上周動(dòng)力煤價(jià)格止跌反彈，秦港Q5500現(xiàn)貨平倉(cāng)價(jià)上漲至752元/噸。上周基本面需求穩(wěn)定，供給仍然偏緊：需求方面，工業(yè)用電持續(xù)向好的支持下，日耗保持相對(duì)高位，上周六大電日耗穩(wěn)中小增，帶動(dòng)電廠庫(kù)存小幅下降，補(bǔ)庫(kù)需求較上周有所提升；供給方面，產(chǎn)地產(chǎn)能釋放仍然受限，經(jīng)歷上中旬生產(chǎn)，內(nèi)蒙鄂爾多斯（600295）煤管票開(kāi)始趨緊，超產(chǎn)限制仍然嚴(yán)格，同時(shí)晉陜地區(qū)安全生產(chǎn)壓力猶在，部分煤礦出現(xiàn)停減產(chǎn)，主產(chǎn)地開(kāi)工率環(huán)比均有下降；港口方面，大秦線檢修影響鐵路調(diào)入，秦港庫(kù)存仍在低位徘徊，對(duì)港口價(jià)格形成支撐。 后期展望，二季度工企開(kāi)工情況向好，需求端仍主要受工業(yè)用電支持，當(dāng)前的庫(kù)存消耗趨勢(shì)下，終端補(bǔ)庫(kù)需求仍將偏強(qiáng)，短期內(nèi)需求或穩(wěn)中偏強(qiáng)，而后期6月份在“迎峰度夏”催化下需求將進(jìn)入旺季，同時(shí)也需關(guān)注水電恢復(fù)對(duì)于火電的擠出效應(yīng)；供給端偏緊狀態(tài)較難在短期內(nèi)改變，雖然日前發(fā)改委召開(kāi)保供會(huì)議有意刺激產(chǎn)能釋放，但近期煤礦事故頻發(fā)形成擾動(dòng)，產(chǎn)地安全檢查強(qiáng)度不減，類(lèi)比2020Q4安全壓力致政策調(diào)控受限，供給彈性收縮致使保供短期較難見(jiàn)效。整體來(lái)看，需求穩(wěn)中有升，供給持續(xù)偏緊，短期內(nèi)煤價(jià)或仍將保持強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。 機(jī)構(gòu)認(rèn)為，一季度在各煤種的高煤價(jià)行情下，行業(yè)整體利潤(rùn)水平顯著提升，煤企一季報(bào)業(yè)績(jī)將會(huì)有出色表現(xiàn)。預(yù)計(jì)2021年煤價(jià)中樞將明顯上移，煤企業(yè)績(jī)呈改善趨勢(shì)，疊加高分紅所帶來(lái)的長(zhǎng)期投資價(jià)值，持續(xù)看好煤炭股估值提升。高分紅受益標(biāo)的：中國(guó)神華（601088）、平煤股份（601666）、盤(pán)江股份（600395）、陜西煤業(yè)（601225）、淮北礦業(yè)（600985）；新產(chǎn)業(yè)（300832）轉(zhuǎn)型受益標(biāo)的：山煤國(guó)際（600546）、金能科技（603113）、華陽(yáng)股份（600348）；國(guó)改深化受益標(biāo)的：山西焦煤（000983）、潞安環(huán)能（601699）、晉控煤業(yè)（601001）；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇高彈性受益標(biāo)的：兗州煤業(yè)（600188）、神火股份（000933）；積極推動(dòng)債務(wù)重組受益標(biāo)的：ST永泰（600157）。 2021-03-30中國(guó)神華(601088)2020年年報(bào)點(diǎn)評(píng):持續(xù)高比例分紅 ESG治理排頭兵 投資要點(diǎn)： 公司發(fā)布 2020 年報(bào)：2020 年歸母凈利391.7 億元，同比-9.4%，扣非凈利381.65 億元，同比-7.2%，煤炭、發(fā)電、運(yùn)輸及煤化工分部經(jīng)營(yíng)收益（合并抵銷(xiāo)前）占比為54%、13%、32%和1%。公司計(jì)劃現(xiàn)金分紅人民幣1.81 元/股（含稅），分紅比例91.8%，按3 月26日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，A/H 股息率10%/15%。 全年煤炭產(chǎn)量同比增長(zhǎng)3%，銷(xiāo)售均價(jià)同比下滑3.8%。2020 年，公司商品煤產(chǎn)量2.92 億噸，同比+3.1%，煤炭銷(xiāo)售量4.46 億噸，同比-0.2%，銷(xiāo)售均價(jià)410 元/噸，同比-3.8%，其中5500 大卡年度長(zhǎng)協(xié)均價(jià)543 元/噸，同比-2.3%，對(duì)應(yīng)公司年度長(zhǎng)協(xié)均價(jià)（不含稅）380 元/噸，同比-3.1%。年協(xié)/月協(xié)/現(xiàn)貨銷(xiāo)售占比42.5%/36.6%/17.2%，同比-1.7/-7.6/+26pct，現(xiàn)貨銷(xiāo)售顯著提升。自產(chǎn)煤?jiǎn)挝怀杀?19.2 元/噸，同比+0.3%，煤炭業(yè)務(wù)毛利率27.4%，同比+0.3pct。21 年公司計(jì)劃煤炭產(chǎn)/銷(xiāo)量2.84/4.76 億噸，同比-2.6%/+6.6%，自產(chǎn)煤?jiǎn)挝怀杀驹鲩L(zhǎng)5%左右。 電力及鐵路板塊經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，增長(zhǎng)可期。電力：發(fā)電量136.33 十億千瓦時(shí)，可比口徑同比-2.5%，售電均價(jià)/成本334/259.8 元/兆瓦時(shí)，同比-1.2%/-1.1%，電力業(yè)務(wù)毛利率27.2%，同比-0.8pct。20 年公司燃煤發(fā)電凈新增裝機(jī)1250兆瓦，增幅4%，在建及已核準(zhǔn)待建裝機(jī)合計(jì)9320 兆瓦，裝機(jī)仍有近30%增長(zhǎng)空間。21 年公司計(jì)劃資本開(kāi)支355.82 億元，其中發(fā)電業(yè)務(wù)占比42%，主要用于新建項(xiàng)目。鐵路 ：自有鐵路周轉(zhuǎn)量285.7 十億噸公里，同比+0.1%，平均運(yùn)費(fèi)/成本0.136/0.053 元/噸公里，同比-2.5%/持平，我們認(rèn)為或主要由于運(yùn) 價(jià)相對(duì)較低的鐵路線貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量占比上升。鐵路業(yè)務(wù)毛利率58.2%，同比-0.9pct。公司黃大鐵路已于20 年12 月開(kāi)通試運(yùn)營(yíng)，我們認(rèn)為有望帶動(dòng)周轉(zhuǎn)量進(jìn)一步上升。 大比例分紅及回購(gòu)，全面加強(qiáng)ESG 治理。公司承諾19-21 年每年現(xiàn)金分紅比例不低于當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)50%，實(shí)際19/20 年公司現(xiàn)金 分紅比例達(dá)58%/92%，顯著高于承諾下限，我們認(rèn)為體現(xiàn)了公司注重投資者訴求，積極分紅的態(tài)度。同時(shí)公司積極開(kāi)展回購(gòu)，21 年注銷(xiāo)了已回購(gòu)的H 股2110 萬(wàn)股，占H 股/總股本0.62%/0.1%，我們認(rèn)為，未來(lái)公司高分紅+回購(gòu)有望常態(tài)化。在碳中和背景下，公司積極控 制碳排放量及強(qiáng)度，2018-2020 年，公司碳排放總量（萬(wàn)噸CO2 當(dāng)量）由25066 下降至13490，降幅46%，碳排放強(qiáng)度（萬(wàn)噸CO2 當(dāng)量/ 萬(wàn)元產(chǎn)值）由13.67 下降至9.35，降幅32%。積極推進(jìn)碳捕捉技術(shù)，錦界能源CCS 項(xiàng)目已于20 年末進(jìn)入工程調(diào)試階段。加速發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)，參與設(shè)立國(guó)能基金投資風(fēng)電、光伏，以及氫能、儲(chǔ)能等相關(guān)新技術(shù)項(xiàng)目。我們認(rèn)為，公司多年致力于ESG 治理，體現(xiàn)了極強(qiáng)的企業(yè)責(zé)任感。 