商務部、國家中醫藥管理局等7部門近日聯合印發《關于支持國家中醫藥服務出口基地高質量發展若干措施的通知》，提出18條具體政策措施，支持國家中醫藥服務出口基地大力發展中醫藥服務貿易，推動中醫藥服務走向世界。 2019年商務部、國家中醫藥管理局首次提出建設一批以出 口為導向、具有較強輻射帶動作用的基地，要求到2025年，基地全國布局基本完成。目前，商務部會 同國家中醫藥管理局認定的國家中醫藥服務出口基地共17家（首批），包括中國中醫科學院廣安門醫 院、中國北京同仁堂（600085）（集團）有限責任公司、天津天士力（600535）醫療健康投資有限公司、大連神谷中醫醫院 有限公司、粵澳中醫藥科技產業園開發有限公司等。經過近兩年建設，首批中醫藥服務出口基地逐步 完善，成為推動中醫藥服務貿易的重要力量。下一步，商務部將會同有關部門有序擴大基地范圍，實 現“引進來”和“走出去”。除了擴大國內基地建設，國家亦鼓勵通過多元化投入模式開設海外中醫 藥服務中心，打造一批高質量中醫藥服務全球知名品牌。 商務部會同有關部委聯合出臺政策支持國家中醫藥服務出口基地高質量發展，此次政策是2019年版的升級版。相比2019年，此次政策更加具體，更加全面，有助于加速推動中醫藥走向世 界。下一步，商務部將有序擴大基地范圍，更多符合條件的中醫藥企事業單位都有望被認定為國家中 醫藥服務出口基地。建議關注已被認定為國家中醫藥服務出口基地、有望直接受益的同仁堂、天士力等；關注具有獨家品種、創新能力強、具有國際市場開拓潛力的中藥企業，如白云山（600332）、云南白藥（000538）、以 嶺藥業、片仔癀（600436）、華潤三九（000999）等。 2021-05-06同仁堂(600085)2021年一季報點評:低基數下 業績持續恢復 評論： 低基數下，業績持續恢復。公司在2019年因加強合規建設，業務略有放緩形成低基數。2020H1受新冠疫情影響，業績在1-2年時間 里（2019-2020H1）增長乏力。截止目前，大部分不利因素逐漸消退。我們認為，公司在品牌、品種等方面依然具有較強的核心競爭力 ，我們看好公司業績在低基數下持續恢復。 產能瓶頸基本解決。公司一直受產能限制，未能充分釋放業績。根據披露，公司以募集資金投建的大興基地建設項目，于2017年內取得了藥品GMP證書，新廠區建制基本完成，搬遷和試產工作同步順利開展，并已完成部分在建工程轉入固定資產；2018年完成190余個品規的轉移注冊；2019年完成386個品規的產品轉移并獲得核發批件；2020年已基本達產，整體運行平穩。我們預計，2021年公司有望 優化生產流程，產能有望持續提升。 營銷改革初顯成效，仍需保持足夠耐心。2020年，公司啟動營銷改革，成立品種運營事業部、終端事業部、醫療事業部、藥酒事業部和大品種專項小組、發展品種專項小組，形成“4+2”經營模式。公司主要通過經銷商渠道進行藥品銷售，本次營銷改革有望縮減經 銷商層級至兩級左右，并有望為公司帶來3大增量，1）隨著經銷商數量減少，渠道變短，有利于保證各級經銷商合理利潤空間；2）節 約的渠道利潤空間可用于增厚終端藥店利潤，提升藥店積極性；3）渠道變短后，更利于公司發揮“4+2”經營模式，協助“經銷商+終 端藥房”實現終端產品動銷。從公司2020下半年業績實現良好恢復來看，營銷改革已初顯成效，但仍需保持足夠耐心，渠道改革任重道遠。我們認為，營銷改革有望為公司帶來持續的渠道推力，并形成“悠久的品牌+優質的產品+高效的渠道”的較強核心競爭力。 盈利預測、估值及投資評級。鑒于公司營銷改革初顯成效，業績邊際改善，我們預計公司2021-2023年歸母凈利潤為11.38、11.95 、12.63億元，EPS為0.83、0.87、0.92元。公司現金流穩定，采用DCF法估值，維持目標價34元和“推薦”評級。 風險提示。營銷改革不及預期，海外業務受新冠疫情影響加劇。 