國內“五一”假期旅游市場快速恢復，文旅部數據顯示，“五一”期間全國國內旅游出游2.3億人次，同比增長119.7%，恢復至2019年可比口徑同期的103.2%；實現國內旅游收入1132.2億元，同比增長138.1%，恢復至2019年可比口徑同期的77%。交通運輸部的數據顯示“五一”期間全國發送旅客2.67億人次，日均5347.4萬人次，較2019年同期日均增長0.3%。 攜程發布《2021“五一”旅行大數據報告》，“五一”黃金周期間訂單量同比增長約270%，較2019年同期增長超過30%。攜程酒店單日訂單量較2019年同期的最高增幅達到70%，高星酒店預訂占比接近4成，主要以濱海度假、市郊度假、親子主題樂園為主。 從消費水平看，旅游出行預訂量大幅增長的同時，旅游產品價格也迎來水漲船高，“五一”期間機票經濟艙平均票價超過2019年同期均價，預訂酒店每晚均價458元，較2019年上漲85元，漲幅達到23%，途家民宿客單價達到1998元，約為五一民宿均價的4倍。盡管如此，由于多地仍有景區減免票政策存在，旅行社價格無大幅上漲，景區仍有防疫限流等因素存在等原因，旅游收入的恢復慢于旅游人數，“五一”國內旅游收入雖然還尚未恢復至疫前的2019年水平，但與春節恢復至2019年的58.6%和清明恢復至2019年的56.7%相比，“五一”期間旅游消費水平已有快速恢復，國內旅游收入仍在復蘇通道，旅游行業上市公司業績逐季度復蘇亦值得期待。 免稅消費方面，5月1日至3日，海口海關共監管離島免稅購物金額4.85億元，購物人次6.54萬人次，同比分別增長215%和140%。日均銷售額達到1.62億元，人均購物金額7416元，日均銷售額及人均消費額再創新高，免稅持續成為確定性增長賽道。 國內疫情趨于平穩有利于以酒店、餐飲、旅游等為代表的可選消費逐步復蘇，維持休閑服務行業“推薦”評級，建議關注有望持續受益的宋城演藝（300144）、中國中免（601888）、首旅酒店（600258）等。此外，在“顏值經濟”與居民消費水平不斷提升的背景下，化妝品及醫美行業仍處于快速增長期，建議關注愛美客（300896）、華熙生物。 2021-04-28宋城演藝(300144)2020年年報及2021年一季報點評:業績短期波動不改長期向好趨勢 上海項目值得期待 疫情影響下公司20年業績承壓，21Q1表現略好于預期。（1）公司各景區于20年1月起暫停運營，于6月全面恢復營業，上半年受疫 情影響相對較大，下半年伴隨景區經營逐漸恢復，營收降福有所收窄，20Q1/Q2/Q3/Q4對應營收增速-83.71%/-74.94%/-57.45%/-29.96%；考慮21年初疫情反復及就地過年政策影響，公司21Q1表現略好于預期，實現營收3.06億元，為19年同期將近4成。（2）分項目來看，公司杭州/三亞/麗江旅游區分別實現營收2.87/1.27/1.36億元，對應同比-68.78%/-67.64%/-59.06%，公司20年設計策劃收入1.83億元/+5.84%。（3）公司20年現場演藝業務實現毛利率49.47%/-25.15%，毛利率下滑主要系固定成本占比高所致；旅游服務業實現毛利率95.09%/+23.64%，毛利提升主要系高毛利業務設計策劃收入占比提升所致。（4）公司20年銷售費用7.05%/+1.48pct，管理費用31.92%/+24.71pct，管理費用率上升主要系公司將閉園期間原屬于計入營業成本的金額計入管理費用所致。 花房科技計提減值降低業績不確定性，轉讓龍泉山項目優化業務結構。（1）19年4月六間房剝離出表后，公司對重組后的北京花房科技有限公司形成長期股權投資。