盈利預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為，21 年長(zhǎng)協(xié)價(jià)格中樞有望上移，公司煤炭業(yè)務(wù)穩(wěn)健，電力及運(yùn)輸業(yè)務(wù)均有增量，業(yè)績(jī)有望顯著回升。預(yù)計(jì)公 司21-23 年凈利潤(rùn)432/429/422 億元，對(duì)應(yīng)EPS 2.17/2.16/2.12 元，參考可比煤炭及電力公司，并且公司持續(xù)高分紅及高ESG 水準(zhǔn)應(yīng) 給予一定估值溢價(jià)，給予公司21 年10~12xPE，合理價(jià)值區(qū)間21.72~26.06 元，維持“優(yōu)于大市“評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示。動(dòng)力煤價(jià)格大幅下跌，電價(jià)大幅下調(diào)，環(huán)保安檢力度不易把握。 2021-02-04平煤股份(601666)降本增效成果顯著 高股息率彰顯投資價(jià)值 事件：公司發(fā)布四季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告。2020年全年原煤產(chǎn)量3,081.9萬(wàn)噸，同比增8.8%；商品煤銷(xiāo)量3151.6萬(wàn)噸，其中自有商品煤 銷(xiāo)量2,785.9萬(wàn)噸，同比增2.6%；商品煤銷(xiāo)售收入211.1億元，同比降1.6%；商品煤銷(xiāo)售成本149.8億元，同比降10.9%，商品煤毛利61.4億元，同比增31.9%。 澳煤嚴(yán)控下，焦煤格局持續(xù)向好，主焦或尤為緊缺。國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能有限，澳煤進(jìn)口受限，焦煤整體供應(yīng)偏緊。一方面，國(guó)內(nèi)新增煉焦煤產(chǎn)能尤其是主焦煤產(chǎn)能較少，供應(yīng)難有明顯增量；一方面，蒙煤進(jìn)口量遲遲不及預(yù)期，中澳地緣政治矛盾暫無(wú)緩和跡象，后期進(jìn)口優(yōu)質(zhì)主焦煤資源面臨減少。而需求方面隨著新建焦?fàn)t的陸續(xù)投產(chǎn)，焦煤需求亦將呈現(xiàn)逐步遞增狀態(tài)，同時(shí)由于新增焦化產(chǎn)能設(shè)備多以大型焦?fàn)t為主，對(duì)優(yōu)質(zhì)低硫焦煤的需求將大幅增加，可能會(huì)造成低硫主焦供應(yīng)尤其緊張。據(jù)鋼之家數(shù)據(jù)顯示，2021年2月3日河南主焦煤（車(chē)板價(jià)）較2020年年底上漲80元/噸。 堅(jiān)持精煤戰(zhàn)略、降本增效，噸煤毛利持續(xù)改善。公司把落實(shí)“精煤戰(zhàn)略”作為首要任務(wù)，對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，加大精煤產(chǎn)量占比，提升資源價(jià)值。同時(shí)，公司大力實(shí)施“機(jī)械化代人，智能化減人”以及“降本增效”戰(zhàn)略，2020年10月即已完成1.1萬(wàn)人的人員壓減 目標(biāo)，預(yù)計(jì)壓縮成本4-5億元，噸煤毛利提升顯著。2020年全年公司商品煤綜合售價(jià)670元/噸，同比略降0.7%；噸煤成本475元/噸，同 比降低10.1%；噸煤毛利大幅提升33.1%至195元/噸。未來(lái)公司將延續(xù)“精煤戰(zhàn)略”、“降本增效”等發(fā)展策略，以煤礦“智能化”建設(shè)為抓手，持續(xù)優(yōu)化盈利能力，在股權(quán)激勵(lì)的帶動(dòng)下，業(yè)績(jī)可期。 激勵(lì)條件上修業(yè)績(jī)?cè)鏊伲蔑@發(fā)展信心。2020年11月公司修改股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，相較修訂前的激勵(lì)計(jì)劃，本次激勵(lì)的業(yè)績(jī)條件修改得更為樂(lè)觀：①扣非歸母凈利潤(rùn)增速由原先的2020/2021/2022相比2017-2019均值（10.66億元）增長(zhǎng)20%/25%/30%，調(diào)整為2021/2022/2023相較于2019年（11.33億元）增長(zhǎng)40%/60%/80%。②2020/2021/2022每股收益分別不低于0.56元/0.59元/0.62元，調(diào)整為2021/2022/2023分別不低于0.69元/0.79元/0.89元。③新增“ΔEVA為正值”、“凈資產(chǎn)收益率2021/2022/2023分別不低于9.9%/10.8%/11.5%”兩項(xiàng)指標(biāo)。激勵(lì)條件的設(shè)臵足以彰顯公司內(nèi)部對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的看好，且深入基層的激勵(lì)方式，有助于自下而上的為公司業(yè)績(jī)提速保駕護(hù)航。2021年1月公司將激勵(lì)對(duì)象由683名調(diào)整為679名，授予的限制性股票總額由2108.6萬(wàn)股調(diào)整為2097.2萬(wàn)股。 積極回報(bào)股東，3年累計(jì)股息保底16.1%。為積極回報(bào)股東、充分保障股東的合法權(quán)益，公司2020年2月發(fā)布“2019年至2021年股東 分紅回報(bào)規(guī)劃”，提出公司每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)原則上不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤(rùn)的60%且每股派息不低于0.25元。未來(lái)3年公司累計(jì)保底股息高達(dá)16.1%（以2月3日收盤(pán)價(jià)4.65元計(jì)）。若結(jié)合對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2020年~2022年股息至少為7.4%、7.6%、8.6%，3年累計(jì)保底股息23.5%（以2月3日收盤(pán)價(jià)4.65元計(jì)）。 投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.3億元、13.6億元、15.5億元，對(duì)應(yīng)PE分別為8.2、7.9、7.0。公司作為中南地區(qū)焦煤龍頭，具有穩(wěn)定的下游用戶(hù)、良好的地理區(qū)位條件，加之公司“精煤戰(zhàn)略”、“降本提質(zhì)”成效逐步顯現(xiàn)，為公司高質(zhì)量發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，考慮到公司高且穩(wěn)定的分紅規(guī)劃，維持“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅下跌；精煤產(chǎn)量下滑。 2021-02-19盤(pán)江股份(600395)成長(zhǎng)性再梳理:煤電雙輪驅(qū)動(dòng) 持續(xù)成長(zhǎng)可期 投資要點(diǎn)： 維持盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)，維持增持評(píng)級(jí)。維持預(yù)測(cè)2020~2022年EPS0.61、0.95、1.16元，維持9.60元目標(biāo)價(jià)，維持“增持”評(píng)級(jí)。 煤炭區(qū)域龍頭地位持續(xù)強(qiáng)化。貴州省2020年30萬(wàn)噸/年以下煤礦全部退出，標(biāo)志著供給端優(yōu)化全面開(kāi)啟，省內(nèi)格局開(kāi)啟重要變化。 未來(lái)優(yōu)質(zhì)新產(chǎn)能的釋放，一方面將減緩區(qū)域的電煤保供壓力，另一方面也將推動(dòng)市場(chǎng)集中度的提升，盤(pán)江股份作為區(qū)域唯一上市國(guó)企，將借改革之風(fēng)快速發(fā)展壯大。