2021-04-30天士力(600535)2020年年報及2021年一季報點評:業績符合市場預期 工板塊恢復性增長 2020 年業績符合市場預期 公司公布2020 年及1Q21 業績：2020 年公司收入135.76 億元，同比降28.5%；歸母凈利潤11.26 億元，對應每股盈利0.74 元，同比增長12.4%。業績符合市場預期。擬每10 股派發現金3.30 元（含稅）。1Q21 公司收入17.64 億元，同比降55.4%，主要受到出售天 士營銷的影響；歸母凈利潤3.23 億元，同比增9.5%。 發展趨勢 工業板塊恢復性增長。2020 年全年，公司醫藥工業收入63.83 億元（同比+2.7%，vs 2019 年同比-12.8%），恢復情況良好；其中中藥板塊收入44.66 億元（同比+2.7%），生物藥板塊收入2.16 億元（同比-0.4%），化學制劑收入16.47 億元（同比+2.5%）；化學原料藥收入5,360 萬元（同比+21.2%）；醫藥商業收入71.22 億元（同比-44.0%），主要受到2020 年8 月天士營銷剝離的影響。2021 年一季度，公司重點品種延續較好增長勢頭，心腦血管系列收入9.30億元（同比+10.8%），肝病系列收入9731.8 萬元（同比+32.3%）。 費用率略有上升，經營性現金流及資產負債率有所優化。2020 年，公司工業板塊毛利率74.0%（同比-0.7ppt），其中心腦血管系 列產品毛利率同比-1.2ppt，抗腫瘤系列毛利率同比+4.1ppt；商業板塊毛利率10.8%（同比+0.8ppt）；銷售費用率19.7%，同比上升5.1ppt，管理費用率4.3%，同比上升1.0ppt，費用率有所上升主要因為在費用絕對金額相關穩定的同時，公司整體收入有所下降。2020 年，公司經營性現金流17.91 億元（同比+6.6%），資產負債率由2019年末的50.6%下降至2020 年末的24.9%，資本結構有所優化。 不斷豐富梯隊化產品組合，強化數字營銷模式轉型。公司基于“四位一體”的研發模式，推進覆蓋全生命周期的產品布局，截止2020年底共布局75 款在研管線產品，包括38 款1 類創新藥以及19 項處于臨床II、III 期研究的藥品；生物藥核心產品普佑克的新適應 癥拓展進展順利，截至2020 年末急性缺血性腦卒中適應癥III 期臨床試驗、急性肺栓塞適應癥II 期臨床試驗均已完成。同時，公司繼續推進營銷模式升級，我們認為通過數字化市場推廣策略、線上線下聯動、強化銷售團隊基層終端覆蓋等方式，有望穩步提升產品市占率，為實現可持續增長奠定良好基礎。 盈利預測與估值 考慮到公司工業板塊恢復增長，盈利質量提升，我們上調2021 年EPS 預測6%至0.76 元，同時引入2022 年EPS 預測0.80 元，分別對應同比增長2.3%和5.0%，當前收盤價對應2021/22 年P/E 為17.7x/16.9x。維持中性評級；考慮到近期板塊估值調整，暫時維持目標 價人民幣17.3 元，對應2021/22 年P/E 為22.7x/21.6x，較最新收盤價有28.2%上行空間。 風險 帶量采購降價的不確定性；新藥研發及上市進度低于預期。 2021-05-06白云山(600332)2021年一季報點評:業績符合預期 王老吉恢復增長態勢 一季度業績符合我們預期 公司公布2021年一季度業績：營業收入200.46億元，同比增長18.02%；歸母凈利潤16.27億元，同比增長37.47%，對應每股收益1.00元?？鄯菤w母凈利潤同比增長33.15%至人民幣15.92億元，收入符合預期，主要由于主營業務恢復順利。 發展趨勢 2021年一季度，主營業務板塊恢復良好。其中我們預計大南藥板塊收入同比個位數增長，大健康板塊收入30%左右增長，公司春節 期間鋪貨良好，推出各項營銷創意，此外公司還繼續開展刺檸吉、椰汁和核桃露等新品市場培育工作。 廣州醫藥于2021年3月31日向港交所遞交了發行上市申請。2019年，廣州醫藥在華南地區醫藥分銷及零售市場的份額約為12.4%，而于中國醫藥分銷市場的份額則約為2.2%。