由于流量獲取成本增加、PC端直播業績下滑等因素，20年公司按權益法確認長投損失7億元，并計提 減值準備11億，合計約18億元，此次減值使得公司業績不確定性減弱；20年末公司長投項目中花房科技賬面余額14.93億。（2）公司于21年4月簽約轉讓龍泉山項目，擬交易總對價為2.76億元，轉讓后業務結構將進一步優化，有利于公司輕裝上陣，聚焦主業。 疫情之下公司厲兵秣馬，積極探索新發展模式。（1）公司于疫情期間完成全國所有的景區向演藝王國轉型的硬件投資：①將游歷路線由平均700m拓展至1.3km，延長游客停留時間；②新增各類型室內外劇院，豐富演出形式。（2）對內容進行升級：①杭州宋城景區試水演藝王國概念，形成實景演出、室內演出、沉浸式演出、科技秀等多項演藝形態；②在三亞、麗江、西安、張家界等項目加緊籌備愛在系列，愛在系列主打低端市場，推出后有利于公司豐富票價體系，增強對各類游客的覆蓋。 業績短期波動不改長期向好趨勢，上海項目值得期待。疫情影響下公司業績短期波動，長期向好趨勢不改，外延拓張步伐穩健。上海項目將于21年4月29日亮相，兼具城市演繹與旅游演藝特點，新模式值得期待；佛山、西塘等項目也在積極推進。 財務預測與投資建議 由于21Q1疫情有所反復，并考慮到22年零星疫情或有爆發，我們調整公司21-23年EPS預測為0.45/0.63/0.74元（調整前21-22年EPS1.15/1.26元），使用可比公司估值法，由于21年公司業務受疫情影響較大，我們對22年進行估值，給予40倍市盈率，對應目標價25.20元，維持買入評級。 風險提示 疫情有所反復，上海項目開業不及預期，新項目落地不及預期 2021-04-29中國中免(601888)2020年年報及2021年一季報點評:緊抓離島免稅政策紅利 消費回流驅動業績逆勢大幅增長 2020 年年報及2021 年一季報點評： 2020 年，公司實現營收525.97 億元，同比增長8.20%；歸母凈利潤61.40億元，同比增長32.57%；扣非后歸母凈利潤59.67 億元，同比增長55.83%。2021 年Q1 實現營業收入181.34 億元，同比增長127.48%，歸母凈利潤28.49 億元，去年同期為虧損0.22 億元（追 溯后）。 受益于離島免稅新政實施，海南旅游經濟復蘇強勁，驅動動公司營業收入逆勢大幅增長。2020 年公司海南地區營收達299.62 億元，同比增長122.54%。公司抓住機遇深耕離島免稅市場，三亞海棠灣河心島項目開業運營，完成海口美蘭機場T1、T2 免稅店特許經營合同簽署，新增3家離島免稅體驗店，并成功收購海免51%股權，助力海南免稅業務實現爆發式增長。此外，受到海外疫情的影響，毛利率較高的奢侈品箱包、腕表和貴重珠寶等內地消費回流，中國內地奢侈品市場在2020 年延續了過去幾年的高速增長。 疫情下免稅產品銷售渠道受沖擊，線上有稅產品銷售助力公司業績提升。受疫情影響，2020 年公司免稅業務共實現營收323.61 億元，同比下降30.31%；公司積極拓展線上有稅產品銷售業務，有稅商品銷售收入197.08 億元，同比增長1612.72%。報告期內毛利率相 對較低的有稅商品銷售占比增加以及免稅商品的打折促銷，導致公司主營業務毛利率較去年同期下降11.01%。預期隨著疫情形勢向好疊加旅游業逐步恢復，免稅商品的銷售收入占比將會回升，進而有推動毛利率回歸正常水平。 盈利預測與投資評級：公司長期深耕免稅市場，在品牌合作、供應商資源、運營管理和市場營銷等方面具有領先優勢。