2020年成為公司繼2010年后產(chǎn)能再次大規(guī)模提升的重要一年，在產(chǎn)產(chǎn)能、權(quán)益產(chǎn)能分別達(dá)到1645、1473萬(wàn)噸，較2019年的91、910萬(wàn)噸分別增長(zhǎng)81%、62%。在建待建產(chǎn)能、權(quán)益產(chǎn)能分別1230、929萬(wàn)噸，待技改產(chǎn)能、權(quán)益產(chǎn)能分別415、327萬(wàn)噸。不考慮并購(gòu)，2025年總產(chǎn)能將在3200萬(wàn)噸以上。預(yù)計(jì)焦煤價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)，2025年煤炭板塊歸母利潤(rùn)望達(dá)28億元左右水平。 拓展電力板塊，進(jìn)一步打通產(chǎn)業(yè)鏈。1）貴州執(zhí)行電煤限價(jià)政策，混煤售價(jià)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)水平，布局火電望留存混煤收益，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 最大化。2）盤(pán)江新光2×660MW火電項(xiàng)目具備坑口電站、利用小時(shí)數(shù)長(zhǎng)、運(yùn)輸成本低三大優(yōu)勢(shì)，測(cè)算投產(chǎn)后投產(chǎn)貢獻(xiàn)1.5億歸母凈利。3 ）集團(tuán)明確公司電力發(fā)展定位，新光項(xiàng)目投產(chǎn)后其他電力項(xiàng)目或?qū)⒓{入上市公司。目前集團(tuán)火電裝機(jī)132萬(wàn)千瓦，規(guī)劃264萬(wàn)千瓦，助力長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。 催化劑。1）焦煤價(jià)格上漲；2）煤礦、火電等新項(xiàng)目投產(chǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)提示。在建工程進(jìn)度不及預(yù)期；區(qū)域政策影響。 2021-04-07陜西煤業(yè)(601225)細(xì)品陜煤:陜北有佳人 絕世而獨(dú)立 優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)+優(yōu)質(zhì)管理，公司投資價(jià)值顯著 公司ROE位居上市動(dòng)力煤公司之首。動(dòng)力煤企業(yè)的“護(hù)城河”為資源稟賦，陜西煤業(yè)目前煤炭可采儲(chǔ)量為96.61億噸，可采年限約84年，在上市動(dòng)力煤企中名列前茅。此外，公司占據(jù)著全國(guó)十四個(gè)億噸級(jí)煤礦基地的其中三席，具有單井規(guī)模大、利于機(jī)械化開(kāi)采、高卡煤占比大、產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力強(qiáng)、噸煤成本低等優(yōu)勢(shì)，資源稟賦顯著。然而我們認(rèn)為，除了其優(yōu)質(zhì)的資源稟賦外，優(yōu)質(zhì)管理也深化了公司“護(hù)城河”：1）“大刀闊斧”優(yōu)化產(chǎn)能。“供改”期間，公司幾乎對(duì)旗下落后產(chǎn)能進(jìn)行了一次“換血”：2015-2016年間關(guān)停落后產(chǎn)能1851萬(wàn)噸，新增核定紅柳林、檸條塔礦產(chǎn)能1800萬(wàn)噸，并對(duì)胡家河、孫家岔等煤礦進(jìn)行技改。隨著資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司ROE在2017年躍 升至上市煤企第一位，并在隨后一直保持領(lǐng)先。2）控股股東“債轉(zhuǎn)股”發(fā)行規(guī)模全國(guó)最大。“供改”期間控股股東陜煤化集團(tuán)成為當(dāng) 時(shí)全國(guó)“債轉(zhuǎn)股”發(fā)行規(guī)模最大的企業(yè)，成功降低了公司資產(chǎn)負(fù)債率，金融機(jī)構(gòu)對(duì)其的認(rèn)可也反映出了公司管理層的能力。 擴(kuò)產(chǎn)能、提運(yùn)力、增投資三輪驅(qū)動(dòng)，公司成長(zhǎng)富有想象空間 公司未來(lái)增長(zhǎng)或主要來(lái)自于擴(kuò)產(chǎn)能、提運(yùn)力、增投資三方面：1）擴(kuò)產(chǎn)能：內(nèi)生增長(zhǎng)方面，公司目前尚有在建礦井小保當(dāng)煤礦。隨 著產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計(jì)未來(lái)小保當(dāng)煤礦將為公司新增1300萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能。外延擴(kuò)張方面，公司控股股東陜煤化集團(tuán)煤礦資源豐富，且 根據(jù)公司與集團(tuán)簽署的《同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾》約定，陜煤集團(tuán)控制的生產(chǎn)礦在現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模上不再發(fā)展任何競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)，并將該等生產(chǎn)礦生產(chǎn)的煤炭以買(mǎi)斷銷(xiāo)售給陜西煤業(yè)等方式避免與陜西煤業(yè)可能的競(jìng)爭(zhēng)。未來(lái)來(lái)看，集團(tuán)礦井有望作為上市公司的后備資源，支撐公司產(chǎn)能、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2）提運(yùn)力：當(dāng)前公司噸煤收入較低，主要和公司外運(yùn)受限、“地銷(xiāo)”為主相關(guān)。在六線增運(yùn)、浩吉鐵路運(yùn)量提升和陜西 鐵路物流集團(tuán)“1225”的規(guī)劃下，公司外運(yùn)煤量有望提升，一定程度增加公司噸煤收入。3）增投資：當(dāng)前公司投資主要轉(zhuǎn)向新材料領(lǐng) 域，選擇在公司熟悉和關(guān)注的領(lǐng)域投資具備效率、人才和體制優(yōu)勢(shì)的龍頭民企，未來(lái)投資收益或仍可期待。 多估值體系昭示公司當(dāng)前估值仍舊偏低 本報(bào)告通過(guò)企業(yè)倍數(shù)法、DDM和DCF等多種估值體系對(duì)當(dāng)前公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，均表明公司當(dāng)前的估值水平依舊偏低，有一定的安全邊際。考慮到公司業(yè)績(jī)對(duì)于價(jià)格彈性顯著，小保當(dāng)二期煤礦投產(chǎn)有望提升規(guī)模，今年偏緊的煤炭供需格局有望推動(dòng)中樞價(jià)格同比顯著提升并提振公司基本面表現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2020-2022年EPS分別為1.39元、1.45元、1.51元，對(duì)應(yīng)PE為7.9倍、7.7倍和7.3倍，維持公司“買(mǎi) 入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 1. 經(jīng)濟(jì)承壓形勢(shì)下，下游需求存在一定不確定性； 2. 外部因素影響下，煤價(jià)出現(xiàn)非季節(jié)性下跌的風(fēng)險(xiǎn)。 2021-04-07淮北礦業(yè)(600985)細(xì)品淮礦:橘生淮北更勝橘 存量強(qiáng)勢(shì)+增量可期，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先 公司作為華東地區(qū)焦煤龍頭，焦煤業(yè)務(wù)是絕對(duì)核心。存量方面，焦煤業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，產(chǎn)銷(xiāo)占比及營(yíng)收占比穩(wěn)中有升；增量方面，核定產(chǎn)能300萬(wàn)噸/年的信湖煤礦投產(chǎn)在即。