截至2020年12月31日，廣州醫藥擁有74間處方調劑藥房。2020年零售業務收入為人民幣20.4億元（2018-2020年復合增速為46.6%）。2021年一季度，我們預計廣州醫藥收入有兩位數同比增長。 經營活動產生的現金流量改善。2021年一季度，公司毛利率為22.5%，同比上升1.6個百分點。銷售費用率為9.0%，同比增加0.9個 百分點。研發費用率為0.9%，同比增加0.1個百分點。經營活動產生的現金流量凈額為16.8億元（vs去年1季度-34.1億元），主要由于 ：1）王老吉產品備貨收款時間集中在2021年1月，而2020年春節備貨收款時間集中在2019年底，2）下屬企業銷售收到的貨款同比增加 。 盈利預測與估值 我們維持2021/2022年EPS預測2.04/2.33元（對應同比增長14.0%/13.9%）。當前A股股價對應2021/2022年13.7倍/12.0倍市盈率。 當前H股股價對應2021/2022年8.0倍/7.0倍市盈率。我們維持跑贏行業評級，維持A股目標價35.30元（對應17.3倍2021年市盈率和15.2 倍2022年市盈率，較當前股價有26%的上行空間），維持H股目標價25.00港元（對應10.2倍2021年市盈率和9.0倍2022年市盈率，較當前股價有32%的上行空間）。 風險 消費市場競爭激烈，大南藥承壓。 2021-05-10云南白藥(000538)2020年年報及2021年一季報點評:平穩發展符合預期 期待激勵后長期表現 核心觀點 平穩發展符合預期，營收和扣非快速增長。近日，公司公布年報及一季報，全年實現營業收入327.43 億元，同比增長10.38%，歸 母凈利潤為55.16 億元，同比增長31.85%，扣非凈利潤為28.99 億元，同比增長26.63%。一季報方面，公司營收和扣非快速增長，實現營收103.28 億元，同比增長33.38％，歸母凈利潤7.63 億元，同比減少40.48％，主要由于公允價值變動損失7.81 億元所致，扣非凈 利潤為13.65 億元，同比增長29.42%。費用方面，銷售費用率為9.23%，較去年同期下降1.13 個百分點，管理費用率為1.75%，較去年 同期減少0.21 個百分點，研發費用率為0.51%，較去年同期減少0.08 個百分點，各項費用均在相對穩定水平。 各項業務恢復增長，疫情消除后增速加快。分業務來看，20 年公司各項業務平穩發展，商業業務全年實現營收209.74 億元，同比增長13.06%，公司在云南省醫藥商業領域的規模優勢進一步擴大；工業業務全年實現營收117.16 億元，同比增長6.28%，藥品事業部與大健康事業部在疫情期間凸顯經營韌性，預計疫情消除后公司營收端增速有望加快。 研發創新動力足，激勵促進長期發展。20 年公司設立“北京大學—云南白藥國際醫學研究中心”等項目，為公司未來全面提升創 新研發綜合實力注入了強大動能，公司有望充分借助全球知名高校的品牌，吸引高端科研人才推動優質科研項目的開展。目前公司已完成第二輪股份回購方案，通過股權激勵進一步激發管理層的活力，行權將對ROE 進行考核，業績有保障，我們看好公司在大健康領域的長期布局。 財務預測與投資建議 由于公司藥品事業部銷售略超預期，我們上調了盈利預測，我們預計公司2021-2023 年的每股收益分別為4.37/4.67/4.97 元（原21-22 年EPS 預測為3.67/3.91 元），根據可比公司，給予公司21 年29 倍估值，對應目標價為126.73 元，維持“買入”評級。 風險提示 藥品銷售不達預期；公司激勵效果不達預期 2021-04-30以嶺藥業(002603)2021年一季報點評:產品滲透率繼續提升 擴產能保障生產放量 事件：2021年第一季度公司實現營收36.68億元，同比增長57.20%；實現歸母凈利潤6.75億元，同比增長54.05%；實現扣非歸母凈 利潤6.68億元，同比增長54.71%，實現EPS0.57元。 產品知名度提升助力一季度保持高增長。