長春高新(000661)新品推進渠道改革 短期因素不改長期向好
投資要點 近日，我們調研了長春高新，與公司高管就公司業務發展情況、產品研發等進行了交流。我們認為雖然多重因素影響了公司的短期業績，但作為具有較強研發能力的國內生物藥龍頭企業之一，公司產品屬性良好，長期發展具有較大空間，后續隨著負面事件階段性影響的逐步消除，新產品上市有望帶來新的增量，長期趨勢有望逐步向好。 核心管理層繼續留任，管理架構經營方向不變：公司董事長楊占民先生獲得上級主管部門的批準延遲退休，將帶領現有的團隊繼續引領公司成長。我們預計在年底公司董事會改選后公司大部分核心管理層將繼續留任，在此基礎上現有的管理架構和經營方向將基本保持不變。具體來說，公司在經營方向上仍將以生物制藥產業為核心，并在現有領域之外積極通過合作和并購進行外延式拓張。生物制藥業之外，公司現有的房地產業務也將會保留，未來還將充分利用高新區政府優勢進行相關的合作。在管理架構方面，公司也將沿用現有的兩級管理的模式，具體經營方面的決策主要有子公司管理層自主進行，上市公司層面仍維持投資控股型的管理模式不變。控股股東也十分看好公司的發展，由于資金問題減持公司股份后，待時機合適時立刻補回，由于其持股比例并不高，我們預計未來在公司進行相關資本運作時，控股股東也會積極參與避免股權進一步稀釋。 產品降價+營銷改革+長沙事件，核心產品增長階段性減速：公司今年年初出于競爭策略的角度，對于銷售占比較小的生長激素粉針劑性進行了調價，并同時壓縮了該產品在推廣時的費用投入。但從目前來看，實際效果低于預期，雖然粉針劑型僅占到公司生長激素收入的約10%，但由于其價格相對較低，費用投入此消彼長之下，競爭對手搶占了公司一定的市場份額。此外，公司全球首創產品長效生長激素已經上市銷售，該產品定價更高，在初期的學術推廣過程中費用投入也較大。公司為了在其大規模上市后能夠有合規風險更小、推廣能力更強的銷售隊伍和渠道資源作為支撐，今年也進行了營銷模式的大幅度調整，將原有的費用投放式的銷售模式，改為學術推廣為基礎的績效考核制。在銷售模式調整之外，由于長沙事件的影響，公司也被動地部分改變了以往的渠道結構。而在產品降價、營銷改革、長沙事件的共同作用之下，公司原有的營銷團隊出現了一定程度的流失，進而在一定程度上影響了核心產品的銷售。公司也在積通過銷售團隊的人員更新以及團隊營銷的理念教育進行應對，目前銷售團隊已經基本穩定。受此影響，我們預計公司核心子公司金賽藥業全年業績與去年基本持平（雖然前三季度情況較好，但由于長沙事件在4 月份開始影響了新患者的開發，由于患者用藥平均時間約為6-7 個月，因此這種影響將會從四季度開始顯現，至明年一季度逐步恢復）。 盈利預測：我們預計公司2014-2016 年的EPS 為2.51、3.05 和3.98，對應動態市盈率為37、31 和23 倍。公司生長激素業務在銷售模式調整完成、隊伍穩定、事件影響逐步消除之后增速有望逐步恢復，狂犬疫苗業務也有望在明年減虧，新上市的長效生長激素產品盡管短期內銷售策略相對謹慎，但長期來看空間巨大；促卵泡激素明年也將上市，公司也在積極進行相關的銷售籌備，未來成長空間廣闊有望成為公司又一核心產品；艾塞那肽、水痘疫苗擴展適應癥等在未來也都將為公司帶來新的增量。內生性增長之外，公司在外延式拓張方面的潛力也值得我們期待，前期公司控股股東增持公司股份也顯示出對公司未來發展的信心。總體來看，我們認為雖然多重因素影響了公司的短期業績，但作為具有較強研發能力的國內生物藥龍頭企業之一，公司產品屬性良好，長期發展具有較大空間，后續隨著負面事件階段性影響的逐步消除，新產品上市有望帶來新的增量，我們首次給予公司“增持”評級。 風險提示：新產品推廣慢于預期、媒體負面報道。 |