2018年以來(lái)，公司焦煤業(yè)務(wù)占比穩(wěn)中有升，動(dòng)力煤業(yè)務(wù)占比則全面下降。公司正逐步實(shí)現(xiàn)并強(qiáng)化以煉焦煤為主、動(dòng)力煤為輔的產(chǎn)品戰(zhàn)略。同時(shí)，信湖煤礦有望于2021年上半年投產(chǎn)，項(xiàng)目核準(zhǔn)產(chǎn)能300萬(wàn)噸/年。若順利投產(chǎn)，將進(jìn)一步夯實(shí)并提升公司焦煤業(yè)務(wù)占比，增厚公司業(yè)績(jī)。公司焦煤業(yè)務(wù)毛利率超過(guò)40%，盈利能力處于行業(yè)領(lǐng)先位置。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021年 國(guó)內(nèi)新增焦煤投產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)模有限，疊加澳洲焦煤進(jìn)口或持續(xù)受限。若出現(xiàn)焦煤供需偏緊的市場(chǎng)格局，公司焦煤業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。 多項(xiàng)業(yè)務(wù)亮點(diǎn)紛呈，未來(lái)值得期待 除焦煤業(yè)務(wù)外，公司在焦炭、煤化工、動(dòng)力煤、砂石骨料等多項(xiàng)業(yè)務(wù)板塊亮點(diǎn)紛呈，未來(lái)值得期待。焦炭方面，近年來(lái)公司無(wú)懼焦炭?jī)r(jià)格波動(dòng)，2018年至今營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)定在70億元以上，毛利率行業(yè)領(lǐng)先。煤化工方面，焦?fàn)t煤氣綜合利用制甲醇項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2021年10月投產(chǎn)，項(xiàng)目核準(zhǔn)產(chǎn)能50萬(wàn)噸/年；2020年底，公司全資子公司碳鑫科技擬建設(shè)60萬(wàn)噸/年甲醇制乙醇項(xiàng)目，后續(xù)進(jìn)展值得關(guān)注。動(dòng)力煤方面，內(nèi)蒙地區(qū)優(yōu)質(zhì)煤礦資源陶忽圖井田正處在“探轉(zhuǎn)采”的準(zhǔn)備階段，核定產(chǎn)能800萬(wàn)噸/年。其他礦山方面，公司砂石骨料業(yè)務(wù)合計(jì)產(chǎn)能上限1200萬(wàn)噸/年，該業(yè)務(wù)毛利率可超60%。 低估值+高分紅，投資價(jià)值凸顯 公司估值位居可比上市公司末位，同時(shí)高分紅可保證收益下限與安全邊際。2019年，公司ROE接近20%。2020年受疫情影響，ROE下 降到16.3%，但依然有望位居行業(yè)領(lǐng)先地位。雖然年后受益于煤炭板塊整體上漲，公司估值已有所修復(fù)，但目前PE仍然僅為7.2，位于長(zhǎng)江煉焦煤板塊所有上市公司中末位。2020年，公司擬派發(fā)現(xiàn)金分紅金額14.5億元，分紅率達(dá)到41.7%，兩項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高。考慮公 司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和成本控制現(xiàn)狀良好，以及煤礦智能化開(kāi)采有望持續(xù)降低噸煤開(kāi)采成本，公司分紅比例未來(lái)有望繼續(xù)維持高位且仍具備一定上升空間。 投資建議與估值 短期內(nèi)，焦煤和焦炭的供需格局有望利好公司業(yè)績(jī)釋放。2021年，公司焦煤和煤化工的新增產(chǎn)能項(xiàng)目有望落地釋放。2020年，公司擬分紅金額及分紅率均再創(chuàng)歷史新高。若公司新建項(xiàng)目投產(chǎn)順利，預(yù)計(jì)2021-2023年EPS分別為1.87元、2.14元和2.31元，對(duì)應(yīng)PE分別為6.03倍、5.27倍和4.89倍，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 1. 煤價(jià)非季節(jié)性下跌風(fēng)險(xiǎn)； 2. 項(xiàng)目建設(shè)及投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 2021-04-10新產(chǎn)業(yè)(300832)聚焦化學(xué)發(fā)光26年 海外市場(chǎng)開(kāi)拓公司啟新篇 化學(xué)發(fā)光龍頭，產(chǎn)品獨(dú)居優(yōu)勢(shì)，海內(nèi)外市場(chǎng)同布局；國(guó)產(chǎn)替代龍頭受益。 支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn) 公司聚焦化學(xué)發(fā)光行業(yè)26年，步步突破令市場(chǎng)矚目。新產(chǎn)業(yè)成立于1995年，是專(zhuān)業(yè)從事體外診斷產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及服務(wù)的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，而且也是中國(guó)最早做出化學(xué)發(fā)光免疫分析技術(shù)和產(chǎn)品的公司。2017年7月，新產(chǎn)業(yè)生物通過(guò)美國(guó)FDA510(k)審核，成為中國(guó)第一家獲得美國(guó)FDA準(zhǔn)入的化學(xué)發(fā)光廠家。2018年，新產(chǎn)業(yè)生物成功發(fā)布超高速全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光免疫分析系統(tǒng)MAGLUMI?X8，開(kāi)啟 化學(xué)發(fā)光超高速的新紀(jì)元。2019年7月，新產(chǎn)業(yè)生物自主研發(fā)的丙型肝炎化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品成功通過(guò)歐盟CEListA認(rèn)證，成為中國(guó)第一家丙肝試劑榮獲歐盟CE認(rèn)證的化學(xué)發(fā)光廠家。2020年12月，新產(chǎn)業(yè)生物獲中國(guó)第一張化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域IVDRCE認(rèn)證證書(shū)，是全球體外診斷領(lǐng)域的先行者之路上新的里程碑。目前，公司在國(guó)內(nèi)的存量裝機(jī)數(shù)排名第一，可檢測(cè)項(xiàng)目數(shù)也排名第一（注冊(cè)試劑122種），更多的特色檢測(cè)項(xiàng) 目也可以使公司更好的規(guī)避未來(lái)不確定性的集采風(fēng)險(xiǎn)。 公司管理層卓越，股權(quán)激勵(lì)彰顯信心。公司創(chuàng)始人饒微是工學(xué)博士出身，而且企業(yè)管理能力優(yōu)秀。公司發(fā)布2020年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案，本次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃考核指標(biāo)分為兩個(gè)層面，分別為公司層面業(yè)績(jī)考核、個(gè)人層面績(jī)效考核，彰顯公司的發(fā)展信心。 國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光龍頭，海外市場(chǎng)逐步推進(jìn)。2020年新冠疫情期間公司海外市場(chǎng)大力推進(jìn)，2020年前三季度公司海外業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)182.38%，裝機(jī)數(shù)量大幅提升，海外市場(chǎng)品牌知名度大幅提升和銷(xiāo)售渠道的不斷優(yōu)化，公司產(chǎn)品走出海外逐步國(guó)際化將是公司應(yīng)對(duì)未來(lái) 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)集采不確定性的重要手段。 