公司一季度收入和利潤增速均超過50%，延續了去年以來的高增長態勢。公司一季度實現 “開門紅”主要是心腦血管類產品和連花清瘟等主打產品對市場拉動作用逐漸顯現的結果。公司產品去年借知名度提升一舉打通了南方市場，改變了公司產品局限在北方的局面。新開辟的南方市場需求以及北方市場滲透率繼續提升有望帶動公司產品需求永久性提升。 解決連花清瘟對其他品種產能擠壓，保障其他品種放量。公司去年投入連花清瘟系列產品擴產能項目，提高連花清瘟產品的產業化能力，實現連花清瘟產品產能的大幅提升。連花清瘟擴產項目為心血管類藥物等結余出了產能，在連花清瘟系列一季度繼續大幅增長的同時仍保障了心血管類等其他產品的放量，有力保障滿足市場需求。 投資建議：我們看好公司未來的發展前景。首先，公司品牌知名度提升將永久性提高滲透率。其次，公司內核是創新型藥企。最后，我們認為公司估值仍有提升空間，將體現更強的創新屬性和成長性。我們預測2021-2023年歸母凈利潤為14.41/15.74/16.59億元，對應EPS為1.20/1.31/1.38元，對應PE為23/21/20倍。維持“推薦”評級。 風險提示：疫情過后產品需求大幅下滑的風險，藥品降價超預期的風險，研發失敗的風險等 2021-04-29片仔癀(600436)2020年年報及2021年一季報點評:主業穩定 原材料充足 評論： 片仔癀穩定，安宮小試牛刀。2020年及2021Q1，“片仔癀系列”分別實現營業收入（此處為肝病用藥收入）25.39億元（同比+16.44%）、9.20億元（同比+20.55%），繼續保持穩定增長。毛利率在2020年初提價帶動下，分別實現81.95%（同比-0.03個pct）、81.05% （同比+2.96個pct），保持穩定水平。安宮牛黃丸于2020年9月開始上市銷售，在龍暉藥業原有銷售渠道的基礎上，新增片仔癀體驗館 銷售渠道。預計體驗館渠道4個月實現營收約2000-3000萬，凈利潤超過1000萬元，凈利潤率超過40%（與母公司50-60%凈利率接近）。 我們預計，安宮牛黃丸2021年銷售額有望過億（僅考慮原有銷售渠道）。日化業務2020年保持高增長，實現營收9.01億元（同比+42.49%）；2021Q1實現營收2.19億元（同比-2.66%），增速放緩。 華北持續高增長。分區域看，2020年銷售額超過2億元的區域有華東（47億，含批發業務）、華南（6億）、境外（3.59億）、華北（2.77億）、華中（2.39億），增速最快的是華北。華北區域2020年及2021Q1同比增速分別為27.19%、79.03%，均高于公司平均增速，我們認為主要原因為華北區域滲透率（客戶數/潛在客戶數）最低。我們看好片仔癀核心產品、安宮牛黃丸通過體驗館渠道實現較快推 廣，預計華北市場有望保持業績高增長。 麝香庫存充足，主業增長可持續。截止2020年末，公司麝香、牛黃的存貨賬面價值分別為7.42億元（較2018年+14.8%、較2019年+6.7%）、4.83億元（較2018年+69.8%、較2019年-7.4%）。根據我們推算，目前公司麝香庫存約3500-4000kg，牛黃庫存約2000-2500kg，庫存保持合理充裕的水平。我們用“麝香賬面價值/片仔癀營收（以母公司代替）”指標來衡量麝香對于片仔癀生產供應的保障程度。 該指標越高代表生產供應的保障程度越高。2020年，麝香賬面價值/片仔癀營收為28%（同比-2.6%），較2001年（上市前一年）提升超 過15個pct。綜合來看，公司麝香供應保障程度較2019年略有下降，但較2001年實現大幅提升，代表目前片仔癀的生產供應保證程度遠 高于20年前。我們認為，未來3年內公司原材料風險較低，主業增長可持續性較強。 盈利預測、估值及投資評級。鑒于公司“片仔癀系列”、安宮牛黃丸具有較強市場競爭力，日化板塊保持較快增長，我們維持預測21-23年EPS為3.31/3.99/4.67元。公司現金流較為穩定，采用DCF法估值，鑒于公司核心產品具有較大的市場空間，我們上調目標價至363元（原目標價為313元），維持“推薦”評級。 