百億元基金一季報三大看點 “頂流”基金經理觀點現分歧 近日，備受市場期待的朱少醒、謝治宇、張坤、董承非、劉彥春、劉格菘、王宗合、周蔚文等“頂流”（明星）基金經理管理的基金一季度報告亮相。 今年明星基金經理的一季報看點可歸納為三大方面：首先是一季度明星基金經理的調倉情況。其次是明星基金經理的投資思路以及對未來市場的展望。三是明星基金經理管理的基金規模變化、基金業績等。 明星基金經理直言 前期已對市場有所擔憂 今年一季度，A股市場大幅震蕩，劉格菘在一季報中坦言：“核心資產整體出現調整的原因并不是企業盈利出現了趨勢性的惡化，而是自2018年底以來以‘核心資產’為代表的相關行業積累了較大的漲幅，部分行業估值提升幅度超過了業績上漲速度，同時海外疫情逐步緩解，美債收益率短期上升較快引發市場對流動性邊際變化的擔憂。” 事實上，此前市場普遍猜測，在市場大幅度回調之前，明星基金經理已經有所行動。從一季報談及的投資心得來看，這一行動得到驗證。 朱少醒在富國天惠精選成長混合基金一季報中直言：“我們前期對市場的極致程度有所擔憂，已經在公司質地和對應的估值合理性上做了一些平衡。優質個股和大家耳熟能詳的明星股不應該是完全等同的概念。” 相對而言，劉彥春則在景順長城新興成長混合基金一季報中指出：“無風險收益率上行對股票定價影響顯而易見，難度在于對估值拐點的判斷。國內的市場利率在去年二季度見底，信用拐點發生在去年四季度，這一輪市場快速調整發生的時間點比我們預期的要早。” 解釋市場總是簡單，但實際操作很難，哪怕對風險已經思考很久，基金經理也很難在享受前期盈利、估值雙升的同時，又及時在估值收縮前迅速離場。 對于市場回調帶來的大范圍基金凈值回撤的現象，朱少醒說：“我們并不具備精確預測市場短期趨勢的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有遠大前景的優秀公司，等待公司自身創造價值的實現和市場情緒在未來某個時點的周期性回歸。分享企業自身增長帶來的資本市場收益是成長型基金獲取回報的最佳途徑。” 謝治宇董承非管理的基金 一季度收獲正收益 不難發現，一季度基金凈值大幅度回撤現象使眾多投資者有所擔憂，部分明星基金經理的業績更是被市場多次討論。不過，記者發現，仍有一些長期績優基金經理憑借其成熟的估值合理性分析，管理的基金在今年一季度取得正收益，例如謝治宇管理的興全合潤混合基金、董承非管理的興全趨勢投資混合基金收益率分別為3.4%和1.13%。 記者發現，相比其他明星基金經理，一季度謝治宇的投資策略和運營分析顯得十分簡練，“本基金報告期內股票倉位變化不大，繼續堅持自下而上精選個股的操作理念，持續關注具備核心競爭力的優秀公司，平衡好公司短期估值與長期價值，不斷尋找具有良好投資性價比的優秀公司。” 數據顯示，謝治宇的股票持倉比例從去年四季度的86.21%上升至今年一季度的87.42%。顯而易見，對投研框架和理念十分堅持的謝治宇在一季度選擇了加倉，并收獲了3.4%的正收益。 同樣來自興證全球基金的績優基金經理董承非則在一季度選擇減倉，興全趨勢投資混合權益投資比例由去年年底的78.86%降至67.21%。董承非在其基金一季報中表示：“我們維持去年年報中的觀點，隨著市場的上漲，在一季度逐步降低了整體倉位，堅持均衡配置，避免了凈值的大幅調整。我們會繼續堅持以基本面為導向，努力創造中長期價值。” 后市觀點出現分歧 有人謹慎有人樂觀 展望未來，明星基金經理有著不同的投資方向與投資邏輯。 中歐新藍籌混合基金經理周蔚文坦言，“目前股市已經過了兩年結構性牛市，整體估值不低，但經過近期調整后，結構性泡沫明顯縮小，估值更趨合理，同時結構性低估值板塊仍在，市場不乏投資機會。” 易方達基金經理張坤對未來投資策略的核心判斷則傾向于企業長期創造自由現金流的能力。他在近一千字的投資分析報告中認為，“判斷周期性的頂部和底部幾乎是不可能的，組合中公司長期創造自由現金流的能力才是重要的因素，作為管理人，主要任務是不斷提高判斷企業長期創造自由現金流能力的準確率。” 