北化股份：國外市場增長較快 關注國企改革進展
研究機構：東興證券 分析師：楊偉 撰寫日期：2014-11-26 關注1：公司是集團整合特種化工的唯一平臺
兵器集團下屬33家集團，其中北化集團下屬六家軍工企業與北化股份。北化集團其它企業主營纖維素衍生物、環保產品、聚氨酯原材料、精細化工產品等，公司定位特種化工的上市平臺，未來將受益集團資產整合。
關注2：硝化棉國外市場快速增長
上半年硝化棉收入增長15%，其中國內市場仍然競爭壓力較大，國外市場增長較快，上半年收入增速高達61%，整體毛利率水平略高于去年同期。預計公司未來將重點開拓國外市場。公司硝化棉用于軍品的比例一般維持在10%-20%。
關注3：工業泵業務今年收入增長較快
公司工業泵業務受益于煙氣脫硫市場需求增長，今年收入增長近20%，預計隨著國家“一帶一路”戰略的實施，工業泵需求將持續增長。公司目前已參與部分核電項目，但主要屬于項目中的非核組件，在收入結構中占比較小。
結論：
公司傳統硝化棉與工業泵業務保持穩定增長；作為兵器集團及北化集團旗下唯一的特種化工業務整合平臺，有望受益國企改革進展，值得關注。預計公司2014年-2016年EPS分別為0.16元、0.20元和0.26元，對應PE分別為65倍、51倍、40倍。維持“推薦”評級。
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