券商“聯姻”：大勢所趨更是“大浪淘沙” 自從監管層明確勾勒出打造“航母級”券商的宏偉藍圖后，證券業并購整合話題便如一股越來越洶涌的浪潮，在市場和投資者心中激蕩。 記者在采訪中發現，相比市場的樂觀想象，業內人士對于并購整合更多聚焦于現實可行性上，認為“并購重組是大勢所趨，更是大浪淘沙的歷程”。 傳聞與辟謠齊飛 日前在國元證券（000728）業績說明會上，有投資者再度提及國元證券與華安證券（600909）并購事宜。國元證券對此做出澄清，表示“目前未收到關于合并的相關消息”。 4月8日，有消息稱“華潤或京東有意向收購太平洋（601099）證券”。當天深夜，太平洋證券發布公告稱，華潤的關聯公司與嘉裕投資進行過初步接觸，未簽署任何股份轉讓協議，尚無實質性進展。 今年3月，國金證券（600109）也傳出被京東收購傳言，但公司辟謠稱是“不實消息”。更早之前，第一創業（002797）與首創證券、財通證券（601108）和浙商證券（601878）、東莞證券和中山證券等均被傳出有合并意向，但最終都以公司出面澄清收尾。 相比中小券商，中信證券（600030）與中信建投（601066）兩大龍頭的“聯姻緋聞”更加令人津津樂道，相當程度上滿足了市場對于“航母級”券商的想象。據不完全統計，僅僅2020年，兩家券商便分別在4月、7月、8月三度傳出合并“謠言”。今年3月舉行的2020年度業績說明會上，又有投資者詢問中信證券是否會與中信建投合并，對此公司回復稱“目前未有應披露而未披露的事項”。 盡管多數傳言最終都被澄清，但近年來部分券商確實邁出了并購的實質性步伐。2020年9月，國聯證券（601456）公告稱，擬受讓國金證券股份并以發行股份方式吸收合并國金證券。2020年3月，天風證券（601162）收購恒泰證券部分股權申請獲批，此后公司成為恒泰證券第一大股東。2020年1月，中信證券歷時一年多對廣州證券的收購落下帷幕…… 在一些市場人士看來，我國證券行業既面臨持續強化的“馬太效應”，又存在市場集中度不高、同質化競爭嚴重的現狀，在國際一流投行競相入場的熱潮下，國內證券業很快將迎來一輪并購重組的浪潮。 落地有三大“攔路虎” 券商并購重組，真的有那么容易嗎？ 對于證券公司并購重組，業內人士認為是大勢所趨，但同時強調“過程并非一蹴而就”。相比外界對于并購重組的美好想象，券商及其股東考慮的往往是更加現實的問題。 首先是股東整合意愿。某頭部券商非銀金融行業分析師告訴記者，我國相當數量證券公司的背后實控人是地方國資力量，只要公司在經營等各方面保持穩定，其對地方而言既是良好的稅源又是響亮的區域招牌，因此考慮出售或股權整合的意愿并不強。 其次是整合本身的難度和預期效果。資深投行人士王驥躍指出，對金融機構而言，資本和人才至關重要，前者并不一定要通過并購來獲得，而后者在合并后往往會出現流失，從而使得并購效果打上折扣。“一方面，券商之間更多是同質化競爭，強強聯合后出現人員冗余便會有人選擇離開；另一方面，各券商的體制機制與文化氛圍不盡相同，短期內迅速融合存在難度。” “對券商尤其是業務重合度較高的券商而言，如果僅僅是為了做財務上的‘加法’而推進合并，可能反而會對原有傳統優勢業務帶來傷害，最終難以實現‘1+1＞2’的效果。”業內人士強調。 最后是整合成本。對于部分估值較高的上市券商而言，在當前市場環境下，一旦爆出并購傳聞，游資往往跟風炒作令股價大幅走高，這顯然會加大并購的資金成本。 在部分券商從業人員看來，無論是收購還是重組，券商牌照仍具有一定稀缺性，定價問題通常是交易各方關注的焦點，并購方自然想待價而沽不愿“賤賣”，而雙方對于合并后的管理、發展以及如何實現各自利益保障等話題也難以迅速達成共識。 不過，存在問題并非意味著券商整合腳步踟躕不前。 川財證券研究所所長陳靂指出，打造“航母級”券商是大勢所趨。一方面頭部券商之間的合并有助于進一步提高行業集中度，另一方面越來越多的外資券商選擇在中國布局，因此我們需要盡快打造“航母級”券商來參與競爭。