估值 我們預(yù)期2020-2022年凈利潤(rùn)為9.2/11.5/15.7億元，EPS為2.24/2.79/3.81元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE51/41/30倍。首次覆蓋，給予買(mǎi)入 評(píng)級(jí)。 評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn) 新冠疫情不確定性帶來(lái)的海外市場(chǎng)推進(jìn)不確定性風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。 2020-11-09山煤國(guó)際(600546)2020年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健減值收窄 轉(zhuǎn)型HJT有序推進(jìn) 上調(diào)目標(biāo)價(jià)，維持盈利預(yù)測(cè)和增持評(píng)級(jí)。2020 年前三季度營(yíng)收276.6 億元（-12.5%）、歸母凈利6.5 億元（-19.1%）、歸母扣非 凈利7.2 億元（-15.4%），符合預(yù)期。維持預(yù)測(cè)2020~2022 年EPS0.53、0.58、0.64 元，參考當(dāng)前市場(chǎng)按照21 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至11.13 元（原10.55 元），維持增持評(píng)級(jí)。 Q3 營(yíng)收下降毛利提升，減值規(guī)模收窄。公司Q3 營(yíng)收96.6 億元（-18.9%）環(huán)比-7.4%，歸母凈利2.0 億元（-31.5%）環(huán)比-16.7%。煤炭主業(yè)價(jià)升量跌，銷(xiāo)量2655 萬(wàn)噸，同比-20.9%環(huán)比-19.4%，均價(jià)359.7 元/噸，同比+3.7%環(huán)比+13.8%，煤炭銷(xiāo)售收入95.5 億元，同比-18.0%環(huán)比-8.3%，毛利24.0億元同比+23.1%環(huán)比+22.3%，單季盈利改善。公司前三季度減值損失合計(jì)4.4 億元，較2019 年同期減少0.7 億元，經(jīng)過(guò)供給側(cè)改革以來(lái)多年的資產(chǎn)優(yōu)化，預(yù)計(jì)四季度減值規(guī)模仍有望收窄。 轉(zhuǎn)型HJT 有序推進(jìn)。與湖州珺華思越、寧波齊賢共設(shè)合資公司，作為實(shí)施主體開(kāi)展10GW HJT 太陽(yáng)能電池一期3GW 項(xiàng)目。HJT 市場(chǎng) 正處于發(fā)展前期，公司搶先布局業(yè)內(nèi)產(chǎn)能最大的10GW 項(xiàng)目并聯(lián)手業(yè)內(nèi)專(zhuān)家鄒西原先生，有望在前期形成技術(shù)與規(guī)模優(yōu)勢(shì)、2021 年形成收入利潤(rùn)貢獻(xiàn)。 山西國(guó)改穩(wěn)步進(jìn)行，公司有望受益。公司控股股東山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)已完成國(guó)有股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)，國(guó)改穩(wěn)步進(jìn)行。《關(guān)于在山西開(kāi)展能源革命綜合改革試點(diǎn)的意見(jiàn)》文件中指出山西要通過(guò)改革構(gòu)建清潔低碳用能模式、推進(jìn)能源科技創(chuàng)新，山西國(guó)改+能源革命將為公 司轉(zhuǎn)型注入雙引擎。 風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)超預(yù)期下跌；HJT 項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。 2021-03-23金能科技(603113)深度研究報(bào)告(二):壁壘深厚 PDH有望打開(kāi)成長(zhǎng)空間 主打循環(huán)經(jīng)濟(jì)，轉(zhuǎn)型發(fā)展進(jìn)入新階段。公司成立于1998年，以山梨酸和山梨酸鉀起家，目前形成了焦化產(chǎn)業(yè)園+烯烴產(chǎn)業(yè)園的雙基 地業(yè)務(wù)模式，在產(chǎn)產(chǎn)能中有150萬(wàn)噸焦炭產(chǎn)能和24萬(wàn)噸炭黑產(chǎn)能，在建產(chǎn)能?chē)@一期90萬(wàn)噸PDH裝置展開(kāi)。公司歷來(lái)的核心優(yōu)勢(shì)都是循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式下的“吃干榨盡”。從發(fā)展階段而言，公司的第一次轉(zhuǎn)型是從小單品山梨酸向大單品焦炭轉(zhuǎn)型，第二次轉(zhuǎn)型是從資產(chǎn)回報(bào)率低的焦炭賽道向更優(yōu)的烯烴賽道轉(zhuǎn)型，并以此為契機(jī)，公司已經(jīng)進(jìn)入了發(fā)展新階段。 炭黑產(chǎn)能偏于過(guò)剩，公司炭黑單噸盈利能力較行業(yè)強(qiáng)600-900元。截至2020年底，國(guó)內(nèi)炭黑產(chǎn)能為790萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率僅為62%， 呈現(xiàn)出一定的過(guò)剩特征，背后主要是小產(chǎn)能占比過(guò)高+下游需求低迷。需求端增速約為GDP的一半，年增量需求約20萬(wàn)噸。著眼2021年，主要增量產(chǎn)能為本公司的48萬(wàn)噸，需求端考慮到去年疫情壓制的需求+下游輪胎制品復(fù)蘇，增量需求預(yù)計(jì)大于中樞水平，考慮到作為未 來(lái)炭黑賽道的龍二，公司產(chǎn)能投放會(huì)充分考慮市場(chǎng)需求的承載能力，預(yù)計(jì)炭黑價(jià)格整體會(huì)維持當(dāng)前震蕩上行的趨勢(shì)。在公司層面，濟(jì)寧基地單噸炭黑生產(chǎn)成本少于同行600-900元，其中單耗、尾氣利用、自備電依次貢獻(xiàn)270元/噸、300元/噸和100元/噸，青島基地單耗、 尾氣利用和自備電的優(yōu)勢(shì)基本能復(fù)制，因此總產(chǎn)能依然能保持相對(duì)行業(yè)的超額盈利水平。 聚丙烯賽道處于高速擴(kuò)容階段，公司單噸盈利能力較行業(yè)強(qiáng)300元以上。聚丙烯需求增速接近2倍GDP增速水平，使得聚丙烯價(jià)格在 產(chǎn)能高速投放和過(guò)剩擔(dān)憂(yōu)不斷超預(yù)期，行業(yè)在進(jìn)口替代沿著縱深推進(jìn)的同時(shí)完成規(guī)模的迅速擴(kuò)容，預(yù)計(jì)今年聚烯烴價(jià)格在成本支撐+經(jīng) 濟(jì)復(fù)蘇需求增長(zhǎng)可保持高位運(yùn)行狀態(tài)。公司在青島董家口基地丙烷脫氫項(xiàng)目選用Lummus公司的Catofin工藝，單體產(chǎn)能90萬(wàn)噸/年，是當(dāng)前最大規(guī)模的單體裝置。相比國(guó)內(nèi)目前主投的45和66萬(wàn)噸裝置，公司90萬(wàn)噸PDH項(xiàng)目在原料成本單耗和單噸投資方面優(yōu)勢(shì)明顯，公司生 產(chǎn)單噸丙烷原料可節(jié)省成本300元/噸，同時(shí)單噸投資規(guī)模顯著低于同行，可使單噸折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用方面低與同行70-120元/噸。 投資建議。