鵬華基金王宗合也有相似的觀點，他認為，“目前對市場看法偏中性，對于個股而言，決定公司價值增長的核心在于公司自身的長期盈利和現金流的創造能力。短期由于市場情緒和交易性行為造成的市場波動，并不是我們關注的重點。” 景順長城基金的劉彥春則預計，今年會面對一個高波動市場，但大概率不會是單邊熊市。低風險、高回報的大類資產非常稀缺，經濟發展前景樂觀，估值在下一個臺階之后自然會重新起步。全球化、消費升級仍然是其最為看好的投資方向。 廣發基金的劉格菘更看好新一輪制造業的投資機會，他認為從中期（2年-3年）與長期（3年-5年）的角度來看，對市場不僅不悲觀，反而更加樂觀，新一輪制造業企業的盈利上行周期已經清晰可見。 確保財政直達資金用在刀刃上 全鏈條構建監管“防護網” 4月21日召開的國務院常務會議表示，要嚴格直達資金監管。財政、審計及相關部門都要加強監督，動態跟蹤地方資金分配、撥付和使用情況，及時發現和糾正存在問題，對相關地方和責任人要視情通報約談，對虛報冒領、截留挪用等違法違規行為發現一起徹查一起、嚴肅追責問責，確保直達資金用在刀刃上，更好發揮惠企利民實效。 中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長盤和林對記者表示，今年直達資金規模大使用范圍廣，對直達資金監督管理提出了新的更高要求。當前，強化直達資金監管進一步預示，財政資金直達模式將不再是一種臨時機制，而是成為一種制度性的財政支付模式長期存在，所以需要及時規范，形成長效機制，讓資金順利直達，安全直達，更好發揮惠企利民實效。 為管好用好直達資金，去年財政部開發建設了聯通中央、省、市、縣四級財政的直達資金監控系統，建立了全鏈條、全過程的直達資金監控機制。財政部還專門制定了直達資金的監督管理辦法，明確建立臺賬、定期報告、信息公開、監督問責等要求，為加強資金監管提供制度依據和保障。 蘇寧金融研究院高級研究員陶金對記者表示，加強直達資金監管，有助于推動精準實施財政政策，要求加大對直達資金使用的監控和反饋，力求將資金使用在能夠增加有效需求、項目預期收益更高的實體經濟領域，進而提高財政政策效能。今年中央財政直達資金范圍擴大后，要求中央的轉移支付、“兩新一重”等重大項目資金都要堅持直接進入縣域層級和相關項目，還要加大對這些資金去向、使用情況的反饋和評估機制。 去年個別地方就存在中央財政直達資金支出緩慢、使用不規范問題。今年2月份國務院辦公廳督查室公布了個別地方的典型問題整改情況。如，督查發現，西寧市財政局違反抗疫特別國債資金管理有關規定，將用于西寧市第一污水處理廠升級改造工程等6個項目的3.17億元，直接打包撥付給西寧市地方政府融資平臺西寧市湟水投資管理有限公司。 針對上述問題，青海省于2020年10月14日將違規打包撥付給西寧市地方政府融資平臺的3.17億元直達資金原渠道全部退回國庫，嚴格按照中央財政直達資金管理要求落實至受益對象。由于西寧市湟水投資管理有限公司項目實行公司報賬制，西寧市財政局根據企業申請，直接將資金通過國庫支付系統撥付至第三方賬戶。 今年各地有力強化了對直達資金“最后一公里”的監督，對提高直達資金效益發揮了重要作用。近日，財政部河南監管局發布消息表示，該局圍繞2021年的37項直達資金，完善了30項重點監管內容，全面提高監管效能，構建了“線上監控為主，實地監管為輔”的直達資金常態化監管方式，雙管齊下，對存在的問題一抓到底、整改落實。 盤和林表示，長期模式和臨時政策不同，長效機制需要對直達資金對象進行更加細化的評議，要不斷反饋直達資金的效果，也要反饋直達資金有可能存在的隱患，不斷優化，對最需要資金的民生領域進行扶持，讓資金用在刀刃上。 “今年更加強調對央地、不同重點領域之間的權責結構調整。這種調整有助于提升直達資金在不同領域中的使用效率，最終提高財政政策實際效能。