隨著疫情好轉，機場免稅渠道有望逐步恢復；海南自貿區建設帶來的利好政策以及國民旺盛的奢侈品消費需求為公司帶來良好發展機遇，預計隨著2021年五一端午小長假、暑期等假期帶來補償式出游需求激增，離島免稅將持續拉動公司營收增長。公司免稅布局持續完善，在國內口岸出境免稅項目中標數量和中標總面積均排名第一；重點城市市內店布局以及“一帶一路”沿線重點國家海外項目持續推動；港澳地區積極探索線上和跨境業務等創新業態。預計公司2021-2023年歸母凈利分別為114.59/152.56/181.12億元，對應三年PE分別為51.0/38.3/32.3倍。首次推薦，給予公司“買入”評級。 風險提示：宏觀經濟下行、政策落地不及預期、行業競爭加劇 2021-04-30首旅酒店(600258)2021年一季報點評擬定增優化資本結構、加強品牌影響力 全年開店持續提速 公司2021Q1實現營收12.71億元（+58.75%），環比20Q4減少4.34億元；歸母業績虧損1.82 億元（+65.41%），環比20Q4 減少2.46 億元；扣非歸母業績虧損1.81億元（+65.41%），EPS-0.18元。21Q1酒店業務利潤總額-2.78億元，較上年同期減虧56.26%，景區業務利潤總額6090萬元，較上年同期增長1128.77%。 開店布局計劃加速推進。2021年公司計劃新開店1400-1600家，較上年800-1000 家目標繼續增長，21Q1 新開店184 家（直營店7家、特許加盟店177 家；經濟型酒店48 家、中高端酒店46 家、云酒店78 家、管理輸出酒店12 家），截至3 月末儲備店數達到1407家，為后續加速開店奠定基礎。截至21Q1末公司會員總數達到1.28億，較去年同期增長6.72%。 一季度酒店經營指標基本恢復至疫情前八成。21Q1 首旅如家全部酒店RevPAR94 元（+73%）、ADR169 元（+4.6%）、OCC55.5%（+22pct），相較2019年RevPAR下降33.9%、ADR下降10.3%、OCC下降19.8pct。經營18 個月以上的成熟酒店RevPAR95 元（+78.5%）、ADR166 元（+0.4%）、OCC57%（+25pct），相較2019年成熟酒店RevPAR下降35%、ADR下降13.2%、OCC下降19.2pct。 公司毛利率得到較大提升，較上年同期增長55.8pct至12.27%，整體費用率下降7.74pct 至29.56%。其中銷售費用率5.54%（+0.45pct）、管理費用率13.3%（-15.03pct）系公司加大營銷投入、各項銷售費用較疫情期間增長，研發費用率0.6%（-0.25pct）、財務費用率10.11%（+7.08pct）系公司執行新租賃準則確認租賃負債融資費用，利息支出較上年同期增加1.05億元。 公司擬定增募資不超過30億，首旅集團認購不超10.31億。本次非公開發行募集資金總額不超過30億元，用于酒店擴張及裝修升級 項目21億元，償還金融機構貸款9億元。控股股東首旅集團擬以現金方式認購金額不超過10.31 億元。本次非公開發行股票不超過2 億 股，未超過本次非公開發行前公司總股本30%。本次非公開發行股票完成之后，公司最終實際控制人不變，仍為北京市國資委。 加強公司品牌影響力，優化資本結構。公司擬通過本次非公開發行募集持續擴張及升級旗下不同類型品牌酒店，滿足市場多樣化需求。北京正在建設環球影城主題項目作為全球知名主題樂園，將為周邊上下游產業帶來可觀的旅游市場容量，公司擬在此地標附近規劃主題酒店，以搶占市場。通過此次定增，公司將以住宿服務為核心，充分利用自身品牌、規模、平臺等優勢，加大資源整合力度，提高經營效率，逐步打造“酒店+”的產業鏈和生態圈。