按照我們的測(cè)算，考慮到行業(yè)景氣度顯著回升，將公司2020-2022年歸母凈利的預(yù)測(cè)值從7億元、13億元和17億元上調(diào)至8.5億元、17.3億元和25.5億元，考慮到公司的資產(chǎn)質(zhì)量和同行的估值水平，按照2022年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)給予15倍PE，目標(biāo)價(jià)為45.15元/股。 風(fēng)險(xiǎn)提示：90萬(wàn)噸PDH投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。 2021-04-16華陽(yáng)股份(600348)2020年年報(bào)點(diǎn)評(píng):煤炭產(chǎn)銷(xiāo)創(chuàng)新高 新材料轉(zhuǎn)型已啟動(dòng) 上調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)，維持增持評(píng)級(jí)。2020全年?duì)I收311.8億元（-4.5%）、歸母凈利15.1億元（-11.5%）、扣非凈利12.9億元（-18.5%），主因全年信用減值計(jì)提8.8億同比增加5.8億，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。鑒于煤價(jià)上漲，上調(diào)2021~2022年EPS至0.69、0.71元（原0.56、0.66元），預(yù)測(cè)2023年為0.72元，按2021年10xPE上調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.90元（原6.16元），維持增持評(píng)級(jí)。 Q4營(yíng)收及凈利同比轉(zhuǎn)正，全年煤炭產(chǎn)銷(xiāo)均創(chuàng)歷史新高，業(yè)績(jī)降幅同比持續(xù)收窄。公司Q4營(yíng)收81.8億元，同比+0.2%環(huán)比+6.3%，歸母凈利3.7億元同比+294.2%環(huán)比升9.9%。煤炭主業(yè)量升價(jià)跌，Q4銷(xiāo)量2107萬(wàn)噸，同比+0.5%環(huán)比+0.7%，單價(jià)363元/噸，同比-7.0%環(huán)比+6.5%，煤炭銷(xiāo)售收入76.6億元，同比-6.5%環(huán)比+7.2%；毛利16.2億元同比+19.2%環(huán)比+23.7%，單季度盈利年內(nèi)新高。2020全年原煤產(chǎn)量4322萬(wàn)噸同比+5.4%，商品煤銷(xiāo)量8192萬(wàn)噸同比+8.5%，均為歷史新高，受益于產(chǎn)量的提升及成本下降，全年歸母凈利同比降幅從Q3的-31.5%收窄至-11.5%。 現(xiàn)金分紅穩(wěn)步提升，承諾2021~2023年分紅率不低于30%。2020年公司每股現(xiàn)金分紅0.25元，分紅率為40.0%，近十年新高。公司在2021~2023年股東回報(bào)規(guī)劃中明確未來(lái)三年現(xiàn)金分紅不少于可供分配利潤(rùn)的30%。 七元、泊里礦提供未來(lái)產(chǎn)能增量，擬投資新材料項(xiàng)目開(kāi)啟轉(zhuǎn)型之路。七元、泊里項(xiàng)目已復(fù)工建設(shè)，產(chǎn)能均為500萬(wàn)噸，合計(jì)產(chǎn)能占2020年產(chǎn)量23.1%。此外，公司響應(yīng)山西國(guó)改號(hào)召，擬探索鈉離子電池電極方向的轉(zhuǎn)型，并擬以不高于1.4億元投資相關(guān)正負(fù)極材料生產(chǎn) 項(xiàng)目，開(kāi)啟轉(zhuǎn)型之路。 風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)超預(yù)期下跌；資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。 2021-03-25山西焦煤(000983)山西焦煤龍頭 盈利成長(zhǎng)空間開(kāi)啟 山西焦煤龍頭。公司地處山西，主要產(chǎn)品為煤炭、電力熱力、焦炭及化工產(chǎn)品等，截至2020年3月底，擁有煤炭產(chǎn)能3080萬(wàn)噸、焦 炭產(chǎn)能540萬(wàn)噸和煤電裝機(jī)容量447萬(wàn)千瓦等。公司控股股東為焦煤集團(tuán)，集團(tuán)核定產(chǎn)能逾1億噸/年（合并重組前，重組后約2億噸）， 焦煤生產(chǎn)能力位居全國(guó)第一。 焦煤行業(yè)展望：焦煤進(jìn)口或現(xiàn)缺口，供需整體偏緊。需求端，下游產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，焦煤需求韌性較強(qiáng)。生產(chǎn)方面，我們預(yù)計(jì)在焦煤產(chǎn)能增長(zhǎng)有限的情況下，存量礦井產(chǎn)量增速難以維持高增長(zhǎng)，進(jìn)口或成影響供需平衡的重要變量。假設(shè)21年全年澳煤進(jìn)口限制延續(xù)，帶來(lái)的3000萬(wàn)噸以上缺口短期或難以完全由蒙煤等填補(bǔ)，焦煤供需整體偏緊，價(jià)格有望維持高位震蕩。 煤炭業(yè)務(wù)為公司最主要的利潤(rùn)來(lái)源，焦炭及電力業(yè)務(wù)改善可期。從主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利占比看，2017-2019年公司煤炭毛利占比穩(wěn)定在94%左右，為公司主要利潤(rùn)來(lái)源。分煤種看，由于公司焦煤以長(zhǎng)協(xié)銷(xiāo)售為主，精煤在煤炭收入中的占比較高且穩(wěn)定，2017-2019年，精煤收 入占煤炭總收入比重約65%。公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定且顯著領(lǐng)先可比上市公司，盈利能力強(qiáng)。2015-2019年，公司毛利率穩(wěn)定在54%~58%之間。我們認(rèn)為，公司煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量及盈利水平有望進(jìn)一步提升。同時(shí)，公司焦炭及電力業(yè)務(wù)也有逐步改善跡象。 受益山西國(guó)改，收購(gòu)集團(tuán)礦井。此次山西國(guó)改旨在推動(dòng)專(zhuān)業(yè)化重組和資源整合，重組完成后，焦煤集團(tuán)煤炭產(chǎn)能約2億噸，將全面 打造具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流煉焦煤企業(yè)。我們認(rèn)為，公司作為集團(tuán)旗下唯一焦煤上市平臺(tái)，發(fā)展?jié)摿Υ蟆?020年底，騰暉及水峪煤業(yè)（合計(jì)產(chǎn)能520萬(wàn)噸，2019年合計(jì)凈利潤(rùn)5.33億元）已完成收購(gòu)，公司盈利成長(zhǎng)性值得期待。 盈利預(yù)測(cè)及估值。我們認(rèn)為，公司焦煤業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)健，且已完成集團(tuán)兩座礦井收購(gòu)，盈利成長(zhǎng)性值得期待。同時(shí)，公司焦炭及電力業(yè)務(wù)也有改善跡象。暫不考慮2020年底并表的騰暉及水峪煤業(yè)（21-23年業(yè)績(jī)承諾歸母凈利每年合計(jì)7.38億元），我們給予公司20-22年EPS 0.45/0.58/0.57元，參考可比公司，給予公司一定龍頭溢價(jià)，2021年10~12倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間5.77~6.93元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示。1）需求大幅下滑；2）澳煤進(jìn)口限制政策延續(xù)存在不確定性；3）騰輝與水峪兩項(xiàng)股權(quán)收購(gòu)事項(xiàng)對(duì)公司短期資金周轉(zhuǎn)產(chǎn) 生一定壓力，造成短期償債能力下降，同時(shí)該股權(quán)收購(gòu)還可能產(chǎn)生并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)不達(dá)預(yù)期，交易對(duì)方承諾證照辦理事項(xiàng)未按期完成的風(fēng)險(xiǎn)。 