4月19日，國家能源局2021年風光建設方案征求意見稿出爐，要求2021年風光發電量達到全社會用電量的11%左右，后續逐年提高，到2025年達到16.5%左右。天風證券（601162）指出，各省電力消納責任更加明確，風光發展規模不設上限。本意見稿更加精煉化，意在保障風光健康有序發展。新能源是高景氣優質賽道，有望孕育大市值龍頭。一方面，在碳中和等政策驅動下，疊加行業自身成本不斷下降，光伏、風電未來裝機增長將保持高景氣，預計2020-2030年，風電、光伏累計裝機容量CAGR分別為9%、15%；2020-2050年，風電、光伏累計裝機容量CAGR分別為6%、9%，新能源運營行業成為當之無愧的優質成長賽道。另一方面，存量補貼逐步解決，行業迎來平價大時代背景下，行業自身的降本增效成為驅動行業長期成長的核心因素，現金流、盈利能力和成長性都將得到明顯改善，估值有望提升。具體標的方面，建議關注龍源電力、三峽新能源、華潤電力、吉電股份（000875）、晶科科技（601778）、太陽能、節能風電（601016）等。 2021-04-13吉電股份(000875)定增完成利潤高增 轉型升級未來可期 事件：公司于2021年4月11日發布定增股份上市公告，4月12日發布2020年度業績快報和2021年一季度業績預告。2020年公司實現營業總收入100.60億元，同比增長17.64%（追溯調整后）；歸母凈利潤4.78億元，同比增長174.83%（追溯調整后）。公司預計2021年一 季度實現歸母凈利潤4.05-4.45億元，同比增長53.74%-68.92%。 點評：定向增發完成，募投項目已開始逐步為公司貢獻利潤。公司定向增發股份將于4月13日在深圳證券交易所上市，本次非公開發行共募集資金22.41億元，募集資金分別用于2個共350MW的平價光伏項目以及4個共528MW的風電項目。目前6個項目均已實現全容量并網或部分并網，開始逐步為公司貢獻利潤。此外公司募集資金到位后將用于項目先期投入的高成本貸款置換，預計將有效降低存量項目財務費用。 風光裝機占比創新高，推動公司利潤高增長。2020年公司實現營業利潤8.85億元，同比增長124.04%；此外，公司僅一季度歸母凈 利潤就已接近2020年全年總額，公司利潤高速增長主要得益于新能源裝機容量及占比不斷提升。2020年末公司電力裝機容量913萬千瓦 ，其中新能源裝機583萬千瓦，占比達到新高63.85%。2020年新增風光裝機243萬千瓦，同比增長71%，增長規模超過此前4年新增容量總和。此外，近3年公司火電業務毛利率僅為10%左右，而風電、光伏業務毛利率約50%且呈上升趨勢。2020年公司火電裝機占比已由2015 年末的75%下降到36%，預計2020年公司毛利率將實現連續第4年上升。 傳統火電企業發力轉型，新能源為主的綜合能源服務商呼之欲出。按照公司規劃，到2025年公司裝機規模將達2000萬千瓦，清潔能源比重占比將達到90%以上。此外，公司積極打造白城、長春氫能產業集群，同時發展綜合智慧能源業務，為客戶提供區域綜合能源一 體化解決方案，正逐步轉型新能源為主的綜合能源服務商，公司估值有望進一步提升。 盈利預測：預計2021-2023年公司營業收入100.60/120.82/146.43億元，歸母凈利潤4.78/5.98/8.64億元，EPS0.22/0.21/0.31元，對應PE分別為22.19/23.05/15.96倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：項目進展不及預期，上網電價大幅降低 2021-03-15晶科科技(601778)光伏運營翹楚 平價時代大顯身手 積極轉型光伏平價發電運營商 公司是國內光伏發電投資運營領域重要廠商，運營規模居于第一梯隊。在“碳達峰”與“碳中和”目標驅動下，光伏發電作為重要支柱之一，有望獲得長足發展。光伏運營競爭格局正從分散向集中轉折，頭部企業強者恒強。公司把握上市契機，打通融資渠道，改善資產質量，持續強化運營屬性。預計公司20-22年EPS為0.22/0.29/0.36元，21年目標PE 25x，對應目標價7.33元/股。首次覆蓋，“增 持”評級。 堅定執行存量補貼置換戰略，著力于擴大平價項目優勢 截至2019年末，公司光伏發電并網容量為3GW，在國內光伏運營商中排名第9、民企中排名第3。公司承受較大的補貼回款壓力，為 快速回籠資金，正逐步出售存量補貼電站。基于公司在光伏項目開發上的優勢，在手光伏平價項目陸續投產，我們認為公司有望維持運營規模競爭優勢。我們測算20-22年公司期末并網容量分別為2,950/3,950/5,950MW，且平價項目占比上升。我們預測光伏電站運營業務收入將分別達到27.7/30.0/34.4億元，同比-6.3%/+8.4%/+14.7%，“十四五”期間CAGR有望達到16%。 光伏電站的長期價值有望重估，擴張運營布局勢在必行 我們認為，平價時代光伏發電運營的中長期價值將逐步顯現，表現為：1）光伏技術進步逐漸拉低初始投資，公司新的光伏平價項 目依然可實現7-11%的IRR；2）長期穩定的發電收入，不依賴于政府補貼，賬面收入可快速轉化為現金流；3）較低的發電邊際成本，折舊占比75%左右，自用電消耗不到0.5%。平價時代對項目收益與成本的把控提出更高要求，項目開發與融資能力相對不足的參與者將陸 續退出市場，行業“頭部效應”有望顯現。受行業競爭加劇影響，光伏電站EPC業務整體利潤率或維持較低水平，更加凸顯電站運營的 長期價值。 看好中長期業績增速，首次覆蓋給予“增持”評級 公司通過置換存量補貼電站，加速光伏平價電站運營布局，長期價值有望厚積薄發。