因此，需要進一步建立健全財政直達資金全鏈條監督管理。”陶金說。 基礎設施公募REITs事項 緣何被交易所網站首頁置頂 評估一項工作的重要性排序，相關部門官網的頁面布局或許是一個不錯的觀測窗口。筆者注意到，基礎設施公募REITs的相關信息，近期被滬深交易所官網首頁同時置頂。 4月21日，滬深交易所正式接收首批4單基礎設施公募REITs項目申報，這標志著基礎設施公募REITs試點進程又向前邁進了關鍵一步。如果說從交易所官網的置頂安排來判斷該項工作極為重要有些“證據不足”，那么“十四五”規劃和證監會主席易會滿的撰文應該可以為此提供有力的支撐。 《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》提出，“推動基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）健康發展，有效盤活存量資產，形成存量資產和新增投資的良性循環”。此外，在《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二Ｏ三五年遠景目標的建議》輔導讀本中，易會滿刊發了題為《提高直接融資比重》的文章，文中提出的重點任務包括“加大資產證券化產品創新力度，擴大基礎設施領域公募不動產投資信托基金試點范圍，盡快形成示范效應”。 那么，基礎設施公募REITs相關工作緣何如此重要，筆者認為，應從短期效果和長期目標兩個維度來理解。 從短期效果來看，資本市場通過基礎設施公募REITs的方式創新服務，有利于基礎設施建設廣泛籌集項目資本金、優化資源配置和盤活存量資產，是穩投資、補短板的有效政策工具。 那么，這一政策工具究竟會多有效？筆者認為，在項目建設維度，其支持國家重大戰略以及補短板的實施和引導效果將十分明確。此類項目的審核過程，包括了對其是否符合國家重大戰略、宏觀調控政策、產業政策、固定資產投資管理法規制度等的專項判斷，而且回收資金主要用于基礎設施補短板項目建設，有利于形成投資良性循環。在中國經濟新發展階段，更是有利于促進基礎設施高質量發展。 在市場潛力維度，數據可能最具說服力。據媒體報道，美國作為REITs的發源地，截至2019年末公募REITs市場規模約1.3萬億美元，約占其GDP規模的6.5%，如果按照該比例推算，我國市場可達6萬億元人民幣。當然，6.5%只是一個參考比例，畢竟我國基礎設施公募REITs市場剛剛起步，與成熟市場必然有明顯區別。此外，有研究顯示，我國的基建存量規模早已超過百萬億元，即便按照1%的REITs發行占比估算，“起步價”也是萬億元的市場規模。 也就是說，通過基礎設施公募REITs的創新方式，資本市場能夠顯著增強基礎設施建設資金的流動性，促使存量資產和增量資產形成有序的良性循環。 從長期目標來看，資本市場發展基礎設施公募REITs，有利于降低實體經濟杠桿，完善儲蓄轉化投資機制，推動基礎設施投融資市場化、規范化的健康發展。 去年底，全國政協經濟委員會主任尚福林在中國財富管理50人論壇2020年會上致辭時表示，“雙循環”對資本市場已經提出新要求，資本市場要更好地發揮將儲蓄轉化為資本的能力。具體而言：一是將不同風險偏好、期限資金更高效轉化為資本，優化直接融資市場結構；二是更好發揮財富管理功能，要讓廣大投資者分享發展紅利、增加財產性收入。 對于融資端而言，在資本市場資金要素高效配置的引導和充分信息披露的帶動下，基礎設施公募REITs不僅能夠促進提高直接融資比重，同時還能推動基礎設施建設融資體系更加市場化、規范化。 對于投資端而言，基礎設施公募REITs將成為股票、基金、債券、現金類產品等投資品種之外新的大類資產類別。由于其底層資產大多掛鉤地區發展或能夠抗衡經濟周期波動的優質基礎設施，屬于稀缺資產，對于有能力承受其風險等級的投資者自然有較強吸引力，從而有利于提升儲蓄轉化率。