2021-03-23潞安環(huán)能(601699)煤炭產(chǎn)銷(xiāo)增長(zhǎng) 公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健 事件：1）2021 年3 月22 日，公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2020 年?duì)I業(yè)收入259.72 億元，同比下滑3.06%；歸母凈利潤(rùn)19.31 億元，同比下滑18.82%。2）目前煤炭行業(yè)內(nèi)僅少數(shù)上市公司和公司仍繼續(xù)提取“煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展資金”。為實(shí)現(xiàn)同行業(yè)對(duì)標(biāo)管理，積極體現(xiàn)公司業(yè) 績(jī)水平，公司擬參考同行業(yè)會(huì)計(jì)處理基準(zhǔn)，于2021 年1 月1 日起暫停計(jì)提“煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展資金”。 點(diǎn)評(píng) 四季度業(yè)績(jī)大增：據(jù)公告，公司2020 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.31 億元，同比下滑18.82%，業(yè)績(jī)下滑的主要原因?yàn)槭芤咔榈纫蛩赜绊?，煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)下滑導(dǎo)致。測(cè)算四季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.7 億元，同比增長(zhǎng)114.29%，環(huán)比增長(zhǎng)195.34%。 2020 年煤炭產(chǎn)銷(xiāo)大增，價(jià)格下降：據(jù)公告，2020 年公司原煤產(chǎn)量5162萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.14%，商品煤銷(xiāo)量4847 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.03%，商品煤綜合售價(jià)465.1 元/噸，同比下降13.5%。其中四季度公司商品煤銷(xiāo)量為1519 萬(wàn)噸，環(huán)比三季度增長(zhǎng)28.73%。 暫停計(jì)提煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展資金，預(yù)計(jì)增利2.6 億元/年：據(jù)公告，公司擬于2021 年1 月1 日起暫停計(jì)提“煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展資金”，此舉將使得公司噸煤成本將降低5 元/噸，預(yù)計(jì)增加利潤(rùn)總額約2.6 億元/年。 焦炭產(chǎn)能有望大幅擴(kuò)張：據(jù)公告，公司全資子公司山西潞安焦化有限責(zé)任公司擬建設(shè)140 萬(wàn)噸/年新型焦化項(xiàng)目，預(yù)計(jì)今年6 月底 全面建成投產(chǎn)。截至目前，潞安焦化共有在產(chǎn)焦化產(chǎn)能156 萬(wàn)噸/年（一分廠60 萬(wàn)噸/年和二分廠96 萬(wàn)噸/年），項(xiàng)目建設(shè)完成后公司 焦炭產(chǎn)能增加89.74%。前期焦炭行業(yè)集中度低、產(chǎn)能大幅過(guò)剩的困境在行業(yè)去產(chǎn)能的幫助下得以逐步解決，焦炭行業(yè)去產(chǎn)能持續(xù)，預(yù)計(jì)焦炭?jī)r(jià)格中樞有望上移。公司焦炭產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張有望受益與焦炭?jī)r(jià)格上漲。 煤炭主業(yè)業(yè)績(jī)有望回升：噴吹煤方面，隨著焦炭?jī)r(jià)格中樞攀升，作為焦炭的替代品噴吹煤價(jià)格同樣走高，據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，2020 年四季度長(zhǎng)治噴吹煤均價(jià)為866.72 元/噸，環(huán)比上漲9.88%，2021Q1 均價(jià)（截至3 月19 日）為1075.28 元/噸，較2020 年一季度增長(zhǎng)36.11%。動(dòng)力煤方面，公司2019 年動(dòng)力煤（混煤）銷(xiāo)量占比63%左右，且長(zhǎng)協(xié)比例較低，同樣將受益于動(dòng)力煤價(jià)格上漲。據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，截至3 月19 日，長(zhǎng)治地區(qū)動(dòng)力煤均價(jià)為709.5 元/噸，較2020 年一季度上漲6.02%。煤價(jià)的上漲預(yù)計(jì)將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)釋放。 投資建議：預(yù)計(jì)2020-2022 年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.31 億元/33.80 億元/34.77 億元。我們認(rèn)為以當(dāng)前估值水平，公司存在一定修復(fù)空間。給予買(mǎi)入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)7.91。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，2）下游行業(yè)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn) 2021-04-07兗州煤業(yè)(600188)低估值動(dòng)力煤龍頭 海內(nèi)海外顯亮點(diǎn) 低估值動(dòng)力煤龍頭，海內(nèi)海外顯亮點(diǎn)。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 兗州煤業(yè)作為華東動(dòng)力煤龍頭，積極布局山東、陜蒙、澳洲三大煤炭基地，是國(guó)際化程度最高的國(guó)有大型煤企，產(chǎn)能規(guī)模龐大，產(chǎn)銷(xiāo)量平穩(wěn)增長(zhǎng)，疫情后期國(guó)內(nèi)外煤價(jià)上漲將改善業(yè)績(jī)。煤化工板塊通過(guò)收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，伴隨化工周期上漲行情，有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升釋放盈利彈性。同時(shí)，公司兼具高分紅高股息率以及低估值特點(diǎn)，凸顯長(zhǎng)期投資價(jià)值。我們預(yù)計(jì)2021/2022/2023年度分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)118.6/129.8/133.1億元，同比增長(zhǎng)66.5%/9.42%/2.6%；EPS分別為2.43/2.66/2.73元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，PE為5.4/4.9/4.8倍 。看好公司在后疫情時(shí)期周期上行階段的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，以及低估值修復(fù)行情。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 煤炭業(yè)務(wù)：國(guó)內(nèi)外三大基地布局，產(chǎn)能規(guī)模超億噸 公司在產(chǎn)核定產(chǎn)能合計(jì)達(dá)2.1億噸（澳洲產(chǎn)能按合并口徑計(jì)算），權(quán)益產(chǎn)能達(dá)1.59億噸，規(guī)模僅次于中國(guó)神華，且包含營(yíng)盤(pán)壕、石 拉烏素、莫拉本等7座千萬(wàn)噸大礦，具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)。