4月以來，煤炭?jī)r(jià)格一路攀升。其中，動(dòng)力煤價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格同比上漲50%，期貨價(jià)格創(chuàng)出八年來的新高。焦煤方面，今年已有多輪提價(jià)，臨汾、長(zhǎng)治一帶低硫焦煤市場(chǎng)主流報(bào)價(jià)為1730-1780元/噸，4月份價(jià)格累計(jì)上調(diào)260-280元/噸，價(jià)格漲至近兩年高位。華創(chuàng)證券指出，供需錯(cuò)配是導(dǎo)致煤炭?jī)r(jià)格拉漲的主因。供給方面，安全、環(huán)保等各類檢查頻繁，產(chǎn)地開工受限，市場(chǎng)供應(yīng)量大幅下滑；需求方面，水泥、化工等工業(yè)企業(yè)用煤用電需求積極，電廠存煤庫存處于低位，迎峰度夏期即將臨近，補(bǔ)庫意愿較強(qiáng)。相關(guān)公司有晉控煤業(yè)、中煤能源、新集能源。 2021-04-26中煤能源(601898)2021年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):看好煤價(jià)中樞上移 公司業(yè)績(jī)改善 21Q1歸母凈利同環(huán)比漲幅均超100%，維持“增持”評(píng)級(jí) 2021年4月22日，公司發(fā)布21Q1季報(bào)，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收444億元（yoy+61%、qoq+9%），歸母凈利35億元（yoy+441%、qoq+101%），符 合前期業(yè)績(jī)預(yù)告（2021-013）。我們短期繼續(xù)看好煤價(jià)上行，中長(zhǎng)期則看好煤價(jià)中樞上移，公司或均將受益。我們維持前期盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司21-23年EPS為0.67/0.76/0.78元，維持“增持”評(píng)級(jí)。 受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，21Q1公司產(chǎn)品價(jià)格、毛利均同環(huán)比上行 21Q1，公司商品煤產(chǎn)量2859萬噸（yoy+12%、qoq+5%），貿(mào)易煤銷量4126萬噸（yoy+63%、qoq+2%）；自產(chǎn)煤中，動(dòng)力煤售價(jià)459元/噸（yoy+9%、qoq+11%），煉焦煤售價(jià)919元/噸（yoy+7%、qoq+11%），自產(chǎn)煤?jiǎn)挝怀杀?16元/噸（同比基本持平，qoq+4%），單位毛利295元/噸（yoy+16%、qoq+22%）。聚乙烯和甲醇銷量有較大同比漲幅（+35%、+20%），價(jià)格同比漲幅分別為+22%、+15%；單位毛利均同環(huán)比上行，漲幅多在50%以上。21Q1公司銷售毛利率26.1%（yoy-2.7pct、qoq+3.1pct），期間費(fèi)用率11.4%（yoy-6.5pct、qoq-2.2pct ），凈利率10.6%（yoy+5.5pct、qoq+4.7pct）。 短期看好煤價(jià)繼續(xù)上漲，中長(zhǎng)期看好煤價(jià)中樞上移 我們短期繼續(xù)看好動(dòng)力煤價(jià)，主要因：一是目前電廠日耗仍在高位，庫存雖已上行，但仍遠(yuǎn)低于19-20年同期水平，重點(diǎn)港口和長(zhǎng) 江口庫存同樣處于低位；二是海外需求復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)外動(dòng)力煤價(jià)倒掛，進(jìn)口煤影響減弱；三是近期煤礦事故頻發(fā)，進(jìn)一步增產(chǎn)空間有限。中長(zhǎng)期看我們認(rèn)為雖然碳中和背景下需求側(cè)收縮預(yù)期強(qiáng)，但頭部煤企資本支出已低于折舊攤銷，供給端收縮或更快，煤價(jià)中樞有望上移。焦煤方面，需求側(cè)碳中和下鋼鐵減產(chǎn)影響有限，而供給側(cè)，據(jù)山東省《全省落實(shí)“三個(gè)堅(jiān)決”行動(dòng)方案（2021-2022 年）》，21年須淘汰省內(nèi)3400萬噸焦煤產(chǎn)能，因此焦煤價(jià)格同樣或維持堅(jiān)挺。 繼續(xù)看好公司21年業(yè)績(jī)同比改善，維持“增持”評(píng)級(jí) 21年疫情影響逐漸消退，經(jīng)濟(jì)開啟復(fù)蘇，在此背景下煤炭、煤化工產(chǎn)品價(jià)格中樞或同比修復(fù)。我們維持前期盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司21-23年EPS為0.67/0.76/0.78元。煤炭、煤化工可比公司PE（21E，Wind一致預(yù)期）均值分別為9.4、15.8倍，考慮公司規(guī)模及資源稟賦優(yōu)勢(shì)，我們對(duì)公司的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)21年P(guān)E取10、18倍，我們測(cè)算公司21年兩項(xiàng)業(yè)務(wù)歸母凈利分別為75、14億元，采用分部估值測(cè)算合理市值為1006億元，目標(biāo)價(jià)7.59元（前值6.81元），維持“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，疫情發(fā)展超預(yù)期。 |