筆者注意到，早在試點政策剛剛官宣之際，就有投資者留言詢問購買渠道。 置頂是一種態度，更是一種服務。筆者認為，基礎設施公募REITs之所以被滬深交易所官網首頁置頂，一方面體現了監管部門對于推進相關工作的重視程度；另一方面，更是通過便利化的點擊界面，吸引契合該產品的基礎設施建設投融資雙方握手于資本市場，更好實現“十四五”規劃的政策目標。 推動財政直達資金抵達“最前線” 官方強調把更多財力下沉 基層財力問題被市場持續關注，而資金直達則是有效的“輸血”機制。2021年《政府工作報告》明確，建立常態化財政資金直達機制并擴大范圍。 4月21日召開的國務院常務會議指出，“按照《政府工作報告》要求，今年將直達機制常態化”。其中，“督促地方做好剩余直達資金下達和使用，保障相關政策及時落地生效。引導地方在中央直達資金基礎上，因地制宜擴大地方財政資金直達范圍。省級政府要繼續當‘過路財神’，不當‘甩手掌柜’，把更多財力下沉，增強基層抓政策落實的能力”，被列為下一步的工作之一。 中航證券首席經濟學家董忠云在接受記者采訪時表示，財政資金直達機制常態化并擴大范圍，有助于進一步提高財政資金運用效率，釋放了財政政策“不急轉彎”，將繼續助力疫情后經濟復蘇形勢穩中加固的信號。對于資本市場來說，有助于穩定市場對經濟前景和政策調整的預期。 實施財政資金直達機制是創新宏觀調控的重大舉措。記者梳理發現，今年以來多地積極祭出“大招”，力推直達資金落地顯效。 例如，財政部官網公布的信息顯示，2021年，廣西壯族自治區納入直達機制管理財政資金1090.12億元，其中，中央下達轉移支付補助預算1019.93億元，自治區安排70.19億元。截至3月31日，直達資金自治區本級分配下達進度為99.7%，市級分配下達進度為99.5%，縣級分配進度為99%。全區各級已將直達資金細化安排到具體用款項目9242個，已經形成支出431.62億元，支出進度39.6%。此外，在強化直達資金調度保障方面，直達資金從中央到市縣基層，實行點對點直接調度，對下達縣（市、區）的直達資金，自治區本級在收到財政部專項調度后，及時對接各預算管理部門分解、測算，在三個工作日內直接調度到市縣基層，節省了設區市的中間環節，加快了資金的撥付；同時，自治區本級多方籌措資金，在財政部未調度前，始終保持對下調度進度高于中央調度進度5-6個百分點，提前墊付調度市縣近50億元資金，以鼓勵市縣加快支出，避免項目等資金。 再如，財政部湖南監管局發布消息稱，將發揮“哨兵”作用，督促地方落實好各項重大財稅政策。其中之一便是“加大直達資金監控，確保資金精準高效落地”。 南開大學金融發展研究院院長田利輝在接受記者采訪時分析，今年財政下達直達資金使用分配有序有效，提升了基層財政保障能力，在保居民就業、保基本民生、保市場主體、保基層運轉以及重大基礎設施建設等方面作用顯著。其中，各地或在使用領域、實施流程中，因地制宜、有所側重，以增強直達資金的使用效率。 “各地還應根據自身情況，因地制宜實施相關政策。”董忠云建議，一方面是在資金的分配與使用上要結合當地實際情況，將資金給到“六保”最需要的領域；另一方面，在資金下達流程和資金監控方面，各地應結合自身情況優化流程和監控手段，以確保直達資金高效率地“一竿子插到底”。 田利輝表示，地方政府不能僅做個清廉公正高效的通道，而應根據不斷變化的地方具體情況，積極向中央建言直達資金的使用領域和下達時間。在信息充分上通下達的背景下，讓國家有限的財政資金在適當的時間、適當的地域，給予適當的人或企業，既保障了民生，更促進了發展。 董忠云則表示：“要提高直達資金使用效率，就需要在準、快、嚴三個維度上不斷發力。”“準”，就是要確保資金精準流向實體關鍵環節，促進經濟穩中加固；“快”，是指可進一步優化資金下達程序，縮短資金下達期限，加快直達資金支出進度，以使財政直達資金能夠盡早發揮作用；“嚴”，則是要不斷優化資金監控，加強對大數據等信息化手段的運用，確保資金規范安全使用。 |