礦區(qū)分布在山東、陜蒙、澳洲三大基地，其中澳洲權(quán)益產(chǎn)能占比近五成，實(shí)現(xiàn)國(guó)際 化布局。伴隨金雞灘礦并表，營(yíng)盤(pán)壕、石拉烏素礦產(chǎn)能利用率提升，陜蒙基地具備增量潛力。同時(shí)，在建礦井萬(wàn)福礦180萬(wàn)噸產(chǎn)能有望 在2022年貢獻(xiàn)增量。隨著疫情后期景氣度回升，煤價(jià)中樞明顯上移，其中海外煤價(jià)更具彈性，公司煤炭業(yè)績(jī)有望在價(jià)格修復(fù)行情中取得亮眼表現(xiàn)。 煤化工業(yè)務(wù)：集團(tuán)資產(chǎn)注入，化工品漲價(jià)釋放業(yè)績(jī)彈性 公司主要煤化工產(chǎn)品為甲醇（240萬(wàn)噸）、醋酸（100萬(wàn)噸）及其他精細(xì)化工品。2020年末，通過(guò)收購(gòu)魯南化工、未來(lái)能源等集團(tuán)資產(chǎn)，擴(kuò)充了醋酸、煤制油產(chǎn)線，由甲醇向精細(xì)化工延伸。自身方面，榮信二期、榆林二期甲醇項(xiàng)目建成投產(chǎn)將貢獻(xiàn)增量。同時(shí)化工行業(yè)景氣度大幅回升，化工品價(jià)格顯著上漲，煤化工板塊將實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，釋放強(qiáng)勁業(yè)績(jī)彈性，預(yù)計(jì)2021年煤化工貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)約20億元。 高分紅低估值標(biāo)的，凸顯投資價(jià)值 公司承諾2020-2024年度現(xiàn)金分紅比例不低于50%，保底0.5元/股。2020年擬分紅48.7億元，每股分紅1.00元，分紅率達(dá)77%（IFRS 準(zhǔn)則下），A股/H股股息率可達(dá)7.6%/12.6%，凸顯長(zhǎng)期投資價(jià)值。公司估值被市場(chǎng)明顯低估，H股低估尤為明顯，AH股溢價(jià)率達(dá)70%，有 望實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，煤炭?jī)r(jià)格下跌，匯率波動(dòng)，新增產(chǎn)能進(jìn)度落后 2021-04-16神火股份(000933)2021年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期 高盈利或?qū)⒊掷m(xù) 投資要點(diǎn) 事件—公司發(fā)布2021Q1 業(yè)績(jī)報(bào)告：2021Q1 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.31 億元，同比+85.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.86 億元，同比+1468.63%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)5.15億元，同比大幅增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)超預(yù)期 點(diǎn)評(píng)：電解鋁業(yè)務(wù)超預(yù)期，煤炭業(yè)務(wù)或扭虧為盈 ①電解鋁業(yè)務(wù)：量?jī)r(jià)齊升，利潤(rùn)逐漸釋放。①隨著云南水電鋁一體化項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司Q1 可實(shí)現(xiàn)電解鋁銷(xiāo)量34.45 萬(wàn)噸， 同比+72.25%；（2）預(yù)計(jì)2021Q1 公司電解鋁產(chǎn)品不含稅售價(jià)同比上漲23.72%，加速公司電解鋁業(yè)務(wù)的利潤(rùn)釋放；（3）受陽(yáng)極碳?jí)K、電力、人工等成本增加影響，2021Q1 電解鋁單位完全成本同比增加4.89%，預(yù)計(jì)約為10800 元/噸。綜合來(lái)看，隨著現(xiàn)貨鋁價(jià)的逐步走高 ，公司電解鋁銷(xiāo)量增長(zhǎng)約為72.25%，量?jī)r(jià)齊升下，利潤(rùn)正逐步釋放。 ②煤炭業(yè)務(wù)：高煤價(jià)+精細(xì)化改革，或助力煤炭業(yè)務(wù)扭虧為盈。公司煤炭產(chǎn)品主要包括貧瘦煤和無(wú)煙煤，依照國(guó)內(nèi)平均報(bào)價(jià)來(lái)看，2021Q1 貧瘦煤銷(xiāo)售均價(jià)為1028.68 元/噸，同比+7.37%，環(huán)比+13.55；無(wú)煙煤（優(yōu)選）銷(xiāo)售均價(jià)為560.33 元/噸，同比+11.27%，環(huán)比+6.9%。高煤價(jià)或助力公司煤炭業(yè)務(wù)扭虧，疊加公司積極實(shí)行的精細(xì)化管理，煤炭業(yè)務(wù)或逐步為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)。 ③期間費(fèi)用環(huán)比改善明顯，研發(fā)費(fèi)用提升顯著。公司2021Q1 期間費(fèi)用合計(jì)7.37 億元，其中銷(xiāo)售費(fèi)用為0.32 億元，同比+16.97%；管理費(fèi)用為2.49 億元，同比增長(zhǎng)99.58%，主要是由于2021Q1 期間公司計(jì)提的工資增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用為4.56 億元，同比+5.56%。除 此，研發(fā)費(fèi)用提升275.64%，費(fèi)用化提升。公司2021Q1 研發(fā)費(fèi)用為0.24億元，同比提升275.64%，主要是由于公司費(fèi)用化的研發(fā)支出增 加所致。 ④經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額改善明顯，同比提升771.4%。公司2021Q1 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為30.2 億元，同比提升771.4%，主要是由于2021Q1，公司電解鋁產(chǎn)品價(jià)格、銷(xiāo)量均同比大幅增加，主營(yíng)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售商品收到的現(xiàn)金增加所致。 未來(lái)核心看點(diǎn)： ①云南神火二期逐漸達(dá)產(chǎn)，公司電解鋁產(chǎn)能進(jìn)一步提升。 ②梁北擴(kuò)產(chǎn)+泉店增量+大磨嶺投運(yùn)，公司煤炭板塊將步入增量時(shí)代 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：假設(shè)2021-2023 年現(xiàn)貨鋁年均價(jià)為16000/16000/16000 元/噸，公司鋁錠及鋁水出貨量分別為160.5 萬(wàn)噸/170 萬(wàn)噸/170 萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2021-2023 年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.66 億元、28.21 億元、33.95 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.24 元、1.26元和1.52元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)（4 月15 日）的PE 分別為9.0 倍、8.8 和7.3 倍，維持公司“審慎增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、海外電解鋁投產(chǎn)超預(yù)期、宏觀風(fēng)險(xiǎn) |
