中國船舶：中船業績和行業不相關
研究機構：中信建投證券 分析師：高曉春 撰寫日期：2014-10-24 前三季度凈利潤增長923%
今年前三季度，公司實現營業收入207.39億元、同比增長38.23%，實現凈利潤1.39億元、同比大增922.81%，攤薄每股收益0.10元，公司業績符合預期。前三季度毛利率同比下降2.54個百分點、期間費用增加1.88億元、補貼收入減少約3.3億元，凈利潤仍大增9倍，主要是由于資產減值損失同比降5.8億元。公司業績完全看以前減值準備轉回額和當期計提額的差值，和行業趨勢沒有關系。前8個月，國內87家重點監測造船企業實現收入增長12.4%、利潤總額下降13.6%。
新船訂單復蘇，船價有望止跌回升
9月份，世界承接新船訂單71艘、616.15萬載重噸同比下降40.55%、環比大增69.3%；前三季度累計，世界新船成交1388艘、9018.34萬載重噸，同比下降18.12%。我們年初預計全年新船成交在1-1.2億載重噸、同比下降30-40%，現在觀點沒變。9月底，克拉克松新船價格指數138點、環比持平；和6月140點高點相比、略降2個點。考慮到主流船廠手持訂單安排、船板上漲、本幣升值等因素，我們判斷四季度新船價格止跌、小幅上漲。
廣船復牌將有翻番表現
首先，補漲的需求。廣船自4月6日停牌至今，上證指數最大漲幅16.15%、軍工指數上漲68.8%。其次，資產收購帶來的業績彈性。黃埔文沖2013年收入100.9億元、利潤總額3.6億元，分別是廣船國際的2.42倍和12.86倍。最后，未來繼續整合的預期，這是最重要的。我們判斷，此次收購不是廣船國際收購軍船資產、資本運作的終結，廣船將繼續收購中船集團其他軍船資產、最終成為中船集團整體上市的平臺!
中船彈性最大，提高目標價到50元
我們判斷，從內在解決同業競爭的要求和外部與中船重工競爭的壓力看，廣船、中船最終整合為一家的可能性大；且從H股平臺、董秘人事更換和可能的改名考慮，廣船作為中船集團整體上市平臺的可能性大。從被收購地位、未來EPS彈性、歷史漲幅三個角度出發，中船未來的股價彈性最大。我們從整體上市后的市值目標進行簡單測算，提高中船目標價到50元、維持“買入”評級。
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