對中小券商而言，當前證券行業頭部效應漸強，各類資源越來越向頭部券商集中，擠壓了中小券商的生存空間，因此從緊迫性和必要性考量，中小券商合并也有利于形成互補、發揮規模效應，推動雙方做大做強。 優勝劣汰 大浪淘沙 那么，未來證券行業整合究竟會以怎樣的形式展開？ 業內人士指出，結合現實因素考慮，更有可能依循以下幾條路徑展開：一是頭部券商之間的橫向整合需要上層意志或背后股東的強力推動；二是頭部券商為拓展區域性業務會有并購相對較小的區域性券商的意愿；三是具有民營背景的券商股東出于監管等原因會傾向于將股權轉讓給國資背景券商。 前述頭部券商非銀金融行業分析師認為，無論是國家推動資本市場雙向開放還是推動打造“航母級”券商等，實際上都是在間接地、潛移默化地推動行業整合。“未來的龍頭券商必然全方位領先，而實力相對落后的小券商一旦經營難以為繼，就會成為潛在的推動重組的動力。證券業整合必然是一個通過市場化機制‘大浪淘沙’的過程。” 對于打造“航母級”券商，除了通過資本運作方式進行合并外，陳靂認為還有兩大任務相當重要：一是推進數字化轉型，運用先進的數字信息管理平臺提升內部效率，擴大業務范圍；二是加強人才培育及激勵，將員工利益與公司發展相結合，提高員工工作的積極性和主動性。 頂流基金經理亮“底牌” 大資金尋找新平衡 4月19日，易方達基金發布旗下基金一季報，張坤、蕭楠等知名基金經理的最新持倉情況得以顯露。觀察發現，頂流基金經理們多在一季度做了持倉調整，較為均衡的配置成為這些大資金“掌舵人”的選擇。 均衡配置與基金機構主流的觀點相契合。不少基金機構指出，A股市場下一階段仍然會是震蕩的走勢，保持在組合上的相對均衡，有利于控制回撤和防守反擊。 易方達披露最新持倉 4月19日，易方達基金披露了旗下基金的2021年一季報。張坤在一季報中表示，其管理的基金在一季度股票倉位基本保持穩定，并對結構進行了調整。行業方面，降低了交運、汽車等行業的配置，增加了計算機、醫藥等行業的配置。個股方面，依然長期持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司。 具體來看，張坤管理的基金重倉股在一季度出現了較多調整。其中，易方達中小盤截至一季度末的重倉股包括美年健康（002044）、五糧液（000858）、貴州茅臺（600519）、華蘭生物（002007）、百潤股份（002568）、通策醫療（600763）、恒生電子（600570）、蘇泊爾（002032）、中炬高新（600872）、天壇生物（600161）。與去年四季度相比，美年健康成為第一大重倉股，華蘭生物、百潤股份、恒生電子、中炬高新在一季度新進入前十大重倉股，洋河股份（002304）、瀘州老窖（000568）、上海機場（600009）、宇通客車（600066）退出前十大重倉股之列。 易方達藍籌精選重倉股包括五糧液、香港交易所、貴州茅臺、美團、騰訊控股、招商銀行、瀘州老窖、海康威視（002415）、洋河股份、平安銀行。與去年四季度相比，同樣是白酒股的五糧液取代貴州茅臺成為第一大重倉股，招商銀行、平安銀行在一季度新進入前十大重倉股，愛爾眼科（300015）、頤海國際退出前十大重倉股之列。 張坤是首位管理主動權益類基金規模超千億元的基金經理，在今年一季度，張坤管理的規模繼續增加。根據一季報，他管理的易方達中小盤、易方達藍籌精選、易方達優質企業三年持有、易方達亞洲精選合計規模達1331.09億元。 蕭楠在一季度加強了對養殖、免稅、汽車零部件等板塊的配置，并相應在食品飲料、家電等板塊中調整了個股結構。蕭楠表示，市場相對的高估值需要業績增長來消化，但不會因此就配置短期便宜而長期缺乏競爭力的企業。與2020年四季度相比，易方達消費行業前十大重倉股保持穩定，但青島啤酒（600600）退出了易方達消費行業的前十大重倉股，牧原股份（002714）則在一季度新進入前十大重倉股。 