萬向錢潮(000559)調(diào)研報告:主業(yè)穩(wěn)定增長 萬向電動車注入尚需時日
國內(nèi)傳動、制動、懸掛三大系統(tǒng)產(chǎn)品領(lǐng)先者 公司是國內(nèi)汽車底盤總成中傳動、制動、懸掛三大系統(tǒng)產(chǎn)品領(lǐng)先者，主要產(chǎn)品為底盤及懸架系統(tǒng)、制動系統(tǒng)、傳動系統(tǒng)、輪轂單元、軸承、精密件等。其中，傳動、制動、懸掛系統(tǒng)均處于領(lǐng)先地位。公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長：2013年營收同比增長4.9%；凈利潤同比增長15.0%（均為調(diào)整后）。公司主要產(chǎn)品十字軸萬向節(jié)總成銷量同比增長14.6%至6,545.9萬套；制動系統(tǒng)產(chǎn)品同比增長1.1%至652.2萬套；傳動軸同比增長8.9%至372.9萬根。公司2012年開始改為直接對外出口，第一大客戶為University International Longistics INC，主要客戶為美國通用、福特等；其余主要客戶還有一汽海馬、上汽通用五菱等。我們認為公司憑借在傳動、制動、懸掛等系統(tǒng)的優(yōu)勢，并重點發(fā)展等速驅(qū)動軸與輪轂等新產(chǎn)品，并不斷開拓合資品牌，未來主業(yè)仍將穩(wěn)定增長。 未來兩年內(nèi)不考慮將萬向電動車注入上市公司 公司于2010年12月30日公告，與萬向集團、萬向電動車達成協(xié)商，萬向集團承諾：在公司認為入股萬向電動車的條件成熟，并提出入股動議時，或是萬向電動車完成產(chǎn)業(yè)化，盈利狀況正常穩(wěn)定時，集團同意將其持有的萬向電動車股份轉(zhuǎn)讓給公司。公司認為只有當以下三個條件均滿足時，才會考慮將萬向電動車注入上市公司：1）萬向電動車盈利；2）注入對公司有利；3）管理層提出動議。目前，萬向電動車仍虧損，公司管理層認為目前無法增厚公司業(yè)績亦未提出動議，預計未來兩年內(nèi)不考慮將萬向電動車注入上市公司，而萬向電動車盈利將是決定注入時點的關(guān)鍵因素。 菲斯科注入上市公司暫無時間表 公司于2014年4月3日公告，萬向集團收購美國菲斯科股權(quán)事宜，萬向集團已完成對美國菲斯科的交割，現(xiàn)正處于等我國相關(guān)部門審批的階段。此前，公司于2012年12月收購電池生產(chǎn)企業(yè)A123。菲斯科收購完成后，我們判斷會逐步實現(xiàn)復產(chǎn)，之后再進行擴產(chǎn)。我們認為A123與菲斯科有望形成協(xié)同效應，逐步提升菲斯科在電動汽車整車領(lǐng)域的競爭力。但公司表示菲斯科注入上市公司暫無時間表，具有不確定性。 投資電動汽車電機項目 已實現(xiàn)小批量試供貨 公司于2010年4月公告，圍繞新能源汽車零部件，電動汽車電機與電機控制器進行投資開發(fā)立項，目前，電機項目仍處于實驗性的小批量試供貨階段，尚無正式批量供貨，2013年產(chǎn)品小批量試銷售給萬向電動車實現(xiàn)銷售額222.8萬元；電機控制器項目尚處于研發(fā)階段，無銷售。我們認為，未來公司電動汽車電機與電機控制器項目仍積極研發(fā)，電機項目已實現(xiàn)小批量試供貨，未來有望逐步實現(xiàn)批量供貨，若要實現(xiàn)批量供貨還需跟蹤行業(yè)及萬向電動車情況，此外，若公司零部件能達到標準，我們判斷亦存在公司零部件供貨給菲斯科的可能性。 盈利預測與投資建議 預估2014、2015年EPS分別為0.42元與0.49元，對應PE為21倍與18倍，考慮未來兩年內(nèi)公司尚無將萬向電動車注入的計劃，還需持續(xù)跟蹤萬向電動車盈利情況，首次給予“謹慎推薦”評級。 風險提示 汽車行業(yè)銷量不如預期；原材料成本大幅上升；訂單不如預期。 |
