擾動因素影響有限 5月流動性平穩無憂 ????資金缺口并未明顯增大，5月市場流動性有望保持平穩。近期，部分投資者擔憂5月市場流動性可能邊際收緊，甚至認為資金缺口可能超過1萬億元。對此，分析人士表示，這一數值被明顯高估了，5月資金面擾動因素對市場的沖擊有限。 ????針對5月地方債發行量上升、所得稅匯算清繳等擾動因素，中金公司固定收益研究組認為，貨幣政策基調并沒有發生變化，常規性的流動性缺口會得到有效對沖，無需擔憂資金面收緊，預計貨幣市場利率將保持平穩。 ????市場利率連續低于政策利率 ????回顧4月資金面情況，央行連續開展100億元逆回購，市場預期總體較為平穩。作為資金面松緊度“標尺”的7天回購利率，較長時間略低于政策利率水平，表明短端資金面邊際寬松。多位受訪的交易人士表示，除了繳稅期略微趨緊，其他時間資金面保持邊際寬松。 ????從中長期限品種看，同業存單發行利率也低于中期借貸便利（MLF）操作利率。建行金融市場部市場研究處人士表示，銀行的1年期同業存單發行利率5月7日已降至2.90%，明顯低于1年期MLF操作利率（2.95%），顯示市場資金面處于寬松狀態。 ????盡管地方債發行已經有所提速，4月資金面并沒有收緊。“從4月實際情況看，貨幣市場利率甚至出現小幅回落。7天回購利率均值約為2.14%，低于一季度均值水平。1年期國有銀行和股份制銀行同業存單利率也降至2.93%。”中金公司固定收益研究組人士表示。 ????地方債發行提速的擾動有限 ????今年以來，由于地方專項債額度下達時間較晚等原因，地方債的發行進度比前兩年慢一些，后續發行速度可能加快。但對于部分投資者預計5月地方債凈融資規模可能達到1萬億元，光大證券固收首席分析師張旭表示，這顯然是不容易實現的。 ????建行金融市場部市場研究處人士表示，根據已公開信息統計，5月地方政府債券發行量在8000億元左右，小于市場預期的1萬億元，扣除到期量凈融資額約5000億元，較4月有所上升，但不會對市場產生過大擾動。 ????從歷年情況來看，5月并非是資金面容易出現流動性緊張的月份。比如2020年5月，在大量國債和地方債發行的情況下，當月資金面也比較穩定，回購利率相比當年4月并沒有明顯升高。“何況今年無論財政存款上升幅度，還是國債及地方債凈增量，都不會超過去年5月份，無需因為繳稅和利率債發行等常規因素擔心資金面收緊。”中金公司固定收益研究組表示。 ????貨幣政策有望保持穩字當頭 ????“相比于流動性的季節性影響因素，我們認為，央行貨幣政策取向可能更為關鍵。即便5月稅收上繳、地方債發行提速等因素可能導致流動性缺口較大，央行也可以通過公開市場操作，加大流動性投放加以應對。”中金公司固定收益研究組表示。 ????針對地方債供給增加等因素，央行貨幣政策司司長孫國峰此前表示，將綜合運用公開市場操作等多種貨幣政策工具，對流動性進行精準調節，保持銀行體系流動性合理充裕，為政府債券發行提供適宜的流動性環境。 ????貨幣政策“穩字當頭”基調不變，隨著政府債券的發行、稅期的臨近，張旭認為，銀行體系對于央行資金的需求可能再度升溫。預計央行會繼續對流動性進行精準調節，熨平短期擾動因素，引導市場利率圍繞央行政策利率波動，有效發揮政策利率的中樞作用。 償付能力亮警報 股東捐贈成中小險企“補血”新主流 ????記者近日從業內獲得的一份統計數據顯示，截至一季度末，共有5家保險公司不滿足《保險公司償付能力管理規定》（下稱《規定》）中的“償付能力達標公司”條件。而在其余償付能力達標公司中，也有13家險企處于監管紅線邊緣，償付能力補充壓力“山雨欲來”。 ????記者在采訪中了解到，保險公司補充資本的渠道雖然多樣，但真正適合中小保險公司的卻不多。從近兩年的實踐來看，股東捐贈是一種低門檻、靈活易操作的資本補充方式，漸次成為中小險企資本補充新的“流行趨勢”。 ????5家不達標 13家經營受限 ????