風險提示：核心產品滲透率提升不達預期；原材料價格大幅上漲。 2021-03-23華潤三九(000999)2020年年報點評:短期疫情影響 長期基本面持續向好 點評 業績受疫情影響，基本面保持穩?。?020年公司實現營業收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤的同比變動分別為-7.82%、-23.89% 和11.01%，收入和歸母凈利潤受疫情影響較大，處方藥受醫藥門診量下滑影響，感冒藥零售藥店端銷售受限，公司四季度凈利潤較低主要是由于對浙江眾益形成的商譽計提減值準備1.75億元。由于2019年度出售子公司三九醫院股權取得投資收益約6.8億元（稅后），剔 除上述影響因素，扣非歸母凈利潤保持同比增長約12%。隨著疫情影響的逐步消除，未來業績有望持續改善。 自我診療板塊保持良好態勢：報告期內，自我診療業務實現收入78.34億元，同比增長3.68%，毛利率為57.13%，同比下降1.88pp。大健康業務和康復慢病業務均實現了穩健增長，但從品類上來看產品之間還是有所分化，疫情期間，由于大家戴口罩習慣和防護意識增強等導致購藥需求降低，因此感冒用藥銷量有所下滑，但公司產品999感冒靈近年來一直處于品類領先地位，未來具有較大發展空間； 兒科用藥受疫情影響較大，銷量同比有所下滑。皮膚類藥品和消化類藥品表現穩定，同比實現小幅度增長。隨著大眾健康意識的提升，大健康業務預計未來有望加快增長。康復慢病業務保持穩定增長態勢。 處方藥業務持續改善，配方顆粒表現較好：報告期內，處方藥業務實現收入51.82億元，同比下降21.37%，毛利率為74.51%，同比 下降5.56pp。中藥配方顆粒業務表現相對較好，營業收入小幅增長；抗感染業務受限抗、集采等政策及疫情影響下降明顯，對處方藥業務影響較大。公司產品結構持續優化，中藥注射劑在營業收入中的占比已逐步下降至約4%。 并購整合國內外優質資源，豐富產品線：公司高度關注優質資源的整合機會，重點圍繞公司戰略，在自我診療（CHC）領域探索國 內外優質品牌的引進，處方藥業務重點關注有高臨床價值的產品。通過并購、合資、代理、業務合作等形式開展合作，推動公司的業務發展。2020年1月，公司完成收購澳諾制藥100%股權，引入兒童補鈣知名品牌，豐富了兒童健康領域的產品的布局，6月，完成對潤生藥業有限公司的股權投資，豐富呼吸系統用藥儲備，12月，收購深圳華潤堂100%股權，在積極轉型發展線上中藥滋補品牌業務同時，打造國藥業務平臺。同時，公司積極推進與武田制藥等日本OTC市場領先品牌的合作，結合各方產品技術和市場方面的優勢來共同拓展中國 市場。 財務指標基本穩健：報告期內，公司各項財務指標運行基本穩健，期末應收賬款為29.80億元，同比增長8.05%。公司當期發生銷售費用50.15億元，同比下降23.87%，銷售費用率同比下降7.75pp至36.78%。當期發生管理費用9.31億元，同比下降2.27%，管理費用率同比增加0.39pp至6.83%；發生研發費用4.6億元，同比增長4.07%，研發費用率同比上升0.39pp至3.37%?，F金流方面，公司當期發生經營性凈現金流22.24億元，同比增長14.08%。總體而言，公司財務報表保持相對健康的水平。 盈利預測：考慮到公司未來幾年中藥配方顆粒預計依舊保持高位，自我診療板塊隨著品牌年輕化建設將依舊穩健增長，作為國內OTC領域龍頭企業和具有一定影響力的處方藥企業，未來公司通過進一步優化品牌渠道優勢，推進在研項目以及外延項目進度，在行業整 合中存在進一步提升優勢地位的機遇，有望通過內生+外延保持長期穩健較快增長。我們更新盈利預測，預計2021-2023年EPS分別為1.85元、2.07元、2.29元，2021年3月19日收盤價對應PE分別為13.65倍、12.21倍、11.01倍，繼續維持“審慎增持”評級。 風險提示：OTC行業持續低迷，行業競爭加劇，產品研發不及預期。 |