整體來看，易方達旗下一些主動權益類基金根據宏觀經濟、企業盈利、市場風格特征等影響因素進行了調倉。從易方達最新披露的基金一季報數據可見，基金前十大重倉股基本覆蓋A股市場絕大部分一級行業，在整體配置上朝著更為均衡的方向演進。 各有各的招數 此前，中庚基金丘棟榮管理的基金也披露了2021年一季報，丘棟榮是春節后最受關注的基金經理之一。一季報顯示，他管理的中庚中小盤一季度前十大重倉股中，新進持有了中鹽化工（600328）、金誠信（603979）、甬金股份（603995）三家公司；中庚價值領航一季度前十大重倉股中，新進持有了威海廣泰（002111）、中鹽化工、浙富控股（002266）、海利爾（603639）四家公司。 丘棟榮表示，將積極把握當前風險溢價水平下市場估值結構性分化的機會，堅持低估值策略。重點關注低估值且基本面良好、受益經濟持續邊際向好的行業，包括廣義制造業、銀行、地產、保險及中上游順周期行業和偏成長的高端制造領域(電子、新材料、機械等)。同時，積極配置可轉債中具有較好防守反擊特性的個券機會。 另外，基金一季報顯示，東方阿爾法優勢產業基金經理唐雷在今年一季度配置了不少與新能源汽車相關的龍頭公司，包括寧德時代（300750）、億緯鋰能（300014）、贛鋒鋰業（002460）、華友鈷業（603799）、比亞迪（002594）、天賜材料（002709）等。東吳研究總監兼研究策劃部總經理、基金經理鄔煒管理的東吳行業輪動基金的前十大重倉股則是貴州茅臺、中國平安、五糧液、長春高新（000661）、寧德時代等龍頭股。 唐雷認為，流動性中性偏緊的格局導致股票市場估值會在一定程度上受到壓制，經濟復蘇的趨勢將繼續推動傳統周期板塊的盈利彈性。在成長領域中，順周期屬性的科技板塊可能會獲得超預期的行業景氣度，也可能會具有更大的盈利增速彈性。在科技板塊中，關注行業景氣上行的新能源汽車、工業自動化、高端裝備、半導體等行業的投資機會。 鄔煒表示，二季度的宏觀環境與一季度基本保持一致的概率較大，即經濟復蘇對盈利增長形成拉動，而流動性邊際收縮可能對于估值帶來壓力。在這樣的背景下，將繼續堅持以企業的中長期業績成長為核心來驅動組合中長期回報率的基本邏輯，并不斷致力于挖掘競爭優勢突出、行業土壤肥沃、估值合理的優質公司。 震蕩市穩中求進 對于近期的市場走勢，華寶基金指出，短期市場進入一季報密集披露期，在盈利快速增長的帶動下，市場走出反彈行情，但不宜高估反彈的空間和力度。目前通脹的超預期上行，使得市場對流動性的擔憂加劇，高估值板塊仍面臨較大壓力。經濟一季度階段性回落也使得市場對經濟是否觸達高點產生擔憂，這一悲觀預期將會在二季度得到修正，建議二季度用受益于經濟上行的順周期板塊做防守反擊。 德邦基金指出，市場短期仍然會在當前區域寬幅震蕩。一方面，流動性仍將逐步緊縮；另一方面，部分周期品價格已經開始出現回落。二季度低基數效應結束后，經濟是否能夠延續強勢仍是疑問。長期來看，仍然看好的是消費、科技兩大板塊。如果二季度出現進一步調整，則可能是全年較佳的左側布局時點，具體行業可關注新能源、醫藥、家電等。 展望后市，浦銀安盛基金表示，從短期來看，利率下行、流動性邊際寬松可能使得春節后的調整行情接近尾聲，資金面和流動性的相對寬松營造了一個短期較好的交易環境。從中期維度來看，仍然需要注意未來可能到來的宏觀風險，例如通脹壓力、利率上行壓力、信用收縮壓力等，這些因素可能再次沖擊股票市場。從更長期的維度來看，權益市場仍具有長期配置價值，好的公司依然將穿越周期實現內在價值的增長，從而為投資者創造更高的收益。 浦銀安盛基金認為，當前全球經濟仍處于恢復之中，貨幣政策回歸正常化是大背景，市場整體可以繼續尋找結構性機會。從長期維度看，商業模式好、質地優良的好公司仍是A股市場的核心資產，具有積極配置價值；此外，可以階段性配置順周期板塊，但需要注意業績和估值的匹配程度。 