14日，第三屆全球智能駕駛峰會在蘇州開幕，中國長三角車聯(lián)網(wǎng)示范區(qū)互聯(lián)互通應(yīng)用測試活動正式啟動。來自8個城市、13個車聯(lián)網(wǎng)示范區(qū)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，將共享測試數(shù)據(jù)，建立跨區(qū)域車聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)體系，實現(xiàn)測試牌照互認(rèn)。 隨著5G快速建設(shè)，順應(yīng)汽車的智能化發(fā)展趨勢，以及中國主導(dǎo)的C-V2X標(biāo)準(zhǔn)逐步形成，各種因素交織推動行業(yè)快速發(fā)展，將帶來巨大的投資機會。中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2019年我國智能駕駛行業(yè)市場規(guī)模1226億元，預(yù)計將繼續(xù)保持每年30%以上增速。 相關(guān)標(biāo)的：中科創(chuàng)達(dá)、德賽西威、保隆科技、路暢科技。 2021-05-12中科創(chuàng)達(dá)(300496)2021年一季報點評:Q1業(yè)績超預(yù)期 車與物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)持續(xù)高歌猛進(jìn) 事件：公司2021年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.91億元，同比增長78.80%，歸母凈利潤1.10億元，同比增長64.60%，扣非后凈利潤0.96億元，同比增長94.06%。 汽車及物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司增長新引擎。報告期內(nèi)公司智能軟件業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.05億元，同比增長約33%；智能汽車業(yè)務(wù)實現(xiàn) 收入約2.36億元，同比增長91%；智能物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入約2.5億元，同比增長182%。我們認(rèn)為汽車及物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司增長新引擎，在汽車領(lǐng)域，公司已經(jīng)與全球超過200家主機廠/TIER1客戶建立穩(wěn)定合作關(guān)系，隨著下游智能化轉(zhuǎn)型需求不斷提升，第三方智能 化開發(fā)外包需求持續(xù)放大，創(chuàng)達(dá)作為智能座艙領(lǐng)域龍頭直接受益，我們判斷汽車業(yè)務(wù)未來三年將持續(xù)保持高增長；在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，報告期內(nèi)公司受益于掃地機器人等小家電需求快速提升，后續(xù)VR、攝像頭等設(shè)備有望接棒小家電成為公司物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)下一個增長點。 毛利率小幅下滑并不影響公司中長期盈利能力提升。報告期內(nèi)公司綜合毛利率45.73%，較去年同期下滑2.41個百分點，主要系低毛利的物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)占比快速提升導(dǎo)致。我們認(rèn)為伴隨下游智能化開發(fā)外包需求不斷提升，公司操作系統(tǒng)底層技術(shù)的復(fù)用性逐步增強，規(guī)模效應(yīng)將帶動公司各業(yè)務(wù)毛利率有所提升，從中長期看公司盈利能力依然有較大提升空間。 自動駕駛打開公司成長天花板，維持“強烈推薦-A”投資評級。我們認(rèn)為汽車智能化依然是目前板塊中最具確定性的投資主線之一，公司在穩(wěn)固座艙域優(yōu)勢的同時積極探索自動駕駛，自主泊車等產(chǎn)品有望率先落地，進(jìn)一步打開公司成長空間。上調(diào)公司2021-2023年 凈利潤至6.92、10.45、16.29億元，對應(yīng)PE82.9、54.9、35.2倍，維持“強烈推薦-A”投資評級。 風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、主機廠自研操作系統(tǒng)。 2021-05-06德賽西威(002920)2020年年報點評:兩大新業(yè)務(wù)翻番占比提升至24% ADAS拓展迅速 公司發(fā)布 2020 年年報：2020 年全年實現(xiàn)營收67.99 億元，同比+27.39%；歸母凈利潤5.18 億元，同比+77.36%；扣非后歸母凈利潤4.62 億元，同比+117.50%。 Q4 單季度收入和扣非后歸母凈利潤符合發(fā)布業(yè)績預(yù)告后的預(yù)期。此前我們在《德賽西威2020 年業(yè)績預(yù)告點評：業(yè)績再超預(yù)期！》中指出：“若剔除 Ficha 股價波動影響，西威20Q4 單季度實現(xiàn)歸母凈利潤 2.34~2.54 億元，去年同期1.49 億元，同比+57%~+70%。 此前我們預(yù)計西威全年收入69 億元，2020Q1-3 收入為 43 億元，以此計算我們預(yù)測的西威Q4 單季度收入為26 億元，去年同期為17.91 億元，同比+45%。”實際2020Q4來自Ficha 的公允價值變動損失為5338 萬元（全年Ficha 公允價值變動收益為1119 萬元），不考慮Ficha，公司實現(xiàn)的Q4 歸母凈利潤為2.53 億元。公司Q4 單季度收入和凈利潤符合發(fā)布業(yè)績預(yù)告后的預(yù)期。 公司研發(fā)人員重在“質(zhì)”的提升而非“量”的增加，研發(fā)人均薪酬由 19 萬提升至23 萬，同比+23%，體現(xiàn)公司對智能駕駛中高端 人才的引進(jìn)力度。