沃森生物(300142)業務戰略調整 繼續加碼疫苗渠道
轉讓大安46%股權，有利于公司調整產業布局，改善財務狀況。2012 年9 月、2013 年6 月，公司以9.626 億元的整體估值分別收購大安制藥55%、35%的股權，轉讓款合計8.66億元。大安目前年采漿量超過100噸，儲存血漿約300 噸，13 年3 月首批人血白蛋白產品獲得批簽發合格證，14 年7 月獲新版GMP證書，14年1月重新申請靜丙臨床批文。大安制藥13年凈利潤-2438萬元，14 年上半年凈利-2157萬元。公司收購大安后，由于攤銷和費用投入對財務產生較大壓力。公司轉讓大安部分股權主要是業務戰略調整，適當降低公司在血液制品板塊的投入規模，集中資源加快新型疫苗、治療性單抗藥物的研發與產業化進度。公司在本次股權轉讓中將取得較大的投資收益，同時無形資產攤銷減少（之前控股大安，10年攤銷約8 億）以及收回資金后公司財務費用降低（收購方借款3億給大安用于償還公司債務，轉讓款6.35億，公司將獲得現金9.35億）等綜合因素，有利于優化資產結構、改善財務狀況，對未來業績產生積極影響。 擬收購重慶倍寧 51%股權，繼續加強疫苗流通業務。重慶倍寧，是西南地區最大的疫苗流通企業之一，一級代理區域覆蓋西南、西北和廣西部分地區，代理品種包括：水痘疫苗、HIB 疫苗、A+C 流腦疫苗等12 個品種，28個品規。2013 年，公司已收購三家生物制品流通企業100%股權，提高了公司疫苗營銷能力，公司擬收購重慶倍寧股權進入西南區域生物制品代理銷售領域，有利于提高公司核心競爭能力和盈利能力。 維持“審慎推薦-A”投資評級：公司轉讓大安46%股權有利于公司調整產業布局，改善財務狀況，對未來業績產生積極影響，“大生物藥”產業鏈志存長遠。由于尚未轉讓完成，暫不考慮轉讓收益，預計14-16年EPS 0.36、0.58、0.83元，對應PE 130、81、57 倍，維持“審慎推薦-A”評級。 風險提示：產品研發進度低于預期；疫苗競爭激烈風險。 |