半月中五簽心發慌 可轉債打新不再躺賺 “這半個月我連中5只可轉債，該算運氣好還是運氣差？”張柯林無奈地說。如果在去年發出這樣的疑問肯定會被定義為“凡爾賽”，但眼下恐怕能引起不少人共鳴。 可轉債打新今時不同往日。中國證券報記者梳理發現，今年年初以來，在上市首日跌破面值的可轉債數量已超過去年全年，可轉債打新收益率整體下降明顯，個券間分化加大。機構人士表示，可轉債交易和定價趨向理性，投資策略應從“廣撒網”轉變為“精準出擊”。 理財神器出“故障” 可轉債打新在去年名聲大噪，吸粉無數。它門檻不高且操作簡便――無需市值，不用預交申購款，更能一鍵頂格申購。當然，被奉為“理財神器”關鍵靠的還是“躺賺”。據統計，2020年共上市公募可轉債204只，上市首日收盤價平均為119.1元，最高收盤價達159.3元。 張柯林就是這樣愛上可轉債打新的。“以前我逢新就打，上市當天就拋，中一簽能賺200多元，幾乎沒失手過。”他說，現在不知道該不該打了，擔心遇上破發。 今年以來，“國民爆款”漸漸有些失寵。95后王雅爾告訴記者，“之前靖遠轉債虧本40元賣了，立訊轉債虧了90多元，上銀轉債只賺了11塊錢。以前是‘躺賺’，現在是‘買盲盒’，運氣不好會砸在手里。” 統計發現，今年以來，共有9只可轉債上市首日收盤價低于面值100元，比2020年全年還多。其中，1月有7只，2月、3月各有1只。破發現象在年初比較集中，近期有所緩和。另外，全部42只新上市公募可轉債首日收盤價平均為108.7元，較去年低了不少。 王雅爾說，有券商朋友告訴她，由于可轉債表現不如以前，現在打新人數減少。數據顯示，今年以來，可轉債網上中簽率仍然很低，但較去年四季度動輒低于萬分之零點五已有所回升，平均為萬分之零點八，2月一度達到千分之一點五。 記者注意到，今年上市的可轉債中，韋爾轉債首日收盤價達172.2元。在首日漲幅整體下降的情況下，可轉債之間的分化加劇。 投資氛圍漸理性 “投資者的參與熱情主要取決于賺錢效應。”某券商自營部門投資總監告訴記者，今年可轉債市場震蕩特征明顯，同時新券發行上市頻繁，賺錢效應下降。 開源證券首席經濟學家趙偉發現，可轉債走勢與股市表現在大多數時候密切相關。進入2021年，A股出現調整，波及可轉債市場。 據中泰證券（600918）固收首席分析師周岳統計，今年一季度可轉債跌多漲少，137只個券上漲，228只個券下跌。 除了來自股市的壓力，今年可轉債市場一度出現主動壓縮估值的現象。趙偉說，一部分可轉債在正股震蕩走平或小幅下行的情況下，受溢價率收縮牽引而持續下跌。 他分析，原因可能有：市場下調對股票資產的收益預期，信用風險開始影響轉債定價，以及可轉債系列新規落地抑制市場過度炒作。 去年，可轉債市場多次上演個券暴漲暴跌行情。為防范和抑制過度投機，證監會、滬深交易所連續出臺舉措，完善制度規則，從交易行為、信息披露等方面加強監管。 值得一提的是，今年3月可轉債市場炒作現象一度重新抬頭，但很快引來干預。3月上半月，聯泰轉債遭遇大肆炒作，在經歷停牌核查后漲勢終結。 此外，今年可轉債保持較高發行頻率，一季度可轉債發行總額758.92億元，比去年一二三季度的單季度發行規模都要大。“供給稀缺性下降，會對可轉債估值造成影響。”市場人士表示。 “打新收益率下降，個券間分化加劇，固然受到行情大勢影響，但在一定程度上反映出當前可轉債市場交易和定價正趨向理性。”前述券商投資總監說。 精選個券成關鍵 王雅爾告訴記者，在接連踩中多只破發券后，她參與可轉債打新會看個券情況，“比如，發行人經營表現、信用評級水平、機構定價預測，避開資質太弱的。” 分析人士認為，參與可轉債交易應注重對標的的選擇，精選個券成為今后一個時期的關鍵，投資策略要從“廣撒網”轉變為“精準出擊”。 東吳證券固收首席分析師李勇表示，近期可轉債市場跟隨正股進一步調整，行業間估值分化加劇。可轉債性價比一般，但精選個券仍可在保證安全邊際的前提下獲取超額收益。 