今年3月初開始執行的《規定》強化了對保險公司的償付能力監管要求，保險公司需要同時滿足“核心償付能力充足率不低于50%，綜合償付能力充足率不低于100%，風險綜合評級在B類及以上”三大條件，才是償付能力達標公司。 ????絕大多數保險公司都滿足上述條件，成為償付能力達標公司。但也有個別公司因為其中一項或多項因素不合格，而淪為償付能力不達標公司。其中，安心財險由于三項指標全部不合格，償付能力嚴重不足；渤海財險、中法人壽、前海人壽及合眾人壽4家公司因為最近一次風險綜合評級被評為C類或者D類，不滿足“風險綜合評級在B類及以上”的要求，成為償付能力不達標公司。 ????對于償付能力不達標公司，監管部門將根據其風險成因和風險程度采取針對性的監管措施，包括限制“董監高”薪酬水平、限制向股東分紅等。 ????從統計數據來看，其余償付能力達標公司中，也有部分險企處于監管紅線邊緣。據統計，富邦財險等13家保險公司不滿足“核心償付能力充足率不低于75%且綜合償付能力充足率不低于150%”的要求。而上述兩項指標是一些細分保險業務的經營條件之一。 ????根據相關監管辦法，保險公司經營融資性信保業務、開設省級分公司及其他分支機構、經營互聯網人身保險業務等均涉及上述兩項指標要求。也就是說，這些公司后續經營在上述方面將受到一定的影響。 ????股東捐贈成“新主流” ????這兩年，中小保險公司找到了一些新的補血方式，股東捐贈就是其中之一。 ????今年3月，鼎誠人壽發布公告表示，將接受2家股東的現金捐贈，共計5億元。2019年底與2020年底，復星聯合健康分別接受了股東上海復星產業投資有限公司、上海豐實資產管理有限公司3.5億元、3億元的現金捐贈。 ????根據上述兩家保險公司股東捐贈相關公告，股東贈與的資金，保險公司不負有償還義務，可以計入公司資本公積，用以補充償付能力。公告顯示，股東捐贈的資金主要用于支持業務發展，維持公司綜合償付能力充足率在150%之上。 ????當然，并不是所有股東都愿意無償捐贈。既要幫助保險公司續命，又不影響自身利益，股東借款就成為另一種幫助保險公司維持運轉的方式。截至2020年底，中法人壽累計向股東鴻商集團借款27次，合計借款金額約2.9億元，以維持公司最低限度運轉。在拿到新股東增資后，中法人壽歸還了借款本息。 ????但是，股東借款不能計入保險公司資本公積，不能用于補充償付能力，只能用于維持險企日常運營。 ????從嚴監管態勢下中小險企增資難 ????實際上，保險公司補充資本的渠道還有很多。中國社科院保險與經濟發展研究中心副主任王向楠介紹稱，保險公司可以通過盈利轉化為資本、新增注冊資本、發行符合條件的次級債和資本補充債券、接受捐贈等方式提升資本金。 ????不過，在中小保險公司實操中，實現資本補充的方式比較有限。王向楠說，2020年年報顯示，財產險和人身險均有略超過70%的公司實現了盈利，但利潤水平普遍較低。增資方面，去年只有中法人壽和中石油專屬財險兩家公司獲批增加注冊資本。 ????業內人士說，近兩年，監管部門從嚴監管保險公司股東股權，清退違規股東的同時加大對增資、參股股東的審核。因此，對于很多小公司而言，找到符合監管要求的投資人增資并非易事。此前，鼎誠人壽發布過增資計劃，都沒有獲得監管批復。 ????“為了幫助險企渡過償付能力難關，部分股東選擇了無償捐贈的方式給中小險企救急。這也是目前唯一既能解決償付能力、又不改變股權比例結構的資本補充方式。”上述人士表示，在實際操作過程中，并非所有股東都能達成一致共同捐贈，最后往往是大股東或者二股東單獨捐贈。 ????王向楠認為，股東捐贈的優點是靈活，要走的變更程序也少，規避了一些針對股東、注冊資本、股權的監管約束。這一方式的缺點是，捐贈股東少了很多注資時可以享有的權利，面臨一些法律風險。 新規落地預期升溫 現金管理類理財產品提前實施整改 ????公開征求意見一年多后，現金管理類理財產品新規落地預期升溫。中信證券債券研究團隊近日發表觀點認為，現金管理類理財新規落地的窗口期可能臨近，從近期市場情況來看，今年上半年內出臺正式稿的概率較大。 ????銀保監會、人民銀行于2019年底發布《關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知（征求意見稿）》，整體上與貨幣市場基金等同類產品監管標準保持一致。 ????“新規參照了貨基相關要求，估計正式稿不會有太大變化。”一位大行理財子公司高管向記者表示，征求意見稿發布后，不少機構已按照要求調整。從自身執行的情況看，各家情況差異較大，某些地方已提前按照要求執行，但有些地方調整難度相對大一些。 ????機構實施規模控制 ????整體低于30%紅線 ????“雖然新規沒有正式出臺，現在監管部門要求各家機構管控規模。”一位大行理財子公司運營管理部人士透露，按照監管要求，各家機構現金管理類產品占比應在30%以下，“這也是監管部門比較關心的一項指標”。 ????從全市場來看，現金管理類產品占比目前已低于30%。根據銀行業理財登記托管中心公布的數據，截至今年一季度末，該類產品規模為7.34萬億元，占全部理財產品的比例為29.34%。 ????近年來，現金管理類產品規模呈現快速增長態勢。《中國銀行業理財市場報告（2019年）》顯示，截至2019年末，現金管理類理財產品存續余額4.16萬億元，占凈值型理財產品存續余額的41.04%，同比上升1.93個百分點。 ????在產品規模方面，征求意見稿要求，應確保現金管理類產品管理規模與機構自身的人員儲備、投研和客戶服務能力、風險管理和內部控制水平相匹配。商業銀行、銀行理財子公司應當對采用攤余成本法進行核算的現金管理類產品實施規模控制。 ????“實際上，各家機構比較傾向于發行現金管理類產品，因為確實規模上得快，對機構整體理財規模貢獻度比較大。現金管理類產品基本以個人客戶為主，代銷機構也比較喜歡這類產品。”一位大行理財子公司產品研發部人士表示。 ????牽涉條線廣 ????多家機構已比照要求調整 ????鑒于產品體量較大，牽涉條線廣，多位受訪人士認為，新規實施應給予機構整改過渡期。中信證券債券研究團隊表示，如果現金管理類理財整改過渡期與資管新規保持一致，正式稿在今年上半年出臺，可以給金融機構留下比較充分的時間予以調整。 ????“新規看上去只是對這一類產品進行了規范，其實背后涉及的管理條線、涉及的部門、對實體經濟的影響都較為廣泛，主要是由于這類產品規模體量很大，同時與實體經濟的關聯度較大。”一位大行理財子公司產品研發部人士表示。 ????征求意見稿中也列出了過渡期安排的條款，要求過渡期內對于不符合規定的存量產品，商業銀行、銀行理財子公司應當按照相關要求實施整改，過渡期結束之后，不得再發行或者存續不符合規定的現金管理類產品。 ????有受訪人士告訴記者，新規基本和貨幣基金的要求一致，預計正式稿出臺不會有太大變化。“從征求意見稿來看，對現金管理類產品進行了一些限值，從我們自身的情況看，投資范圍較現有產品是有所收窄的。”上述產品研發部人士表示。 ????同一起跑線競技 ????與貨基價差或持續收窄 ????待新規正式稿落地后，銀行的現金管理類產品價差優勢將持續收窄。中信證券債券研究團隊表示，從收益情況來看，現金管理類理財收益率走低，與貨幣基金的價差開始收窄。收益率走低很大程度上是因為監管合規壓力下，產品的投資范圍縮窄，加杠桿拉久期的策略受限所致。 ????“理財產品全面凈值化轉型后，目前現金管理類產品收益相對穩定，同時比貨幣基金高一點。但如果政策完全一樣，其實大家就是在同一個起跑線上賽跑。”上述產品研發部人士表示。 ????多位受訪人士告訴記者，相對于基金公司，銀行理財可能會把現金類產品作為主力產品，仍然是銀行理財重要的業務品類，而該類產品對基金公司而言，貢獻度相對小一些。 ????前述大行理財子公司運營管理部人士表示，在同樣的政策環境下，考驗的是各自的投研能力和資源。如此大體量的產品其實很難掙到市場的錢，對于銀行理財來說，可能需要依靠銀行資源方面的優勢，從而形成自身的競爭力。 |