公司研發(fā)費用中薪酬支出為4.10億元（19 年同期3.57 億元），研發(fā)人員1748 人（19 年同期為1868 人）。公司從2020年開始著重加大對智能駕駛?cè)藛T結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，重點放在中高端人才的引進(jìn)上，而非像2017-2018 年一樣注重研發(fā)人員數(shù)量的增加。 液晶儀表和智能駕駛收入同比均翻番，其中液晶儀表收入預(yù)計已達(dá) 10 億左右（19 年約4億），智能駕駛收入預(yù)計6 億左右（19年約3 億），兩大新產(chǎn)品比重已達(dá)24%（19 年約13%）。2020 年全年公司“駕駛信息顯示系統(tǒng)”（幾乎絕大部分是液晶儀表）總收入為11 億，毛利率23%；液晶儀表主要量產(chǎn)客戶有比亞迪、廣汽乘用車、吉利汽車、長城汽車、奇瑞汽車等眾多車廠。2020 年全年“其他 業(yè)務(wù)”（絕大部分是智能駕駛）收入為7.66 億元。 公司目前已經(jīng)形成了 IPU01-04 四大類智能駕駛產(chǎn)品線：其中IPU01 低速ADAS 產(chǎn)品已經(jīng)突破上汽通用合資客戶以及諸多自主品牌 客戶，是2019-2021 年智能駕駛收入主力產(chǎn)品線；最新一代IPU02 產(chǎn)品相比于IPU01 新增高速ADAS 功能，已經(jīng)在多家頭部車廠定點；IPU03-04 智能駕駛域控制器產(chǎn)品客戶群體已經(jīng)拓展至除造車新勢力之外的其他車廠。（1）IPU01：成功突破上汽通用、長城汽車、上汽乘用車、蔚來汽車等白點客戶。（2）IPU02：融合了全自動泊車、代客泊車、遙控泊車、自動緊急剎車、高速自動駕駛輔助、擁堵自動跟車，已獲得國內(nèi)領(lǐng)軍車企的新項目訂單。（3）IPU03：已在小鵬汽車的車型上配套量產(chǎn)，并將配套其他車型。（4）IPU04：與理想汽車展開戰(zhàn)略合作，公司將著力推進(jìn)其快速規(guī)模化量產(chǎn)。 上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。由于公司2021Q1 季報毛利率超預(yù)期，我們上調(diào)2021年、2022 年綜合毛利率以及盈利預(yù)測，將EPS 預(yù)測值從1.46/1.87 元上調(diào)至1.71 元/2.30元，并新增2023 年EPS 預(yù)測值3.25 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為62 倍/46 倍/32 倍，維持“買入”評級。 2021-05-12保隆科技(603197)2020年年報及2021年一季報點評:盈利能力持續(xù)向上 智能化、輕量化注入發(fā)展新動力 20年營收同比持平，盈利能力穩(wěn)步提升。公司20年營收33.31億元，同比+0.30%，國外營收同比下降，國內(nèi)營收正增長主要因TPMS 、金屬管件、傳感器等在中國市場的增長。20年毛利率31.88%，同比+1.02pct，主要因氣門嘴毛利率大幅提升至49.68%，同比+6.43pct，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化、胎壓氣門嘴比例提升，TPMS和金屬管件毛利率保持穩(wěn)定。20年歸母凈利潤1.83億元，同比+6.33%，歸母凈利增速大于營收增速主要受益于毛利率提升。20Q4營收10.20億元，同比+6.23%，歸母凈利0.43億元，同比-16.77%。20Q4毛利率33.24%，同比+2.44pct，歸母凈利的下降將主要由于期間費用率（25.06%）同比+6.97pct，其中管理費用計提保富德國遣散費、研發(fā)費用同比增加較多。 21Q1營收同比+20.8%，毛利率提升拉動歸母凈利潤同比增長104.6%。21Q1公司實現(xiàn)營收9.32億，同比+20.75%，主要由于去年同期 疫情影響低基數(shù)以及21Q1恢復(fù)良好所致。歸母凈利0.75億，同比+104.63%。歸母凈利增速高于營收主要受益于毛利率提升，21Q1毛利率34.52%，同比+4.89pct。 新產(chǎn)品市場不斷擴(kuò)張，協(xié)同效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。在產(chǎn)品方面，TPMS、金屬管件、傳感器等傳統(tǒng)產(chǎn)品增長迅速，輕量化結(jié)構(gòu)件、空氣彈簧、ADAS等新業(yè)務(wù)逐步得到市場認(rèn)可，步入快速增長階段。20年，公司在新產(chǎn)品線如乘用車空氣懸架、雙目前視攝像頭集成控制的拓展方面取得了實質(zhì)性的進(jìn)展。21年公司將繼續(xù)投入智能化和輕量化的新產(chǎn)品開發(fā)和新業(yè)務(wù)拓展，保障傳感器、ADAS、結(jié)構(gòu)件、乘用車空簧等重點項目的順利量產(chǎn)。在客戶方面，公司的主要客戶包括全球和國內(nèi)主要的整車企業(yè)如大眾、奧迪、豐田等，與電動車龍頭企業(yè)如特斯拉、蔚來、小鵬等建立了業(yè)務(wù)關(guān)系。21年，公司將正式啟用合肥園區(qū)以完善產(chǎn)業(yè)布局，并繼續(xù)整合收購與合資的海外子公司，發(fā)揮出協(xié)同效應(yīng)，提高盈利能力。 輕量化、TPMS市場空間增長，ADAS領(lǐng)域積極布局，公司有望迎來新一輪增長，維持“審慎增持”評級。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，輕量化、TPMS市場空間不斷擴(kuò)大，ADAS領(lǐng)域積極布局，我們調(diào)整21-22年歸母凈利預(yù)測為2.5/2.9億元（原盈利預(yù)測為2.6/3.0億元），新 增23年歸母凈利預(yù)測3.1億元，維持“審慎增持”評級。 風(fēng)險提示：汽車銷量不及預(yù)期，TPMS滲透不及預(yù)期、ADAS業(yè)務(wù)不及預(yù)期 |