我們預測公司20-22年收入分別為44.5/48.0/53.7億元，歸母凈利潤分別為6.2/8.1/10.0億元，對應EPS分別為0.22/0.29/0.36元。當前股價對應20-22年P/E為28/22/18x，P/B為1.55/1.45/1.35x。參考可比公司21年Wind一致預期P/E均值為24x，公司積極轉型平價電站運營商，資產與負債結構更加優化，21-22年EPS CAGR有望達到27.0%，略高于行業平均值（26.6%），給予公司21年25x目標PE ，對應目標價為7.33元，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示：光伏發電競爭加劇；電站轉讓進度不及預期；棄光限電風險。 2021-04-16節能風電(601016)2020年年報及一季報預告點評:專注風電運營 十四五加速成長 21Q1 業績預增119%，2020 年業績符合預期，基本面持續向好 公司預告21Q1 營收8.85 億元（+43%）；盈利2.95 億元，預增119%。2020 年營收26.67 億元（+7.23%），歸母凈利潤6.18 億元 （+5.78%），業績整體平穩提升，盈利符合預期。Q4 單季度公司歸母凈利潤0.82億元（-48.57%），增速大幅下降。全年毛利率為52.09%（-0.31pct），凈利率為24.94%（-1.12pct）。2020 年公司首次對可再生能源基金拖欠的應收補貼計提信用減值準備，減值金額占 利潤總額的4.4%。 公司是一家專營風電項目開發業務的央企電力運營商 公司隸屬于中國節能集團，從事風電場投資開發業務超過10 年，擁有豐富的行業經驗。2020 年風電發電收入占比為99.7%。截至2020 年年末，公司并網裝機容量為3.16gW，2020 年新投產的裝機容量為301MW，新核準的項目容量為224.5MW，在建項目容量為2.32GW 。實現上網電量65.41 億千瓦時，平均利用小時數為 2250 小時，高出全國行業平均水平約 153 小時。 2021-22 年公司裝機規模躍升新的臺階 背靠碳中和的大背景下，未來公司將繼續立足國內平價風電和海上風電市場穩步增長。21-22 年預計新投產風電項目1.6GW 以上，其中海上風電預計300MW，將為21-23 年貢獻顯著的業績增長。公司額外圈定超過3GW 儲備平價項目資源；中長期公司加快海上風電布 局，繼續尋求福建、浙江、遼寧等其他省份海上開發機會，并展望歐洲市場。 風險提示：風電并網消納不及預期；可再生能源補貼拖欠惡化；新能源項目競爭性配置導致上網電價過低。 投資建議：公司首次披露，給予 “增持”評級 公司20-22 年有大量新項目投產，預計21-23 年營收31/44/48 億元，同比增速17%/44%/8%；歸母凈利潤8.3/14.0/15.3 億元，同 比增速34%/68%/10%；對應攤薄EPS 為0.17/0.28/0.31 元，對應PE 為24.6/14.7/13.3x，絕對估值合理估值區間4.56-5.00 元，較當前溢價12-23%，首次覆蓋給予“增持”評級。 2021-04-19太陽能(000591)2021年一季度業績預告點評:2021Q1業績預增 碳中和打開增長邏輯 裝機增長是業績增加的主要原因。2020年，公司業績增加的主要原因是電站業務板塊本期投產裝機容量增加。截至2020年6月底， 公司光伏裝機4.01GW，同比增長13.6%。公司2021年第一季度業績較上年同期增加的主要原因：由于一季度天氣情況好于上年同期，同 時裝機規模較上年同期增加，因此總體發電量較上年提高。 碳中和背景下，光伏發電進入增長快車道。2030年前實現碳達峰，2060年前實現碳中和。據此測算，2030年，風電、光伏裝機發電量預計分別為1.5、1.2萬億千瓦時，2021-2030年光伏發電年均復合增速16.2%，同期GDP年均復合增速預計為5.3%左右，光伏發電增速 是GDP增速的3倍；2060年，風電、光伏裝機發電量分別為4.1、5.0萬億千瓦時，2021-2060年光伏發電年均復合增速7.6%，同期GDP年均復合增速預計為3.3%左右，光伏發電增速是GDP增速的2.3倍。 平價改善現金流，建造成本下行帶動平價項目盈利持續提升。公司存量項目的平均利用小時約為1340小時，建造成本約為7.5元/W ，平均上網電價為0.92元/kWh，平均IRR為14%，凈利率為36%。當前光伏項目建造成本約為3.8元/W，平價項目電價取全國煤電平均標桿電價0.37元/kWh，利用小時1290小時，平價項目IRR為6.9%，凈利率為14%。當前光伏項目已可實現平價上網，2021年光伏將進入平價元年。當建造成本降至2.7元/W時，平價光伏項目的IRR將恢復當前存量機組的14%。新增平價項目沒有補貼，不存在補貼拖欠問題，現金 流也有望得到極大改善。存量欠補通過確權貸款解決，利息通過綠證覆蓋，盤活應收賬款。 盈利預測、估值及投資評級。我們預計公司2020-2022年實現歸母凈利潤10.3億、11.9億和16.8億元，同比增長12.5%、16.1%、41.5%，對應EPS為0.34、0.40、0.56元；對應PE為19、17、12倍；對應PB為1.4、1.3、1.2。進行DCF估值分析，在永續增長率為1%的假設 條件下，測算太陽能的權益價值為360億元，對應每股權益價值為11.95元，高于目前股價83%，維持“強推”評級。 風險提示：全社會用電需求下滑，裝機增速不及預期，電價下滑，建造成本較高。 |
