zhuǎn)向線上新興渠道，充分利用線上流量進行品牌宣傳。（3）其他渠道方 面，公司引入戰(zhàn)略投資者紅星美凱龍與居然之家，提升家居建材門店覆蓋率，加快渠道多元化建設(shè)。 盈利預(yù)測與投資建議。隨著集成灶產(chǎn)品滲透率的提升，集成灶行業(yè)將保持高速發(fā)展態(tài)勢。公司研發(fā)持續(xù)加碼，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；品牌營銷升級，渠道加速拓展。我們預(yù)期未來三年公司營收復(fù)合增長率為20%，歸母凈利潤復(fù)合增長率為31.8%，參考行業(yè)一致預(yù)期，首次覆蓋給予“持有”評級。 風(fēng)險提示：集成灶滲透率提升不及預(yù)期風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險。 2021-03-23科沃斯(603486)新品發(fā)布未來可期 單品驅(qū)動走向雙軸運轉(zhuǎn) 添可新品發(fā)布推動洗地機快速爆發(fā)，產(chǎn)品從1到N未來可期。公司去年洗地機爆款在國內(nèi)外市場快速放量，預(yù)計完成銷售額近13億元（+350%），2021年年初至今添可品牌陸續(xù)推出食萬料理機、秀萬美發(fā)梳、嬌萬美容儀拓寬行業(yè)布局，同時芙萬二代產(chǎn)品全面升級，根 據(jù)淘數(shù)據(jù)統(tǒng)計，添可2020年占據(jù)洗地機產(chǎn)品58%的銷售額市占率，一季度新品有望再添新助力，我們預(yù)計添可業(yè)務(wù)收入或有望貢獻30-40億。 掃地機器人新品看點多，抹布自清潔+集塵盒兩大升級方向值得期待。2020年掃地機器人行業(yè)經(jīng)歷技術(shù)端快速迭代和海外市場需求 爆發(fā)，云鯨品牌憑借自清潔產(chǎn)品在國內(nèi)市場大獲成功，科沃斯反應(yīng)迅速2月1日推出N9抹布自清潔旗艦款，2月19日發(fā)布震動拖地、可搭 載集塵盒的T9新品，我們預(yù)計內(nèi)外銷市場有望引領(lǐng)行業(yè)增長。 股權(quán)激勵就位，利潤率修復(fù)可期。公司此前圍繞科沃斯掃地機器人和添可智能團隊分別推出限制性股票激勵計劃，管理層增長信心十足。經(jīng)歷2019年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從中低端向高端轉(zhuǎn)型、2020年海外團隊和美國市場經(jīng)銷模式調(diào)整后，我們預(yù)計2021年公司將進入利潤表修復(fù)階段，海外市場定價相對國內(nèi)更高，高毛利業(yè)務(wù)有望拉動公司整體凈利率有望從8%提升至11%。 全球滲透率提升，從可選走向必需。歐睿咨詢數(shù)據(jù)顯示，2019年中國吸塵器滲透率約為12%，遠(yuǎn)低于世界平均水平36.8%，遑論美歐日韓90%左右的滲透率；不過掃地機器人在全球市場的滲透率都不高，歐美市場約在10%-15%，我們認(rèn)為隨著產(chǎn)品技術(shù)進步、消費水平逐步提升，有望帶動掃地機器人、洗地機等清潔品類從可選消費走向必需消費，帶來消費者體驗更好的品質(zhì)生活。 上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級?？紤]到添可洗地機和科沃斯掃地機器人海外業(yè)務(wù)的高成長性，我們上調(diào)公司2020-2022年凈利 潤預(yù)測為5.9億元、14億元和22億元（原值為5.0億元、10.5億元和15.3億元），分別同比增長388%、137%和57%，對應(yīng)2020-2022年動態(tài)市盈率分別為108倍、45倍和29倍，繼續(xù)維持“買入”投資評級。市場短期擔(dān)憂5月份原始股解禁壓力，我們認(rèn)為基本面向好無懼短期市場調(diào)整壓力。 風(fēng)險提示：掃地機器人和洗地機產(chǎn)品行業(yè)滲透率不及預(yù)期、公司新品表現(xiàn)不及預(yù)期、貿(mào)易摩擦增加出海成本 2021-04-17老板電器(002508)2021年第一季度業(yè)績預(yù)告點評:龍頭彈性凸顯 Q1表現(xiàn)超預(yù)期 經(jīng)營表現(xiàn)超預(yù)期，盈利能力略有提升 老板電器預(yù)計2021Q1實現(xiàn)營收17.72-20.25億元，同比20年/19年分別增長40%-60%/6.72%-21.97%，歸母凈利3.43-3.92億元，同比20年/19年分別增長40%-60%/7.31%-22.64%，扣非歸母凈利3.30-3.41億元，同比20年/19年分別增長60%-80%/10.19%-23.97%。 Q1實現(xiàn)強勁反彈，龍頭強議價能力顯現(xiàn) Q1在地產(chǎn)竣工高增及疫情緩和的帶動下，廚電行業(yè)需求高增恢復(fù)，公司在在線上、工程等渠道積極布局，實現(xiàn)高速增長。2021年1-2月我國住宅竣工面積同比增長45.9%，同比19年增長10.5%。廚電行業(yè)的增速同樣較高，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021Q1我國廚電套餐線上 銷售額同比20年/19年分別增長56.4%/15.5%，線下銷售額同比20年/19年分別增長79.6%/-16.4%。得益于渠道策略的積極調(diào)整，公司銷 售表現(xiàn)好于行業(yè)，2021Q1線上銷售額同比20年/19年分別增長97%/31.8%，線下銷售額分別增長77.2%/-15.4%，預(yù)計電商和工程渠道取得良好增長，零售渠道有所好轉(zhuǎn)。業(yè)績端，在原材料上漲的背景下，公司在上下游積極采取有力的措施，盈利能力穩(wěn)中向好。公司上游通過加大新品類原材料采購量降低原材料成本，下游通過推新品提價轉(zhuǎn)移成本壓力。公司廚電套餐線上銷售均價達到4314元/+251元；線 下銷售均價達到6428元/+940元。同時公司內(nèi)部提高運轉(zhuǎn)效率，有效控制存貨，促進利潤的增長。取均值計算，21Q1扣非歸母凈利率為16.95%，同比20年/19年分別增長1.99pct/0.40pct。 深耕廚電40余載，靈活善舞壁壘深鑄 公司積極應(yīng)對挑戰(zhàn)疫情及成本的挑戰(zhàn)，靈活調(diào)整渠道、品牌及產(chǎn)品策略。渠道端積極轉(zhuǎn)型線上，擴展創(chuàng)新渠道和下沉市場，深化各渠道優(yōu)勢；品牌上升級“創(chuàng)造中國新廚房”定位，打造記憶點，新推“大廚”品牌；產(chǎn)品上積極拓展新品類，推動洗碗機和蒸烤一體的翻倍式增長。 投資建議：給予“買入”評級 廚電龍頭優(yōu)勢穩(wěn)固，維持盈利預(yù)測，預(yù)計20-22年凈利潤分別為16.7/18.2/20.5億，對應(yīng)PE為20.1/18.5/16.4x，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示:行業(yè)競爭加劇；原材料價格大幅波動；地產(chǎn)表現(xiàn)不及預(yù)期。 |