光大證券分析師張旭表示，4月上市公司密集披露2020年年報和2021年一季報，應關注盈利能力較好的板塊和個股對應的可轉債。“當前，可轉債市場整體估值水平下降，建議關注資質較好的低估值券。”張旭稱。 渤海證券發布的研究報告表示，權益市場短期或難以出現顯著趨勢，可轉債市場受到權益市場影響呈現窄幅波動態勢。隨著上市公司年報陸續披露，周期行業部分公司業績預期兌現，后續可能需要尋找新的賽道。在此之前，主要應著眼于前期收尾行情。另外，較多的優質新券發行為后續擇券提供了更多選擇。 中信證券研究所副所長明明稱，可轉債進可攻退可守，有一定條款保護，年內可轉債指數表現堅挺就是可轉債安全墊作用的體現。當前，主要應發揮可轉債的期權價值，控制回撤博取收益。 李勇建議，聚焦復蘇和業績確定性，適當博弈主題性機會和埋伏下修品種。比如，銀行轉債、券商轉債及碳中和主題性機會。 賦能企業數字化轉型 科技部擬在多個領域開展工業互聯網項目示范 4月19日，在博鰲亞洲論壇2021年年會“工業互聯網與數字化轉型”論壇上，科技部副部長黃衛介紹，中國政府非常重視工業互聯網的工作，出臺了多項政策。科技部在“十四五”相關規劃中有若干個與工業互聯網有關的重大研發項目，涉及理論發展、技術研發、平臺建設等方面。 “未來，我們可能會在更多領域，比如航空、電器、汽車、智能家電、軌道交通等領域開展工業互聯網示范項目。隨著信息技術、大數據、云計算、人工智能技術的發展，工業互聯網的作用會越來越大。”黃衛說。 建設信息基礎設施 黃衛表示，工業互聯網應用到不同企業、行業會各有特點，但也有共性特征――要有非常好的信息基礎設施建設，要把研發設計、生產制造、銷售、運維、用戶體驗整個鏈條的數據打通。 華為公司戰略部總裁張文林表示，工業對網絡要求非常高，傳統的消費互聯網無法滿足工業要求。“前段時間看過一個報告，現在生產設備聯網率只有24%，產品能夠實現預測性維護的比例不到14%，這個比例非常低。‘要想富先修路’，網絡就是工業數字化智能化的路，應該把設備聯網率提上來，同時聯網之后要解決不能互通互聯的問題”。 張文林強調，工業互聯網的安全需求不同于消費互聯網。“消費互聯網的安全不能滿足工業需求，工業要求每個報文自身能夠證明是安全的，也就是說每個工業報文需要帶‘健康碼’，證明自己沒有被侵入或者篡改。技術突破需要產業界伙伴共同推動”。 張文林提示，工業場景非常復雜，有些場景需要非常低的時延，但有些場景對時延不敏感，而要求極大的帶寬。針對這種差異化需求，工業互聯網需要提升靈活性來適配。 助力企業數字化轉型 黃衛強調，工業互聯網可以帶來更低的成本、更高的效率、更強的競爭力、更好的用戶體驗和服務，需要企業持續、高強度研發投入。工業互聯網伴隨技術進步不斷升級。例如，通信技術進化到5G時代，顛覆了原有的生產模式和信息利用方式。再加上大數據、云計算、人工智能等技術，過去很多不可能成為可能。 格力電器（000651）董事長兼總裁董明珠表示，工業互聯網對制造企業產品品質精準控制方面具有重要作用。以空調為例，涉及上千個零部件，需要找到方法確保所有零部件、所有工序環節在制造過程中不出現問題。“物聯網時代有了工業云這樣的平臺，格力在國外的工廠和國內70多個基地都可以連成片，對產品的品質控制能力更強。” 張文林介紹，華為與上汽集團（600104）合作，將上汽寧德工廠500輛汽車和2000多個智能裝備，加上1萬多個傳感器連接起來，打通數據。“直接的效益就是整個產線非計劃停工時間縮短了20%。這是產能和質量的保證。” 工業數據價值可以延伸到消費端。張文林說：“透明工廠意味著可以給消費者提供新的服務。比如，消費者訂購汽車后，可以隨時知道汽車生產進行到了哪個環節，可以提出修改后視鏡或者座位、配飾等細節的設計，廠商可以把消費者的需求及時接入進來。工業互聯網不僅能優化制造環節、設計環節，也會優化面向消費端的服務形態，產生更多的創造。” |
