天壇生物(600161)2014年半年報點評:收入增長穩健 費用拖累業績
報告期內公司實現營業收入108,329.23萬元，同比增長20.19%；利潤總額33,567.91萬元，同比增長1.74%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤22,664.95萬元，同比增長1.82%。 預防制品收入增長穩健。報告期內，公司預防制品實現營業收入51,526.96萬元，同比增長15.90%;毛利率72.94，同比減少0.01。收入增長主要來自于麻腮風三聯等主要產品產銷規模的穩步增長，子公司長春祈健（主要生產水痘疫苗，麻疹減毒活疫苗）報告期內實現營業收入15,859.03萬元，同比下降5.41%，主要是市場競爭比較充分所致。公司當前的存貨價值為74,910.15萬元，較年初減少12,958.68萬元，同比減少10,060.87萬元，我們判斷主要是原有預防制品存貨的銷售所致，盡管亦莊尚未正式投產，現有存貨也足夠保證公司的正常銷售工作，預計公司的預防制品業務全年增長無憂。 血液制品高景氣。公司血液制品業務實現營業收入54,217.99萬元,同比增長20.58%，毛利率42.64%，同比下滑2.72個百分點，主要系漿源開采成本不斷升高所致。我們預計血液制品的景氣度會繼續維持，短期增長無憂。(侃股網www.busyyogi.com) 費用激增，拖累業績。報告期內，公司的管理費用19,373.18萬元,同比激增87.14%，主要是由于生產基地搬遷，三間房車間停工損失和支付技術咨詢費增加所致；財務費用1,732.83萬元，同比增長36.05%，主要系亦莊生產項目逐步轉固定資產，項目借款費用化所致。按照亦莊生產基地當前的建設進度，我們認為下半年停工損失和轉固所帶來的費用化項目會繼續增長，同時在生產基地投入運營后，折舊費用也會大幅增加，財務報表將持續受到拖累。 在研產品進展順利。上半年天壇生物的幾項在研產品，包括人凝血因子Ⅷ、ACYW135流腦多糖疫苗和脊髓灰質炎疫苗等均獲批進入臨床實驗階段，進展順利。 風險因素：疫苗產品安全的風險；工廠搬遷的風險。 我們預計公司2014-2016年的EPS分別為0.89元、1.03元和1.22元，對應的動態市盈率分別為21.96倍、21.06倍和17.78倍，考慮到血液制品行業的景氣度較高，行業溢價較高，我們給予公司28倍的市盈率，目標價24.92元，維持買入評級。 |
