中國衛星：短期增長放緩不改長線前景
研究機構：信達證券 分析師：皮建國 撰寫日期：2014-11-05 事件：公司近期公布三季報：2014年1至9月，公司實現營業收入29.88億元，較上年同期增長0.07%，歸屬于上市公司股東的凈利潤約為2.14億元，較上年同期下降1.89%。
點評：
公司三季度收入同比增速下降，毛利率和三項費率保持穩定。報告披露，公司前三季度營業收入同比增長僅為0.07%，歸母凈利潤同比甚至出現小幅下降。近三年財務數據顯示，公司前三季度營業收入同比增速逐年下降，營收增長率每年降幅約有10個百分點。這表明公司小衛星研制業務和衛星應用業務的高速增長期已告一段落，在下一輪航天發射高峰和重大基礎項目來臨之前，公司發展將切換到低速平穩的軌道上來。公司毛利率保持穩定，近三年在13%至14%之間窄幅波動，考慮到公司主營業務的特殊性(定價機制短期內難有較大變革)，未來綜合毛利率不會產生大幅變化。公司三項費率穩定，只有管理費率略有提升。
2014年業績增長不明朗，仍看好公司長期前景。近五年財務數據表明，公司第四季度會有較大數量的合同到款和收入確認，四季度單季收入在全年營收占比約為35%至40%。公司2014年前三季度公司小衛星(含微小衛星)發射數目明顯下滑，據半年報公開披露信息，上半年僅成功發射了實踐十一號06星一顆衛星。研制業務尚處市場培育期，公司正在探索衛星導航、衛星通信和衛星遙感與智慧管網、智慧城市和物聯網等領域的融合，雖然已經啟動了多個項目，但短期內難以產生效益。我們仍然看好公司的長期前景，一方面公司作為衛星研制和應用領域的“國家隊”，龍頭地位難以撼動；另一方面國家對空間基礎設施尤其是軍用宇航裝備的需求相當迫切，大規模投資還會持續。另外，控股股東航天五院的改制工作正在穩步推進，注入預期尚未兌現。
盈利預測及評級：鑒于公司收入增速低于預期，我們調整未來三年盈利預測，調整后公司2014年至2016年EPS分別為0.19元(下調5.00%)、0.21元(下調8.70%)和0.23元(下調8.00%)?？紤]到公司在衛星產業的龍頭地位和改制注入預期，我們仍維持公司“增持”評級。
風險因素：衛星研制為訂單式業務，用戶集中在政府部門和軍方，政府政策和軍方需求變化容易引起業務波動；衛星應用產業市場在國內尚處于培育期，產品開拓存在不確定性；衛星研制與應用需要多種高新技術支撐，相關技術研發進度可能低于預期。短期內估值偏高，有隨市場行情下調的風險。
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