本次非公開發行股票募集到位后，將有效改善公司資產負債率、優化公司的資本結 構、提升流動性、降低償債風險。 投資建議：公司深耕北京市場，5 月環球影城開業帶動環京游客提升，公司在環球影城景區及周邊布局多個酒店，借助IP 引流提 振入住率，首旅集團投資園區餐飲、休閑娛樂板塊，資源協同優勢顯著。我們預計公司2021-2023 年EPS 分別為0.89\1.11\1.24，對應公司4 月29 日收盤價25.49元，2021-2023年PE分別為28.6\22.9\20.5，維持“增持”評級。 存在風險 公司經營成本上升風險；疫情區域內反復風險；景區客流下降風險。 2021-04-30愛美客(300896)2021年一季報點評:熊貓針占嗨體收入比提升至25+%帶動業績快速增長 愛美客發布一季報，營收同比增長227.52%至2.59億元，歸母凈利潤同比增長296.05%至1.71億元，扣非歸母凈利潤同比增長303.31%至1.62億元。毛利率/凈利率分別為92.5%/63.94%，較去年同期+2.67/+10.61pct。 Q1為傳統淡季，然而營收環比4Q20增長充分體現嗨體及熊貓針持續提升的市場認可度。根據我們拆分，1）預估嗨體占比70%至1.8 億元。若假定嗨體熊貓針出貨量占嗨體比例為15%，則嗨體熊貓針出貨額占嗨體總體的25-30%，根據此測算，我們預估嗨體頸紋針和熊 貓針的銷售額分別為1.34億元和0.47億元。嗨體品牌知名度推動熊貓針出貨較好帶來量價齊升，根據以上測算，預估嗨體品牌出貨量為45萬支，出廠單價從352元提升至404元；2）預計愛芙萊占比為15%至0.39億元；3）預計寶尼達占比為5%至0.13億元。 歸母凈利潤同比增長296.05%源于嗨體高知名度。一方面熊貓針出廠價較高，另一方面嗨體的高認知度降低了銷售費用率。具體細 拆：1)毛利率增2.67pct至92.5%：①若按照2019年嗨體毛利率計算且假定熊貓針成本同頸紋針，則頸紋針毛利率為92.99%、熊貓針毛利率達96.48%，品牌毛利率或可升為93.90%。②毛利率水平最低的愛芙萊占比降低。毛利率環比下滑0.88pct源于①公司每年一季度都會 有機構的買贈活動、②新會計準則，將產品運費計入營業成本、③部分產品在2月春節期間出貨減少，造成單位產品承擔費用較高。2）銷售費用率同比降3.39pct：嗨體高認可度推動熊貓針出貨，收入增速優于銷售費用增速；3）管理費用率同比降5.53pct：營收實現2.28倍增長優于管理費用增幅。4）財務費用率同比降3.87pct：募投賬戶結息所致。 21年來看，預估嗨體占比可以維持70%以上。正如我們此前所提到的，雙美膠原蛋白或缺貨至三季度，我們不排除嗨體熊貓針出貨 量占比持續提升帶來整體毛利率水平的進一步提升；我們預期下半年童顏針上市初期公司會投入較多銷售費用用于市場教育，下半年凈利率水平預期低于上半年，但考慮到熊貓針出廠價較高提升毛利率，預期全年營收有望達12.8億元，凈利潤7.8億元（凈利率水平預計 維持61%＋），由于熊貓針出貨超預期，我們將凈利率水平從58%提升至61%，帶來21年凈利潤的預估從7.56億元提升至7.8億元。 投資建議：嗨體高速增長推動整體業績亮眼，童顏針預期上半年獲批，公司未來將持續推進產品線完善，成為我國醫美板塊產品線最為完善的醫美龍頭公司潛力，同時公司未來將加強B&C端營銷，看好公司成為中國的艾爾建的潛力，持續看好愛美客發展。調整21-23年EPS為3.64/5.39/7.50元/股，對應4月26日的PE為160/108/78x。 風險提示：宏觀因素帶動消費情緒下降，產品過證不及預期 |
